電力工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)工業(yè)，是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的重點(diǎn)和先行產(chǎn)業(yè)。從各時(shí)期電力生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)增長的比較來看，往往在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的年份,電力生產(chǎn)的增長超過了GDP的增長。而在國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整時(shí)期，電力生產(chǎn)的增長速度低于GDP的增長。我國的資源國情決定了我國能源結(jié)構(gòu)以火電為主,水電、核電、風(fēng)電所占比重較少，電力結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡。＂十五＂規(guī)劃中指出,調(diào)整電力結(jié)構(gòu),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是21世紀(jì)初期電力工業(yè)的首要任務(wù)。主要有以下幾個(gè)方面:一是調(diào)整電網(wǎng)與電源比例。二是調(diào)整東西部的電源布局,實(shí)施＂西電東送＂。三是調(diào)整電源中水、火、核電的比例,加大水電開發(fā)力度,適當(dāng)發(fā)展核電、因地制宜發(fā)展新能源發(fā)電等。四是采用多種能源,引進(jìn)清潔能源(如天然氣)、發(fā)展新能源發(fā)電。五是加大＂以大代�。⒑图夹g(shù)改造力度。

　　2002年全社會(huì)用電增長速度預(yù)計(jì)將達(dá)8.7％左右，這主要得益于國家近年來相繼出臺(tái)了一系列促進(jìn)電力供需的政策措施。這些政策措施：一是取消增容費(fèi)的政策。二是繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，發(fā)行的長期建設(shè)國債重點(diǎn)用于在建國債項(xiàng)目和新開工大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。三是國家經(jīng)貿(mào)委出臺(tái)了推進(jìn)城鄉(xiāng)電網(wǎng)同價(jià)的規(guī)定。目前我國用電水平仍然低下，人均裝機(jī)0.25KW，人均用電1064KWH，還不到世界人均水平的一半，尚有2300萬人沒有用上電。根據(jù)電力行業(yè)＂十五＂規(guī)劃，2005年電力裝機(jī)容量要達(dá)到3.9億KW，每年要新增裝機(jī)容量2000萬KW。預(yù)計(jì)電力行業(yè)的增長可持續(xù)到＂十五＂末期,平均增長率將在6%以上。估計(jì)2003年我國電力需求增長速度將低于今年，但仍將達(dá)7.5％左右。

　　更令人關(guān)注的是經(jīng)過半年多的醞釀，國家電力監(jiān)管委員會(huì)、國家和南方二大電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團(tuán)和四大輔業(yè)集團(tuán)已于2002年12月29日正式成立，表明我國電力體制已進(jìn)入實(shí)施階段，我國發(fā)電市場的寡頭競爭格局即將形成。目前深、滬兩市電力上市公司可以分為四類:(1)進(jìn)入五大發(fā)電集團(tuán)的上市公司（國電系）；(2)進(jìn)入輔業(yè)集團(tuán)的上市公司（輔業(yè)集團(tuán)系）；3地方獨(dú)立發(fā)電上市公司（地方系）；4非國電系的國字號(hào)隊(duì)伍。對(duì)于不同上市公司將面臨不同的發(fā)展機(jī)遇。國電系：有望率先進(jìn)行資本運(yùn)作與規(guī)模擴(kuò)張；輔業(yè)集團(tuán)系：處于競爭劣勢；地方系：實(shí)力制約未來發(fā)展空間；非國電系的國字號(hào)隊(duì)伍：水電龍頭股呼之欲出

　　在電改完成后，未來上網(wǎng)電價(jià)將呈現(xiàn)長期下降的趨勢，各發(fā)電公司只有通過增加發(fā)電量、壓縮成本來保持業(yè)績的穩(wěn)定和增長。改革的過程將是市場結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、購并重組的變化過程,必將蘊(yùn)含著相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)：資產(chǎn)重組概念股、低電價(jià)概念股、坑口電站股、轉(zhuǎn)型概念股值得關(guān)注。電力體制改革及電力上市公司投資價(jià)值分析

　　一、行業(yè)概況

　　1.1電力工業(yè)為國民經(jīng)濟(jì)的重要先行產(chǎn)業(yè)

　　電力工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)工業(yè)，是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的重點(diǎn)和先行產(chǎn)業(yè)。我國早在建國初期就確立了電力工業(yè)先行的地位。從各時(shí)期電力生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)增長的比較來看，往往在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的年份,電力生產(chǎn)的增長超過了GDP的增長。＂九五＂期間,隨著國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，電力生產(chǎn)的增長速度開始下滑,并且低于GDP的增長，但在國家積極的財(cái)政政策的作用下，自1999年開始,電力生產(chǎn)的增長速度又開始大幅回升，1996年發(fā)電量增長速度為7.2%,1997年為5.1%,1998年下降到2.1%,1999年回升到6.5%,2000年達(dá)到11%,2001年為7.7%。同期GDP的增長率分別為9.7%、8.8%、7.8%、7.1%、8%、7.3%(詳見圖1)。電力工業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要先行產(chǎn)業(yè)的作用,十分明顯。

　　圖表1：＂九五＂期間發(fā)電量增長率與GDP增長率的關(guān)系

　　從電力能源消費(fèi)在一次能源中的比重和在終端能源消費(fèi)的比重來看,發(fā)電能源占一次能源消費(fèi)的比重已由1980年的20.60%上升到2000年的41.72%,同期電能在終端能源消費(fèi)中的比重由1980的4.81%上升到2000年的11.2%,電力行業(yè)已成為能源工業(yè)中的支柱產(chǎn)業(yè)。電力工業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的作用,呈現(xiàn)逐漸增強(qiáng)的趨勢。

