2009年內(nèi)銷市場(chǎng)主要壓力包括居民收入增速放緩，財(cái)富縮水的消費(fèi)滯后效應(yīng)、消費(fèi)信心下滑等，參考過(guò)去40余年美國(guó)、韓國(guó)和印度等國(guó)家居民衣著類消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)的演變，結(jié)合我國(guó)1992-2007年國(guó)內(nèi)居民衣著消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)之歷史，預(yù)計(jì)2009年我國(guó)整體服裝內(nèi)銷市場(chǎng)同比增長(zhǎng)1.3%-5.3%。

    出口退稅率上調(diào)、利率下降、人民幣兌美元基本持平或貶值、原材料成本下降、出口市場(chǎng)份額提高等構(gòu)成2009年投資出口龍頭的主要推動(dòng)力。對(duì)主要出口地區(qū)紡織品服裝消費(fèi)的敏感性分析，預(yù)計(jì)2008年和2009年中國(guó)紡織服裝出口額同比增長(zhǎng)6.9%和1.6%

    我國(guó)人均服裝和家紡消費(fèi)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，長(zhǎng)期看我國(guó)內(nèi)銷品牌服飾仍將持續(xù)增長(zhǎng)。基于內(nèi)銷市場(chǎng)下滑判斷，品牌服飾企業(yè)以防御性為主基調(diào)，選擇經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健品牌服飾公司以分享下一輪景氣來(lái)臨,如美邦服飾、報(bào)喜鳥、七匹狼和偉星股份。

    內(nèi)銷：2009年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.3%

    宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期放緩，居民收入增速回落，服裝內(nèi)銷增速放緩。2008年1-3季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增14.68%，農(nóng)村人均現(xiàn)金收入同比增19.57%，增速同比下降2.56個(gè)點(diǎn)和上升4.15個(gè)點(diǎn)。1-3季度2008我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)839元，同比增長(zhǎng)10.58%，增速同比回落5.27個(gè)點(diǎn)；1-3季度農(nóng)村居民人均衣著消費(fèi)150元，同比增9.64%，增速同比回落7.28個(gè)點(diǎn)。全國(guó)大型商場(chǎng)服裝2008年1-8月零售量同比增長(zhǎng)11.03%，零售額同比增長(zhǎng)20.81%。

    我們參考了過(guò)去40余年美國(guó)、韓國(guó)和印度等國(guó)家多輪經(jīng)濟(jì)周期中居民衣著類消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系演變，結(jié)合我國(guó)1992-2007年國(guó)內(nèi)居民衣著消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)之歷史，參考宏觀對(duì)2009年GDP之判斷，我們預(yù)計(jì)2009年我國(guó)整體服裝內(nèi)銷市場(chǎng)同比增幅為1.3%-5.3%，平均3.3%。

    出口：預(yù)計(jì)2009年增長(zhǎng)1.6%

    歐美日是我國(guó)紡織服裝出口主要市場(chǎng)。2008年1-10月紡織服裝累計(jì)出口1537億美元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速較去年同期下降11.5個(gè)點(diǎn)。2008年1-9月我國(guó)出口歐盟15國(guó)259億美元，同比增長(zhǎng)33.6%，出口美國(guó)181億美元，同比下降0.72%，出口日本146億美元，同比增長(zhǎng)6.41%，歐盟15國(guó)、美國(guó)、日本分別占總出口19.54%、13.66%和11.01%。

    主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑，全球紡織服裝消費(fèi)整體下滑，預(yù)計(jì)2009年美國(guó)和歐元區(qū)進(jìn)口全球紡織服裝同比下滑5%和1.2%。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2008年11月預(yù)測(cè)，我們對(duì)1990-2007年美國(guó)和歐盟自全球進(jìn)口紡織服裝金額增速與相應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性分析，我們預(yù)計(jì)2009年美國(guó)自全球進(jìn)口紡織服裝總額將同比下滑5.1%，歐盟將同比下滑1.2%。

    對(duì)主要出口地區(qū)紡織品服裝消費(fèi)的敏感性分析，我們預(yù)計(jì)2008年和2009年中國(guó)紡織服裝出口額同比增長(zhǎng)6.9%和1.6%，分別達(dá)到1877億美元和1906億美元。我們的預(yù)測(cè)假定了2009年人民幣對(duì)美元匯率保持窄幅波動(dòng)，同時(shí)對(duì)2009年美國(guó)取消紡織服裝配額后的政策保持了謹(jǐn)慎樂(lè)觀，假定其不會(huì)再出臺(tái)硬性的數(shù)量控制，行業(yè)的綜合配套優(yōu)勢(shì)將保證國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高約3個(gè)點(diǎn)。

    行業(yè)以中小企業(yè)為主，在解決就業(yè)上發(fā)揮著重要作用，進(jìn)一步的政策扶持將提升2009年行業(yè)投資價(jià)值。預(yù)計(jì)2009年即將執(zhí)行的和可能推出的政策扶持措施將包括：人民幣貶值，貸款利率下調(diào)以及地方為推動(dòng)就業(yè)對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的稅收優(yōu)惠等。

    投資策略：推薦內(nèi)銷穩(wěn)健增長(zhǎng)品牌服飾和強(qiáng)議價(jià)力出口龍頭

    需求下滑，單位成本上升，前3季度紡織服裝行業(yè)上市公司整體利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金流狀況優(yōu)于整體A股。行業(yè)2008年3季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)整體前3季度收入同比增長(zhǎng)6.3%，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降2.3%，增速均低于整體A股市場(chǎng)，環(huán)比看行業(yè)整體收入和凈利潤(rùn)增速較2008中報(bào)下滑6.1個(gè)點(diǎn)和5.2個(gè)點(diǎn)。

    行業(yè)主要資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)均低于整體市場(chǎng)。內(nèi)銷品牌公司比重的增加，受益于上半年國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)的高增長(zhǎng)，行業(yè)整體現(xiàn)金流明顯優(yōu)于整體A股，前3季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比大幅增長(zhǎng)64%。

    我國(guó)人均服裝消費(fèi)和家紡消費(fèi)比例遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，長(zhǎng)期看我國(guó)內(nèi)銷品牌零售和優(yōu)勢(shì)家紡企業(yè)仍將保持良好增長(zhǎng)�；�于內(nèi)銷市場(chǎng)將大幅下滑判斷，我們認(rèn)為投資內(nèi)銷品牌服飾企業(yè)以防御性為主基調(diào)，選擇經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的品牌服飾企業(yè)以確保能分享其下一輪景氣度的來(lái)臨，當(dāng)前A股內(nèi)銷型公司推薦美邦服飾、報(bào)喜鳥、七匹狼和偉星股份；2009年行業(yè)出口仍將增長(zhǎng)、出口退稅率調(diào)整將增加行業(yè)2009利潤(rùn)約25%、2009人民幣兌美元基本持平或貶值、政府對(duì)行業(yè)的進(jìn)一步政策支持、主要原材料價(jià)格大幅下降及利息等財(cái)務(wù)費(fèi)用下降等，構(gòu)成出口類公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推動(dòng)力，維持發(fā)制品出口龍頭瑞貝卡推薦評(píng)級(jí)。