鋼鐵行業(yè)是中國(guó)宏觀調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)。中國(guó)需求拉動(dòng)世界鋼鐵業(yè)持續(xù)繁榮世界鋼鐵產(chǎn)業(yè)伴隨著全球制造中心的轉(zhuǎn)移而向中國(guó)發(fā)生大轉(zhuǎn)移，世界鋼鐵安塞樂米塔爾集團(tuán)已進(jìn)入中國(guó)鋼鐵業(yè)，今后鋼鐵業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)將呈現(xiàn)中國(guó)國(guó)內(nèi)化或本土化特點(diǎn)。



    根據(jù)中國(guó)政府相關(guān)部門關(guān)于鋼鐵業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的計(jì)劃，“十一五”（2006－2010年）期間要淘汰約1億噸落后煉鐵生產(chǎn)能力；2007年前淘汰5500萬(wàn)噸落后煉鋼能力。加快兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，到2010年國(guó)內(nèi)前10位鋼鐵企業(yè)集團(tuán)的鋼產(chǎn)量要占全國(guó)鋼產(chǎn)總量的50％以上。



    06年回顧：行業(yè)進(jìn)入繁榮期



    2006年中國(guó)成為世界最大的生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)和出口國(guó)。截至2006年底，中國(guó)已連續(xù)11年占居全球鋼鐵產(chǎn)量第一位。中國(guó)已由原先以產(chǎn)量、規(guī)模為中心的經(jīng)營(yíng)理念向以效益為中心轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新、降本增效工作成效顯著，取得了歷史性突破。中國(guó)以此為轉(zhuǎn)折點(diǎn)對(duì)世界鋼鐵價(jià)格、鐵礦石等大宗原燃料的價(jià)格產(chǎn)生重大影響甚至是決定性影響，將在某種程度上擁有主導(dǎo)權(quán)，中國(guó)鋼鐵業(yè)將實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變。



    在產(chǎn)能過剩的壓力下，06年行業(yè)基本實(shí)現(xiàn)股權(quán)分置改革、龍頭鋼鐵公司基本實(shí)現(xiàn)了整體上市，在產(chǎn)業(yè)鏈完善、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及新品開發(fā)、組織效率提高、降本降耗等方面發(fā)生了深刻的變革，變革成果主要體現(xiàn)在：在產(chǎn)品銷售價(jià)格低于去年同期、成本要素價(jià)格高于去年同期水平情況下，9月份業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)，行業(yè)基本面企穩(wěn)，1-10月行業(yè)盈利能力同比增長(zhǎng)，出口數(shù)量創(chuàng)新高、品種結(jié)構(gòu)改善，進(jìn)口顯著下降。主要表現(xiàn)為：



    1、預(yù)計(jì)2006年底鋼鐵行業(yè)全面完成股權(quán)分置改革，全流通時(shí)代即將到來。



    2、武鋼、寶鋼、鞍鋼、太鋼等國(guó)內(nèi)鋼鐵龍頭公司先后實(shí)現(xiàn)了鋼鐵主業(yè)整體上市，產(chǎn)業(yè)鏈得以完善，有利于產(chǎn)、銷、研一體化運(yùn)作和系統(tǒng)降本工作的開展。



    3、新技術(shù)的研發(fā)成功與推廣為鋼廠工藝降本及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整奠定良好基礎(chǔ)，是造就在鋼材售價(jià)低于去年同期、成本要素價(jià)格高于去年同期而業(yè)績(jī)同步增長(zhǎng)關(guān)鍵因素。大容積高爐技術(shù)革新、TRT技術(shù)的廣泛運(yùn)用、轉(zhuǎn)爐RH、頂?shù)讖?fù)吹技術(shù)的采用、魚雷罐（起保溫作用，減少煉鋼與軋鋼生產(chǎn)節(jié)奏不一致造成的能量損失）、萬(wàn)能軋機(jī)、CSP技術(shù)、熱裝熱送攻關(guān)等技術(shù)的推廣，中國(guó)鋼鐵業(yè)正經(jīng)歷著深刻技術(shù)革命。



    4、全面預(yù)算管理的推廣、產(chǎn)銷研一體化工作深化，加快行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)速度，加大新品開發(fā)力度，大大提高了企業(yè)組織效率。板帶比進(jìn)一步提高，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)由以低端鋼坯為主向以中高端板帶材為主的產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善，出口數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，成為全球第一大出口國(guó)，進(jìn)口數(shù)量顯著下降。