　　1.2、技術(shù)裝備水平不斷提高

　　我國電力工業(yè)經(jīng)過20多年的大規(guī)模建設(shè),電力工業(yè)的技術(shù)裝備水平有了很大的提高,大容量、高參數(shù)、高效率的大機(jī)組成倍增長,電網(wǎng)的覆蓋面和現(xiàn)代化程度不斷提高,有力地提升了我國工業(yè)整體的電氣化水平。

　　1978年我國20萬千瓦及以上機(jī)組只有18臺(tái),2000年20萬千瓦以上機(jī)組已有545臺(tái)共,是1978年的30倍。在大機(jī)組和大電廠已成為我國電力工業(yè)主力的同時(shí),我國電網(wǎng)的規(guī)模也進(jìn)一步擴(kuò)大和加強(qiáng)。電力體制改革之前,全國已經(jīng)形成華北、東北、華東、華中、西北和南方6個(gè)跨省區(qū)電網(wǎng),和山東、福建、云南、貴州、廣西、廣東、海南、川渝8個(gè)獨(dú)立省區(qū)電網(wǎng)。全國各主要電網(wǎng)已基本形成500千伏和330千伏的骨干網(wǎng)架,大電網(wǎng)已覆蓋全部城市和大部分農(nóng)村。＂九五＂期間,500千伏主網(wǎng)架開始逐步取代220千伏電網(wǎng),承擔(dān)跨省、跨地區(qū)電力輸送和交換任務(wù)。一批跨大區(qū)電網(wǎng)互聯(lián)工程前期工作已經(jīng)陸續(xù)完成,2000年我國第一個(gè)大區(qū)間500千伏交流聯(lián)網(wǎng)工程---東北與華北聯(lián)網(wǎng)工程建成.南方電網(wǎng)互聯(lián),實(shí)現(xiàn)了廣西、云南、貴州季節(jié)性電能向廣東的輸送。蒙西電網(wǎng)向京津唐、華中電網(wǎng)向華東電網(wǎng)等大網(wǎng)間的電量交流也大幅增加。為三峽工程配套送出的輸變電工程,自1997年開工建設(shè)以來,多個(gè)工程逐步完工,為2003年三峽電力的發(fā)電奠定了基礎(chǔ)。同時(shí),隨著以三峽工程為中心的電網(wǎng)工程的建設(shè),將逐步實(shí)現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)。

　　1.3電源結(jié)構(gòu)和資源分布不平衡，電能局部地區(qū)供應(yīng)不足

　　到2000年底,我國水電、火電、核電、風(fēng)電裝機(jī)容量分別達(dá)到7934萬千瓦、23753萬千瓦、210萬千瓦、34.5萬千瓦,占總裝機(jī)容量的比重分別為24.8%、74.4%、0.7%、0.1%。

　　圖表2：目前我國電源結(jié)構(gòu)比例

　　我國電力以火電為主,水電、核電、風(fēng)電所占比重較少，電力結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡。但隨著三峽電站2003開始發(fā)電,將大大提高水電裝機(jī)的比重。秦山核電站、廣東大亞灣核電站、廣東嶺澳核電站、江蘇田灣核電站相繼建成并投入商業(yè)化運(yùn)營,結(jié)束了我國長期無核電的歷史。自1979年以來,我國在開發(fā)利用風(fēng)能、地?zé)崮�、潮汐能、太陽能等新能源方面也取得了較大發(fā)展,新能源從無到有。電力結(jié)構(gòu)不平衡的狀況在近幾年,有了大幅的改善。三峽電廠即將蓄水發(fā)電以及近年來一批大型水電、核電項(xiàng)目的開工建設(shè)，將對(duì)電力行業(yè)的盈利格局將產(chǎn)生較大影響，水、核電的發(fā)展將擠占一定的火電市場空間，但火電為主的格局短期不會(huì)改變。電力行業(yè)十五規(guī)劃目標(biāo)是：發(fā)電量2005年達(dá)到16140億kWh，發(fā)電裝機(jī)容量2005年達(dá)到3.55億kW，電源結(jié)構(gòu)（到2005年）火電占72.4％、水電占24.5％、核電占2.4％、新能源占0.7％。

　　從我國資源的分布情況看，我國的煤炭資源主要分布在北部和西北部，其中華北和西北兩地區(qū)占總量的80%。水能資源主要集中在西部和西南部，這兩個(gè)地區(qū)的可開發(fā)量占總量的82.09%，而開發(fā)率只有9.25%。在總量基本平衡的同時(shí),當(dāng)前各地區(qū)的電力供需情況存在明顯差異:2002年前三季度，在全國31個(gè)省市中，電力生產(chǎn)總值廣東省最高為479億元，山東、江蘇、河北、河南分別為196、175、169和165億元，五省占總量的43%。東北電網(wǎng)、福建電網(wǎng)和海南電網(wǎng)電力裝機(jī)過剩較多,華中電網(wǎng)和川渝電網(wǎng)由于水電比重較大、調(diào)節(jié)性能差,豐水期電力過剩；華北電網(wǎng)、華東電網(wǎng)、山東電網(wǎng)和廣西、貴州、云南電網(wǎng)電力供需基本平衡,浙江、上海和廣東電網(wǎng)供需平衡關(guān)系脆弱。預(yù)計(jì)＂十五＂期間,東北電網(wǎng)、海南電網(wǎng)供過于求的情況還將延續(xù)；廣東、浙江、河北南部等局部地區(qū)供應(yīng)不足的問題在＂十五＂初期有可能加�。黄渌�地區(qū)將基本保持供需平衡。

　　1.4平衡增長的趨勢將延續(xù)

