受3G、數(shù)字電視以及半導體周期回暖的刺激，IT行業(yè)在1、2月份整體上延續(xù)了去年12月份的上漲趨勢，成為市場領漲的主要力量之一。IT行業(yè)的股票一貫是以快速反應預期而著稱，當市場對主要題材的反應迅速到位以后，由于缺乏新的故事，行業(yè)股票在上半年后半段表現(xiàn)一般，并沒有能夠超越大盤。加之市場在上半年后期進一步發(fā)掘的其它行業(yè)的公司，如軍工、消費等，似乎有毫不遜色的增長前景，而且從公司治理，行業(yè)環(huán)境上來說許多其它行業(yè)的公司要優(yōu)于IT行業(yè)的整體水平，從而進一步降低了IT公司的吸引力。一個顯而易見的事實是，進入3、4月份以后，每天收到的券商報告中，IT行業(yè)的報告所占比重越來越小。



　　　3G的題材在一月份達到高潮，當時基本上每個星期都會出一個3G和電信重組的新版本，但后來的諸多跡象表明3G牌照發(fā)放的時間可能要又一次的拖后了，3G題材迅速沉寂。數(shù)字電視的公司隨著各地方提價方案的出臺，大家意識到中部城市的數(shù)字電視平移速度也許比想象的要快，于是我們看到原來二線的有線電視公司如廣電網(wǎng)絡、電廣傳媒等漲幅明顯超過歌華有線（當然這些公司還有一些其它的故事，但對中部城市數(shù)字電視前景看法的改變毫無疑問也是重要的原因）。半導體周期性公司一季度普遍業(yè)績較好，堅定了市場對半導體行業(yè)回暖的信心和關注度，目前仍沒有見到明顯的周期下行的趨勢。



　　旅游行業(yè)



　　旅游行業(yè)上半年略跑贏大盤，而且波動較小，呈穩(wěn)步上漲的趨勢。推動旅游行業(yè)上漲的根本原因是行業(yè)的環(huán)境越來越好：國民經(jīng)濟進入到一個能夠承擔旅游行業(yè)爆發(fā)增長的階段，各大旅游行業(yè)公司的運營數(shù)據(jù)進一步印證了這一點。行業(yè)環(huán)境支持了價和量的不斷攀升，帶來了旅游公司業(yè)績持續(xù)快速增長的預期。



　　市場起初并不太信任旅游公司，雖然公認旅游行業(yè)的增長將是確定而且大幅度的，但市場一直擔心旅游行業(yè)公司的治理和誠信問題，普遍認為行業(yè)的增長不一定能夠反映為上市公司的賬面利潤，因此對旅游公司的估值事實上一直存在一個折價。但是當激動人心的牛市來臨，這些小缺點都不再是問題了，增長的故事才是最重要的，所以我們看到對旅游公司的PE的調(diào)整要比EPS的調(diào)整要快。年初大家還在討論旅游公司20倍的估值是不是有點高了，到現(xiàn)在看起來25倍也是打不住的了。



　　二、上半年經(jīng)驗與教訓總結(jié)



　　上半年在IT行業(yè)上我們整體上抓住了一些大的機會，并且在市場對3G前景轉(zhuǎn)淡之前及時回避了一些屬于3G題材，業(yè)績上又暫時得不到支撐的股票。由于我們一直堅持對大盤的樂觀態(tài)度，我們也適當放寬了對IT公司風險面的關注，而更加強調(diào)公司的成長潛力。



　　但我們在IT行業(yè)上的經(jīng)驗恰恰成為旅游行業(yè)的教訓，上半年我們對旅游行業(yè)反映遲鈍，長期旁觀旅游公司估值水平的不斷提升，一廂情愿的認為“估值不具明顯吸引力”。忽略了旅游行業(yè)的成長預期對于其市場定位的意義，靜態(tài)的討論估值問題在快速上漲的市場中是沒有任何意義的。



　　三、賣方下半年策略概況賣方對IT行業(yè)下半年的策略比較趨同：



　　1、電子元器件產(chǎn)業(yè)，普遍看好下半年半導體行業(yè)的周期景氣度賣方整體上對下半年的行業(yè)景氣度非�？春�，理由是按照往年的一般規(guī)律，下半年的景氣度通常都要好于上半年。另外幾大主流的研究機構(gòu)如SIA、WSTS以及Gartner等紛紛提高了對全球半導體行業(yè)未來的增長預期，加上1到5月份良好的行業(yè)增長數(shù)據(jù)，更加使市場確認了行業(yè)的健康發(fā)展態(tài)勢。行業(yè)中大量基本面尚可的公司被許多機構(gòu)推薦，并被給予比目前股價更高的估值水平。



