1、全年新簽合同額增速下降，第三第四季度尤其明顯

根據(jù)天風(fēng)證券研究所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年裝飾裝修行業(yè)上市企業(yè)的新簽合同額如下所示：

圖1：裝飾裝修行業(yè)2018年上市公司新簽合同額(億元)

注：為平滑全年新簽訂單波動影響，故選用全年新簽約+中標(biāo)未簽約的合計數(shù)作為新簽訂單的情況。根據(jù)各公司公告，柯利達、江河集團和中裝建設(shè)暫未披露相關(guān)訂單數(shù)據(jù)，其他公司均公布了完整的年度數(shù)據(jù)。

從新簽合同額總量來看，2018年11家上市公司新簽合同額累計1441億元，16家公司中有11家業(yè)績較上年有所增加，5家下降，新簽合同額超過百億的公司也由去年的3家增長到5家。

 “各季度行業(yè)層面累計新簽合同較同期均有不同幅度提升，去年上半年裝飾行業(yè)企業(yè)訂單承攬樂觀，全行業(yè)累計新簽訂單同比增速在二季度達到最高，下半年由于地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控嚴(yán)格，信用鏈條偏緊，裝飾公司受此影響較大，因此三季度以來訂單增速普遍發(fā)生下滑，四季度未見改善，截止四季度全行業(yè)累計訂單增速下滑至20%。”

圖2：11上市公司分季度累計新簽合同額(億元)及增長率

2、行業(yè)分化現(xiàn)象凸顯，頭部獲得更大市場

分公司來看，金螳螂2018年以436億新簽訂單獨領(lǐng)群英，同增25%。公裝業(yè)務(wù)貢獻訂單占比54%，較同期有所回落，住宅業(yè)務(wù)(含2B 端全裝修業(yè)務(wù))則呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，訂單貢獻占比從同期的32%提升至40%，業(yè)務(wù)放量明顯。住宅業(yè)務(wù)中全裝修板塊貢獻突出，預(yù)計全裝修市場滲透率仍存上升空間;家裝業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢日益顯著，公司2018年底線下直營店達170 余家。

廣田集團2018 新簽訂單量達219 億元，同比增長47%，訂單量與增速均位于行業(yè)第二。主要受益于住宅全裝修訂單承攬，公司新簽住宅全裝修訂單全年增長74%，訂單貢獻比從2017 年的53%提升至63%。亞廈股份、寶鷹股份、全筑股份分別以152、118、113億元的訂單量分列第三、四、五位，訂單同比增速也均處于行業(yè)前端。唯一特例是美芝股份，公司作為上市新貴，表現(xiàn)出較強增長潛力，2018年訂單量16億元，以138%的同比增速高居榜首，公裝、住宅精裝修新簽訂單量均增長喜人。

在裝飾行業(yè)集中度漸升的背景下，市場資源或?qū)⑦M一步向規(guī)范性好、品牌力強的領(lǐng)頭企業(yè)靠攏，行業(yè)的分化現(xiàn)象會進一步加劇。

圖3：裝飾行業(yè)公司2018 累計新簽合同額(億元)及增長率

3、公裝市場增長疲軟，住宅業(yè)務(wù)和全裝修表現(xiàn)亮眼

就單季度新增訂單而言，四季度11家公司新簽+已中標(biāo)未簽訂單431億元，同比下降1%，5家公司四季度訂單量同比增加，11家公司同比減少，訂單承攬略顯邊際惡化。其中，金螳螂以151億單季訂單量遙遙領(lǐng)先。住宅業(yè)務(wù)(包含2B 端的全裝修業(yè)務(wù))單季新簽49億元增速43%，仍表現(xiàn)出穩(wěn)健的結(jié)構(gòu)性增長，但較前三季度增速有所回落;公裝業(yè)務(wù)增速為18%，增速與前三季度相比呈現(xiàn)升勢。