　　根據(jù)國家電力公司日前完成的一份電力供需形勢分析預(yù)測報(bào)告，今年上半年全社會(huì)用電7392億千瓦時(shí)，同比增長8.9％。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢總體較好和黨的十六大召開等有利條件下，下半年電力需求可望繼續(xù)保持上半年的增長態(tài)勢。三、四季度累計(jì)用電增長速度將分別達(dá)到9.0％和8.7％。全年全社會(huì)用電增長速度預(yù)計(jì)將達(dá)8.7％左右，用電量達(dá)到15960億千瓦時(shí)左右。上半年全社會(huì)用電增長是與國家近年來相繼出臺(tái)促進(jìn)電力供需政策措施分不開的。這些政策措施：一是取消增容費(fèi)的政策。二是繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，發(fā)行的長期建設(shè)國債重點(diǎn)用于在建國債項(xiàng)目和新開工大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。三是國家經(jīng)貿(mào)委出臺(tái)了推進(jìn)城鄉(xiāng)電網(wǎng)同價(jià)的規(guī)定。隨著＂兩改一同價(jià)＂工作的推進(jìn)，目前我國農(nóng)村各類電價(jià)尤其是農(nóng)村居民生活用電電價(jià)水平下降明顯，全國農(nóng)村到戶電價(jià)每千瓦時(shí)均下降了0.1元左右，有力促進(jìn)了我國農(nóng)村居民生活用電的增長。

　　目前我國用電水平仍然低下，人均裝機(jī)0.25KW，人均用電1064KWH，還不到世界人均水平的一半，尚有2300萬人沒有用上電。根據(jù)電力行業(yè)＂十五＂規(guī)劃，2005年電力裝機(jī)容量要達(dá)到3.9億KW，每年要新增裝機(jī)容量2000萬KW。預(yù)計(jì)電力行業(yè)的增長可持續(xù)到＂十五＂末期,平均增長率將在6%以上,估計(jì)2003年我國電力需求增長速度將低于今年，但仍將達(dá)7.5％左右。

　　二、行業(yè)發(fā)展導(dǎo)向及電力改革方案

　　2.1行業(yè)發(fā)展導(dǎo)向

　　我國的資源國情決定了我國能源結(jié)構(gòu)以火電為主,能源的構(gòu)成比例失調(diào)。＂十?quot;規(guī)劃中指出,調(diào)整電力結(jié)構(gòu),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是21世紀(jì)初期電力工業(yè)的首要任務(wù)。主要有以下幾個(gè)方面:一是調(diào)整電網(wǎng)與電源比例。二是調(diào)整東西部的電源布局,實(shí)施＂西電東送＂。三是調(diào)整電源中水、火、核電的比例,加大水電開發(fā)力度,適當(dāng)發(fā)展核電、因地制宜發(fā)展新能源發(fā)電等。四是采用多種能源,引進(jìn)清潔能源(如天然氣)、發(fā)展新能源發(fā)電。五是加大＂以大代�。⒑图夹g(shù)改造力度。大力發(fā)展火電600兆瓦及以上的超臨界機(jī)組,重點(diǎn)發(fā)展500兆瓦以上大型混流式水輪發(fā)電機(jī)組,加速發(fā)展300兆瓦級(jí)抽水蓄能機(jī)組、核電600-1000兆瓦級(jí)壓水堆核電機(jī)組技術(shù)和燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)。六是加強(qiáng)電網(wǎng)調(diào)峰能力。

　　2.2電力體制改革方案

　　我國電力體制改革大體上經(jīng)歷了四個(gè)歷史發(fā)展階段：一是1985年之前政企合一國家獨(dú)家壟斷經(jīng)營階段。這一時(shí)期的突出矛盾是體制性問題造成電力供應(yīng)嚴(yán)重短缺。二是1985年至1997年，為了解決電力供應(yīng)嚴(yán)重短缺的問題，實(shí)行了發(fā)電市場的部分開放，以鼓勵(lì)社會(huì)投資。這一時(shí)期的突出矛盾是存在著政企合一和垂直一體化壟斷兩大問題。三是1997年至2000年，以解決政企合一問題作為改革的重點(diǎn)，成立了國家電力公司，同時(shí)將政府的行業(yè)管理職能移交到經(jīng)濟(jì)綜合部門。這一時(shí)期的突出矛盾演變成垂直一體化壟斷的問題。從這一改革的歷史軌跡可以清晰地發(fā)現(xiàn)，改革的主線是市場化取向改革的逐步深化、政企關(guān)系的逐步確立，以及集中解決不同時(shí)期存在的突出矛盾。四是從2002年4月開國家電力監(jiān)管委員會(huì)等十二家涉及電力改革的相關(guān)企業(yè)和單位，已于2002年12月29日正式成立。此次同時(shí)掛牌的十二家電改單位，包括國家電力監(jiān)管委員會(huì)、國家和南方二大電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團(tuán)和四大輔業(yè)集團(tuán)。五大發(fā)電集團(tuán)為華能集團(tuán)、華電集團(tuán)、龍?jiān)醇瘓F(tuán)、電力投資集團(tuán)和大唐集團(tuán)，四大輔業(yè)集團(tuán)為水電規(guī)劃設(shè)計(jì)院和電力規(guī)劃設(shè)計(jì)院兩個(gè)設(shè)計(jì)單位，以及葛洲壩(相關(guān),行情)集團(tuán)和水利水電建設(shè)總公司二個(gè)施工單位。南方電網(wǎng)公司由廣西、貴州、云南、海南和廣東五省電網(wǎng)組合而成。國家電網(wǎng)公司下設(shè)華北（含山東）、東北（含內(nèi)蒙古東部）、華東（含福建）、華中（含四川、重慶）和西北5個(gè)區(qū)域電網(wǎng)公司。

