我們?cè)?月22日《電力行業(yè)研究報(bào)告》和6月28日《電力行業(yè)研究簡(jiǎn)報(bào)》中建議提高電力行業(yè)配置；報(bào)告發(fā)出至今，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與用電需求發(fā)生新的變化，初步顯出拐點(diǎn)跡象；延續(xù)之前邏輯分析，繼續(xù)建議提高電力配置。
 
　　競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境拐點(diǎn)：

　　在6月22日《電力行業(yè)研究報(bào)告》中我們指出可能出現(xiàn)的電價(jià)改革是影響行業(yè)基本面與投資價(jià)值最重要的因素之一，認(rèn)為下半年很可能會(huì)出臺(tái)推動(dòng)電力改革的實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。

　　6月底，期盼已久的電力改革實(shí)質(zhì)性動(dòng)作開(kāi)始邁出步伐，這將逐漸從根本上改變現(xiàn)有發(fā)電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，行業(yè)環(huán)境拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

　　1. 6月25日，國(guó)家電監(jiān)會(huì)披露《大用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易購(gòu)售電合同（示范文本）》和《大用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易購(gòu)售電委托輸電服務(wù)合同（示范文本）》。

　　2. 6月30日，國(guó)家電監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于完善電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易試點(diǎn)工作有關(guān)問(wèn)題的通知》。

　　用電需求拐點(diǎn)：

　　1.之前市場(chǎng)預(yù)期的電力業(yè)績(jī)回暖是在用電需求下降背景下因煤價(jià)業(yè)績(jī)彈性更大而導(dǎo)致業(yè)績(jī)回升，但經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期復(fù)蘇引發(fā)用電需求大幅反彈，用電量拐點(diǎn)初現(xiàn)。

　　2.這種背景類似我們前期分析的第一種情形，電力投資價(jià)值將沿著從順周期至逆周期的路徑演化，目前處于順周期的起點(diǎn)，下半年電力公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)反彈、而實(shí)際估值水平繼續(xù)下降。

　　注：在前述系列報(bào)告中，我們指出經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展預(yù)期下，目前電力股都具備較強(qiáng)的相對(duì)投資價(jià)值：

　　1)走出通縮+經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)初期，下游行業(yè)盈利和擴(kuò)張的需求尚未完全傳導(dǎo)到最上游的煤炭行業(yè)，但相反用電需求是同步上升的，此時(shí)電力行業(yè)受益于需求的逐步上升（此時(shí)順周期）；直至需求增長(zhǎng)使煤炭供需緊張，煤價(jià)開(kāi)始上升，非市場(chǎng)化的電價(jià)機(jī)制下，煤價(jià)上升將吞噬需求對(duì)電力企業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)（此時(shí)逆周期）。

　　2)走出通縮+經(jīng)濟(jì)停滯：這種情形類似于滯脹，關(guān)于滯脹期電力投資價(jià)值的分析，敬請(qǐng)參閱國(guó)金證券6月22日《電力行業(yè)研究報(bào)告》。

    3)走出通縮+經(jīng)濟(jì)回落：重復(fù)過(guò)去的經(jīng)歷，煤價(jià)利潤(rùn)彈性>利用小時(shí)利潤(rùn)彈性，電力企業(yè)受益于煤價(jià)超預(yù)期的回落。

　  配置與投資建議：

　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，繼續(xù)建議提高行業(yè)配置，投資方向如下圖：值得提醒的是，鑒于用電需求拐點(diǎn)初現(xiàn)，將大機(jī)組、低成本的火電企業(yè)推薦順序提到和骨干水電同等的地位。

    推薦買入：國(guó)電電力、長(zhǎng)江電力、川投能源、國(guó)投電力、上海電力、申能股份和建投能源。

　　建議關(guān)注：西昌電力、文山電力、岷江水電、明星電力、樂(lè)山電力。