2009年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入206.66億元,同比增長5.25%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.28億元,同比增長29.45%,實(shí)現(xiàn)每股收益1.04元。其中,第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.97億元,同比增長13.85%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.63億元,同比增長28.97%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.43元。

    單季毛利率再次降至10%以下。第三季度,雖然凈利潤依然保持了較快的增長,但公司毛利率降為9.88%,同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降0.35個(gè)百分點(diǎn),主要原因有:(1)生豬價(jià)格環(huán)比提升。第三季度生豬價(jià)格平均為每公斤11.41元,環(huán)比第二季度的每公斤9.72元上升17.38%,生豬成本的上升是拖累公司毛利率環(huán)比下降的最主要原因;(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。08年下半年,受生豬價(jià)格大幅上漲因素影響,公司冷鮮肉銷售量有所降低,在生豬價(jià)格同比回落的背景下,09年冷鮮肉銷售有望恢復(fù)。但同時(shí),因冷鮮凍肉業(yè)務(wù)的毛利率水平相對較低,銷量上升反而會拉低公司的綜合毛利率水平。

    生豬價(jià)格走勢并不樂觀。在我們8、9月份的食品飲料行業(yè)月刊中,我們曾對生豬的疫情做了一定的預(yù)警,但當(dāng)時(shí)疫情并未大面積擴(kuò)散。但從目前的情況來看,華北、東北等個(gè)別地區(qū)的存欄量大幅下降了近30%,而且生豬集中出欄現(xiàn)象明顯,情況并不樂觀。本輪疫情爆發(fā)前,生豬存欄量相對充裕,處于正常區(qū)間的上限,但此次疫病對生豬存欄量造成了較大的傷害,如果仍然得不到有效控制,存欄量繼續(xù)降低,后續(xù)隨著豬肉消費(fèi)旺季的到來,生豬價(jià)格再次出現(xiàn)大幅波動的可能性較大。

    盈利預(yù)測與評級。我們依然看好公司長期穩(wěn)定的發(fā)展,上調(diào)公司2009-2011年的EPS分別為1.50元、1.82元和2.22元,當(dāng)前公司的股價(jià)為40.36元,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為27X、22X和18X,估值具備一定優(yōu)勢,維持“買入”的投資評級。但由于生豬疫情尚未得到有效控制,生豬價(jià)格后續(xù)波動幅度不能確定,如果公司近期沒有對豬肉進(jìn)行儲備,若生豬價(jià)格大幅上升,將拖累公司毛利率水平,提醒投資者注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),但如果作為長期品種投資,由于公司成長非常穩(wěn)健,有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,價(jià)格下跌的過程不失為買入的良機(jī)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);(2)食品安全問題;(3)生豬疫情繼續(xù)蔓延可能造成生豬價(jià)格的大幅波動。