　　新成立的五大發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)占內(nèi)地電力資產(chǎn)總額33.8%。據(jù)了解，國家有關(guān)部門對(duì)５大發(fā)電集團(tuán)制訂了較明確的資產(chǎn)重組方案。華能集團(tuán)將增加部分水電資產(chǎn)和西部地區(qū)發(fā)電資產(chǎn)，可控容量將達(dá)到3627萬千瓦，權(quán)益容量1938萬千瓦。中電投資集團(tuán)將擁有原國家電力公司在香港注冊(cè)的中國電力國際有限公司的資產(chǎn)，可控容量將達(dá)2889萬千瓦，權(quán)益容量為2196萬千瓦。其余三家集團(tuán)中，大唐電力擁有北京大唐發(fā)電股份有限公司，可控容量3225萬千瓦，權(quán)益容量2035萬千瓦；華電集團(tuán)擁有山東國際電源開發(fā)股份有限公司，可控容量3109萬千瓦，權(quán)益容量2092萬千瓦；龍?jiān)醇瘓F(tuán)擁有國電電力(相關(guān),行情)發(fā)展股份有限公司，可控容量3043萬千瓦，權(quán)益容量2035萬千瓦。在整個(gè)國電系統(tǒng)2萬多萬千瓦的發(fā)電資產(chǎn)中，沒有進(jìn)入重組的發(fā)電可控容量達(dá)4053.51萬千瓦，權(quán)益容量達(dá)3384.05萬千瓦，占全部國電資產(chǎn)約20％。對(duì)于重組中設(shè)立的輔業(yè)集團(tuán)公司（包括區(qū)域公司、省公司設(shè)立的輔業(yè)集團(tuán)公司），劃拔的參股發(fā)電資產(chǎn)權(quán)益容量920.01萬千瓦，用于支持主輔業(yè)分離改革；為南方電網(wǎng)公司預(yù)留用于保留或轉(zhuǎn)讓的發(fā)電資產(chǎn)可控容量276萬千瓦（權(quán)益容量219萬千瓦）；國家電網(wǎng)公司保留并轉(zhuǎn)讓的發(fā)電資產(chǎn)870萬千瓦。

　　在五大發(fā)電集團(tuán)之外,隸屬于國家計(jì)委的國華電力、隸屬于國家開發(fā)投資公司的國投電力(相關(guān),行情)以及正在尋求上市的長江電力,這些公司將組成僅次于五大發(fā)電集團(tuán)的第二梯隊(duì)。國華電力、國投電力的裝機(jī)容量均在1000萬千瓦以上,電源布點(diǎn)比較均衡合理,在爭奪新建電源項(xiàng)目上也有實(shí)力和影響力強(qiáng)大的大股東做其后盾,在發(fā)電市場中有足夠的發(fā)展空間。長江電力總股本為55.3億股（原稱為三峽電力，考慮到開發(fā)長江的深遠(yuǎn)意義，后確認(rèn)名稱為長江電力）由三峽總公司（占總股本的89.5％）以電廠經(jīng)營性資產(chǎn)形式出資，連同華能國際(相關(guān),行情)集團(tuán)（3％）、中國石油天然氣集團(tuán)（3％）、中國核工業(yè)集團(tuán)（3％），葛洲壩集團(tuán)（1％）、長江水利委員會(huì)設(shè)計(jì)院（0.5％）聯(lián)合發(fā)起設(shè)立。所包含的三峽水電廠屬于國家重點(diǎn)項(xiàng)目,其市場份額有一定的保證,而且水電是今后我國電力發(fā)展的重點(diǎn),因此可以說長江電力在發(fā)電市場新格局中的重要地位是難以動(dòng)搖的。

　　相比之下,地方性的發(fā)電企業(yè)在新市場格局中存在較大的不確定性。除了一些已經(jīng)有較大規(guī)模的地方性發(fā)電集團(tuán),如粵電資產(chǎn)管理公司、內(nèi)蒙古電力集團(tuán)、深圳能源集團(tuán)等,或者一些地方發(fā)電企業(yè)組織起來形成的發(fā)電集團(tuán),其它的小規(guī)模發(fā)電企業(yè)在新格局中將很難尋找到自己的位置。

　　在對(duì)水電公司的重組中，瀾滄江水電開發(fā)公司劃歸華能；龍灘水電開發(fā)公司劃歸大唐；烏江水電開發(fā)公司劃歸華電；清江水電開發(fā)公司和國電大渡河水電開發(fā)公司劃歸龍?jiān)�；黃河上游水電開發(fā)公司和五凌水電開發(fā)公司劃歸中電投。在對(duì)上市發(fā)電公司重組中，桂冠電力(相關(guān),行情)（600236）和華銀電力(相關(guān),行情)（600644）劃歸大唐；龍電股份(相關(guān),行情)（600292）劃歸華電；長源電力(相關(guān),行情)（000966）劃歸龍?jiān)�；漳澤電�?相關(guān),行情)（000767）和九龍電力(相關(guān),行情)（600292）劃歸中電投。京能熱電(相關(guān),行情)(600578)、魯能泰山(相關(guān),行情)（000720）、皖能電力(相關(guān),行情)(000543)、贛能股份(相關(guān),行情)(000899)、豫能控股(相關(guān),行情)(001896)、申能股份(相關(guān),行情)（600642）6家被劃歸輔業(yè)集團(tuán)。

　　盡管均衡是此次分拆的原則，但綜合各集團(tuán)的容量、資產(chǎn)情況、人員情況，以及各集團(tuán)的電力資產(chǎn)質(zhì)量、市場份額及增長潛力、運(yùn)營成本和電源結(jié)構(gòu)情況來看,中電投(中電國際)和華能集團(tuán)總體狀況較好,未來發(fā)展?jié)摿�和競爭力較強(qiáng),位居前茅；龍?jiān)醇瘓F(tuán)居中；大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)次之。

