———2007年下半年有色金屬行業(yè)投資策略

　　有色金屬消費(fèi)再次加速

　　2001年以來，中國主要有色金屬的消費(fèi)增量基本已占到當(dāng)年全球全部消費(fèi)增量的一半以上，成為推動(dòng)有色金屬消費(fèi)增長的最重要因素。以原鋁為例，根據(jù)CRU的統(tǒng)計(jì)，2006年全球原鋁消費(fèi)增長8.0%，其中中國消費(fèi)增長22.5%，對(duì)全球鋁消費(fèi)增長的貢獻(xiàn)度高達(dá)63.0%。

　　2007年以來，中國經(jīng)濟(jì)增長的步伐明顯加速，國內(nèi)消費(fèi)增長也繼續(xù)加快，消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的勢頭也進(jìn)一步確立；受良好的盈利增長支持，投資活動(dòng)穩(wěn)定在較高水平；銀行信貸出現(xiàn)比較大的增長，信貸條件進(jìn)一步寬松。同時(shí)，受益于建筑、交通運(yùn)輸和電力等主要有色金屬消費(fèi)領(lǐng)域增長的加速，今年來主要有色金屬的表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)也好于預(yù)期。

　　目前，中國已是推動(dòng)全球有色金屬消費(fèi)增長的最重要?jiǎng)恿��？紤]到中國的工業(yè)化和城市化進(jìn)程仍在加速，而居民消費(fèi)的大幅增加剛剛起步，我們相信未來十年中國仍將是推動(dòng)全球有色金屬消費(fèi)增長的最重要?jiǎng)恿Α?br>
　　同時(shí)，由于我們的宏觀部門對(duì)中國經(jīng)濟(jì)較為樂觀，并認(rèn)為全球工業(yè)增長有望在今年晚些時(shí)候結(jié)束下降過程；這使得我們相信有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料，未來幾年的消費(fèi)增長仍將高于歷史平均水平。而且，我們更傾向于認(rèn)為，今年下半年全球有色金屬消費(fèi)增速可望好于上半年；2008年的消費(fèi)增速又可望會(huì)好于2007年。

　　盈利增長有望超出預(yù)期

　　今年以來，主要有色金屬價(jià)格持續(xù)高企，表現(xiàn)明顯好于預(yù)期。其中，金屬鎳、鉛和錫價(jià)還創(chuàng)出歷史新高，而銅價(jià)則再次一度重新站在了8000美元/噸的上方。我們注意到，全球主要研究機(jī)構(gòu)已于近期紛紛上調(diào)了對(duì)今、明兩年的價(jià)格預(yù)測。但根據(jù)我們的了解，出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，加上供應(yīng)的穩(wěn)步增加，主要研究機(jī)構(gòu)對(duì)未來兩年的價(jià)格預(yù)測仍較為保守，并普遍認(rèn)為2007年以后價(jià)格將呈下降趨勢。另外，從國外有色金屬上市公司的估值來觀察，出于對(duì)周期高點(diǎn)的擔(dān)憂，市場也普遍給予了相關(guān)公司很高的周期性折價(jià)。

　　目前，國內(nèi)有色金屬行業(yè)上市公司均是各自領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)。隨著行業(yè)景氣度的提高，他們普遍制定有較為完備的戰(zhàn)略性產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，包括內(nèi)生的投資擴(kuò)建以及集團(tuán)資產(chǎn)注入等方式來進(jìn)行。其中，通過投資擴(kuò)建實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張的行業(yè)包括電解鋁、鋅和銅等行業(yè)的上市公司，如焦作萬方、中孚實(shí)業(yè)、中金嶺南、宏達(dá)股份、江西銅業(yè)、錫業(yè)股份等。另外，南山鋁業(yè)、云南銅業(yè)、銅都銅業(yè)、山東黃金、中金黃金、吉恩鎳業(yè)等公司通過集團(tuán)資產(chǎn)的注入，也實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的大幅增加。

　　總體而言，我們對(duì)有色金屬行業(yè)的基本面和價(jià)格走勢更為樂觀；認(rèn)為未來兩年主要有色金屬供應(yīng)仍將難以滿足需求的增加，本輪有色金屬價(jià)格的牛市行情將會(huì)延續(xù)。因此，我們未來幾年的價(jià)格預(yù)測普遍高于市場水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。

　　市場開始給予更高的估值

　　2007年以前，有色金屬行業(yè)內(nèi)上市公司的股價(jià)與相關(guān)商品價(jià)格之間走勢異常緊密。以在內(nèi)地和香港兩地上市的國內(nèi)銅行業(yè)龍頭企業(yè)江西銅業(yè)(600362.SH，0358.HK)為例，2005～2006年間，江西銅業(yè)A股和H股股價(jià)均與銅價(jià)走勢高度同步，同漲同跌。這種狀況從2007年5月份以來明顯改觀。同期，LME銅價(jià)小幅回落3.1%，而江銅A股和H股股價(jià)則分別上漲了18.9%和21.8%，走勢與銅價(jià)明顯分離，而且漲幅也大大高于同期各自市場指數(shù)的漲幅。表明市場參與者已開始對(duì)價(jià)格的長期變化更為關(guān)注，并降低了對(duì)短期價(jià)格波動(dòng)的擔(dān)心。

　　行業(yè)仍面臨著較大機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為，對(duì)周期性行業(yè)而言，相關(guān)公司股價(jià)的上漲主要來自于兩個(gè)方面的推動(dòng)：

　　1.企業(yè)盈利預(yù)測的進(jìn)一步上調(diào)，或企業(yè)的實(shí)際盈利高于市場預(yù)期。這又可能來自于以下四個(gè)方面：

　　1)價(jià)格預(yù)測的上調(diào)；

　　2)產(chǎn)能的擴(kuò)張速度高于市場預(yù)期；

　　3)成本的改善；

　　4)實(shí)質(zhì)性的兼并、重組等；

　　2.市場對(duì)行業(yè)周期所處的位置的發(fā)生變化，進(jìn)而給予更高的估值。

　　首先，我們的價(jià)格預(yù)測普遍高于市場水平。總體而言，由于對(duì)未來兩年有色金屬消費(fèi)的增長較為樂觀，我們的價(jià)格預(yù)測普遍高于市場水平。并認(rèn)為有色金屬價(jià)格的牛市可望維持。我們相信，隨著價(jià)格走勢強(qiáng)于市場預(yù)期，相關(guān)上市公司的盈利預(yù)測面臨進(jìn)一步上調(diào)的可能。其次，相當(dāng)多的企業(yè)產(chǎn)能增加較為明顯。再次，資產(chǎn)注入和收購等題材豐富。通過資產(chǎn)注入，大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能增加明顯，盈利能力得以增強(qiáng)。