2005年上市公司年報(bào)披露近日結(jié)束，披露年報(bào)的1365家上市公司加權(quán)每股收益為0.2247 元，同比下降7.45%，凈資產(chǎn)收益率為8.21%，同比下降8.17%，81.76%的上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，18.24%的公司虧損，超過(guò)去年虧損公司比例12.78%，虧損面有所擴(kuò)大。整體來(lái)看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度的加強(qiáng)，2005年度上市公司的年報(bào)業(yè)績(jī)比2004有較大幅度的滑坡，盈利能力也隨之下降。

　　2005年電信設(shè)備股業(yè)績(jī)歷史最差

　　在上市公司整體業(yè)績(jī)下滑的情況下，總的來(lái)看，電信設(shè)備股的2005年年報(bào)業(yè)績(jī)很不理想：2005年對(duì)電信設(shè)備股可謂是歷史上最黑暗的年份，25家電信設(shè)備股平均每股收益為-0.29元，25家電信設(shè)備股的年報(bào)中，僅有6家電信設(shè)備股業(yè)績(jī)上升，1家持平，其余18家業(yè)績(jī)都不同程度的下降。

　　2005年電信股年報(bào)秉承了2002年以來(lái)業(yè)績(jī)分化的趨勢(shì)，業(yè)績(jī)水平差距持續(xù)拉大，而從整體來(lái)看，全行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)可謂“哀鴻遍野”，絕大部分公司都陷入了巨虧的境地。中興通訊、烽火通信等少數(shù)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)績(jī)有小幅度的上升，但這并不能掩蓋全行業(yè)目前的困境。

　　其中，正如筆者在前幾年預(yù)測(cè)的那樣，前兩年業(yè)績(jī)非常優(yōu)異的手機(jī)制造企業(yè)的業(yè)績(jī)2005年出現(xiàn)了大跳水，陷入了巨虧的窘境，4家手機(jī)類上市公司全部虧損，平均每股收益竟然為-1.02元，往年作為電信設(shè)備類公司業(yè)績(jī)亮點(diǎn)的手機(jī)企業(yè)如今卻成為虧損大戶，電信設(shè)備股整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)大跳水無(wú)疑是情理之中。

　　總的來(lái)說(shuō)，2005年電信設(shè)備股的年報(bào)主要有以下特點(diǎn)。

　　電信股整體業(yè)績(jī)水平在市場(chǎng)中處于下游水平

　　25家電信設(shè)備股的2005年年報(bào)平均每股收益為-0.29元，全行業(yè)上市公司首次出現(xiàn)平均每股收益為負(fù)值的情況。25家公司中有14家虧損，虧損比率高達(dá)56%。電信設(shè)備股糟糕的業(yè)績(jī)嚴(yán)重拖了上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的后腿，在證券市場(chǎng)中各行業(yè)處于下游水平，這與前幾年電信設(shè)備股作為績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股代表出色的業(yè)績(jī)反差巨大，表明電信設(shè)備股業(yè)績(jī)水平在市場(chǎng)中的地位已經(jīng)嚴(yán)重衰落。

　　從2005年來(lái)看，電信設(shè)備股業(yè)績(jī)大變臉在證券市場(chǎng)上已成為反面典型，中興通訊作為通信設(shè)備系統(tǒng)龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)尚在國(guó)內(nèi)上市公司排名前列，但大部分的電信設(shè)備制造商業(yè)績(jī)都很差，這也表明在國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，電信設(shè)備制造業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位已大大下滑。

　　電信設(shè)備股業(yè)績(jī)整體下降趨勢(shì)明顯

　　25家電信設(shè)備類上市公司中，僅有6家業(yè)績(jī)上升，1家持平，18家下降，業(yè)績(jī)上升的企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于業(yè)績(jī)下降的數(shù)量。從平均水平來(lái)看，2004年電信設(shè)備每股收益平均為0.10元，而2005年為-0.29元，下滑幅度驚人。

