中國(guó)用電結(jié)構(gòu)中76%為工業(yè)用電，經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)傳導(dǎo)到動(dòng)力煤上，動(dòng)力煤目前已經(jīng)開(kāi)始小幅下滑。如果政策方面未有刺激內(nèi)需以及放松貸款方面的舉措，結(jié)合宏觀以及下游行業(yè)的趨勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)需求回落的趨勢(shì)仍將延續(xù)。

　　我們認(rèn)為近期煤價(jià)或企穩(wěn)可能支撐行業(yè)有超跌反彈的機(jī)會(huì)，但預(yù)計(jì)第四季度宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱以及周邊市場(chǎng)的沖擊，香港煤炭股近期表現(xiàn)不會(huì)強(qiáng)于大勢(shì)，給予短期中性的投資評(píng)級(jí)，而從長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看，板塊的投資價(jià)值凸現(xiàn)。煤價(jià)進(jìn)入下降通道，或維持在650-750元/噸從原油價(jià)格和秦皇島大同優(yōu)混港口平倉(cāng)價(jià)的比價(jià)關(guān)系以及兩者的擬合度來(lái)看，秦皇島大同優(yōu)混港口平倉(cāng)價(jià)或會(huì)跌至600-650元/噸。我們認(rèn)為中國(guó)的電煤價(jià)格應(yīng)根據(jù)區(qū)域市場(chǎng)的供給決定，測(cè)算后認(rèn)為 2008年煤炭供需整體偏緊，2009年開(kāi)始過(guò)剩，預(yù)計(jì)2009年秦皇島大同優(yōu)混港口平倉(cāng)價(jià)或?qū)⒕S持在650-750元/噸左右。經(jīng)過(guò)測(cè)算，神華在煤價(jià)下跌周期，受到的影響最小。中煤在合理的假設(shè)下煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。兗州煤業(yè)則全面受到煤價(jià)下降影響，業(yè)績(jī)?cè)?009年將會(huì)下挫。

　　2009年煤炭企業(yè)和市場(chǎng)電煤漲幅分化我們對(duì)2009年煤炭企業(yè)控制的電煤價(jià)格環(huán)節(jié)預(yù)測(cè)為：1)國(guó)家重點(diǎn)合同煤：漲幅最大，50-60元/噸； 2)合同煤：我們認(rèn)為合理的漲幅在40元/噸左右；3)第三方銷(xiāo)售和小煤礦或者說(shuō)市場(chǎng)控制的環(huán)節(jié)：煤價(jià)進(jìn)入下降通道，截至年底會(huì)企穩(wěn)，2009年與 2008年相比，考慮到季節(jié)變化的因素，我們認(rèn)為煤價(jià)可能下挫30-40%。

　　安全整頓減少有效供給，第四季煤價(jià)或?qū)⑵蠓�(wěn)2008年底開(kāi)始的安全整頓對(duì)山西2008年和2009年產(chǎn)量的影響預(yù)計(jì)可達(dá)1950萬(wàn)噸和5900 萬(wàn)噸，總共影響到2400萬(wàn)噸產(chǎn)量和8500萬(wàn)噸左右。我們認(rèn)為第四季度的電煤供給受到安全整頓影響，減少的幅度可能高于需求的減少，基于此，第四季度電煤價(jià)格雖然進(jìn)入下降通道，隨著用煤旺季到來(lái)，煤價(jià)或?qū)⑵蠓�(wěn)。

　　投資策略在本輪煤價(jià)大幅上揚(yáng)的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)積累了大量資金，有了充足的現(xiàn)金流來(lái)同市場(chǎng)上的需方進(jìn)行博弈。我們認(rèn)為從資產(chǎn)負(fù)債率，現(xiàn)金情況和分紅率來(lái)比較公司較為合理，而企業(yè)重置成本和重置建礦成本則可分別作為衡量公司目前股價(jià)是否已經(jīng)超跌的標(biāo)準(zhǔn)。

　　公司推薦

　　中煤能源：預(yù)計(jì)2009年中國(guó)遠(yuǎn)洋賬面虧損的負(fù)面影響將會(huì)大幅減少，2009年的業(yè)績(jī)將好于其它公司。

　　中國(guó)神華：電力業(yè)務(wù)價(jià)格形成機(jī)制并非市場(chǎng)化，煤電路港模式一體化不能有效抵抗周期，電力業(yè)務(wù)還將繼續(xù)拖累公司整體業(yè)務(wù)。

　　兗州煤業(yè)：除全面受到煤價(jià)下降影響外，甲醇價(jià)格回落拖累該項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)難以釋放。