　　電力改革也會(huì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在如下三個(gè)方面：一是發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。我們的電力體制改革是在剛剛告別電力短缺后進(jìn)行的，并且市場需求仍將保持較長時(shí)期的高速增長，這一點(diǎn)決定了我們改革的環(huán)境根本有別于發(fā)達(dá)國家的成熟市場（即使美國也出現(xiàn)了加州的電力危機(jī)）。二是價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。從電價(jià)結(jié)構(gòu)來看，終端用戶的價(jià)格是由發(fā)、輸、配、售四個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)格疊加而成，而現(xiàn)行的輸配電價(jià)格卻不足以覆蓋其成本，處于虧損狀態(tài)，＂廠網(wǎng)分開＂后可能會(huì)推動(dòng)電價(jià)上漲。三是運(yùn)行協(xié)調(diào)機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行＂廠網(wǎng)分開＂的結(jié)構(gòu)性分離后，完整的產(chǎn)業(yè)鏈變成了分離的結(jié)構(gòu)---發(fā)電公司、輸配電公司以及今后可能出現(xiàn)的售電公司，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)能否協(xié)調(diào)運(yùn)行將成為一個(gè)新問題。

　　三、電力上市公司面臨的不同發(fā)展機(jī)遇

　　隨著五大發(fā)電集團(tuán)公司的成立,我國發(fā)電市場的寡頭競爭格局即將形成。上市電力公司可以分為四類:(1)進(jìn)入五大發(fā)電集團(tuán)的上市公司（國電系）；(2)進(jìn)入輔業(yè)集團(tuán)的上市公司（輔業(yè)集團(tuán)系）；3地方獨(dú)立發(fā)電上市公司（地方系）；4非國電系的國字號(hào)隊(duì)伍。對(duì)于不同上市公司將面臨不同的發(fā)展機(jī)遇。

　　3.1國電系：有望率先進(jìn)行資本運(yùn)作與規(guī)模擴(kuò)張

　�。�國電系＂控股的10家電力上市公司除內(nèi)蒙華電(相關(guān),行情)、金山股份(相關(guān),行情)外其余8家將分別進(jìn)入五大發(fā)電集團(tuán)公司。改革后,這8家上市公司的大股東將發(fā)生變化,即由原來的省電力公司變化為全國性的發(fā)電集團(tuán)公司,母公司資產(chǎn)規(guī)模將擴(kuò)大數(shù)倍，此類上市公司有望率先進(jìn)行資本運(yùn)作與規(guī)模擴(kuò)張。特別是華電集團(tuán)內(nèi)只有唯一一家A股上市公司龍電股份，該公司極有可能成為其國內(nèi)融資窗口，當(dāng)然也不排除華電集團(tuán)利用其在港上市的山東國電增發(fā)A股的可能。此外發(fā)電集團(tuán)也可整體上市，成為強(qiáng)勢發(fā)電集團(tuán)，這樣注入國電系上市公司的優(yōu)勢資產(chǎn)就會(huì)減少，國電系上市公司的發(fā)展速度就也將變慢。雖然中國石化(相關(guān),行情)（H308）、中石油（H857）等公司上市使發(fā)電集團(tuán)整體上市有先例可循，但電力集團(tuán)資金流緊缺、資產(chǎn)缺乏利潤支持、非經(jīng)營性資產(chǎn)分離的難度較大。而將上市公司作為集團(tuán)對(duì)外融資的旗艦，可為上市公司收購集團(tuán)優(yōu)勢資產(chǎn)提供方便，發(fā)電集團(tuán)成為投資控股公司，與所屬上市公司形成雙贏格局。

　　對(duì)于國電系中為數(shù)不多的水電上市公司來說,因?yàn)楸敬胃母镏笇?dǎo)思想之一是將處于同一水電流域,但尚未進(jìn)入水電流域公司的水電資產(chǎn)與水電流域公司重組進(jìn)入同一個(gè)獨(dú)立發(fā)電集團(tuán)。這樣該水電流域資產(chǎn)今后進(jìn)入相關(guān)旗下水電上市公司幾乎是必然的,這其中受益最明顯的是桂冠電力(600236)。

　　競價(jià)上網(wǎng)后,規(guī)模是衡量電力上市公司競爭力的重要標(biāo)準(zhǔn)。國電系中全國性大區(qū)域性大型發(fā)電公司如華能國際、國電電力將占領(lǐng)更多市場份額。那些原來資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，購并潛力較為突出的上市公司,例如,桂冠電力、漳澤電力等值得關(guān)注。長源電力、九龍電力更有可能做為殼資源公司,轉(zhuǎn)向非發(fā)電業(yè)務(wù)。

　　3.2輔業(yè)集團(tuán)系：處于競爭劣勢

　　電力輔業(yè)是指電力設(shè)計(jì)咨詢、施工制造、設(shè)備物資供應(yīng)和科研教育等。進(jìn)入輔業(yè)集團(tuán)主要上市公司包括京能熱電、山東魯能、申能股份、皖能電力、豫能控股、贛能股份等公司。這些公司被劃撥進(jìn)入輔業(yè)集團(tuán),其目的主要是為了補(bǔ)?quot;主輔分離＂的改革成本。輔業(yè)集團(tuán)主要以參股為主,對(duì)上市公司沒有實(shí)際控制權(quán),輔業(yè)集團(tuán)內(nèi)上市公司主要是地區(qū)內(nèi)的發(fā)電企業(yè)，從規(guī)模上不能和未來的各發(fā)電集團(tuán)比拼，處于競爭劣勢。因此，輔業(yè)集團(tuán)系上市公司或者選擇和發(fā)電集團(tuán)的內(nèi)部整合被其收編；或者相鄰地區(qū)間的資源整合，如上海和安徽、浙江等地區(qū)間的合作，形成區(qū)域競爭合力。關(guān)注申能股份、山東魯能。