　　2、計算機軟硬件行業(yè)，軟件外包受關注市場對這一行業(yè)仍然較為冷淡，計算機硬件行業(yè)整體上由于行業(yè)競爭環(huán)境難以改善，受到推薦的公司很少，七喜股份由于其出眾的盈利水平以及高于行業(yè)的增長率受到較多關注。軟件行業(yè)情況較好，具有較強品牌優(yōu)勢的用有軟件和國內(nèi)最大的軟件外包商東軟股份前期受到最多機構(gòu)集中推薦，但目前也有不少機構(gòu)認為估值已達合理范圍。



　　3、傳媒行業(yè)，市場依然對新媒體尤其是數(shù)字電視給予厚望，大部分機構(gòu)認為目前的估值水平仍未完全反應數(shù)字電視推廣給行業(yè)帶來的增長前景，并且認為IPTV至少在近期不會對有線電視網(wǎng)絡形成實質(zhì)性的威脅市場普遍認為數(shù)字電視的推廣速度未來將呈加速的態(tài)勢發(fā)展，大家對數(shù)字電視用戶數(shù)的預測雖然一次次未能夠?qū)崿F(xiàn)，但市場的熱情不減，大家對未來數(shù)字電視用戶增長速度仍然較為樂觀。對于IPTV，大部分機構(gòu)認為由于其定位不同，又受政策限制，成本上也不具優(yōu)勢，所以兩三年內(nèi)不會對有線電視網(wǎng)絡形成實質(zhì)性的威脅，當然，在這個問題上也有機構(gòu)有不同的看法，而我們傾向于認同在目前的股價水平所包含的預期下，IPTV影響不大。大部分機構(gòu)認為目前的估值水平仍未完全反應數(shù)字電視推廣給行業(yè)帶來的增長前景，因此繼續(xù)推薦各個有線網(wǎng)運營公司。



　　4、電信行業(yè)，3G仍然是最大的期盼目前大家對3G發(fā)牌的時點判斷有越來越不樂觀的趨勢，部分機構(gòu)傾向于認為TD牌照的發(fā)放時間可能要拖后到明年年初，然后才會發(fā)放另外兩個標準的牌照。除了3G之外，NGN改造也是通信產(chǎn)業(yè)的增長點之一。但行業(yè)中大量的手機和非主流的公司由于前景不被看好或者估值水平太高而不被看好，推薦的公司集中在中興通訊、中創(chuàng)信測等少數(shù)幾家公司。



　　對于中國聯(lián)通，幾乎所有的機構(gòu)都進行了推薦，理由主要是A-H股目前存在的價差以及未來的重組前景。



　　5、軍工概念航天信息、航天長峰、航天電器、航天通信、振華科技等是其中的代表。



　　6、對全流通背景下，以及整個IT產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移的背景下的并購以及合作機會也有較強的關注具有相關傳聞的公司非常多：用友軟件與微軟；航天信息的進一步收購資產(chǎn)；航天長峰和航天通信的軍工資產(chǎn)注入；中國聯(lián)通的重組；中廣通、博瑞傳播、電廣以及廣電進一步收購有線電視網(wǎng)絡的前景；7、強調(diào)國家中長期科學技術發(fā)展規(guī)劃綱要以及國家對創(chuàng)新企業(yè)的政策利好國家對電子科技產(chǎn)業(yè)以及自主創(chuàng)新企業(yè)的扶持可能體現(xiàn)為稅收優(yōu)惠以及政府采購的傾斜等等，市場普遍看好這些政策變化對整個行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期影響。并因此認為相關公司的估值水平應該得到提高。



　　賣方對旅游行業(yè)策略看法的趨同現(xiàn)象比IT行業(yè)更為嚴重：



　　1、強調(diào)我國國民經(jīng)濟所處的發(fā)展階段能夠支持旅游行業(yè)加速發(fā)展，帶來行業(yè)的價量齊升根據(jù)國外的經(jīng)驗，當國民收入達到1000美元附近時，旅游行業(yè)都能得到快速的增長，從而推動整個行業(yè)的價量齊升，從而推動行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績的超常增長。我們從上半年的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)已經(jīng)可以清晰的看到這一點。



