一、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)入快車道

　　多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)有望成為今年資本市場(chǎng)改革和發(fā)展的重點(diǎn)。權(quán)威人士指出，這方面的發(fā)展重點(diǎn)基本明晰：主板市場(chǎng)將鼓勵(lì)大盤藍(lán)籌股發(fā)行上市和現(xiàn)有上市公司的整體上市；中小企業(yè)板將進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)發(fā)行上市規(guī)模；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)也將積極推進(jìn)，為創(chuàng)業(yè)資本提供退出通道；代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將在統(tǒng)一監(jiān)管下，構(gòu)筑全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)；此外，不同市場(chǎng)層次間的轉(zhuǎn)板機(jī)制也將通過創(chuàng)新制度的方式實(shí)施。

　　公司債券等固定收益類產(chǎn)品市場(chǎng)將獲得大發(fā)展。年內(nèi)有望推出以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的公司債券發(fā)行監(jiān)管制度、債券受托管理制度和債權(quán)人會(huì)議制度；推動(dòng)建立一個(gè)統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)，以協(xié)調(diào)發(fā)展交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)。

　　二、上市公司質(zhì)量有望進(jìn)一步提高

　　分析人士指出，隨著上市公司基礎(chǔ)性制度建設(shè)提高，直接融資和再融資制度會(huì)進(jìn)一步完善，市場(chǎng)將擴(kuò)大直接融資規(guī)模，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)境內(nèi)上市或境內(nèi)外同時(shí)上市，在境外發(fā)行上市的公司在A股市場(chǎng)發(fā)行上市將得到進(jìn)一步推動(dòng)，高成長(zhǎng)性中小企業(yè)發(fā)行上市將受到市場(chǎng)的歡迎。

　　可以預(yù)見，今年的并購(gòu)重組和再融資制度會(huì)繼續(xù)完善。上市公司的控股股東通過收購(gòu)兼并、資產(chǎn)重組和非公開發(fā)行等方式將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，提高上市公司的獨(dú)立性和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，推動(dòng)企業(yè)整體上市，增強(qiáng)上市公司回報(bào)投資者的能力。

　　三、券商規(guī)范運(yùn)作水平提高

　　作為市場(chǎng)的重要中介機(jī)構(gòu)，證券公司的監(jiān)管工作將有新的突破———證券公司綜合治理將圓滿完成，一些證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置收口工作也將陸續(xù)收官，證券公司按期實(shí)施客戶交易結(jié)算金第三方存管和財(cái)務(wù)信息公開披露等工作也在有條不紊地推進(jìn)。

　　作為市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者，基金監(jiān)管規(guī)則體系將繼續(xù)完善，監(jiān)管資源將進(jìn)一步整合，監(jiān)管效率進(jìn)一步得到提高，基金公司治理與內(nèi)控水平將得到提升。同時(shí)，基金投資、銷售等業(yè)務(wù)活動(dòng)以及從業(yè)人員的監(jiān)督，內(nèi)幕交易、利益輸送等違規(guī)行為的查處將進(jìn)一步得到加強(qiáng)。

　　權(quán)威人士指出，管理層將進(jìn)一步完善相關(guān)法規(guī)，修改證券發(fā)行保薦業(yè)務(wù)管理規(guī)定，出臺(tái)上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法，規(guī)范資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對(duì)律師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)的監(jiān)管，修訂《證券期貨投資咨詢管理暫行辦法》等，以推動(dòng)證券中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。

　　四、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則嚴(yán)把財(cái)務(wù)質(zhì)量關(guān)

　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、新審計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行，將大大提高資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。

　　業(yè)內(nèi)人士提出，為確保新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則平穩(wěn)銜接，監(jiān)管層應(yīng)加大培訓(xùn)力度，加強(qiáng)上市公司和證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的監(jiān)管，查處嚴(yán)重利潤(rùn)操縱行為，并積極跟蹤和研究具有重大影響的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，不斷推動(dòng)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善。同時(shí)，監(jiān)管層可適度推進(jìn)財(cái)務(wù)信息披露規(guī)范的制定和修訂，以提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，滿足資本市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的需求。