　　3.3地方系：實(shí)力制約未來發(fā)展空間

　　所謂＂地方系＂,是指地方政府投資的電力資產(chǎn),地方電力上市公司主要包括廣東、廣西、四川、福建等地區(qū)的上市公司。地方系的總裝機(jī)規(guī)模并不小，但資產(chǎn)散布在利益不同的各地方主體而無法形成合力，與國電系比起來自然無競爭優(yōu)勢可言。但在目前國電拆分的初期，電力市場的競爭還是以區(qū)域電網(wǎng)內(nèi)競爭為主，鑒于大多地方性發(fā)電企業(yè)的大股東為地方政府居多，所以短期內(nèi)地方獨(dú)立發(fā)電企業(yè)不會(huì)受到較大的沖擊。但未來將實(shí)現(xiàn)全國性電網(wǎng)互聯(lián)，跨區(qū)域電力交換成本逐步降低，個(gè)別尤其是上網(wǎng)電價(jià)較高的廣東地區(qū)的發(fā)電企業(yè)，必然會(huì)受到一定程度的沖擊。

　　3.4非國電系的國字號(hào)隊(duì)伍：水電龍頭股呼之欲出

　　隸屬國家計(jì)委的國華電力、隸屬國家開發(fā)投資公司的國投電力以及明年第一臺(tái)三峽機(jī)組將投產(chǎn)并擬上市的長江電力等雖不屬于國電公司系統(tǒng)，但一樣身披國字號(hào)戰(zhàn)袍，各自實(shí)力及未來發(fā)展前景不容小覷，不過，這三家旗下僅有上市公司國投電力（600886），尚處于主業(yè)轉(zhuǎn)換過程中。以及通過＂買殼上市＂方式,從石化企業(yè)再造為電力企業(yè)的湖北興化。

　　長江電力若實(shí)現(xiàn)上市，則將成為水電龍頭股。三峽電站總裝機(jī)容量為1820萬千瓦，單機(jī)容量70萬千瓦，共26臺(tái)機(jī)組，分7年以每年4、4、4、2、4、4、4建設(shè)完成，共需收購資金千余億。按照15％－20％資金通過股權(quán)融資獲得，作為一個(gè)融資平臺(tái)，長江電力將要在未來每年從股市募資30億～40億。而對(duì)于三峽總公司來說，一旦26臺(tái)機(jī)組全部注入長江電力，將會(huì)獲得資產(chǎn)變現(xiàn)收入1200多億元，同時(shí)還將持有長江電力50％以上的權(quán)益。三峽總公司則將出售機(jī)組所獲資金用于三峽第三階段工程和滾動(dòng)開發(fā)溪洛渡、向家壩等大型水電工程。而上述兩個(gè)擬建工程，國家原則上不再撥付建設(shè)資金，將由三峽總公司自籌資金。長江電力將分兩步走實(shí)現(xiàn)自身戰(zhàn)略計(jì)劃：第一階段從2002年到2012年，總裝機(jī)容量超過2000萬千瓦，樹立國內(nèi)一流獨(dú)立發(fā)電企業(yè)地位；第二階段從2012年到2022年，總裝機(jī)容量超過4000萬千瓦，確立世界一流清潔電力公司地位。

　　四、電力上市公司的投資機(jī)會(huì)

　　電力行業(yè)正處在從自然壟斷向有序競爭的改革過程中，整個(gè)行業(yè)的盈利水平將被壓縮。在電改完成后，未來上網(wǎng)電價(jià)將呈現(xiàn)長期下降的趨勢，各發(fā)電公司只有通過增加發(fā)電量、壓縮成本來保持業(yè)績的穩(wěn)定和增長。改革的過程將是市場結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、購并重組的變化過程,必將蘊(yùn)含著相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)：

　　4.1資產(chǎn)重組概念股

　　應(yīng)多關(guān)注國電系中國電控股比例較高的上市公司，以及那些已做好準(zhǔn)備、具備強(qiáng)大資金流和融資能力的上市公司。華能國際的母公司是亞洲最大的獨(dú)立發(fā)電商，手中控制了大量的優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)，目前華能集團(tuán)仍擁有12000兆瓦的裝機(jī)容量可供收購。華能國際未來發(fā)展策略是開發(fā)和收購并重，初步計(jì)劃３年內(nèi)動(dòng)用170億資金收購4200兆瓦發(fā)電資產(chǎn)，電力體制改革為華能國際提供了巨大的發(fā)展空間。為改變公司目前以燃煤為主較為單一的火力發(fā)電結(jié)構(gòu)，華能國際計(jì)劃在上海、南京各建一座1200兆瓦的燃?xì)怆姀S，氣源來自＂西氣東輸＂。近來華能國際宣布出2.55億元認(rèn)購長江電力股份公司３％的股份。公司的負(fù)債率為33.98%（第三季報(bào)數(shù)據(jù)），每股經(jīng)營現(xiàn)金流為0.59元（中報(bào)數(shù)據(jù)）豐厚的現(xiàn)金流和較好的融資能力為公司以后不斷接受集團(tuán)的資產(chǎn)注入創(chuàng)造了條件。但由于其發(fā)電機(jī)器大多是進(jìn)口，固定成本較高，在新的電價(jià)制度下將十分不利。因?yàn)樾轮贫认�，有關(guān)電廠的固定成本，會(huì)與區(qū)內(nèi)其他電廠的拉一個(gè)平均數(shù)，原先享有較高電價(jià)的電廠，其電價(jià)將被調(diào)低�？傮w來說，公司通過規(guī)模擴(kuò)張可以消除電價(jià)下調(diào)的不利影響，保持業(yè)績穩(wěn)定增長。

