銅、鋅引領(lǐng)金屬價格全面上漲：隨著消費旺季的來到，有色金屬價格穩(wěn)步走高。LME有色金屬價格指數(shù)在本月創(chuàng)出4375.9的新高，全月上漲9.12%，較年初上漲15.83%。六種主要有色金屬全面上漲，全年表現(xiàn)最差的鋅成為領(lǐng)漲品種，漲幅達到15.39%，收復(fù)了年初至今的大半失地。同時，銅的表現(xiàn)也相當(dāng)搶眼，上漲13.13%，超過一季度的漲幅。另外，鎳、鉛、錫也分別延續(xù)著創(chuàng)新高的走勢，漲幅在2.61%至6.7%之間。我們維持對有色金屬行業(yè)“向好”的投資評級。

　　電解鋁產(chǎn)量增加與鋁土礦價格上漲支撐氧化鋁價格：一季度電解鋁產(chǎn)量增幅達到39.93%，新增氧化鋁產(chǎn)量恰好可以滿足新增電解鋁產(chǎn)量的生產(chǎn)需求。同時，由于鋁土礦的洗礦造成了當(dāng)?shù)厮�資源的嚴重污染，印尼方面開始控制鋁土礦的出口，進口鋁土礦的到岸價已從年初的35~36美元/噸上漲到了現(xiàn)在的50多美元/噸，且供應(yīng)較為緊張。我們認為，在需求拉動和成本推動的雙重作用下，氧化鋁價格將難以回到年初2400元/噸的水平。

　　鋁冶煉行業(yè)宏觀調(diào)控壓力較大：今年頭兩個月，我國鋁冶煉行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長124.2%，這也引發(fā)了發(fā)改委在本月連發(fā)兩份通知來重申國家近年來的宏觀調(diào)控政策。通知強調(diào)運用行政的手段，從土地審批、環(huán)保檢查、融資控制、差別電價等多方面打壓行業(yè)的盲目建設(shè)和落后產(chǎn)能的重啟，這延續(xù)了一直以來國家對鋁冶煉行業(yè)的調(diào)控。我們認為國家已經(jīng)出臺的政策較為合理，但由于地方利益存在執(zhí)行難的問題，因此，如電解鋁產(chǎn)量和投資增速仍維持高速增長，我們預(yù)期國家將出臺更為嚴厲的調(diào)控措施，并對行業(yè)造成短期的壓力。

　　中國鋁業(yè)( 19.12,-0.28,-1.44%)能夠更好的規(guī)避鋁土礦上漲的壓力：由于我國的鋁土礦質(zhì)量較差，加工困難、耗能大的一水硬鋁石型礦石占98%以上，目前僅有公司使用的燒結(jié)法和混聯(lián)法能夠較好的處理，新增氧化鋁產(chǎn)量對這部分鋁土礦的需求影響不大，其價格上漲壓力將小于進口鋁土礦。同時，在政府的大力支持下，公司積極介入澳大利亞、巴西、幾內(nèi)亞和越南等地的鋁土礦項目并有所斬獲。僅澳大利亞和幾內(nèi)亞的項目估計資源量就達到14.2億噸，由于國外的鋁土礦多為適合拜爾法生產(chǎn)的三水鋁石和一水軟鋁石，公司今后新增拜爾法產(chǎn)能也將得到充分的資源保障。

　　銅、鋅引領(lǐng)金屬價格全面上漲隨著消費旺季的來到，有色金屬價格穩(wěn)步走高。LME有色金屬價格指數(shù)在本月創(chuàng)出4375.9的新高，全月上漲9.12%，較年初上漲15.83%。六種主要有色金屬全面上漲，全年表現(xiàn)最差的鋅成為領(lǐng)漲品種，漲幅達到15.39%，收復(fù)了年初至今的大半失地。同時，銅的表現(xiàn)也相當(dāng)搶眼，上漲13.13%，超過一季度的漲幅。

