2005年初,中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈指出:為促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，優(yōu)化我國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改變直接金融長(zhǎng)期發(fā)展緩慢的局面，今后無(wú)論是大型企業(yè)還是中小型企業(yè)，都可以在企業(yè)債券市場(chǎng)上發(fā)行債券。今年國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)512億元的發(fā)行額度，下半年，國(guó)家仍可能推出500億元左右的企業(yè)債券發(fā)行量。這樣，全年企業(yè)債券發(fā)行量將突破1000億元，創(chuàng)下歷史新高，為企業(yè)直接融資開(kāi)辟了新的亮點(diǎn)。在新政策的主導(dǎo)下，我國(guó)企業(yè)債券融資必將迎來(lái)新的春天。

　　長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)對(duì)發(fā)行企業(yè)債券實(shí)施嚴(yán)格的限制政策，現(xiàn)行《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》(1993年8月2日國(guó)務(wù)院頒發(fā))第10條規(guī)定：國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)擬訂全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市人民政府和國(guó)務(wù)院有關(guān)部門執(zhí)行。未經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)。該條款明確規(guī)定了企業(yè)債券發(fā)行采取嚴(yán)格的額度管理，額度決定權(quán)在國(guó)務(wù)院。

　　《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第11條規(guī)定：企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券必須按照本條例的規(guī)定進(jìn)行審批，未經(jīng)批準(zhǔn)的，不得擅自發(fā)行和變相發(fā)行企業(yè)債券。中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)審批；地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國(guó)人民銀行省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)劃主管部門審批。該條款明確規(guī)定了企業(yè)債券發(fā)行的審批權(quán)在中國(guó)人民銀行和國(guó)家計(jì)委（現(xiàn)在的發(fā)改委）。

　　事實(shí)上，從1999年起，中國(guó)人民銀行將發(fā)行審批的主要權(quán)力移交國(guó)家計(jì)委，由國(guó)家計(jì)委從國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、項(xiàng)目可行性、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、債券發(fā)行條款、評(píng)級(jí)擔(dān)保等方面進(jìn)行全面審查，決定企業(yè)能否發(fā)行，只有在發(fā)行利率確定時(shí)征求中國(guó)人民銀行的審批意見(jiàn)。2000年以來(lái)計(jì)委每年只特批少數(shù)大型企業(yè)發(fā)行債券。國(guó)家計(jì)委每年根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況等制定當(dāng)年企業(yè)債券總體發(fā)行額度，并具體分配到中央各部門和地方以及各行業(yè)，反映了我國(guó)政府目前采取的是股票和國(guó)債優(yōu)先的傾斜政策，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模有限。2004年以前，發(fā)行企業(yè)債券每年最多也沒(méi)超過(guò)500億元，而且都集中在重點(diǎn)工程、大行業(yè)和大企業(yè)，一般企業(yè)很難得到發(fā)行債券的權(quán)利。

　　怎樣從根本上打破我國(guó)企業(yè)發(fā)行債券的融資瓶頸，需要從政策上、制度上、管理上、操作上進(jìn)行綜合考量，推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，滿足企業(yè)日益增長(zhǎng)的多元化融資需求。

　　在政策上，對(duì)不適應(yīng)現(xiàn)時(shí)企業(yè)發(fā)行債券的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行修正，營(yíng)造比較寬松的政策環(huán)境。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的總體要求，遵循資本市場(chǎng)的規(guī)律重新制定債券市場(chǎng)管理辦法。就具體內(nèi)容修改而言，要以法規(guī)的形式進(jìn)一步限定籌資形式，明確發(fā)債條件，強(qiáng)化評(píng)級(jí)與擔(dān)保方面的規(guī)定，明確投資者的權(quán)利和義務(wù)，加強(qiáng)資金使用監(jiān)管，細(xì)化法律責(zé)任，尤其對(duì)相關(guān)罰則要進(jìn)行更為詳細(xì)的規(guī)定。以此來(lái)進(jìn)一步增強(qiáng)債券市場(chǎng)的透明度，創(chuàng)造一個(gè)公平、公正、和諧的市場(chǎng)環(huán)境。

　　在效率上，建立高效快捷的綠色通道，為企業(yè)融資提供強(qiáng)力支持。政府對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的管理應(yīng)從計(jì)劃指標(biāo)管理向?qū)徟�登記及監(jiān)督管理靠攏；在發(fā)行制度層面上，企業(yè)債券發(fā)行由指標(biāo)分配制應(yīng)逐步向注冊(cè)制、核準(zhǔn)制過(guò)渡，減少企業(yè)債券發(fā)行的審批環(huán)節(jié)，企業(yè)只要有償債能力、有資金需求并提出舉債申請(qǐng)，政府主管部門應(yīng)在盡可能短的時(shí)間里完成審批手續(xù)，由市場(chǎng)對(duì)發(fā)債主體進(jìn)行評(píng)判。在審查中，政府應(yīng)取消舉債審批中的所有制觀念，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、股份制企業(yè)還是具有相當(dāng)規(guī)模的私人企業(yè)，只要經(jīng)營(yíng)合法、有償債能力都可以通過(guò)舉債籌資。