    5、分離式可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行成為金融創(chuàng)新的先例。馬鋼作為首家試點(diǎn)發(fā)行55億、5年期、票面利率1.4%，1000元送230份認(rèn)股權(quán)證的分離式可轉(zhuǎn)換債券，新鋼釩發(fā)行32億、6年期、票面利率1.6%-2%，100元送25份認(rèn)股權(quán)證的分離式可轉(zhuǎn)換債券。



    6、國(guó)內(nèi)第一家礦山企業(yè)成功借殼上市：山東金嶺借殼ST華陶（000655）。



    07年展望：具備更好的行業(yè)結(jié)構(gòu)



    鋼鐵固定資產(chǎn)投資與統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間表明：產(chǎn)能釋放增速的高點(diǎn)正在過去。預(yù)計(jì)中國(guó)07年產(chǎn)能增速為14.79％，消費(fèi)增速為16％。中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能正在迎來一個(gè)更溫和的供需結(jié)構(gòu)，行業(yè)趨勢(shì)在好轉(zhuǎn)。



    宏觀調(diào)控政策有利于鋼鐵產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展



    2004年以來，國(guó)家基于抑制鋼鐵產(chǎn)能過剩目的，逐步加大對(duì)鋼鐵行業(yè)的調(diào)控力度，2006年是調(diào)控措施最多、最頻繁的一年，綜合運(yùn)用了市場(chǎng)手段、法規(guī)及點(diǎn)調(diào)節(jié)、行政手段，調(diào)控總體思路是“扶強(qiáng)汰弱”、“優(yōu)勝劣汰”。無論是鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策還是近幾年來的宏觀調(diào)控政策，根本性的措施還是從設(shè)備的功能、性能角度限制或淘汰高污染、高能耗和環(huán)境污染嚴(yán)重的小高爐、小電爐、小轉(zhuǎn)爐，有“一刀切”思路，這抓住問題的關(guān)鍵，但是還要妥善處理我國(guó)地域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平差別及產(chǎn)品市場(chǎng)需求特點(diǎn)。國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)采取宏觀調(diào)控依據(jù)０５年底國(guó)家發(fā)改委公布的信息，我們認(rèn)為國(guó)家高估了產(chǎn)能過剩情況，今年實(shí)際過剩４０００萬(wàn)噸以內(nèi)，但國(guó)家調(diào)控是對(duì)行業(yè)利好，０７年基本供需基本平衡。



    鋼鐵產(chǎn)能處于較高水平



    隨著國(guó)家宏觀調(diào)控措施的實(shí)施，鋼鐵投資規(guī)模得以遏制，淘汰落后產(chǎn)能加速；并受益于宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來的鋼鐵下游主導(dǎo)行業(yè)汽車、造船、家電、機(jī)械、裝備制造、集裝箱及國(guó)家大型工程的超常規(guī)增長(zhǎng)，鋼鐵產(chǎn)能利用率回升到80%以上，處于國(guó)際較高水平，預(yù)計(jì)06、07年仍有環(huán)比2%的增長(zhǎng)。



    鋼鐵出口快速增長(zhǎng)



    隨著我國(guó)順差不斷擴(kuò)大和外匯儲(chǔ)備過萬(wàn)億美元，我國(guó)將從一個(gè)FDI接受國(guó)逐漸向ODI輸出國(guó)轉(zhuǎn)變，保守估計(jì)到2010，向外投資1000億美元，我國(guó)具備規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)的機(jī)械、鋼鐵行業(yè)已經(jīng)成為出口的新亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)2006年鋼鐵出口80%，進(jìn)口減少30%。



    國(guó)內(nèi)鋼價(jià)企穩(wěn)回升，產(chǎn)量增長(zhǎng)高于預(yù)期



    我們對(duì)今明兩年鋼材價(jià)格走勢(shì)總體判斷是：以穩(wěn)為主，高端上漲06年鋼材平均價(jià)格整體呈現(xiàn)回升－持平－向下的倒“U”字型態(tài)勢(shì),四季度價(jià)格企穩(wěn)。07年均價(jià)在今年價(jià)格波動(dòng)在１００—２００元，波幅２－３％，以穩(wěn)為主，一季度與06年四季度持平，二、三季度小幅上漲，四季度回落3％－5％。高端產(chǎn)品如：硅鋼、高端汽車板、電站用鋼板、船用寬厚板上漲3%-5%。



    整體具備更好的供需結(jié)構(gòu)



    把產(chǎn)量增量與消費(fèi)趨勢(shì)放在一起，是我們思考供需結(jié)構(gòu)的目的，未來三年的供需結(jié)構(gòu)如下圖：



    1.07年行業(yè)結(jié)構(gòu)更好：07年的供需結(jié)構(gòu)優(yōu)于06年，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)好。如果07年沒有大的經(jīng)濟(jì)政策改變的話，08年供需結(jié)構(gòu)更為理想。