　　國電電力、桂冠電力、漳澤電力、華銀電力被控股的比例較高，都在40％以上，因此都有可能獲得集團(tuán)一定規(guī)模的注入。由于桂冠和華銀將被劃入同一集團(tuán)，因此它們之間存在著較強(qiáng)的競爭關(guān)系，結(jié)果則可能是兩家只能獲得較為平均的規(guī)模；漳澤電力、國電電力則由于高達(dá)64.89%和62.59%的負(fù)債率，而使投資價(jià)值大打折扣。

　　4.2低電價(jià)概念股

　　在區(qū)域聯(lián)網(wǎng)階段，＂競價(jià)上網(wǎng)＂只適用于同一聯(lián)網(wǎng)區(qū)域，因此，只有處于同一區(qū)域電網(wǎng)內(nèi)的發(fā)電企業(yè)才有可比性（見表）。在同一區(qū)域電網(wǎng)內(nèi)，上網(wǎng)電價(jià)低的上市公司具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢，例如，內(nèi)蒙華電目前的上網(wǎng)電價(jià)為0.18元／千瓦時(shí)，遠(yuǎn)低于華北電網(wǎng)的平均上網(wǎng)電價(jià)0.321元／千瓦時(shí)；反之，上網(wǎng)電價(jià)高的上市公司競爭力差，甚至面臨被淘汰的命運(yùn)。

　　一些發(fā)電成本低廉、上網(wǎng)電價(jià)較低的上市公司會(huì)在建立區(qū)域性（數(shù)個(gè)省范圍）電量交易市場中受益，銷售電量和銷售電價(jià)都有可能提高，從而使公司經(jīng)營業(yè)績較大幅度提升。如漳澤電力（000767）2002年12月20日公告稱，所屬河津電廠的上網(wǎng)電價(jià)（含稅）從0．164元／千瓦時(shí)上調(diào)至0．225元／千瓦時(shí)，從2002年12月10日?qǐng)?zhí)行。河津電廠地處山西省運(yùn)城地區(qū)，是山西省南部電網(wǎng)的電源支撐點(diǎn)。運(yùn)城地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展快，近兩年用電量增長都在20％以上，預(yù)計(jì)今年河津電廠發(fā)電量可達(dá)40億千瓦時(shí)以上，電價(jià)上調(diào)直接增加了公司的利潤總額，預(yù)計(jì)公司今年每股收益可望達(dá)到0.37元。國電電力（600795）2002年12月20日公告，公司控股子公司國電宣威發(fā)電有限責(zé)任公司的上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)為每千瓦時(shí)0.2726元（含稅），自2002年12月1日抄見電量起執(zhí)行。宣威發(fā)電負(fù)責(zé)宣威五期工程2×30萬千瓦燃煤發(fā)電機(jī)組的投資、建設(shè)和經(jīng)營管理，國電電力持有宣威發(fā)電41％的股權(quán)。按上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)0.2726元和2002年計(jì)劃電量23億千瓦時(shí)計(jì)算，宣威發(fā)電2003年可增加收入約7700萬元。

　　4.3坑口電站股

　　坑口電站股是指公司處于富煤地區(qū)或附近有較大煤礦，不用繞道異地采購煤炭，或自己擁有煤礦以形成煤電聯(lián)營模式；噸煤成本在同一個(gè)電網(wǎng)內(nèi)具有競爭力；公司發(fā)電煤耗水平（即每度電消耗的標(biāo)煤數(shù)量）低；目前上網(wǎng)電價(jià)（間接反映了相關(guān)公司成本狀況及未來成本壓縮潛力）在所屬電網(wǎng)內(nèi)具備競爭力。坑口電站類上市公司由于在成本壓縮空間上具備比較優(yōu)勢，而具備長遠(yuǎn)投資價(jià)值。

