中國2005年的經(jīng)濟增長遠比預期要快得多。我們認為從2004年以來中國經(jīng)濟增長實際是加速的，主要原因是由于宏觀調(diào)控影響的滯后作用和經(jīng)濟的增長勢頭強勁。官方公布05年頭3個季度經(jīng)濟增長9.4%，并沒有準確地反映出經(jīng)濟實際增長的水平，但是該數(shù)值表明了中國經(jīng)濟增長仍然處于高位（2004年經(jīng)濟增長9.5%）。

  

　　我們在前兩期的《中國經(jīng)濟研究報告》中曾經(jīng)詳盡闡述了一個觀點：官方公布的統(tǒng)計數(shù)字無論從生產(chǎn)法還是支出法都低估了當前的經(jīng)濟增長。我們預期2005年全年經(jīng)濟增長的官方數(shù)字為9.3%，但經(jīng)過我們 的測算，該數(shù)字可能會高達11.8%。

  

　　鑒于存在如此大的差異，我們對2006年及將來幾年的經(jīng)濟預測將會使用兩種基準：官方統(tǒng)計和我們對實際增長的預測，以確保預測的準確性。 我們知道在中國經(jīng)濟普查結(jié)束后，將會對GDP的增長作出相應的調(diào)整�，F(xiàn)在的GDP數(shù)字被低估了2.3萬億人民幣（上升16.8%），也就是說，2004年中國的GDP應該達到16萬億人民幣，而并非13.7萬億人民幣。

  

　　該調(diào)整將會嚴重影響我們的預測。但是我們對2006-2008年的經(jīng)濟預測仍然是基于官方的統(tǒng)計數(shù)字。我們將會在必要時對我們的預測做出相應的調(diào)整。

  

　　政治和政策環(huán)境： 2006年是“十一五”規(guī)劃的第一年。中國經(jīng)濟將會進入新的發(fā)展階段。政府強調(diào)社會的和諧發(fā)展，注重社會平等，發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟和環(huán)境保護。擴大內(nèi)需以保證國內(nèi)外需求的平衡。保持經(jīng)濟高速增長是政府工作的首要任務，因為沒有增長這個前提，解決其他問題和困難（如失業(yè)，農(nóng)村發(fā)展）就沒有保證。

  

　　但是，由于中國經(jīng)濟的過熱已經(jīng)得到控制（盡管官方?jīng)]有正式的公布），政府政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，從2004年的宏觀調(diào)控過渡為行業(yè)調(diào)整和整合。相對來說，2006年的宏觀政策將會比2004年和2005年的政策更為寬松。

  

　　財政政策：擴張新政即將出臺，包括提高個稅征收起點，取消農(nóng)業(yè)稅。

  

　　貨幣政策：將會更為寬松�？傮w來講，由于對人民幣投機減弱，貨幣政策將會更為有效。隨著銀行改革的深化，特別是國有銀行改革的推進，資金緊張的狀況將會有所好轉(zhuǎn)。還有，人民銀行可能將會把超額準備金利率下調(diào)為零，以刺激商業(yè)銀行貸款。這將會推動住房貸款和汽車貸款恢復增長。

  

　　收入政策：將會更加積極有效，政府為擴大內(nèi)需將推出新的發(fā)展農(nóng)業(yè)的政策.加強對農(nóng)業(yè)的投資，為農(nóng)村增加轉(zhuǎn)移支付.政府還會提高貧困線，設定最低工資收入和社保福利，并將會提高公務員的工資.

  

　　外部環(huán)境：2006年中國的外部環(huán)境不會太差.美國在遭受颶風襲擊后的重建工作以及布什政府的高支出政策下，經(jīng)濟近期出現(xiàn)下滑的可能性不大。歐洲經(jīng)濟增長盡管步履緩慢，但仍然在加速。歐洲中央銀行首次提高基準率以緩解通貨膨脹的壓力。日本經(jīng)濟已經(jīng)從長期的蕭條中復蘇，消費的增長大大增強了投資者的信心。這些都說明世界對中國產(chǎn)品的需求依然強烈.盡管近期中國紡織品出口遭受到配額限制。 印度和其他周邊國家將成為中國吸引外資的競爭對手.

