中美經(jīng)濟(jì)的相互依存已經(jīng)發(fā)展到何種程度？如果美國經(jīng)濟(jì)著涼，中國會不會感冒？初看起來，似乎問題很簡單，答案也很明了，因?yàn)橹灰�知道中國對美出口�?guī)模，大幅度降低此項(xiàng)數(shù)據(jù)的增長率，再看看中國GDP受到多大影響即可。那么，假設(shè)一種極端不利的情況，即中國對美出口的年增長率從由20%降至5%，這將使中國的GDP遭受2個百分點(diǎn)的損失，從而使經(jīng)濟(jì)增長率由10%降至8%，影響不算很大。
  
　　但這個答案卻是錯誤的，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)世界要復(fù)雜得多。一些難以想到的問題不容忽略。首先，如果對美出口增速下滑，中國經(jīng)濟(jì)中的其他部分能否彌補(bǔ)其影響？第二，除出口之外，美國經(jīng)濟(jì)減速會如何影響其他有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)的因素，如外商直接投資（FDI）？第三，為緩解不利影響，中國將以什么政策應(yīng)對？令問題更加復(fù)雜的是，中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不夠可靠，而這為本文的分析提供了良好的出發(fā)點(diǎn)。
  
　　消費(fèi)貢獻(xiàn)被低估，投資、出口減速影響被夸大
  
　　首先要問一個問題：如果中國的出口趨于疲軟，國內(nèi)需求能否彌補(bǔ)其影響？根據(jù)中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，答案必然是否定的。從最近的數(shù)據(jù)來看，中國的消費(fèi)占GDP的份額正在下降，經(jīng)濟(jì)增長動力幾乎完全來自出口和投資。
  
　　但事實(shí)上，中國的投資和儲蓄很可能被高估。因?yàn)橐恍┓康禺a(chǎn)交易只是純粹的交易，并沒有創(chuàng)造GDP，但卻可能被計(jì)入投資中，因此消費(fèi)的貢獻(xiàn)被低估。當(dāng)然，這一點(diǎn)無法證明。但從另一方面看，中國農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民的收入都保持著迅速增長，而且中國在建設(shè)消費(fèi)性社會方面取得的巨大進(jìn)展與GDP之中消費(fèi)份額下降所反映的趨勢形成了鮮明的對照。
  
　　微觀層面的數(shù)據(jù)似乎支持消費(fèi)增長被低估的觀點(diǎn)。在2006年的大部分時(shí)間中，中國乘用車銷量的年增長速度都穩(wěn)定在30%－40%的水平上； 11月份中國家電銷售額同比增長22%；中國是全球最大、增長最快的移動電話市場。中國各消費(fèi)品行業(yè)的報(bào)告表明，消費(fèi)占GDP的份額應(yīng)該是在上升。這些數(shù)據(jù)是以企業(yè)報(bào)告為基礎(chǔ)的，因此比宏觀數(shù)據(jù)可靠。
  
　　上述事實(shí)的意義非常重大。如果中國的消費(fèi)實(shí)際上占GDP的50%，而不是正式數(shù)據(jù)表明的40%，而且每年增長10%，那么就可以為GDP的年增長率貢獻(xiàn)5個百分點(diǎn)。但是正式數(shù)據(jù)沒有反映出這一點(diǎn)。與前文的分析相對照，中國對美出口增速下降3/4，GDP增長率遭受的直接損失不過是2個百分點(diǎn)，而消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)卻被低估5個百分點(diǎn)，是其2倍有余。應(yīng)該指出，上述分析并非預(yù)測，而是為了說明。實(shí)際上，由于消費(fèi)規(guī)模被低估、投資規(guī)模被高估，出口或投資減速對中國經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)不像正式數(shù)據(jù)反映的那樣嚴(yán)重。
  