　　五、券商和基金不斷創(chuàng)新

　　證券公司會(huì)繼續(xù)在“風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)可控可承受”的前提下，大膽推進(jìn)產(chǎn)品服務(wù)和組織的創(chuàng)新。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，管理層會(huì)繼續(xù)鼓勵(lì)符合條件的證券公司開展融資融券、直接投資等業(yè)務(wù)創(chuàng)新；并積極推動(dòng)符合條件的證券公司上市。

　　此外，證券業(yè)將通過推進(jìn)行業(yè)整合，使優(yōu)質(zhì)證券公司按照市場(chǎng)化原則做大做強(qiáng)，發(fā)揮行業(yè)骨干的龍頭作用，改善全行業(yè)盈利模式和行業(yè)形態(tài)，提高券商業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　基金公司的創(chuàng)新也會(huì)長(zhǎng)江后浪推前浪。今年我國(guó)基金業(yè)將繼續(xù)豐富產(chǎn)品類別，穩(wěn)步擴(kuò)大基金規(guī)模；并穩(wěn)妥推進(jìn)封閉式基金轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，推動(dòng)基金銷售體制的創(chuàng)新與改革。另外，監(jiān)管層將審慎推進(jìn)基金管理公司開展專戶理財(cái)業(yè)務(wù)試點(diǎn)；探索基金投資金融衍生品；積極穩(wěn)妥地做好銀行、保險(xiǎn)等大型金融機(jī)構(gòu)參股設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)工作。

　　基金公司的發(fā)展仍面臨諸多難題，但在解決問題的同時(shí)也帶來更多的發(fā)展機(jī)遇。例如：通過調(diào)整基金管理公司股權(quán)政策，引入有實(shí)力及負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)控股基金管理公司；通過實(shí)施基金管理公司員工持股政策，建立合理的激勵(lì)機(jī)制；探討基金管理公司設(shè)立專業(yè)子公司及業(yè)務(wù)外包等經(jīng)營(yíng)模式；探索建立基金產(chǎn)品和基金管理公司退出機(jī)制；研究國(guó)內(nèi)基金管理公司境外募集資金投資境內(nèi)等業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

　　六、迎接金融期貨產(chǎn)品誕生

　　金融期貨今年有望推出，這無疑是完善資本市場(chǎng)產(chǎn)品系列、管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的重要一環(huán)。股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密相連，跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范似乎是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。金融期貨與證券現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、信息溝通以及監(jiān)管協(xié)作等工作機(jī)制將逐步建立健全起來，交易規(guī)則、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)系統(tǒng)等配套措施也將趨于完善。但是，金融期貨的推出是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，除了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完備、市場(chǎng)參與成員的技術(shù)系統(tǒng)進(jìn)行改造外，投資者、尤其是機(jī)構(gòu)投資者的培育更是一項(xiàng)長(zhǎng)期工作。

　　業(yè)界人士期待《期貨交易管理?xiàng)l例》能盡快出臺(tái)，使籌集、管理和使用期貨保障基金有據(jù)可循。同時(shí)，期貨公司也有望同證券公司一樣，實(shí)行凈資本監(jiān)管指標(biāo)體系，期貨公司各類業(yè)務(wù)資格和經(jīng)營(yíng)規(guī)模將與凈資本指標(biāo)掛鉤，以促其結(jié)構(gòu)調(diào)整。而且，保證金安全存管的制度性安排也將進(jìn)一步完善。

　　預(yù)期今年我國(guó)商品期貨的發(fā)展會(huì)進(jìn)一步同國(guó)際接軌，商品期貨品種會(huì)更加豐富，鋅、塑料、鋼材等商品期貨和商品期貨期權(quán)或?qū)⑦m時(shí)推出，石油、黃金等商品期貨以及債券類金融期貨品種也將列入規(guī)劃。