    2.07/1Q業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)：在整個(gè)07年供需結(jié)構(gòu)優(yōu)于06年的趨勢(shì)下，有理由相信07年一季度很可能延續(xù)06年四季度的業(yè)績(jī)水平。這種情況下，06年一季度業(yè)績(jī)低點(diǎn)的同比效應(yīng)將會(huì)非常明顯，很多公司的業(yè)績(jī)同比會(huì)大幅增長(zhǎng)。



    3.07年的供需結(jié)構(gòu)并不能構(gòu)成消費(fèi)遠(yuǎn)大于供給，類似04年。



    因此，也造就不出05年的那種價(jià)格上漲。07年的行業(yè)轉(zhuǎn)好將很可能呈現(xiàn)柔和的色彩，絢麗的可能性不大。這種效果下，07年行業(yè)的均價(jià)將會(huì)比06年有比較明顯的提升，這對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)非常有效。



    4.行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)下，我們判斷今年4季度很可能是行業(yè)的拐點(diǎn)。



    2007年行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)：



    1、國(guó)內(nèi)行業(yè)供大于求局面短期內(nèi)難以根本性改變，新增產(chǎn)能及將要淘汰落后產(chǎn)能存在很強(qiáng)釋放的沖動(dòng)。淘汰落后產(chǎn)能由2007年推遲至2010年。



    2、全球經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)及中國(guó)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“引擎”放緩，將抑制鋼鐵需求增長(zhǎng)。



    3、國(guó)際鋼價(jià)止升震蕩及與國(guó)內(nèi)價(jià)差逐步縮小，對(duì)國(guó)內(nèi)鋼市拉動(dòng)作用減小，將減少出口。



    重點(diǎn)關(guān)注：



    在氣勢(shì)如虹的大行情中，鋼鐵股將隨后演變成估值的提升。如果延續(xù)這樣的邏輯，龍頭鋼鐵、產(chǎn)品特殊企業(yè)、有并購(gòu)題材的上市公司將成為我們的選股考慮。



    1、產(chǎn)品特殊、高端，抗鋼材價(jià)格周期性強(qiáng)：武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份



    由于鋼材價(jià)格仍存在著不確定性，行業(yè)就此轉(zhuǎn)暖的結(jié)論也并不明確，鋼材價(jià)格仍有著周期性的特性，在這種情況下，我們選擇抗周期的品種，也就是目前供不應(yīng)求的高端產(chǎn)品如武鋼股份的冷軋硅鋼、太鋼不銹的不銹鋼產(chǎn)品、寶鋼股份的汽車板等，從這個(gè)角度出發(fā)，我們推薦武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份。



    2、產(chǎn)能有增量：馬鋼股份、邯鄲鋼鐵



    在鋼材價(jià)格、原料成本保持不變的情況下，產(chǎn)量的增長(zhǎng)將帶來利潤(rùn)的增加，從這一角度出發(fā)，我們選擇產(chǎn)量有增量的公司，如馬鋼股份的新區(qū)建設(shè)將于2007年底完成，邯鄲鋼鐵的西區(qū)工程將在2007年、2008年完成等。



    3、并購(gòu)、整體上市等概念：酒鋼宏興、包鋼股份、邯鄲鋼鐵



    整體上市除了增厚業(yè)績(jī)，也使投資者關(guān)系更加透明，受到市場(chǎng)的追捧。大部分鋼鐵股由于是部分資產(chǎn)上市，因此可以整體上市的公司較多，我們從集團(tuán)資產(chǎn)較好的角度出發(fā)認(rèn)為以下公司如果整體上市對(duì)業(yè)績(jī)的增厚作用會(huì)較為明顯。如酒鋼宏興集團(tuán)內(nèi)不銹鋼資產(chǎn)將是西部唯一的不銹鋼生產(chǎn)線。



    重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)：



    武鋼股份（600005）



    公司的亮點(diǎn)在于硅鋼，由于電力行業(yè)變壓器對(duì)硅鋼的需求，預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)硅鋼的利潤(rùn)將維持在高位，由于2006年下半年新投產(chǎn)的二冷軋、二硅鋼、一條鍍鋅線投產(chǎn)，將為2007年公司提供8萬(wàn)噸的冷軋硅鋼和20萬(wàn)噸的無取向硅鋼的增量。我們預(yù)測(cè)，公司2006年、2007年的每股收益為0.52元、0.66元，目前估值水平在鋼鐵股中較低。維持“推薦”。



    寶鋼股份（600019）



    公司的最大的優(yōu)勢(shì)之