上周一我們中斷了原來的計劃，提前發(fā)表了與國際金融市場一線人士的焦點對話。正所謂“春江水暖鴨先知”，兩位英國投資專家認(rèn)為，全球經(jīng)濟失衡正引發(fā)各類市場來一次大級別調(diào)整。話音未落，周一、周二全球股市、匯市、金市、期市等多個市場跌聲一片，日本股市更是急瀉600余點。周末，受美聯(lián)儲主席伯南克講話影響，市場又急速反彈。一周之內(nèi)，市場調(diào)整幅度之巨，令人瞠目結(jié)舌。

    全球經(jīng)濟失衡，中國又怎樣呢？兩周前，我們在北京參加了一次有20多位世界頂級經(jīng)濟學(xué)家與會的小型研討會。根據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)大師、美國麻省理工學(xué)院經(jīng)濟系教授奧利佛•布蘭查德(Oliver Blanchard)領(lǐng)導(dǎo)的課題組提供的報告，中國經(jīng)濟同樣面臨著不可小視的內(nèi)外失衡問題。今天，我們將與布蘭查德教授的對話介紹給大家，他提出的“三手戰(zhàn)略”有多大價值，特別是由此產(chǎn)生的投資結(jié)構(gòu)變化，將對投資界有什么導(dǎo)向作用，相信識者自知。

    中國經(jīng)濟內(nèi)外失衡呈擴大態(tài)勢

    主持人：教授，您好。我們知道您和您的團隊不久前完成了一份有關(guān)中國經(jīng)濟未來十五年發(fā)展路徑的策略報告。報告對全球經(jīng)濟失衡和中國經(jīng)濟失衡有細(xì)致的闡述。這里想問的是，能否概括一下目前中國經(jīng)濟面臨的內(nèi)外失衡有哪些？并有怎樣的特點？

    布蘭查德：這是一個非常好的問題。我認(rèn)為，伴隨著經(jīng)濟增長和社會進步的快速發(fā)展，目前中國已經(jīng)出現(xiàn)了一些社會和經(jīng)濟的內(nèi)外部不平衡或失衡問題。根據(jù)我的初步研究認(rèn)為，目前中國存在著六大失衡問題。下面，我將依次來談?wù)勥@些問題。

    第一，出現(xiàn)了不同省份之間增長的不平衡問題。我想用一些數(shù)據(jù)來說明。在1970年代，由于中國實施對糧食價格的管制和對勞動力流動性限制等政策是有利于城市的，從而使得城市的人均收入為農(nóng)村的人均收入的3倍，而1980年代經(jīng)歷改革后這一比率降低到了2.2倍。但是，自1990年代以來，這一比率再次上升。以2003年為例，這一比率達到了3.2倍。同樣，城鄉(xiāng)人均消費之間的差距，這一比率與城鄉(xiāng)人均收入差距的變化趨勢也是相互一致的。

    透過城市家庭與農(nóng)村家庭人均收入之間的差異，我們也觀察到了另一個現(xiàn)象，即省份之間的人均收入差距也在不斷擴大。有數(shù)據(jù)顯示，在1998年至2003年期間，省份之間人均收入的標(biāo)準(zhǔn)差增長了72%。值得注意的是，我們已經(jīng)難以用地理環(huán)境、人力資源稟賦等不同特征來解釋清楚這種省份之間增長的差異。

    第二，出現(xiàn)了不同熟練勞動力之間的不平衡問題。根據(jù)我和克吉亞瓦茲(Francesco Giavazzi)教授的研究估計，在過去的10年中，中國的熟練勞動力與非熟練勞動力之間的工資差距已有1.3倍擴大到了2.1倍。

    為什么會出現(xiàn)這一現(xiàn)象呢？在中國，出現(xiàn)了勞動力從農(nóng)村向城市、從內(nèi)陸和西部省份向沿海省份大規(guī)模轉(zhuǎn)移的趨勢。如同一個蓄水池一樣，農(nóng)村勞動力的供給非常充沛，再加上農(nóng)村勞動力在技能方面的差異，這些因素成了導(dǎo)致熟練勞動力與非熟練勞動力之間工資差距不斷擴大的主要原因之一。

    第三，出現(xiàn)了經(jīng)濟中不同部門之間增長的不平衡問題。我們觀察到，高儲蓄和高投資積累及出口導(dǎo)向是中國1990年代早期所依賴的一種經(jīng)濟增長戰(zhàn)略，從這種既定的增長戰(zhàn)略以及出口商品構(gòu)成(以2003年為例，91%的出口商品是制造業(yè)產(chǎn)品)看，與其他可比較的國家相比，中國制造業(yè)所占GDP的比重是非常高的，但對應(yīng)的服務(wù)業(yè)所占GDP比重卻是較低的。

    這一現(xiàn)象又折射出另一個特別的問題，中國在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域里的供給是相當(dāng)?shù)偷�，而農(nóng)村地區(qū)在享受醫(yī)療服務(wù)方面的狀況可能更加不那么令人樂觀。

    第四，出現(xiàn)了社會保障體系的功能不斷弱化問題。在此，我并不想詳盡分析。但是，我想簡要地指出：

    首先，高儲蓄率(在2003年，儲蓄所占GDP比重為43%)其實反映了與個人的醫(yī)療支出、退休風(fēng)險及教育費用等相關(guān)的較高水平的個人風(fēng)險。