  

　　消費增長11.3%。我們預測消費還將加速增長，2005年消費增長11.1%到2006年會加速到11.3%。增長的動力來自于積極的政策導向：鼓勵消費，提高可支配收入，提高農(nóng)民的購買力，擴大農(nóng)村消費，城市消費升級（如數(shù)字電視的推廣）。住房消費和貸款以及汽車消費都恢復增長。零售增長將會達到12.5%，服務消費增長將會從2005年的8.2%提高到8.5%。

  

　　國內(nèi)投資增長下滑到21.7%。由于產(chǎn)能過剩制造業(yè)的投資將會大幅減少，從2005年的37.7%下降到2006年的20.1%。由于住房庫存還需要一段時間消化，房地產(chǎn)投資直到06年第二季度才有可能出現(xiàn)反彈。房地產(chǎn)投資增長會從2005年的22.5%下降到21%，在2006年上半年繼續(xù)下降，到下半年將會反彈。盡管有政策支持，城市基礎建設投資將會從2005年的29.3%下滑到25.6%。由此，2006年投資增長將從2005年的27.7%下滑到22.2%。另一方面，農(nóng)村投資增長受到政策的支持將會從17.5%提高到18.9%。

  

　　出口增長仍然保持20.5%的高位：從2002年以來，中國出口增長持續(xù)強勁，從2001年的6.7%增長到2002年的22.4%，2003年增長34.7%，2004年為35.3%到2005年為28.6%。高增長不僅來自于外商投資（促進加工業(yè)的出口增長），也來自于國內(nèi)生產(chǎn)。換句話說，國內(nèi)的產(chǎn)能擴張超出了國內(nèi)需求的增長。雖然有上述兩種動力支持，但是考慮到出口的高基數(shù)，貿(mào)易摩擦升級，取消出口鼓勵政策，出口成本增加，對人民幣的投機減弱等因素，我們預測明年的出口將減速。

  

　　進口相對緩慢，但明年會增長18.5%。進口增長一直比出口增長滯后。部分原因在于對人民幣升值的預期，經(jīng)濟增長勢頭放緩，最主要的原因是進口替代，在2006年將會更為顯著。但是中國會恢復對能源（尤其是原油），原材料，農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)中間產(chǎn)品的進口。如果東北老工業(yè)基地的復興的步伐加快，勢必會增加對機器設備的進口。 因此，我們預期2006年進口將增加18.5%，而2005年增長17.3%。

  

　　據(jù)此，我們預期貿(mào)易順差將會從2005年的1046億美元增加到1392億美元。但是貿(mào)易順差的增幅從2005年的227%下降到33%。我們預測2007和2008年順差將繼續(xù)增長但增幅會分別下降到9.3%和8.1%。

  

　　綜上所述，2006年支出法GDP的名義增長從2005年的19.1%下降到15.0%。

  

　　農(nóng)業(yè)生產(chǎn)將比2004年有所增長，達到5.6%，2005年增長5.1%，2004年增長6.3%。農(nóng)村基礎設施建設投資將會增加農(nóng)業(yè)增加值。

  

　　工業(yè)產(chǎn)出將有所下降。2005年為11.3%，2006年將會下降到10.3%。2005年月度工業(yè)生產(chǎn)增長16.4%，但由于投資和出口的減速， 2006年工業(yè)生產(chǎn)增長將會下降到14.5%。我們經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模以下企業(yè)被低估了。2005年全國工業(yè)生產(chǎn)應該高于11.3%。

  

　　服務業(yè)增長將上調(diào)到8.7%，而2005年將增長8.2%。主要原因在于中國要擴大內(nèi)需以降低出口依存度。服務消費還處于初級階段，有很大的發(fā)展空間。但是工業(yè)服務的增長還剛剛起步，真正的影響還要到2007年以后才會顯現(xiàn)。

  

　　經(jīng)濟增長放緩，但是仍然會超過9%。官方公布2005年前3季度的經(jīng)濟增長為9.4%，由此我們預測2005年全年的經(jīng)濟增長幅度為9.3%。但是把規(guī)模以下企業(yè)低估的工業(yè)生產(chǎn)考慮在內(nèi)的話，2005年的GDP增長將會高達11.8%，到2006年GDP的增長將會下降至9.8% （按照官方統(tǒng)計口徑，預計2006年GDP增長9.0%）。