　　美對華FDI、出口企業(yè)投資減少，美經(jīng)濟(jì)硬著陸影響雙重
  
　　下面進(jìn)一步分析投資。美國經(jīng)濟(jì)硬著陸將打擊美國對華直接投資。目前，中國每年約吸收600億美元FDI，其中23%來自美國。假設(shè)美國經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致其投向中國的FDI減半，中國經(jīng)濟(jì)將遭受三方面的不利影響。首先，美國對華直接投資的下降將導(dǎo)致GDP直接損失0.4個百分點(diǎn)。第二，失去這部分高效投資的附帶效應(yīng)將導(dǎo)致中國的GDP損失約0.8個百分點(diǎn)。二者合計(jì)，美國對華直接投資下降將使中國的GDP損失約1.2個百分點(diǎn)，加上前文指出的出口下降導(dǎo)致的2個百分點(diǎn)的產(chǎn)出損失，中國的GDP一共將損失3.2個百分點(diǎn)。如此打擊可謂頗為嚴(yán)重，不過還低于被正式數(shù)據(jù)所掩蓋的消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。
  
　　中國投資第三個可能受到影響的領(lǐng)域在于，出口企業(yè)的投資將受到美國需求疲軟的影響。這方面的影響很難進(jìn)行準(zhǔn)確地量化。不過，中國出口總額約有 60%來自外商獨(dú)資企業(yè)和合資企業(yè)，因此國內(nèi)企業(yè)投資受到的影響要小得多。而且，與高速增長的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模相比，出口企業(yè)投資規(guī)模相形見絀。再則，正如下文所要提到的那樣，如果中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)受到美國減速的沖擊，那么基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長將更加強(qiáng)勁。
  
　　放松銀根、財(cái)政擴(kuò)張、主權(quán)基金，中國應(yīng)對經(jīng)濟(jì)減速對策充足
  
　　當(dāng)然，中國的出口數(shù)據(jù)和外商投資數(shù)據(jù)非常透明，而且也相對可靠。如果這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)減速，自然會敲響警鐘，并引起各國媒體的關(guān)注。但中國公布的GDP數(shù)據(jù)可靠性仍然較差。如果中國公布的GDP增長率由10%降至6%左右，將無異于宣告經(jīng)濟(jì)衰退，雖然實(shí)際情況也許要好得多。
  
　　然而，中國經(jīng)濟(jì)減速的消息將促使北京采取對策。首先，央行將改變緊縮銀根的政策。第二，政府將取消那些導(dǎo)致房地產(chǎn)等行業(yè)減速的行政措施，從而啟動這些行業(yè)的投資。
  
　　但最重要的是，中國的財(cái)政狀況極佳，因此可以用財(cái)政手段刺激經(jīng)濟(jì)。過去5年間，中國的政府儲蓄對GDP的比率上升了5個百分點(diǎn)以上，升至 11%。此處政府儲蓄指財(cái)政收入減不計(jì)公共投資的當(dāng)期財(cái)政支出。政府可以通過非常醒目、能夠?qū)��?jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大刺激效應(yīng)的方式使用這筆盈余。
  
　　中國還有一個可以應(yīng)對需求減速的武器。中國的外匯儲備已突破1萬億美元，要防范可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)沖擊，中國央行充其量只需要6000億美元左右。這樣，中國掌握著4000億美元的巨額資金，因而可以像新加坡等儲備充足的國家那樣，用其建立主權(quán)基金，并進(jìn)行有利可圖的投資。當(dāng)然，這筆資金不應(yīng)該、也不會完全投資于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。但毫無疑問，在不利情況下，運(yùn)用巨額儲備是一項(xiàng)很有吸引力的政策選擇。
  
　　總的來看，即使中國對美出口和美國對華直接投資都出現(xiàn)大幅減速，中國也有能力抗御其不利影響。由于正式數(shù)據(jù)高估了中國的投資，低估了增長迅速的消費(fèi)部門，因而夸大了中國經(jīng)濟(jì)在遭受上述沖擊時(shí)的脆弱性。此外，如果美國減速影響到中國，會促使中國運(yùn)用財(cái)政和貨幣政策來應(yīng)對；粗略估計(jì)，政府的應(yīng)對政策可以彌補(bǔ)出口和外國直接投資減速導(dǎo)致的增長率損失的一半到三分之二。如果全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，日本和歐盟也卷入其中，中國經(jīng)濟(jì)才會真正受到重創(chuàng)。2007 年，這種情況出現(xiàn)的可能性很小，但如果真的成為現(xiàn)實(shí)，中國將無力應(yīng)對。