美芝股份受益于公裝與住宅業(yè)務(wù)共同發(fā)力，單季新簽4.5億元，同比增長45%，其中公裝與住宅精裝修業(yè)務(wù)增速分別達129%和142%。寶鷹股份和維業(yè)股份同比增速下降超過50%，其中寶鷹股份系由公 裝業(yè)務(wù)占比較大但訂單下滑嚴(yán)重所致，但住宅精裝修業(yè)務(wù)增速達84%，維業(yè)股份四季度公裝及住宅精裝修訂單均大幅下滑，邊際狀況惡化。

受到地產(chǎn)行業(yè)形勢影響，我們預(yù)計短期內(nèi)公建裝飾市場回暖尚需耐心。2018年部分裝飾企業(yè)住宅業(yè)務(wù)訂單增長樂觀，但若2019年地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)推進，則住宅全裝修、精裝修訂單承攬亦將受負(fù)面影響，裝飾行業(yè)訂單邊際改善仍需觀望。

　　圖4：裝飾行業(yè)公司2018Q4 單季新簽合同額(億元)及增長率

4、保障系數(shù)有所回升，行業(yè)層面的業(yè)績轉(zhuǎn)換值得期待

在列的15家公司除東易日盛和美芝股份外，其余訂單保障系數(shù)均大于1，行業(yè)整體較同期略有提升，9家公司保障系數(shù)有所提高。其中，中裝建設(shè)訂單收入保障系數(shù)達3.3，較同期提升1.8，位列第一，公司上半年公裝與住宅業(yè)務(wù)推進迅速，四季度在手訂單累計同增119%，推高保障系數(shù)。金螳螂排名第二，在手訂單充裕有望推動業(yè)績充分轉(zhuǎn)化。

全筑股份保障系數(shù)2.4，排名第三，在手訂單增速44%為行業(yè)之最，定制精裝業(yè)務(wù)已成為全裝修業(yè)務(wù)的有益補充;寶鷹股份排名第四，得益于住宅業(yè)務(wù)增速亮眼，且上半年公裝承攬喜人;東易日盛和美芝股份保障系數(shù)分別為0.99 和0.98，分列后兩位，但均較去年小幅提升。此外，名雕股份與東易日盛均主營家裝板塊，訂單轉(zhuǎn)換周期較短是業(yè)務(wù)屬性，故保障系數(shù)偏低。

圖5：裝飾行業(yè)公司2018和2017訂單收入保障系數(shù)

我們將裝飾行業(yè)各公司2017Q1至2018Q4共8個季度的累計訂單數(shù)據(jù)和訂單保障系數(shù)進行匯總計算，得到行業(yè)層面各季度的累計已簽約未完工訂單規(guī)模和行業(yè)層面的訂單收入保障系數(shù)�？梢园l(fā)現(xiàn)，18年各季度在手訂單規(guī)模均較17年同期有不同幅度提升，說明行業(yè)層面在手訂單情況較17年整體有所進步，此外，18年各季度訂單收入保障倍數(shù)較17年同期也均有小幅提升，行業(yè)層面的業(yè)績轉(zhuǎn)化有望得維持。

圖6：2018與 2017各期全行業(yè)累計已簽約未完工訂單對比

圖7：2018與2017各期全行業(yè)訂單收入保障系數(shù)對比

整體來看，可以發(fā)現(xiàn)：(1)裝飾行業(yè)受地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控影響，下半年部分公司訂單增速下滑，四季度未現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，全年累計訂單量也受此影響，預(yù)計19年裝飾板塊訂單邊際回暖尚需耐心;(2)公裝市場增長承壓，各公司公裝訂單承攬普遍呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，住宅業(yè)務(wù)增長貢獻顯著，全裝修表現(xiàn)亮眼;(3)從訂單數(shù)據(jù)看，裝飾行業(yè)逐步呈現(xiàn)“強者愈強”式的馬太效應(yīng)，訂單量占優(yōu)的公司同樣以高增速領(lǐng)跑，同業(yè)內(nèi)公司差距加速擴大;(4)各季度全行業(yè)訂單收入保障系數(shù)均較同期小幅提升，行業(yè)層面的業(yè)績轉(zhuǎn)化有望得到持續(xù)推動。