受3G、數(shù)字電視以及半導(dǎo)體周期回暖的刺激，IT行業(yè)在1、2月份整體上延續(xù)了去年12月份的上漲趨勢，成為市場領(lǐng)漲的主要力量之一。IT行業(yè)的股票一貫是以快速反應(yīng)預(yù)期而著稱，當(dāng)市場對主要題材的反應(yīng)迅速到位以后，由于缺乏新的故事，行業(yè)股票在上半年后半段表現(xiàn)一般，并沒有能夠超越大盤。加之市場在上半年后期進(jìn)一步發(fā)掘的其它行業(yè)的公司，如軍工、消費(fèi)等，似乎有毫不遜色的增長前景，而且從公司治理，行業(yè)環(huán)境上來說許多其它行業(yè)的公司要優(yōu)于IT行業(yè)的整體水平，從而進(jìn)一步降低了IT公司的吸引力。一個顯而易見的事實是，進(jìn)入3、4月份以后，每天收到的券商報告中，IT行業(yè)的報告所占比重越來越小。  
   
　　3G的題材在一月份達(dá)到高潮，當(dāng)時基本上每個星期都會出一個3G和電信重組的新版本，但后來的諸多跡象表明3G牌照發(fā)放的時間可能要又一次的拖后了，3G題材迅速沉寂。數(shù)字電視的公司隨著各地方提價方案的出臺，大家意識到中部城市的數(shù)字電視平移速度也許比想象的要快，于是我們看到原來二線的有線電視公司如廣電網(wǎng)絡(luò)、電廣傳媒等漲幅明顯超過歌華有線（當(dāng)然這些公司還有一些其它的故事，但對中部城市數(shù)字電視前景看法的改變毫無疑問也是重要的原因）。半導(dǎo)體周期性公司一季度普遍業(yè)績較好，堅定了市場對半導(dǎo)體行業(yè)回暖的信心和關(guān)注度，目前仍沒有見到明顯的周期下行的趨勢。  

　　旅游行業(yè)  
　　旅游行業(yè)上半年略跑贏大盤，而且波動較小，呈穩(wěn)步上漲的趨勢。推動旅游行業(yè)上漲的根本原因是行業(yè)的環(huán)境越來越好：國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個能夠承擔(dān)旅游行業(yè)爆發(fā)增長的階段，各大旅游行業(yè)公司的運(yùn)營數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一點。行業(yè)環(huán)境支持了價和量的不斷攀升，帶來了旅游公司業(yè)績持續(xù)快速增長的預(yù)期。  

　　市場起初并不太信任旅游公司，雖然公認(rèn)旅游行業(yè)的增長將是確定而且大幅度的，但市場一直擔(dān)心旅游行業(yè)公司的治理和誠信問題，普遍認(rèn)為行業(yè)的增長不一定能夠反映為上市公司的賬面利潤，因此對旅游公司的估值事實上一直存在一個折價。但是當(dāng)激動人心的牛市來臨，這些小缺點都不再是問題了，增長的故事才是最重要的，所以我們看到對旅游公司的PE的調(diào)整要比EPS的調(diào)整要快。年初大家還在討論旅游公司20倍的估值是不是有點高了，到現(xiàn)在看起來25倍也是打不住的了。  

　　二、上半年經(jīng)驗與教訓(xùn)總結(jié)  
　　上半年在IT行業(yè)上我們整體上抓住了一些大的機(jī)會，并且在市場對3G前景轉(zhuǎn)淡之前及時回避了一些屬于3G題材，業(yè)績上又暫時得不到支撐的股票。由于我們一直堅持對大盤的樂觀態(tài)度，我們也適當(dāng)放寬了對IT公司風(fēng)險面的關(guān)注，而更加強(qiáng)調(diào)公司的成長潛力。  

　　但我們在IT行業(yè)上的經(jīng)驗恰恰成為旅游行業(yè)的教訓(xùn)，上半年我們對旅游行業(yè)反映遲鈍，長期旁觀旅游公司估值水平的不斷提升，一廂情愿的認(rèn)為“估值不具明顯吸引力”。忽略了旅游行業(yè)的成長預(yù)期對于其市場定位的意義，靜態(tài)的討論估值問題在快速上漲的市場中是沒有任何意義的。  