　　七、對(duì)外開放穩(wěn)步前行

　　2007年我國(guó)證券業(yè)將繼續(xù)對(duì)外開放的腳步，加快與國(guó)際接軌，使境內(nèi)企業(yè)充分利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)優(yōu)化配置資源。市場(chǎng)各方磨拳擦掌，都希望在這場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中成為贏家。從去年開始，一批證券公司、期貨公司已陸續(xù)在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，而更多的藍(lán)籌公司今年有望走出海外，把投資和募資的目標(biāo)瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)。

　　外資參股的范圍有望逐步擴(kuò)大。除證券公司股權(quán)外，外資參股證券投資咨詢公司和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為提高國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)水平而作參考。境外交易所、結(jié)算服務(wù)機(jī)構(gòu)境內(nèi)設(shè)立代表處的管理辦法有望進(jìn)入日程，基金公司、證券公司QDII有望在試點(diǎn)基礎(chǔ)上繼續(xù)審慎推進(jìn)。另外，外資參股期貨公司也是一個(gè)值得期待的話題。

　　中國(guó)股市進(jìn)入“黃金20年”

　　融通基金陳曉生：中國(guó)股市進(jìn)入“黃金20年”

　　在股市經(jīng)歷了一年不回頭的上漲后，外資“A股高估”的聲音越來越大。如何看待現(xiàn)在的A股市場(chǎng)，如何看待中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展？本報(bào)記者與融通基金公司管理QFII資金和公募基金的基金經(jīng)理陳曉生進(jìn)行了深入交流。

　　記者：現(xiàn)在很多人對(duì)市場(chǎng)感到非常擔(dān)心，有各種跡象都在顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，你怎么看？

　　陳曉生：股價(jià)向下調(diào)整的力量有兩個(gè)，一是估值的壓力，二是獲利回吐的壓力。從靜態(tài)估值的角度看，現(xiàn)在A股不便宜，但仍在合理的范圍。而且上市公司還有很好的成長(zhǎng)性，即便當(dāng)前的估值不再提高的話，基于2007年上市公司業(yè)績(jī)?nèi)匀淮嬖?0-30%的增長(zhǎng)水平的預(yù)期，中國(guó)股票市場(chǎng)2007年仍然存在20%-30%的上漲空間。

　　當(dāng)前市場(chǎng)獲利回吐的壓力確實(shí)很大,但我們無法預(yù)計(jì)壓力什么時(shí)候釋放出來，是在3000點(diǎn)抑或是3200點(diǎn)，甚至是在更高的點(diǎn)位上。

　　記者：現(xiàn)在市場(chǎng)上開始有一種言論，認(rèn)為在未來，中國(guó)股市可能會(huì)經(jīng)歷一次痛苦的調(diào)整，如同2001年后所發(fā)生的那樣。

　　陳曉生：回答這個(gè)問題，需要有歷史觀。股票市場(chǎng)的牛市有兩種，一種是加息背景下由基本面推動(dòng)的牛市；另一種則是降息周期下由資金推動(dòng)的牛市。這兩種牛市存在本質(zhì)上的區(qū)別，前一種牛市結(jié)束后市場(chǎng)的調(diào)整將是溫和的橫向調(diào)整為主，而后一種牛市結(jié)束后市場(chǎng)將以暴跌告終，而且跌幅往往超過50%。

　　進(jìn)入2005年，我們迎來一波加息背景下由基本面推動(dòng)的牛市，現(xiàn)在上市公司的業(yè)績(jī)大家都看得到，盈利水平相當(dāng)好，成長(zhǎng)性也強(qiáng)。上市公司良好的基本面給股價(jià)提供了強(qiáng)有力的支持，這波行情從1000點(diǎn)一直漲到2800點(diǎn)仍然未有大的調(diào)整。

　　鑒于2005年以來的行情與1996-2001年的牛市存在本質(zhì)上的區(qū)別，我們相信，盡管目前市場(chǎng)可能存在獲利回吐的壓力，但要出現(xiàn)類似2001年后大調(diào)整的概率極低，甚至可以認(rèn)為是不可能發(fā)生的。