　　電信設(shè)備股2005年業(yè)績(jī)大幅下降的主要原因是幾個(gè)手機(jī)制造企業(yè)的業(yè)績(jī)大跳水：國(guó)產(chǎn)手機(jī)的龍頭企業(yè)波導(dǎo)股份2005年每股收益虧損1.23元，而2004年每股收益高達(dá)1.08元，是市場(chǎng)中的業(yè)績(jī)明星公司；夏新電子2005年的業(yè)績(jī)從2004年的每股 0.04元急劇惡化為每股虧損1.53元；中科健2004年年報(bào)居然爆出每股虧損13.11元的新紀(jì)錄，2005年依然巨虧，TCL集團(tuán)因主業(yè)不完全集中于手機(jī)產(chǎn)品虧損幅度相對(duì)較小，2005年每股虧損0.12元，但依然比2004年的0.09元有大幅度的滑坡。

　　電信設(shè)備制造業(yè)各子行業(yè)業(yè)績(jī)都很低迷

　　電信設(shè)備制造行業(yè)本身是一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)，又可以分為很多的小行業(yè)，從2005年的狀況來(lái)看，行業(yè)差異正在降低，不同子行業(yè)的電信設(shè)備公司業(yè)績(jī)都很低迷。

　　傳統(tǒng)電信設(shè)備龍頭公司業(yè)績(jī)也難逃脫行業(yè)調(diào)整沖擊

　　2005年，幾個(gè)傳統(tǒng)電信設(shè)備龍頭公司也難以擺脫行業(yè)調(diào)整帶來(lái)的厄運(yùn)，業(yè)績(jī)陷入了巨虧，東方通信、大唐電信再度陷入巨虧，中興通訊2005年報(bào)業(yè)績(jī)盡管比2004年有所上升，是行業(yè)內(nèi)“孤獨(dú)的勝者”，但增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)遠(yuǎn)不如以前，而2006年一季度公司業(yè)績(jī)已大幅度滑坡，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比僅增長(zhǎng)6.96%，同時(shí)由于終端產(chǎn)品所占比重上升以及系統(tǒng)設(shè)備毛利率下降的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降 12.71%，每股收益僅為0.04元，這表明行業(yè)調(diào)整和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈對(duì)行業(yè)內(nèi)少數(shù)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)也帶來(lái)了嚴(yán)重的沖擊。

　　在電信設(shè)備制造企業(yè)中，電信軟件類公司成為行業(yè)唯一亮點(diǎn)。3家以電信軟件、電信網(wǎng)絡(luò)測(cè)試維護(hù)的電信軟件類公司的業(yè)績(jī)盡管有所下滑，但在電信設(shè)備股中的業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谏嫌嗡�平，�?家虧損外，其它2家電信軟件公司盈利水平都還不錯(cuò)，這也表明電信軟件類公司的毛利率大大高于其他電信設(shè)備制造領(lǐng)域，也是行業(yè)內(nèi)值得重點(diǎn)投資的領(lǐng)域。

      手機(jī)制造企業(yè)業(yè)績(jī)大幅跳水

　　2005年，我國(guó)作為全球手機(jī)制造基地的地位進(jìn)一步鞏固。隨著我國(guó)移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)業(yè)的快速發(fā)展，手機(jī)產(chǎn)業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，全行業(yè)手機(jī)產(chǎn)量3.0367億部，同比增長(zhǎng)30%，銷售3.0386億部，同比增長(zhǎng) 31.9%。與此同時(shí)，我國(guó)手機(jī)用戶新增5860萬(wàn)戶，用戶總數(shù)為3.934億戶，手機(jī)普及率迅速上升，2005年每百人移動(dòng)電話擁有量為30.3部，比 2004年增加4.4部。

