家電行業(yè)“否極泰來”的前提是集中度提高，集中度提高到一定程度有助于推動產(chǎn)業(yè)升級從而獲得利潤提升。子行業(yè)集中度能否提高或者能否保持高集中度與該行業(yè)的技術(shù)特征、龍頭公司的競爭力休戚相關(guān)。

    行業(yè)增長超出預(yù)期：原材料上漲、下游渠道快速集中的背景下，市場對家電行業(yè)景氣預(yù)期普遍不高。然而國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2006年前3季度家電行業(yè)增收更增利，利潤增長幅度（22％）超過收入增長幅度（19％），呈現(xiàn)多年少見的良性盈利狀況。我們認(rèn)為，嚴(yán)峻運行環(huán)境下眾多無效競爭的退出、行業(yè)集中度提高是為行業(yè)整體利潤提升的前提；此外，冰箱、洗衣機等子行業(yè)出現(xiàn)恢復(fù)性增長，為行業(yè)利潤增長作出貢獻(xiàn)。

    前瞻產(chǎn)業(yè)動態(tài)：值得關(guān)注各公司積極介入標(biāo)準(zhǔn)制訂和專利申請的趨勢。中國家電行業(yè)參與全球化競爭到一定程度，面臨以環(huán)保壁壘、知識產(chǎn)權(quán)保護等形式出現(xiàn)的非關(guān)稅壁壘，國內(nèi)家電企業(yè)應(yīng)對的根本是加強自身技術(shù)研發(fā)實力，斗爭形式有產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟以增強對話權(quán)、主導(dǎo)國內(nèi)市場行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)以爭取交叉許可使用權(quán)。

    對國際家電行業(yè)動態(tài)分析得到的啟示是：全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和品牌輸出將是持續(xù)的動態(tài)過程；中國因其全球最大家電消費市場的地位和產(chǎn)業(yè)配套能力強的優(yōu)勢家電業(yè)仍有發(fā)揮更大作用的機會；國外空調(diào)企業(yè)與國內(nèi)空調(diào)龍頭企業(yè)迥異的市場表現(xiàn)，再次印證我們中期報告中認(rèn)為中國空調(diào)行業(yè)龍頭公司最有全球競爭競爭力的觀點。

    投資建議：通過對空調(diào)、冰箱、彩電各子行業(yè)詳細(xì)的數(shù)據(jù)分析，我們得出結(jié)論：空調(diào)處于市場集中度提高、產(chǎn)業(yè)緩慢升級的前端，冰箱屬于緩慢產(chǎn)業(yè)升級帶來恢復(fù)性增長的當(dāng)中，彩電處于持續(xù)快速產(chǎn)業(yè)升級當(dāng)中，因而各上市呈現(xiàn)不同的投資機會：空調(diào)行業(yè)龍頭格力電器內(nèi)生性增長繼續(xù)發(fā)力、青島海爾作為冰箱和洗衣機行業(yè)龍頭充分受益產(chǎn)業(yè)升級增長、彩電行業(yè)中的廈華電子受惠上下游貫通獲得規(guī)模和效益突破式增長的機會。此外，四川長虹多年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有可能取得進(jìn)展、雪萊特HID燈及紫外線燈的市場開拓或有重大突破。我們給出“花紅百樣”的報告標(biāo)題，是希望在繼續(xù)向好的二級市場環(huán)境下各類投資者均找到多種偏好的投資品種。

    一、行業(yè)運行指標(biāo)與動態(tài)前瞻

    1、2006年家電行業(yè)利潤狀況好于預(yù)期

    前三季度家用電力器具行業(yè)（不含家用影視設(shè)備）收入增長19.45%，利潤總額增長21.92%：2006年上游有色金屬、塑料等原材料價格一路上漲后高位盤橫，下游渠道整合對制造環(huán)節(jié)的壓力不減導(dǎo)致成本傳導(dǎo)不暢，在這樣的宏觀環(huán)境下，市場對家電行業(yè)普遍預(yù)期不高。然而國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2006年前3季度行業(yè)營收、利潤雙增長，利潤增長幅度超過收入增長幅度，銷售利潤率提高，行業(yè)運行呈現(xiàn)多年少見的盈利狀況。