　　三、賣方下半年策略概況賣方對IT行業(yè)下半年的策略比較趨同：  
　　1、電子元器件產(chǎn)業(yè)，普遍看好下半年半導(dǎo)體行業(yè)的周期景氣度賣方整體上對下半年的行業(yè)景氣度非�？春�，理由是按照往年的一般規(guī)律，下半年的景氣度通常都要好于上半年。另外幾大主流的研究機(jī)構(gòu)如SIA、WSTS以及Gartner等紛紛提高了對全球半導(dǎo)體行業(yè)未來的增長預(yù)期，加上1到5月份良好的行業(yè)增長數(shù)據(jù)，更加使市場確認(rèn)了行業(yè)的健康發(fā)展態(tài)勢。行業(yè)中大量基本面尚可的公司被許多機(jī)構(gòu)推薦，并被給予比目前股價更高的估值水平。  

　　2、計算機(jī)軟硬件行業(yè)，軟件外包受關(guān)注市場對這一行業(yè)仍然較為冷淡，計算機(jī)硬件行業(yè)整體上由于行業(yè)競爭環(huán)境難以改善，受到推薦的公司很少，七喜股份由于其出眾的盈利水平以及高于行業(yè)的增長率受到較多關(guān)注。軟件行業(yè)情況較好，具有較強(qiáng)品牌優(yōu)勢的用有軟件和國內(nèi)最大的軟件外包商東軟股份前期受到最多機(jī)構(gòu)集中推薦，但目前也有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為估值已達(dá)合理范圍。  

　　3、傳媒行業(yè)，市場依然對新媒體尤其是數(shù)字電視給予厚望，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前的估值水平仍未完全反應(yīng)數(shù)字電視推廣給行業(yè)帶來的增長前景，并且認(rèn)為IPTV至少在近期不會對有線電視網(wǎng)絡(luò)形成實質(zhì)性的威脅市場普遍認(rèn)為數(shù)字電視的推廣速度未來將呈加速的態(tài)勢發(fā)展，大家對數(shù)字電視用戶數(shù)的預(yù)測雖然一次次未能夠?qū)崿F(xiàn)，但市場的熱情不減，大家對未來數(shù)字電視用戶增長速度仍然較為樂觀。對于IPTV，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為由于其定位不同，又受政策限制，成本上也不具優(yōu)勢，所以兩三年內(nèi)不會對有線電視網(wǎng)絡(luò)形成實質(zhì)性的威脅，當(dāng)然，在這個問題上也有機(jī)構(gòu)有不同的看法，而我們傾向于認(rèn)同在目前的股價水平所包含的預(yù)期下，IPTV影響不大。大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前的估值水平仍未完全反應(yīng)數(shù)字電視推廣給行業(yè)帶來的增長前景，因此繼續(xù)推薦各個有線網(wǎng)運(yùn)營公司。  

　　4、電信行業(yè)，3G仍然是最大的期盼目前大家對3G發(fā)牌的時點判斷有越來越不樂觀的趨勢，部分機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為TD牌照的發(fā)放時間可能要拖后到明年年初，然后才會發(fā)放另外兩個標(biāo)準(zhǔn)的牌照。除了3G之外，NGN改造也是通信產(chǎn)業(yè)的增長點之一。但行業(yè)中大量的手機(jī)和非主流的公司由于前景不被看好或者估值水平太高而不被看好，推薦的公司集中在中興通訊、中創(chuàng)信測等少數(shù)幾家公司。  

　　對于中國聯(lián)通，幾乎所有的機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了推薦，理由主要是A-H股目前存在的價差以及未來的重組前景。  

