行業(yè)景氣回顧－上游低谷徘徊上游平板玻璃產(chǎn)量維持近幾年快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，今年前三季度國(guó)內(nèi)平板玻璃產(chǎn)銷量2.94億重量箱，增長(zhǎng)13.2％，平板玻璃制造業(yè)凈虧損達(dá)到10.2億元，而去年同期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8億元，主要原因是：雖然平板玻璃價(jià)格今年一季度跌至近年來(lái)的最低點(diǎn)后4-6月份受需求旺季到來(lái)及短期供給不足的影響價(jià)格開始出現(xiàn)明顯回升，但隨后即又重新回落，即使9月份重又趨于回升但整體價(jià)格仍然維持底部徘徊。

　　成本方面，1-5月純堿價(jià)格從1600元/噸以上高位快速回調(diào)，但6月開始又逐漸回升至1600元/噸附近，而重油價(jià)格在經(jīng)過(guò)1-8月連續(xù)的上漲后雖然9月份開始明顯回調(diào)，但前三季度平均采購(gòu)價(jià)依然處于高位。價(jià)格和成本的雙重?cái)D壓導(dǎo)致毛利率繼續(xù)處于底部區(qū)域。

　　行業(yè)景氣展望－上游景氣上升壓力依然較大，并購(gòu)蔓延，下游繼續(xù)看好

　　我們對(duì)明年玻璃行業(yè)景氣整體判斷是，上游平板玻璃業(yè)務(wù)的原燃料成本壓力會(huì)有所緩解，但平板玻璃景氣維持低谷徘徊的可能性仍然較大，價(jià)格將可能維持底部徘徊，理由如下：（1）純堿成本：占平板玻璃成本近25％的純堿價(jià)格已由05年最高時(shí)的1800元/噸回調(diào)至目前1600元/噸，我們化工分析師預(yù)測(cè)明年價(jià)格將保持平穩(wěn)；（2）重油成本：占成本約35％的重油價(jià)格在原油價(jià)格大幅回調(diào)的帶動(dòng)下已從高位時(shí)的3300元/噸下調(diào)至2100多元/噸，在預(yù)期明年原油價(jià)格于50-60美元/桶之間波動(dòng)的情況下重油價(jià)格將維持目前水平。此外，很多玻璃企業(yè)也在積極尋求“以氣代油”或“以煤代油”技術(shù)來(lái)降低燃料成本；（3）供給：投產(chǎn)產(chǎn)能釋放及在建產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)的壓力仍然較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，05年全國(guó)平板玻璃總生產(chǎn)能力達(dá)4.1億重量箱，其中04、05兩年新建成投產(chǎn)浮法生產(chǎn)線就有47條，新增能力1.4億重量箱，占總能力的1／3強(qiáng)。而今年上半年新建成投產(chǎn)生產(chǎn)線就有7條，在建生產(chǎn)線有20條，擬建生產(chǎn)線仍有50多條，總能力約2.4億重量箱，相當(dāng)于去年底國(guó)內(nèi)全部產(chǎn)能的58％，據(jù)悉，發(fā)改委正在醞釀出臺(tái)對(duì)平板玻璃行業(yè)產(chǎn)能過(guò)快擴(kuò)張的調(diào)控政策。

　�。�4）需求：雖然有前期房地產(chǎn)施工及竣工面積增長(zhǎng)較快及出口潛力較大等對(duì)需求支撐的因素，但這兩方面未來(lái)的增長(zhǎng)并不讓人樂(lè)觀。

　　而在上游平板玻璃繼續(xù)處于低谷徘徊的預(yù)期下，企業(yè)間的并購(gòu)重組將有望加速蔓延，一些經(jīng)營(yíng)不善、基礎(chǔ)資質(zhì)不錯(cuò)的企業(yè)將成為外資和國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)玻璃企業(yè)的并購(gòu)對(duì)象，尤其在全流通后的資本市場(chǎng)上，而一些規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)壓力較大的企業(yè)將成為市場(chǎng)整合的對(duì)象而被大企業(yè)所吞并。下游深加工玻璃因需求前景廣闊及產(chǎn)品附加值較高可以繼續(xù)看好，尤其是深加工節(jié)能玻璃。首先，隨著建筑、汽車、裝飾裝修及信息產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的發(fā)展以及人們對(duì)生活環(huán)境要求的提高，安全玻璃、節(jié)能中空玻璃等功能性深加工玻璃產(chǎn)品需求在穩(wěn)步上升。其次，在建設(shè)節(jié)能社會(huì)的背景下，《民用建筑節(jié)能管理規(guī)定》以及《建筑安全玻璃管理規(guī)定》的正式實(shí)施，從政策上有效地促進(jìn)了建筑節(jié)能（中空、LOW-E鍍膜玻璃）及安全玻璃的推廣應(yīng)用。05年國(guó)內(nèi)深加工玻璃制品銷售收入約200億元，較上年同期增長(zhǎng)30％。雖然深加工玻璃近幾年取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但我國(guó)深加工玻璃產(chǎn)業(yè)與國(guó)外還有很大的差距，我國(guó)現(xiàn)有玻璃加工企業(yè)約4000家，年加工能力2.4億平米，深加工率僅為25％，而國(guó)外深加工率普遍在70％以上，因此國(guó)內(nèi)玻璃深加工業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿�巨大，其意義除了發(fā)展附加值、技術(shù)含量更高的深加工玻璃將帶來(lái)更高的經(jīng)濟(jì)效益外，還解決了上游平板玻璃供給過(guò)剩與下游深加工能力不足的行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　目前唯一對(duì)發(fā)展深加工玻璃業(yè)務(wù)不利的是相關(guān)市場(chǎng)還不夠成熟和規(guī)范，魚龍混雜的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，同時(shí)相關(guān)能促進(jìn)加工玻璃發(fā)展的配套法律、法規(guī)也有待完善。

　　行業(yè)投資策略－一體化、節(jié)能主題有望深度演繹，并購(gòu)主題浮出水面

　　基于以上對(duì)行業(yè)未來(lái)走向的分析，我們認(rèn)為玻璃行業(yè)明年的投資機(jī)會(huì)還將繼續(xù)存在于上下游一體化、下游深加工實(shí)力和綜合實(shí)力較強(qiáng)的公司，以及在建設(shè)節(jié)能社會(huì)節(jié)能題材成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)的背景下具有節(jié)能概念和提供實(shí)質(zhì)節(jié)能產(chǎn)品的玻璃類上市公司，如福耀玻璃、南玻A。此外，于玻璃板塊漸趨蔓延的并購(gòu)重組題材也將是明年板塊的投資主題之一，建議關(guān)注的可能并購(gòu)重組對(duì)象為耀華玻璃、方興科技和洛陽(yáng)玻璃等。