　　不過(guò)，在這些優(yōu)異的行業(yè)數(shù)據(jù)背后，由于受新增用戶數(shù)量放緩影響，手機(jī)產(chǎn)銷增速也有所放緩。同時(shí)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，加上國(guó)外品牌的沖擊，2005年整個(gè)手機(jī)行業(yè)的利潤(rùn)比2004年下降3.8%，手機(jī)行業(yè)的利潤(rùn)率水平也有大幅度的下滑。更值得注意的是，行業(yè)的利潤(rùn)嚴(yán)重集中于外資企業(yè)，2005年僅摩托羅拉(中國(guó))有限公司一家外資企業(yè)的利潤(rùn)總額就占了全行業(yè)利潤(rùn)總額的一半，而國(guó)產(chǎn)手機(jī)企業(yè)大都陷入了巨虧的境地。

　　2005年國(guó)內(nèi)品牌手機(jī)衰落趨勢(shì)比2004年更加明顯，原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，增長(zhǎng)乏力，2005 年國(guó)產(chǎn)手機(jī)市場(chǎng)份額被壓縮至40.6%。這其中的主要原因是在渠道、價(jià)格和熟悉本土市場(chǎng)情況等原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日漸弱化后，資本、技術(shù)等方面的缺陷成為制約我國(guó)國(guó)內(nèi)品牌手機(jī)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的主要因素，主要表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張?zhí)�快、新款手機(jī)上市速度較慢、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題較多、企業(yè)利潤(rùn)下降甚至虧損等。

　　由于手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈，毛利率快速下滑，產(chǎn)品贏利能力持續(xù)萎縮，手機(jī)行業(yè)高利潤(rùn)的時(shí)代已成為過(guò)去。以國(guó)產(chǎn)手機(jī)企業(yè)龍頭企業(yè)波導(dǎo)股份為例，2005年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入同比下降11.67%，凈利潤(rùn)同比下降327.13%，每股收益虧損1.23元，成為行業(yè)內(nèi)虧損的大戶。除了波導(dǎo)股份外，TCL、科健、夏新電子等4家手機(jī)制造上市公司都陷入了巨虧(見(jiàn)附表2)，2006年能否走出困境再創(chuàng)輝煌值得關(guān)注。

　　光纖光纜制造類企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有明顯回升

　　由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)投資過(guò)熱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，加上市場(chǎng)需求萎縮，國(guó)內(nèi)光纖光纜類的上市公司的業(yè)績(jī)從2002年以來(lái)一直萎靡不振，從2005年報(bào)來(lái)看，7家光纖光纜制造類公司2家上升，其他5家業(yè)績(jī)都出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，并且有2家公司出現(xiàn)了巨虧(見(jiàn)附表 3)。在經(jīng)歷了多年的行業(yè)低谷后，2004年以來(lái)的光纖光纜企業(yè)景氣回升力度在減弱。

　　電信設(shè)備企業(yè)2006年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力

　　2006年電信固定資產(chǎn)投資將保持穩(wěn)定

　　2005年通信業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成2071.3億元，略低于2004年2136.5億元的投資規(guī)模。電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的投資日趨審慎，主要有以下一些原因：現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模建設(shè)投入期基本結(jié)束，企業(yè)主要根據(jù)用戶發(fā)展情況進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容和優(yōu)化；企業(yè)對(duì)3G發(fā)展的預(yù)期影響了部分投資；企業(yè)創(chuàng)新能力不足，缺乏新的投資熱點(diǎn)；資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資回報(bào)率的關(guān)注等。

　　從2006年的情況來(lái)看，信息產(chǎn)業(yè)部2006年電信行業(yè)固定資產(chǎn)投入計(jì)劃為2000億元，而在剛剛過(guò)去的“十五”期間，我國(guó)通信業(yè)固定資產(chǎn)投資約為10000億，2000億元的投資規(guī)模將與前面幾年持平，市場(chǎng)總額穩(wěn)定，另一方面這也預(yù)示著2006年電信固定資產(chǎn)投資難有較大突破，并將直接導(dǎo)致電信設(shè)備企業(yè)2006年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。