　　5、軍工概念航天信息、航天長峰、航天電器、航天通信、振華科技等是其中的代表。  

　　6、對全流通背景下，以及整個IT產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移的背景下的并購以及合作機(jī)會也有較強(qiáng)的關(guān)注具有相關(guān)傳聞的公司非常多：用友軟件與微軟；航天信息的進(jìn)一步收購資產(chǎn)；航天長峰和航天通信的軍工資產(chǎn)注入；中國聯(lián)通的重組；中廣通、博瑞傳播、電廣以及廣電進(jìn)一步收購有線電視網(wǎng)絡(luò)的前景；7、強(qiáng)調(diào)國家中長期科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要以及國家對創(chuàng)新企業(yè)的政策利好國家對電子科技產(chǎn)業(yè)以及自主創(chuàng)新企業(yè)的扶持可能體現(xiàn)為稅收優(yōu)惠以及政府采購的傾斜等等，市場普遍看好這些政策變化對整個行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期影響。并因此認(rèn)為相關(guān)公司的估值水平應(yīng)該得到提高。  

　　賣方對旅游行業(yè)策略看法的趨同現(xiàn)象比IT行業(yè)更為嚴(yán)重：  
　　1、強(qiáng)調(diào)我國國民經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段能夠支持旅游行業(yè)加速發(fā)展，帶來行業(yè)的價量齊升根據(jù)國外的經(jīng)驗，當(dāng)國民收入達(dá)到1000美元附近時，旅游行業(yè)都能得到快速的增長，從而推動整個行業(yè)的價量齊升，從而推動行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績的超常增長。我們從上半年的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)已經(jīng)可以清晰的看到這一點。  

　　2、對奧運(yùn)會、世博會的關(guān)注較多從國外的經(jīng)驗來看，大的盛會會推動相關(guān)區(qū)域的旅游發(fā)展，這一點也是無需太多討論的，不同的是大家對盛會散場之后相關(guān)區(qū)域的持續(xù)發(fā)展能力觀點略有區(qū)別。  

　　3、普遍更為鐘情景點類的公司景點類的公司增長前景的不確定性小，持續(xù)性強(qiáng)，而且對管理能力要求不高，因此得到大多數(shù)機(jī)構(gòu)的重點推薦。  

　　4、還是并購重組并購重組概念嚴(yán)格來說應(yīng)該是每個行業(yè)的關(guān)注熱點，旅游行業(yè)大部分公司都有進(jìn)一步收購景點、景點資產(chǎn)或者重組的計劃，收購新的景點目前看來進(jìn)展不大，重組計劃主要包括有：首旅股份置入長城飯店、桂林旅游和華天引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、西安旅游和西安飲食的合并等等。  

　　四、我們對下半年策略的看法我們前面已經(jīng)提到，賣方對IT和旅游行業(yè)策略的看法較為趨同，只是在側(cè)重點以及具體公司排序上有一定區(qū)別。賣方的策略已經(jīng)囊括了行業(yè)的熱點，并且都具有相當(dāng)?shù)牡览恚�進(jìn)一步進(jìn)行補(bǔ)充似乎益處不大。但對于買方來說，我們認(rèn)為在具體投資的時候需要注意的問題主要是：  

　　1、已經(jīng)反映在股價中故事IT行業(yè)經(jīng)常會以較快的速度反映預(yù)期，很多故事已經(jīng)講了很久，股價中已經(jīng)包含了相當(dāng)?shù)念A(yù)期。主要的方面有：對于電子元器件的公司，市場上幾乎已經(jīng)一致認(rèn)為下半年半導(dǎo)體景氣度將會比較好，半導(dǎo)體行業(yè)盈利水平的調(diào)整幅度已經(jīng)表明預(yù)期的充分程度，應(yīng)選擇一些業(yè)績?nèi)钥赡苡性俅误@喜的公司，如生益科技和深科技；一些3G板塊的公司，如大唐，個人認(rèn)為股價中已經(jīng)包含了3G的充分預(yù)期，如果未來沒有進(jìn)一步的重組等重大事項發(fā)生，吸引力不大；奧運(yùn)會對部分旅游公司的影響的預(yù)期也已經(jīng)非常充分；聯(lián)通是另外一個例子，A-H差價完全不足以成為推薦的理由，而重組的預(yù)期也早已部分包含在股價中，即使未來出臺最有利的重組方案，實際上股價往上的空間也已經(jīng)不是非常大，持有該股的機(jī)會成本值得注意。  