    增收更增利的原因：嚴(yán)峻運行環(huán)境下眾多無效競爭的退出、行業(yè)集中度提高是為行業(yè)整體利潤提升的前提；此外，冰箱、洗衣機等子行業(yè)出現(xiàn)恢復(fù)性增長，為行業(yè)整體利潤增長作出貢獻(xiàn)。

    需要說明的是，中經(jīng)數(shù)據(jù)庫來于國家統(tǒng)計局，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)與行業(yè)內(nèi)市場監(jiān)測機構(gòu)如中華商務(wù)網(wǎng)等監(jiān)測顯示空調(diào)行業(yè)銷量下滑有悖，我們推測出入可能來自于三點：一、統(tǒng)計來源有差異，國家統(tǒng)計局來自于企業(yè)上報，而ABI、中商網(wǎng)等來自于工廠調(diào)研，另外如中怡康來自于零售渠道監(jiān)測；二、銷售收入數(shù)據(jù)與銷量數(shù)據(jù)趨勢不匹配有可能是銷售價格變化——漲價的反映；三、很容易被忽視，時間口徑有差異。

　　國家統(tǒng)計局前三季度時間口徑是2006年自然年度1－9月，來自于工廠調(diào)研的市場監(jiān)測數(shù)據(jù)普遍采用行業(yè)習(xí)慣用冷凍年度數(shù)據(jù)，即2006冷年數(shù)據(jù)指自然年度的2005年8月至2006年7月。經(jīng)過調(diào)整國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2006冷年收入增長幅度確實低于2006年自然年度前3季度的收入增幅，如同一時間口徑的市場監(jiān)測數(shù)據(jù)更為接近。

    彩電廠商組建數(shù)字電視專利公司有其背景：11月底，國內(nèi)媒體紛紛報道，美國聯(lián)邦通信委員會(FCC)對外公開消息稱，依據(jù)FCC的法規(guī)進(jìn)程，2007年3月1日之后，在美國國內(nèi)銷售的所有電視機都必須是數(shù)字電視，而且不管哪個國家、地區(qū)的彩電企業(yè)，要出口電視到美國市場，都要符合ATSC(數(shù)字電視)標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)規(guī)范。事實上，這個標(biāo)準(zhǔn)背后捆綁著專利，進(jìn)口電視要符合標(biāo)準(zhǔn)就必須向那些擁有專利的企業(yè)繳納專利費。如果按照ATSC對韓國(電視)的收費標(biāo)準(zhǔn)，每臺數(shù)字電視高達(dá)20～30美元。在歐洲，類似于美國ATSC標(biāo)準(zhǔn)的DVB-T標(biāo)準(zhǔn)，也有了向中國彩電企業(yè)伸出收費之手的跡象。中國的數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路不太平坦。

    二、國際動態(tài)與啟示

    1、家電行業(yè)全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能調(diào)整無休止

    松下計劃5年內(nèi)削減半數(shù)海外生產(chǎn)基地，以期將營業(yè)利潤率從當(dāng)前的5％提高到10％。

    目前松下約有170個海外生產(chǎn)基地，據(jù)報道東南亞諸多小型生產(chǎn)基地效率低下將在計劃關(guān)閉之列，巴西、俄羅斯、印度和中國等新興市場有望獲得加強

    三洋電機計劃將家電部門產(chǎn)能從日本本土轉(zhuǎn)移到中國和東南亞的子公司，同時對海外生產(chǎn)基地作大量調(diào)整..惠爾浦、博世西門子、LG、三星等加大了在東南亞各地的投資

    評論：日本企業(yè)面臨多年海外擴張之后的戰(zhàn)略收縮，給出的啟示是技術(shù)輸出應(yīng)該結(jié)合管理輸出，中國因其全球最大家電消費市場的地位和產(chǎn)業(yè)配套能力強的優(yōu)勢在全球家電格局中仍有發(fā)揮更大作用的機會2、區(qū)域內(nèi)的并購/投資漸成趨勢

    惠爾浦3月底正式合并美泰克，整合費用被良好的增長彌補，2季度財報顯示惠爾浦品牌業(yè)務(wù)銷售額增長5％，凈利潤增長4％，惠爾浦計劃繼續(xù)整合，出售胡佛地板等業(yè)務(wù)，調(diào)整北美生產(chǎn)布局