　　在流通上，發(fā)揮柜臺(tái)交易市場(chǎng)分散和低成本的優(yōu)勢(shì)，將銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展到全國(guó)所有的金融網(wǎng)點(diǎn)，加快券商柜臺(tái)交易系統(tǒng)建設(shè)，以方便投資者進(jìn)行企業(yè)債券的買賣。讓想進(jìn)行債券投資的一切法人和自然人都能方便地參與到柜臺(tái)市場(chǎng)中來(lái)，這樣不僅有利于擴(kuò)大市場(chǎng)主體，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，還可為企業(yè)債券的發(fā)行與交易創(chuàng)立廣泛的市場(chǎng)基礎(chǔ)，擴(kuò)大債券市場(chǎng)的縱深空間，增強(qiáng)債券的流通性。

　　在信用評(píng)估上，根據(jù)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)實(shí)際情況，應(yīng)引入強(qiáng)制信用評(píng)級(jí)制度，逐步形成以信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為核心，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所協(xié)助把關(guān)的中介機(jī)構(gòu)組合。對(duì)中介機(jī)構(gòu)實(shí)行歸類合并和統(tǒng)一自律管理，引進(jìn)國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，允許中、外資中介機(jī)構(gòu)的合作或重組，是培育健全規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)責(zé)任制度的關(guān)鍵。同時(shí)要加強(qiáng)企業(yè)債券承銷機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查，使承銷機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和兌付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)查研究，監(jiān)督發(fā)行人做好自身的信息披露，維護(hù)投資者的利益。

　　在擔(dān)保上，為了防止或盡可能減少債券到期不能足額兌付的情況，建立比較完善的債券擔(dān)保體系勢(shì)在必行。要保護(hù)投資者的利益，就必須建立一套包括事前保障和事后保障兩方面的償債保障機(jī)制，以防止企業(yè)負(fù)債率過(guò)高和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，確保債務(wù)本息能夠得到正常支付。

　　在品種上，鼓勵(lì)金融品種創(chuàng)新。我國(guó)企業(yè)債券的品種設(shè)置，要參照國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程和實(shí)際情況。首先，發(fā)債單位有多種多樣的組織形式，如行業(yè)公司、上市公司、公用設(shè)施、重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目等；其次，在目前投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)尚不充分的情況下，發(fā)行人必須有充分的償債能力，否則將引發(fā)社會(huì)問(wèn)題，因此就必須從償債資金來(lái)源或從信用基礎(chǔ)的角度來(lái)分析我國(guó)企業(yè)債券的品種設(shè)置：一是以往的盈利和當(dāng)前信用資質(zhì)；二是未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流。據(jù)此，我國(guó)企業(yè)債券可設(shè)置兩個(gè)種類：第一類可稱為公司債券類，指嚴(yán)格按照公司法規(guī)范的有限責(zé)任公司、股份有限公司發(fā)行的公司債券，可以是上市公司、證券公司等，也可以延伸到可轉(zhuǎn)換公司債券、可換股公司債券。這類債券的最大特點(diǎn)是募集資金不必是固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，信用基礎(chǔ)在于以往的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和當(dāng)前信用資歷。第二類類似于國(guó)際上通行的市政債券類，主要由行業(yè)公司、重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目法人發(fā)行，募集資金須用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，信用基礎(chǔ)是發(fā)行人或投資項(xiàng)目穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流。

　　在價(jià)格上，由于債券是典型的利率型金融產(chǎn)品，價(jià)格主要受利率影響，因此，有必要在強(qiáng)調(diào)發(fā)展債券市場(chǎng)的同時(shí)，發(fā)展債券的衍生金融工具市場(chǎng)，為機(jī)構(gòu)投資者提供規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。

　　據(jù)悉，為了促進(jìn)企業(yè)債券融資的發(fā)展，發(fā)改委正在醞釀成立專門的企業(yè)債券發(fā)行審核委員會(huì)，改革現(xiàn)有的企業(yè)債券審核和發(fā)行方式�！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》修改稿目前已正式提交國(guó)務(wù)院，將擇機(jī)出臺(tái)。其中，原來(lái)的一些條款作了重大修改，如允許有條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券、企業(yè)債券的發(fā)行將由過(guò)去的審批制改為核準(zhǔn)制，現(xiàn)行條例規(guī)定的不能高于同期銀行存款利息40%的限制將被放寬，企業(yè)債券發(fā)行結(jié)束后半年內(nèi)可申請(qǐng)上市等等。這些措施的推出，無(wú)疑會(huì)給企業(yè)擴(kuò)大發(fā)行債券開(kāi)了綠燈，企業(yè)債券融資將煥發(fā)出新的生機(jī)和活力。