　　2、淡化對估值水平的爭論估值水平是一個仁者見仁，智者見智的問題，在一個變化極快的市場中，靜態(tài)的談?wù)摴乐邓�平，并以此作為投資買賣的決策標(biāo)準(zhǔn)是不妥當(dāng)?shù)�，對于IT行業(yè)更是如此，科技股的估值也許是所有行業(yè)里面最難的，因為我們難以對新技術(shù)的影響以及周期的波動做為非常準(zhǔn)確的判斷。在樂觀和悲觀兩種不同情緒下科技股的估值可以相差好幾倍。因此投資時把握公司未來發(fā)展的大趨勢以及及時、密切跟蹤公司信息是必要的。  

　　3、行業(yè)主要可能發(fā)生的變化和風(fēng)險對于下半年，我們認(rèn)為行業(yè)主要可能發(fā)生的變化以及風(fēng)險有：  

　　半導(dǎo)體行業(yè)景氣度不如預(yù)期我們目前仍認(rèn)為這種可能性發(fā)生的概率不大，各大掌握大量行業(yè)數(shù)據(jù)的主流機(jī)構(gòu)一致看好行業(yè)景氣度能夠說明很多問題。但歷史上主流機(jī)構(gòu)預(yù)測錯誤的例子也是屢見不鮮，預(yù)測始終是建立在假設(shè)之上的，前期行業(yè)內(nèi)對世界杯期間平板電視銷量的假設(shè)即沒有能夠達(dá)到預(yù)期，近期在筆記本電腦以及手機(jī)市場上也開始出現(xiàn)雜音。基于我們目前所能掌握的資源，比較現(xiàn)實的做法是緊密跟蹤行業(yè)數(shù)據(jù)并及時對預(yù)期進(jìn)行調(diào)整；.. 3G牌照發(fā)放年內(nèi)不見說法3G牌照已經(jīng)讓市場失望過無數(shù)次，這次還有可能再次發(fā)生，雖然我們依然認(rèn)為3G最終必然上馬并且發(fā)牌的時間已經(jīng)越來越近，但如果年內(nèi)政府仍不見有明確的說法，持有3G股票則意味著機(jī)會成本的損失，所以不建議超額配置3G板塊股票；..數(shù)字電視推廣不如預(yù)期這對歌華有線的影響最大，因為該股是對數(shù)字電視預(yù)期反映最為充分的股票。實際上目前看來歌華今年的數(shù)字電視推廣還是存在相當(dāng)風(fēng)險的，是否能夠達(dá)到公司的目標(biāo)還尚待觀察。因此在有線網(wǎng)絡(luò)股票上我們更傾向于對數(shù)字電視預(yù)期尚不充分，未來改善余地較大的廣電網(wǎng)絡(luò)。  

　　4、時機(jī)和催化劑我們認(rèn)為未來行業(yè)最主要的催化劑是：a、半導(dǎo)體和旅游行業(yè)景氣度得到進(jìn)一步印證；b、數(shù)字電視推廣加速或者推出新的政策；c、牌照的發(fā)放構(gòu)成。  

　　從時間上來說，行業(yè)景氣度將隨半年報和三季報披露以及公司持續(xù)的運(yùn)營數(shù)據(jù)披露得到印證，因此第一個催化劑應(yīng)該最早發(fā)生，而3G牌照發(fā)放很可能推遲到明年，所以應(yīng)該最晚發(fā)生，所以再次建議目前不要超額配置3G板塊股票。  

　　5、對于并購或者重組可能性較大的公司，應(yīng)該早做準(zhǔn)備目前有并購或者重組可能性的公司很多，但由于事件有較大的不確定性，我們目前配置較少，經(jīng)常是臨到水落石出的時候才開始搶奪籌碼，建議選擇基本面有支撐，并購重組方案合乎邏輯的公司早做布置。  

　　6、當(dāng)驗證的時刻來臨至少從歷史的經(jīng)驗上來看，IT行業(yè)所講的故事大部分都會是竹籃打水一場空，所以當(dāng)故事講完，需要用業(yè)績來驗證的時候，我們需要加倍小心，密切跟蹤。