　　2、對奧運會、世博會的關注較多從國外的經(jīng)驗來看，大的盛會會推動相關區(qū)域的旅游發(fā)展，這一點也是無需太多討論的，不同的是大家對盛會散場之后相關區(qū)域的持續(xù)發(fā)展能力觀點略有區(qū)別。



　　3、普遍更為鐘情景點類的公司景點類的公司增長前景的不確定性小，持續(xù)性強，而且對管理能力要求不高，因此得到大多數(shù)機構(gòu)的重點推薦。



　　4、還是并購重組并購重組概念嚴格來說應該是每個行業(yè)的關注熱點，旅游行業(yè)大部分公司都有進一步收購景點、景點資產(chǎn)或者重組的計劃，收購新的景點目前看來進展不大，重組計劃主要包括有：首旅股份置入長城飯店、桂林旅游和華天引進戰(zhàn)略投資者、西安旅游和西安飲食的合并等等。



　　四、我們對下半年策略的看法我們前面已經(jīng)提到，賣方對IT和旅游行業(yè)策略的看法較為趨同，只是在側(cè)重點以及具體公司排序上有一定區(qū)別。賣方的策略已經(jīng)囊括了行業(yè)的熱點，并且都具有相當?shù)牡览�，進一步進行補充似乎益處不大。但對于買方來說，我們認為在具體投資的時候需要注意的問題主要是：



　　1、已經(jīng)反映在股價中故事IT行業(yè)經(jīng)常會以較快的速度反映預期，很多故事已經(jīng)講了很久，股價中已經(jīng)包含了相當?shù)念A期。主要的方面有：對于電子元器件的公司，市場上幾乎已經(jīng)一致認為下半年半導體景氣度將會比較好，半導體行業(yè)盈利水平的調(diào)整幅度已經(jīng)表明預期的充分程度，應選擇一些業(yè)績?nèi)钥赡苡性俅误@喜的公司，如生益科技和深科技；一些3G板塊的公司，如大唐，個人認為股價中已經(jīng)包含了3G的充分預期，如果未來沒有進一步的重組等重大事項發(fā)生，吸引力不大；奧運會對部分旅游公司的影響的預期也已經(jīng)非常充分；聯(lián)通是另外一個例子，A-H差價完全不足以成為推薦的理由，而重組的預期也早已部分包含在股價中，即使未來出臺最有利的重組方案，實際上股價往上的空間也已經(jīng)不是非常大，持有該股的機會成本值得注意。



　　2、淡化對估值水平的爭論估值水平是一個仁者見仁，智者見智的問題，在一個變化極快的市場中，靜態(tài)的談論估值水平，并以此作為投資買賣的決策標準是不妥當?shù)�，對于IT行業(yè)更是如此，科技股的估值也許是所有行業(yè)里面最難的，因為我們難以對新技術的影響以及周期的波動做為非常準確的判斷。在樂觀和悲觀兩種不同情緒下科技股的估值可以相差好幾倍。因此投資時把握公司未來發(fā)展的大趨勢以及及時、密切跟蹤公司信息是必要的。



　　3、行業(yè)主要可能發(fā)生的變化和風險對于下半年，我們認為行業(yè)主要可能發(fā)生的變化以及風險有：



　　半導體行業(yè)景氣度不如預期我們目前仍認為這種可能性發(fā)生的概率不大，各大掌握大量行業(yè)數(shù)據(jù)的主流機構(gòu)一致看好行業(yè)景氣度能夠說明很多問題。但歷史上主流機構(gòu)預測錯誤的例子也是屢見不鮮，預測始終是建立在假設之上的，前期行業(yè)內(nèi)對世界杯期間平板電視銷量的假設即沒有能夠達到預期，近期在筆記本電腦以及手機市場上也開始出現(xiàn)雜音。基于我們目前所能掌握的資源，比較現(xiàn)實的做法是緊密跟蹤行業(yè)數(shù)據(jù)并及時對預期進行調(diào)整；.. 3G牌照發(fā)放年內(nèi)不見說法3G牌照已經(jīng)讓市場失望過無數(shù)次，這次還有可能再次發(fā)生，雖然我們依然認為3G最終必然上馬并且發(fā)牌的時間已經(jīng)越來越近，但如果年內(nèi)政府仍不見有明確的說法，持有3G股票則意味著機會成本的損失，所以不建議超額配置3G板塊股