    美國小家電公司Applica與HarbingerCaptitalPartners旗下子公司達(dá)成收購協(xié)議

    伊萊克斯投資英國扎努西生產(chǎn)線1300萬美元，2007年將生產(chǎn)7萬臺扎努西品牌的家電產(chǎn)品..斯洛文尼亞家電廠商Gorenje在塞而維亞新建冰箱冰柜生產(chǎn)廠，2006年產(chǎn)能5萬臺，2007年達(dá)產(chǎn)40萬臺

    評論：多起合并案表明，國際并購的地區(qū)差異對管理帶來的影響非常大，相對而言相同區(qū)域內(nèi)的并購或投資案件協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮較快3、2006年國際家電企業(yè)的空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)普遍不佳..美國暖通空調(diào)制造商飛達(dá)仕（Fedders）2006年第二季度凈銷售額同比下降22％，上半年銷售額與上年持平，主要依靠商用空調(diào)的增長抵消家電空調(diào)產(chǎn)品的下滑

    各家財報顯示，2006年前3季度包括三洋電機、三菱電機、日立、LG等品牌在內(nèi)的家用空調(diào)業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)規(guī)模或利潤的較大幅度下滑，商用空調(diào)增勢良好但未能彌補整體頹勢

　　 評論：國內(nèi)空調(diào)龍頭企業(yè)前三季度財報顯示出與國外品牌不同的增長趨勢，映證了我們看好國內(nèi)空調(diào)企業(yè)競爭力顯著提升的觀點。但應(yīng)該看到國際空調(diào)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在處于產(chǎn)業(yè)低谷，必然出現(xiàn)新技術(shù)推動下的產(chǎn)業(yè)升級和復(fù)蘇，技術(shù)方向上可能首先朝改善空氣品質(zhì)出發(fā)，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)該加緊技術(shù)開發(fā)，爭取獲得新一輪產(chǎn)業(yè)升級的先機資料來源：家電協(xié)會、招商證券研發(fā)中心整理

    三、空調(diào)銷量下滑意味著什么？——行業(yè)快速集中、產(chǎn)業(yè)升級前奏

    銷量下滑的客觀影響因素：產(chǎn)業(yè)生命周期（90年代中期開始普及，目前進(jìn)入成熟期）、原材料漲價的部分傳導(dǎo)抑止需求、房地產(chǎn)調(diào)控滯后影響、涼雨夏天；主要出口市場的庫存積壓

    銷量下滑的主觀影響因素：制造商主動管理庫存，退出需求下滑、競爭激烈的1、2級市場市場

    銷售額與銷售量反向變動；近兩年工廠結(jié)算均價提升幅度大于銷售額增長幅度，說明制造環(huán)節(jié)利潤不是完全沒有保障，渠道消化了部分原材料上漲，渠道結(jié)構(gòu)并未出現(xiàn)一邊倒的趨勢

    出口量增速放緩，出口均價連續(xù)三年略有提升..出口市場CR4（美的、格力、海爾、LG）＝52.1％，集中度提高13個百分點；前四家出口總量達(dá)1490萬臺，同比增長38.6%

    格力出口同比增長119％，LG增長62％；海爾自有品牌出口量最多

    3、增長結(jié)構(gòu)合理，催生利潤空間

    2006年冰箱國內(nèi)市場增長驅(qū)動力強于出口，國內(nèi)消費啟動國內(nèi)市場增長基于高端的多門、對開門、140升以上的大容積、風(fēng)冷式新產(chǎn)品推動，反映出產(chǎn)業(yè)升級下的景氣度提升趨勢根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2006年前3季度家用制冷設(shè)備主要含冰箱行業(yè)同比增長將近300％細(xì)分市場增長潛力較為均衡，中型城市消費發(fā)力值得關(guān)注在市場監(jiān)測網(wǎng)點較為集中的一、二線城市，家電連鎖渠道的增長最為迅速