　　南方電網(wǎng)內(nèi)除貴州富煤外，其他地區(qū)基本不產(chǎn)煤。南方電網(wǎng)轄內(nèi)尤其廣東省內(nèi)各火電上市公司未來指望通過壓縮原料成本來彌補(bǔ)電價(jià)下調(diào)損失的空間幾乎沒有。華東并不算富煤地區(qū)，但兩淮煤炭基地在全國仍排得上號(hào)。遺憾的是僅有皖能電力一家上市公司身處其中，而且其母公司實(shí)力有限。龍電股份（600726）地處我國主要產(chǎn)煤地區(qū)之一的東北，離雞西礦物局、七臺(tái)河礦物局都近在咫尺，而且公司擁有鐵路專用線，目前僅0.21元的上網(wǎng)電價(jià)，綜合競爭優(yōu)勢非常明顯。缺憾在于，東北電網(wǎng)是我國少數(shù)幾個(gè)電力富余的電網(wǎng)之一，這使龍電股份的坑口特色略有減色。華中是我國水力資源、煤炭資源都比較豐富的地區(qū)，其煤炭年產(chǎn)量也僅次于華北，但轄區(qū)內(nèi)煤炭主要集中在西部，中部及東部則不僅很難享受到煤炭成本低廉的好處，反而須應(yīng)對(duì)豐富水電電廠的擠壓，華銀電力、長源電力均存在這個(gè)問題。豫能股份位于富煤但缺乏水力資源的河南省，電廠緊靠焦作礦區(qū)，具有明顯的燃料成本優(yōu)勢，算得上是華中電網(wǎng)上市公司中的坑口電站之一，其0.22元的上網(wǎng)電價(jià)也足以說明問題。裝機(jī)僅20萬千瓦的九龍電力目前使用當(dāng)?shù)孛禾�，能將噸煤成本保持在較低水平，該公司面對(duì)的問題在于以后裝機(jī)規(guī)模成倍擴(kuò)大后如何解決大規(guī)模的煤炭來源及采購、運(yùn)輸成本。幾大電網(wǎng)內(nèi)最富煤地區(qū)為華北電網(wǎng)，其煤炭產(chǎn)量占全國幾乎一半水平，相應(yīng)轄內(nèi)5家上市公司平均煤炭使用成本也遠(yuǎn)低于其他地區(qū)，體現(xiàn)在上網(wǎng)電價(jià)上就明顯比其他電網(wǎng)平均水平為低，其中漳澤電力、內(nèi)蒙華電上網(wǎng)電價(jià)在所有發(fā)電類上市公司中都屬最低之列。從這個(gè)角度而言，該電網(wǎng)內(nèi)的5家火電公司，包括漳澤電力、內(nèi)蒙華電、魯能泰山、通寶能源(相關(guān),行情)、西山煤電(相關(guān),行情)均可算坑口電站。但通寶能源屬于山西地電，其母公司總裝機(jī)僅200萬千瓦，在通寶能源完成對(duì)120萬千瓦裝機(jī)的陽光電業(yè)收購后，母公司電力資產(chǎn)已經(jīng)所剩無幾，未來發(fā)展空間不大；魯能泰山的投資價(jià)值則由于國電公司在其中的持股被劃給輔業(yè)集團(tuán)而大打折扣。漳澤電力目前使用煤炭僅有不到40％來自國有的潞安礦物局，其余全部來自競相壓價(jià)的地方小煤礦，這種狀況恐難維持長久，使漳澤電力離正宗坑口電站要求仍有一定距離。另外，漳澤電力距離京津塘地區(qū)較遠(yuǎn)，并且不在北送電網(wǎng)的主力網(wǎng)架上，電力輸送有一定瓶頸，除非加大向缺電的河北南網(wǎng)供電。綜合分析，華北電網(wǎng)內(nèi)相對(duì)正宗的坑口電站主要是兩家，即內(nèi)蒙華電與西山煤電。盡管西山煤電目前仍未發(fā)出一度電，屬于一個(gè)完全的煤炭類上市公司，但公司與山西省電力公司合資興建的全國最大中煤（洗煤副產(chǎn)品）發(fā)電項(xiàng)目---山西古交電廠已于2002年9月底正式開工。電廠位于太原西北年產(chǎn)原煤1650萬噸的古交礦區(qū)，設(shè)計(jì)裝機(jī)430萬千瓦，分兩期建設(shè)，一期230萬千瓦燃中煤空冷發(fā)電機(jī)組，預(yù)計(jì)2005年4月首臺(tái)機(jī)組發(fā)電，彼時(shí)該公司將成為第一家上規(guī)模的煤電聯(lián)營的正宗坑口電站，原料成本優(yōu)勢是無可比擬的。而且，重組后的母公司---山西焦煤集團(tuán)有望躍升為我國煤炭生產(chǎn)企業(yè)的龍頭，公司的綜合競爭優(yōu)勢顯而易見。

　　綜合比較，最正宗的坑口電站無疑是華北電網(wǎng)中實(shí)行煤電聯(lián)營模式的西山煤電（000983），其次則是華北電網(wǎng)的內(nèi)蒙華電（600863），第三梯隊(duì)則是東北電網(wǎng)的龍電股份（600726）與華中電網(wǎng)的豫能控股（001896）。九龍電力與漳澤電力也具備坑口電站的基本素質(zhì)，但各有瑕疵。從投資角度而言，以上公司無疑應(yīng)是關(guān)注重點(diǎn)。

　　4.4.轉(zhuǎn)型概念股

　　此次改革后，幾大發(fā)電集團(tuán)將會(huì)對(duì)小水、火電形成合圍之勢。短期來看，目前深滬兩市中以水電自發(fā)自供為主、發(fā)供電一體化的上市公司如明星電力(相關(guān),行情)、岷江水電(相關(guān),行情)、樂山電力(相關(guān),行情)、桂東電力(相關(guān),行情)等還短期影響不大；而對(duì)于僅以發(fā)電為主的小水電公司如錢江水利(相關(guān),行情)、閩東電力(相關(guān),行情)、韶能股份(相關(guān),行情)等來說，由于它們將會(huì)明顯受到區(qū)域外電量和大型發(fā)電公司的滲透競爭，因此影響較大。這類電力公司的出路可能有二:一是被兼并收購。中小地方電力上市公司所具有的＂殼＂資源,對(duì)急欲上市的企業(yè)具有一定的吸引力,這些企業(yè)通過購并實(shí)現(xiàn)＂借殼＂上市；二是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,退出非優(yōu)勢的電力行業(yè)。較早的有粵華電(相關(guān),行情)轉(zhuǎn)型為高科技公司,近期如烏江電力已整體轉(zhuǎn)向市政環(huán)保業(yè)，廣州控股(相關(guān),行情)在廣州地區(qū)公路、信息領(lǐng)域求發(fā)展,深能源(相關(guān),行情)在深圳市燃?xì)�、垃圾處理等領(lǐng)域的拓展,申能股份在天然氣管網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域的拓展等。

　　測算方法：上網(wǎng)電價(jià)用主營業(yè)務(wù)收入除以發(fā)電量；發(fā)電綜合成本，用主營業(yè)務(wù)成本除以發(fā)電量，由于一些公司的主營業(yè)務(wù)收入中還包括非電業(yè)收入，測算結(jié)果可能存在一定誤差。數(shù)據(jù)來源2001年年報(bào)、2002年中報(bào)。