　　3G一直是未來(lái)影響電信設(shè)備業(yè)的關(guān)鍵因素，從2006年上半年的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，2006年應(yīng)該是中國(guó)3G的政策年和準(zhǔn)備年，而非全面啟動(dòng)年。對(duì)通信設(shè)備廠商來(lái)說(shuō)，至少在2006年3G業(yè)務(wù)還不會(huì)給他們帶來(lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的大增。同時(shí)，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商在投資3G時(shí)將相當(dāng)謹(jǐn)慎，3G的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將先從沿海城市和發(fā)達(dá)地區(qū)開(kāi)始，3G帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)依然難以全面實(shí)現(xiàn)。

　　不過(guò)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，3G對(duì)華為、中興、大唐移動(dòng)等長(zhǎng)期投入3G的企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是關(guān)鍵性的增長(zhǎng)推動(dòng)因素。例如，如果不考慮3G投資，中國(guó)移動(dòng)2006年資本支出將比2005年減少13億美元，約為65億美元。但以中國(guó)移動(dòng)2006年建設(shè)1500萬(wàn)用戶的WCDMA網(wǎng)絡(luò)計(jì)算，該網(wǎng)絡(luò)投資將約為21億美元，則當(dāng)年中國(guó)移動(dòng)資本支出將比2005年增加8億美元，運(yùn)營(yíng)商的資本支出的增大無(wú)疑將會(huì)推動(dòng)電信設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。

　　總的來(lái)看，2006年電信設(shè)備業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)定，電信設(shè)備股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力不足，不過(guò)電信設(shè)備企業(yè)在經(jīng)過(guò)蕭條期的陣痛和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放后，抵抗力有所提高，在2005年集中處理完歷史包袱后，2006年業(yè)績(jī)會(huì)有所復(fù)蘇。

　　電信設(shè)備上市公司業(yè)績(jī)“痛定”后將有所反彈

　　由于電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資2006年難以出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的電信設(shè)備股的業(yè)績(jī)?nèi)圆粫?huì)有根本的改善，其中3G對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響更是舉足輕重：

　　3G帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)一直被行業(yè)內(nèi)廣泛看好，電信設(shè)備上市公司在3G啟動(dòng)后將會(huì)長(zhǎng)期受益，國(guó)內(nèi)的著名電信設(shè)備制造商華為、中興通訊、大唐電信等公司將會(huì)面臨較好機(jī)遇，這些公司是3G建設(shè)的最直接受惠者，預(yù)計(jì)在3G牌照發(fā)放之時(shí)中興、大唐等上市公司會(huì)有一番良好表現(xiàn)。其中，大唐電信在3G規(guī)劃中，TD-SCDMA業(yè)務(wù)正是主要的機(jī)會(huì)所在。目前全球有三大3G標(biāo)準(zhǔn)：歐式WCDMA、美式CDMA2000和中國(guó)的TD-SCDMA，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的代表者即是大唐，從目前來(lái)看，未來(lái)的3G牌照中給國(guó)產(chǎn)的TD-SCDMA較大的市場(chǎng)份額已成定局，這無(wú)疑是一大利好。需要注意的是，目前與TD-SCDMA有關(guān)的3G資產(chǎn)并不在上市公司大唐電信中，但未來(lái)有進(jìn)入上市公司的可能。即使沒(méi)有發(fā)生任何收購(gòu)，大唐電信也可以從代理 3G設(shè)備的銷售中獲益。

　　不過(guò)，投資者仍需要辨證看待3G帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇：到目前為止，3G牌照的發(fā)放時(shí)間仍沒(méi)有最后確定， 3G商業(yè)化的啟動(dòng)還具有很大的不確定性，通信設(shè)備業(yè)業(yè)績(jī)暴發(fā)性增長(zhǎng)目前還停留在想象上。而且，由于3G建設(shè)周期的問(wèn)題，這些電信設(shè)備企業(yè)在一兩年之內(nèi)還難以真正獲得較大利益，在2006年反而由于電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)3G牌照發(fā)放的等待，固定資產(chǎn)投資的步伐將會(huì)有所放慢，會(huì)給這些電信設(shè)備制造企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)一定的沖擊，投資者需要理性看待這一影響。