    2007年判研

    產(chǎn)品趨勢：CRT繼續(xù)萎縮，LCD中等尺寸產(chǎn)品持續(xù)降價縮短超薄CRT生命周期；LCD-TV主流產(chǎn)品向大尺寸轉(zhuǎn)移擠壓背投、PDP的趨勢明顯LCD-TV：全球需求平穩(wěn)增長、奧運推動下國內(nèi)需求保持高速增長；供應(yīng)格局波動猛烈，國內(nèi)企業(yè)面臨外資品牌向下延伸（臺灣屏事件）的壓力；受面板產(chǎn)能陸續(xù)釋放影響，成本繼續(xù)向下；數(shù)字電視市場啟動國內(nèi)企業(yè)的機會：產(chǎn)業(yè)鏈橫向與縱向延伸；資本運營效率持續(xù)提升下的競爭力突破

    1、格力電器（000651）

    在供應(yīng)全球化的環(huán)境下，以格力為首的中國空調(diào)行業(yè)現(xiàn)時正在取得日益明顯的競爭優(yōu)勢

    空調(diào)行業(yè)的恢復(fù)性增長若隱若現(xiàn)

    規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)強化：ABI監(jiān)測顯示格力2006冷年出口增長160％；國內(nèi)市場第二陣營競爭對手被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，國內(nèi)市場將繼續(xù)迅速向格力集中，該趨勢可持續(xù)性強

    定向增發(fā)帶來更高更穩(wěn)定的增長預(yù)期：到2009年每年接近30％的規(guī)模增長，超過15％的凈利潤增長

    內(nèi)生性競爭力外化為“勝在產(chǎn)品”：自主創(chuàng)新研發(fā)、質(zhì)量控制、工藝水平、產(chǎn)業(yè)鏈控制、企業(yè)文化等綜合形成的競爭力難以超越

    估值溢價的支持：已經(jīng)證明為中國最好的空調(diào)制造商，正向“實力領(lǐng)跑世界”邁進(jìn)，未來享受品牌溢價

    2、青島海爾（600690）

    2007年涉及內(nèi)生性增長、資產(chǎn)注入和奧運概念三個投資主題

    定向增發(fā)完成后青島海爾冰箱空調(diào)資產(chǎn)完整：海爾可充分享受冰箱行業(yè)由產(chǎn)品升級換代推動的增長，2008年前后冰箱業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先地位將借奧運白電贊助商的契機進(jìn)一步強化；空調(diào)業(yè)務(wù)經(jīng)過集中整改渠道有希望實現(xiàn)恢復(fù)性增長；參與家電標(biāo)準(zhǔn)制訂

    股改兌現(xiàn)、集團重組運作未央:股改承諾僅完成解決同業(yè)競爭，管理層激勵、解決關(guān)聯(lián)交易均箭在弦上，實施有利于改善公司估值水平；重組A股與H股白電資產(chǎn)可以期待，洗衣機業(yè)務(wù)的注入將充實A股核心白電資產(chǎn)、進(jìn)一步增強盈利能力

    奧運契機不可忽視：自始至終堅持品牌建設(shè)和自有品牌國際推廣，海爾贏得奧運促進(jìn)海內(nèi)外銷售增長的良好契機

    估值溢價的可能性存在：資本市場形象改善、國際化品牌提升

    3、廈華電子（600870）

    存在業(yè)績爆發(fā)性增長的機會：國內(nèi)外電視市場LCD-TV成為主流趨勢未艾，資源集中在平板電視生產(chǎn)、實施中的產(chǎn)能擴充計劃這兩個前提為廈華創(chuàng)造條件抓住銷售規(guī)�？缭绞皆鲩L的機遇

    產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢：中華映管控股之后上下游打通，面板供應(yīng)的穩(wěn)定性和成本優(yōu)勢得到保障；良好的出口基礎(chǔ)（出口占收入比重50％以上，在國內(nèi)企業(yè)中液晶出口量最大），便于實現(xiàn)大規(guī)模代工

    公司基本面改善:欠款清償和付款優(yōu)惠期限減輕財務(wù)壓力；華映入主可能帶來臺灣企業(yè)代工方式的管理增效

    人民幣升值風(fēng)險不大：業(yè)務(wù)長期偏重出口提高公司外匯管理水平，出口業(yè)務(wù)以外幣負(fù)債

    對其利潤率提升較有信心，投資操作的基本點在于判斷公司2007年銷售規(guī)模的增長幅度。