把握宏觀經(jīng)濟(jì)及其部門結(jié)構(gòu)的變動(dòng)規(guī)律和趨勢(shì)是投資電力行業(yè)的重要前提。預(yù)計(jì)2005—2007年GDP增長速度不會(huì)低于8%，且2007—2008年很可能是新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期的起點(diǎn)。未來2-3年電力需求增長率呈遞減趨勢(shì)，但仍在10%以上。非重工業(yè)部門用電增速有加快趨勢(shì)，但不會(huì)動(dòng)搖重工業(yè)用電的主導(dǎo)地位，新興工業(yè)化地區(qū)是維持電力需求增速的重要力量。

    雖然2005—2007年電力產(chǎn)能進(jìn)入高速投產(chǎn)期，增長率高于社會(huì)用電量增長速度，但到2007年電力缺口有重新擴(kuò)大的可能，達(dá)到自然平衡狀態(tài)的可能性不大。

    2005年電力行業(yè)收入增長速度為15%左右，2006—2007年在12%以上。受益于煤炭價(jià)格下降，從2005年下半年起火電行業(yè)的毛利率將大幅回升。脫硫安裝成本呈下降趨勢(shì)，差額毛利上升幅度較大。預(yù)計(jì)從2005年下半年起，未來3年電力行業(yè)凈利潤增速將逐步回升。
  
    2005年下半年至2006年初是投資電力板塊的較佳時(shí)期。建議關(guān)注四類投資機(jī)會(huì)：宏觀調(diào)控政策為電力板塊創(chuàng)造的投資機(jī)會(huì)；總量增長為優(yōu)勢(shì)企業(yè)帶來的規(guī)模擴(kuò)張機(jī)會(huì)；二元社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展帶來的投資機(jī)會(huì)；股權(quán)分置改革帶來的投資機(jī)會(huì)，且績優(yōu)公司的升值空間遠(yuǎn)大于整個(gè)板塊。
  
    通過國內(nèi)相對(duì)估值和國際估值比較，我們認(rèn)為電力行業(yè)合理的市盈率水平在16倍左右。雖然目前電力板塊的整體市盈率水平高于合理市盈率水平，但是從2005—2007年的發(fā)展趨勢(shì)看，電力板塊市盈率呈下降的趨勢(shì)，多數(shù)電力藍(lán)籌公司的市盈率低于這一合理水平，加上股改含權(quán)對(duì)流通股股權(quán)估值的提升作用，我們給予電力行業(yè)“推薦”的評(píng)級(jí)。
  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施力度存在較大的不確定性；氣候的不確定性因素對(duì)于水電公司業(yè)績的預(yù)期影響較大；不排除股改中部分公司為達(dá)到股改牟利目的修飾財(cái)務(wù)報(bào)表的可能性。