  

　　外商直接投資（FDI）將下降10.7%：商務部對2004年外商直接投資的數(shù)據(jù)進行了修訂。就修訂后的數(shù)字來看，2005年FDI還應該下降2%。我們預期2006年FDI還會繼續(xù)下滑，主要原因在于FDI的高峰已過，F(xiàn)DI的成本增加以及印度和其他周邊國家的競爭加劇。

  

　　人民幣匯率和外匯儲備：人民幣投機減弱但并沒有消失。外貿(mào)順差的增幅雖然在減小，但絕對值仍然在增加。在國際社會的壓力下，我們認為貨幣當局會采取以下三種措施：1）放寬人民幣浮動區(qū)間，從每日上下0.3%到上下0.5-1.0%。2）允許人民幣通過浮動再升值3%。3）放松對資本帳戶的管制，允許更多資本外流。

  

　　我們預期隨著資本帳戶管制的放松，更多資本將流到海外，外匯掉期業(yè)務也將不斷發(fā)展，資本帳戶將會從順差轉(zhuǎn)向逆差。但是由于經(jīng)常性帳戶順差遠遠大于資本帳戶逆差，外匯儲備仍然在增加。2006年外匯儲備將會從2005年的8080億美元上升到9560億美元，增長18.3%。

  

　　貨幣供應和利率：2006年貨幣政策會進一步放松。資金緊張的局面會有顯著改善。貸款會繼續(xù)增長，從2005年增長14%加速到15%。M1也會加速增長，從2005年的12%加速到13.5%。但是M2 增長會從2005年的18%下滑到16%，原因在于對人民幣投機的減退，私人銀行業(yè)務增加，保險業(yè)的發(fā)展和資本市場的不斷完善。

  

　　由于通貨膨脹率很低，人民銀行不大可能提高基準利率。盡管我們認為央行很有可能會跟隨國際市場的加息周期調(diào)整利率，但是1年的定期存款利率還會保持在2.25%，貸款利率會保持在5.58%。到2007年可能會加息。

  

　　CPI增長2.3%：2005年CPI增長1.8%，但是我們預測由于食品、能源和公共服務業(yè)價格上漲，2006年CPI會加速到2.3%。中央和地方政府會利用現(xiàn)在CPI很低的時機上調(diào)公共服務業(yè)的價格。我們對工業(yè)產(chǎn)品的價格通縮表示擔心。產(chǎn)能過剩、出口壓力加�。ㄓ绕涫辜徔椘贩�裝）以及激烈的競爭進一步削弱了下游廠商的定價權(quán)。

  

　　收入增長仍將持續(xù)；由于政策支持，2006年城市居民可支配收入增長將從11.7%增長到12%。這些政策包括提高貧困線，提高最低工資標準和提高公務員的工資水平。由于2004-05年食品和糧食價格上漲的翹尾因素消退，2006年農(nóng)村收入將會保持在13.5%（比2005年增長16.1%有所下降）。

  

　　由于政府加強對農(nóng)村基礎設施的投資，農(nóng)村的就業(yè)機會將有所增加。 這將使城市民工短缺的現(xiàn)象加劇。但是制造業(yè)和房地產(chǎn)投資放緩，工業(yè)尤其是紡織行業(yè)的整合以及政府改革使城市就業(yè)的需求也在減弱。2006年預計官方的失業(yè)率會達到4.5%，但是城市的社會失業(yè)率將會高達12-13%。

  

　　證券市場將會復蘇：我們預期2006年后半年開始，中國的A股市場將會從過去三年的蕭條局面得以復蘇。股權(quán)分置改革將會有助于證券市場的發(fā)展，并提高公司治理水平和促進金融改革。

  

　　經(jīng)濟增長強勁的態(tài)勢，國內(nèi)流動性增加以及低利率，人民幣強勢，以及低廉的定價和股票投資的減少都會為2006年的股市反彈提供很好的條件。

  

　　債券市場不會出現(xiàn)大幅波動：2006年宏觀政策的走向和人民幣升值的預期都會使得國內(nèi)的貨幣政策相對寬松