　　另外，鎳、鉛、錫也分別延續(xù)著創(chuàng)新高的走勢，漲幅在2.61%至6.7%之間。

　　總體而言，全球經(jīng)濟仍然較為健康，而中國一季度的GDP同比增幅更是達到了11.1%，對金屬的需求仍然較為旺盛。同時，由于罷工、政府調(diào)控及自然因素的影響，小品種金屬的供給出現(xiàn)了不同程度的中斷，從而進一步刺激的價格的上漲，鎳、鉛、錫全年累計漲幅已經(jīng)分別達到43.44%、21.02%和19.46%，均高于LME有色金屬價格指數(shù)的漲幅。

　　當(dāng)月庫存變化方面，除鉛庫存上升25.04%外，各金屬的交易所庫存(LME+COMEX+SHFE)均出現(xiàn)了下降，降幅在3.06%至11.62%之間。其中鎳庫存繼續(xù)下降7.42%至5016噸，按照2006年全球消費140.62萬噸計算，不足全球兩日的消費，考慮到金屬商品的金融屬性，如此低的庫存水平將為價格提供良好的支撐。

　　中國一季度的表觀消費數(shù)據(jù)顯示，中國的需求增長仍然相當(dāng)強勁。其中，電解鋁和精銅的表觀消費量同比增幅達到49.34%和46.04%，遠遠超出市場的預(yù)期，這也提升了市場的信心。同時，3月份精錫的產(chǎn)量增幅達到89.04%，顯示隨著錫價的高漲中國供給開始加速。

　　鋁冶煉行業(yè)宏觀調(diào)控壓力較大電解鋁產(chǎn)量增加與鋁土礦價格上漲支撐氧化鋁價格：雖然市場一直預(yù)期氧化鋁產(chǎn)量的大幅上升將會拖累氧化鋁價格，但由于電解鋁產(chǎn)量超過市場預(yù)期，國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價仍舊穩(wěn)定在3900元/噸的水平上。今年一季度，中國電解鋁產(chǎn)量同比增長81.58萬噸，氧化鋁產(chǎn)量增長159.71萬噸，按照兩頓氧化鋁生產(chǎn)一噸電解鋁計算，新增氧化鋁產(chǎn)量恰好可以滿足新增電解鋁產(chǎn)量的生產(chǎn)需求。

　　同時，我們注意到進口鋁土礦的價格和數(shù)量漲幅明顯。根據(jù)山東魏橋的數(shù)據(jù)，進口鋁土礦的到岸價已從年初的35~36美元/噸上漲到了現(xiàn)在的50多美元/噸，且供應(yīng)較為緊張。隨著國內(nèi)非中鋁氧化鋁產(chǎn)能(鋁土礦原料大部分依賴進口)的逐步投產(chǎn)，我國鋁土礦進口數(shù)量開始飆升。3月份的進口量就達到了177.4萬噸，而2005年全年的鋁土礦進口也不過216.6萬噸。

　　由于鋁土礦的絕對價格不高，因此各進口國多采取就近采購的方式，如中國就是95%進口自印尼。由于鋁土礦的洗礦造成了當(dāng)?shù)厮�資源的嚴重污染，印尼方面開始控制鋁土礦的出口，近期還強行扣留了兩艘(約6萬噸鋁土礦)運往中國的船只。印尼政府近期準(zhǔn)備出臺控制政策以限制鋁土礦的過度出口，這對中國的氧化鋁生產(chǎn)商而言不是個好消息。中國附近的鋁土礦資源相對有限，越南雖然近年發(fā)現(xiàn)了大量資源，但開采進度緩慢；印度是較為實際的替代供應(yīng)者，但每噸運費較印尼要增加10美元。同時，中國鋁土礦需求進入其他市場一方面將會拉高鋁土礦的價格，進一步增加氧化鋁的生產(chǎn)成本；另一方面存在短期內(nèi)無法足額采購的風(fēng)險，造成產(chǎn)量的中斷。