　　總的來(lái)看，在經(jīng)過(guò)了連續(xù)多年的業(yè)績(jī)下滑和2005年全行業(yè)的巨虧后，隨著歷史包袱的消除，2006 年的電信設(shè)備企業(yè)的全年業(yè)績(jī)會(huì)在“痛定”后有所反彈。但由于行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模2006年沒(méi)有顯著提高，3G帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇難以真正落實(shí)，同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也沒(méi)有根本改善，電信設(shè)備股的業(yè)績(jī)?nèi)噪y有突破性提高，這種狀況可能將一直持續(xù)到3G牌照全面發(fā)放，電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行大規(guī)模投資才可能真正被改變。

　　電信設(shè)備股市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)有所回暖

　　2006年以來(lái)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)開(kāi)始全面回暖，國(guó)內(nèi)的電信設(shè)備股市場(chǎng)走勢(shì)也隨之轉(zhuǎn)強(qiáng)，到5月16日，上證綜合指數(shù)收盤(pán)1613點(diǎn)，比2006年初的1161點(diǎn)上漲了39%，在國(guó)內(nèi)上市的25家電信設(shè)備股中，僅有7家公司跑贏了大盤(pán)，其余18家公司都跑輸了大盤(pán)，其中還有6家公司逆市下跌，這表明電信設(shè)備股并不是主流投資熱點(diǎn)。其中，電信軟件提供商中創(chuàng)信測(cè)2006年以來(lái)上漲183%，在電信設(shè)備股中市場(chǎng)走勢(shì)最好，ST成功逆勢(shì)下跌24%，市場(chǎng)走勢(shì)最差。

　　從整體來(lái)看，由于電信固定資產(chǎn)投資在短期內(nèi)保持平穩(wěn)，在3G投資啟動(dòng)之前，電信設(shè)備行業(yè)整體也難以真正繁榮，因此，電信設(shè)備股整體未來(lái)走勢(shì)并不是很樂(lè)觀。不過(guò)，在經(jīng)歷了連續(xù)多年的大幅下跌后，包括手機(jī)制造上市公司在內(nèi)的很多電信設(shè)備股嚴(yán)重超跌，未來(lái)有望走出超跌反彈的行情，但受行業(yè)影響，難以出現(xiàn)根本性的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

　　這當(dāng)中，國(guó)內(nèi)電信設(shè)備股龍頭企業(yè)中興通訊的走勢(shì)直接反映了行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，其未來(lái)走勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注：2005年和2006年一季度，國(guó)內(nèi)電信投資持續(xù)低迷，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依賴性較大的中興通訊在此期間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受阻。但是，緊抓全球電信設(shè)備高端產(chǎn)品平民化進(jìn)程的機(jī)遇，中興通訊的核心競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提高。隨著2005年海外銷售戰(zhàn)略網(wǎng)點(diǎn)部署基本完成，從2006年開(kāi)始公司必將逐漸走入海外市場(chǎng)增長(zhǎng)的快車道。雖然3G前夜的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售由于電信投資的延遲面臨一定壓力，但中興通訊會(huì)維持已有的市場(chǎng)份額(系統(tǒng)設(shè)備約20%市場(chǎng)占有率)。國(guó)內(nèi)的預(yù)計(jì)是3G將在 2006年年底或明年開(kāi)始啟動(dòng)，作為3G設(shè)備商最大的潛在受益者，3G一旦啟動(dòng)將觸發(fā)中興通訊國(guó)內(nèi)銷售的大幅增長(zhǎng)。另外，中興通訊“穩(wěn)固亞非拉、開(kāi)拓歐美主流市場(chǎng)”的定位迎合了未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的需要，預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年的海外銷售CAGR(復(fù)合年均增長(zhǎng)率)將超過(guò)50%，公司2006年海外銷售占比可能達(dá)到 46%(2005年為36%)，預(yù)計(jì)2006年、2007年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)15%、20%，預(yù)計(jì)公司2006年、2007年每股收益分別為1.43、 1.72元，用相對(duì)估值和絕對(duì)估值方法衡量，中興通訊的投資價(jià)值有所低估，值得中長(zhǎng)線投資者關(guān)注。