　　記者：相當(dāng)多國(guó)外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)A股已經(jīng)高估。你目前仍然管理著QFII的資金，又有國(guó)內(nèi)公募基金的經(jīng)驗(yàn)，你怎么看待國(guó)外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的估值能力？

　　陳曉生：從QFII的角度看，部分股票已經(jīng)估值過高，但由于歷史背景不同、資本成本的差異以及對(duì)中國(guó)國(guó)情了解程度的不同，造成了我們與QFII對(duì)市場(chǎng)和某些資產(chǎn)的判斷存在較大的差異。

　　鑒于中國(guó)七年期國(guó)債利率僅為3點(diǎn)多的水平，當(dāng)前中國(guó)股市平均市盈率處于25-35倍之間是可以接受的，目前中國(guó)股票市場(chǎng)接近30倍PE的估值水平還算合理，尚未出現(xiàn)明顯的泡沫。

　　QFII做投資比較理性，也比較宏觀。但是，QFII對(duì)一些行業(yè)的理解與我們存在較大差異，看法過于謹(jǐn)慎。比如QFII對(duì)于裝備行業(yè)總體上是較為謹(jǐn)慎的，因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)國(guó)家這是周期性行業(yè)，一般不宜作為中、長(zhǎng)期投資品種。但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛進(jìn)入重化工業(yè)化階段，大力發(fā)展裝備制造業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必然途徑，這在中國(guó)是朝陽行業(yè)，存在巨大成長(zhǎng)空間，具有中、長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　記者：現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常看好，對(duì)中國(guó)股市也極為樂觀，甚至有“黃金十年”的說法，這是否過于樂觀呢？

　　陳曉生：不會(huì)。我覺得“黃金十年”的提法一點(diǎn)都不過分，我們目前正處于千年一遇的“民族復(fù)興”的大好時(shí)期，未來二十年都是投資實(shí)業(yè)和股票市場(chǎng)的“黃金二十年”。

　　現(xiàn)在日本最富有的一個(gè)年齡段是七八十歲的老人，為什么？因?yàn)樗麄兘?jīng)歷了上世紀(jì)50-80年代的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期，時(shí)代給了他們積累財(cái)富的機(jī)會(huì)，不是想求就求得來的。我認(rèn)為，未來20-30年正是中國(guó)的這一階段，現(xiàn)在已經(jīng)拉開序幕。2007年牛市仍將繼續(xù)，但較2006年有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：一是市場(chǎng)的振蕩加劇，盈利預(yù)期降低；二是市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化也會(huì)更加顯著。

　　記者：具體說到2007年的市場(chǎng)，我發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)看好的行業(yè)都非常相似，無非是機(jī)械裝備、大消費(fèi)和服務(wù)業(yè)。你是否也看好？

　　陳曉生：盡管業(yè)內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)都認(rèn)同這一看法，但是同一行業(yè)中大家看好的公司不同，就算是同一家公司，不同的人對(duì)其理解不同，賺到的錢也有很大的差異。我們堅(jiān)持用長(zhǎng)期的眼光、從長(zhǎng)期的角度去選擇這些行業(yè)中的投資品種，比如用五年十倍的眼光去看3元多的中信證券、以三年三倍的眼光去看7元多的滬東重機(jī)等等。

　　陳曉生簡(jiǎn)歷：經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾就職于中信集團(tuán)、中大投資管理有限公司，歷任證券投資部交易員、期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、股票投資經(jīng)理助理、股票投資經(jīng)理。2003年2月加入融通基金管理有限公司，歷任融通新藍(lán)籌基金經(jīng)理助理、機(jī)構(gòu)理財(cái)部投資經(jīng)理、副總監(jiān)�，F(xiàn)任機(jī)構(gòu)理財(cái)部總監(jiān)，融通動(dòng)力先鋒基金基金經(jīng)理，同時(shí)兼任QFII日興黃河基金融通模擬組合組合經(jīng)理。融通動(dòng)力先鋒基金成立于2006年11月15日，截至上周末，凈值為1.374元，在同期成立的12只股票基金中，名列第三。