　　在需求拉動和成本推動的雙重作用下，氧化鋁價格將難以回到年初2400元/噸的水平。同時，國內(nèi)的13家非中鋁氧化鋁生產(chǎn)商還進行了一定的限產(chǎn)保價，試圖將氧化鋁價格穩(wěn)定在目前的水平。

　　國內(nèi)電解鋁宏觀調(diào)控壓力較大：2007年4月2日，發(fā)改委發(fā)布了《國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步貫徹落實加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策措施遏制鋁冶煉投資反彈的緊急通知》；2007年4月9日，發(fā)改委和電監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《國家發(fā)展改革委、國家電監(jiān)會關(guān)于堅決貫徹執(zhí)行差別電價政策禁止自行出臺優(yōu)惠電價的通知》。兩份通知重申了國家近年來的宏觀調(diào)控政策，強調(diào)運用行政的手段，從土地審批、環(huán)保檢查、融資控制、差別電價等多方面打壓行業(yè)的盲目建設(shè)和落后產(chǎn)能的重啟，這延續(xù)了一直以來國家對鋁冶煉行業(yè)的調(diào)控。從文件出臺的密集程度和措辭的嚴厲程度來看，國家調(diào)控鋁冶煉行業(yè)的力度相當(dāng)?shù)拇蟆Ｓ捎陔娊怃X生產(chǎn)是耗電大戶，2005年的電力消耗占整個有色行業(yè)的80%，電解鋁產(chǎn)量的擴大不利于我國節(jié)能降耗的指導(dǎo)方針的貫徹；同時，我國是電解鋁的凈出口國，這也同我國有色金屬行業(yè)保證自給，限制出口的原則不符。

　　上述文件出臺的背景，主要在于今年以來電解鋁產(chǎn)量的大幅增加。更為嚴重的是，今年頭兩個月，我國鋁冶煉行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長124.2%，一些閑置的產(chǎn)能也在開始啟動。同時，各地方政府出于自身利益的考量，對國家宏觀調(diào)控政策的執(zhí)行力度往往較小，這大大降低了宏觀調(diào)控的效果。我們認為，如果投資增速在接下來的兩個月內(nèi)仍未出現(xiàn)明顯下降，宏觀調(diào)控將更為嚴厲，很可能采取降低鋁材出口退稅率或提高出口關(guān)稅等措施。

　　宏觀調(diào)控對于企業(yè)的意義，在于國家能夠通過控制投資提高進入壁壘、控制產(chǎn)量增長來支持鋁價和緩解原材料價格上漲壓力。但提高出口成本帶來的直接后果則是將國內(nèi)國際市場相對割裂開來，從而使國內(nèi)價格較國外更為疲弱，通過價格手段來淘汰部分高成本產(chǎn)能，在短期內(nèi)會對行業(yè)形成一定的沖擊。

　　中國鋁業(yè)能夠更好的規(guī)避鋁土礦上漲的壓力：在鋁土礦價格看漲的背景下，中國鋁業(yè)的資源優(yōu)勢( 3237.683,27.34,0.85%)開始顯現(xiàn)。與國內(nèi)大多數(shù)鋁生產(chǎn)商不同的是，公司的鋁土礦資源相當(dāng)豐富，控制國內(nèi)資源量達到6.3億噸，約一半的鋁土礦是由自產(chǎn)礦和聯(lián)辦礦提供的。由于我國的鋁土礦質(zhì)量較差，加工困難、耗能大的一水硬鋁石型礦石占98%以上，目前僅有公司使用的燒結(jié)法和混聯(lián)法能夠較好的處理，新增氧化鋁產(chǎn)量對這部分鋁土礦的需求影響不大，其價格上漲壓力將小于進口鋁土礦。

　　同時，在政府的大力支持下，公司積極介入澳大利亞、巴西、幾內(nèi)亞和越南等地的鋁土礦項目并有所斬獲。僅澳大利亞和幾內(nèi)亞的項目估計資源量就達到14.2億噸，由于國外的鋁土礦多為適合拜爾法生產(chǎn)的三水鋁石和一水軟鋁石，公司今后新增拜爾法產(chǎn)能也將得到充分的資源保障。