    其次，社會保障體系的進一步弱化，使得個人不得不需要自我保障。當(dāng)然，這種解決個人保障問題的方式是一種代價昂貴且非常不理想的。

    事實上，社會保障不足在醫(yī)療領(lǐng)域里已經(jīng)顯得特別明顯，同樣醫(yī)療和教育體系向以收費為基礎(chǔ)的方向轉(zhuǎn)變，也增強了對收入不平等擴大的影響程度。

    第五，出現(xiàn)了投資的配置不當(dāng)問題。目前，中國對投資是否過熱問題非常關(guān)注，我想換另一個角度來分析這個問題。在1991年至1995年期間，中國的全要素生產(chǎn)增長率估計為3.7%，在1996年至2001年期間，全要素生產(chǎn)增長率下降到了0.6%水平。

    那么，如何解釋這一現(xiàn)象？也許，我們很難用真實的技術(shù)進步來解釋全要素生產(chǎn)增長率的下降，反倒可以用投資的不當(dāng)配置來解釋這一現(xiàn)象。為什么這么說呢？因為，由于中國的儲蓄過度及以銀行為核心的金融體系缺乏信貸文化，從而導(dǎo)致了投資的配置不當(dāng)。

    例如，投資的錯配導(dǎo)致了部分制造業(yè)的資本邊際生產(chǎn)率接近于零甚至為負(fù)值。與此形成對比的是，投資于教育和醫(yī)療等領(lǐng)域尤其是農(nóng)村地區(qū)中社會資本的資本生產(chǎn)率可能還是相當(dāng)高的。

    其實，我的分析試圖想說明一點，我們很難假定中國的投資是否過度，但可以肯定地說部分投資是錯配了。

    第六，宏觀經(jīng)濟失衡不斷增強。從某種角度看，投資可以等于儲蓄，同樣進口也可以等于出口，所以高儲蓄和出口導(dǎo)向的經(jīng)濟增長并不表明會出現(xiàn)貿(mào)易順差。

    但是，近幾年中國的儲蓄超過了投資，出口超過了進口。這些因素的變化在一定程度上導(dǎo)致了中國的貿(mào)易順差不斷擴大。例如，2004年貿(mào)易順差僅為300億美元，2005年則超過了1000億美元。

    上述這些都說明，中國的宏觀經(jīng)濟失衡正在不斷擴大。

    中國經(jīng)濟平衡增長的“三手策略”

    主持人：您指出了中國經(jīng)濟目前存在的六大失衡問題。那么如何解決這些問題、實現(xiàn)中國社會與經(jīng)濟的平衡發(fā)展呢？您有什么建設(shè)性的建議或解決方案呢？

    布蘭查德：事實上，盡管目前在中國經(jīng)濟中出現(xiàn)了一些失衡，但中國的經(jīng)濟增長卻是非常成功的，因而在中國重新平衡經(jīng)濟的政策變動時應(yīng)當(dāng)相當(dāng)謹(jǐn)慎，避免大的政策變動是一種理智的選擇。應(yīng)當(dāng)采取彈性的而非劇烈波動的形式，對以往執(zhí)行的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略進行修正。我提出的主要政策主張包括以下的三大主要任務(wù)或改革路徑：

    完善中國老百姓的社會保障體系。在目前的經(jīng)濟發(fā)展階段上，中國的居民面臨了較高的退休風(fēng)險、醫(yī)療支出風(fēng)險尤其是教育風(fēng)險。因而，向他們提供退休保險和醫(yī)療保險顯然是必要的。

    而這些政策措施所隱含的一個宏觀經(jīng)濟含義在于，如果中國居民獲得了這些社會保障，那么這些政策措施將有助于降低他們的私人儲蓄，對應(yīng)的是可以同等地提高他們的消費。由此，可以增加國內(nèi)需求，當(dāng)然也可能會導(dǎo)致經(jīng)濟過熱。

    重新配置投資尤其是增加公共服務(wù)方面的投資。增加對醫(yī)療和教育領(lǐng)域內(nèi)的公共投資，尤其是增加對需求更加活躍的農(nóng)村地區(qū)的公共投資。這樣的政策措施將會刺激更高的國內(nèi)需求。

    讓人民幣適度升值以避免經(jīng)濟過熱。我在上面已經(jīng)說明了提高內(nèi)需的兩個理由，提高內(nèi)需對降低外需而言是非常必要的。因此，讓人民幣升值可能是必要的。如果資本控制能夠防止住大量的資本流動，并且能對匯率波動的各種預(yù)期作出反應(yīng)，那么中國政府就可以根據(jù)市場的具體情況來決定人民幣何時升值或升值幅度多大。

    克吉亞瓦茲和我將這一綜合的政策組合策略稱之為“三手策略”。這三種政策將有助于幫助中國經(jīng)濟增長成功地實現(xiàn)由外需增長向內(nèi)需增長的轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，這三項改革政策是最為基本的，但還要將它們彼此結(jié)合起來使用。

    所以，首先，完善社會保障體系將提升消費，并且也可以降低失衡；其次，增加公共服務(wù)將促使公共投資，也可以降低失衡；再次，允許人民幣升值，可以起到重新平衡宏觀經(jīng)濟的作用。

    最后，讓我再來對這組綜合的政策組合策略做一個評論，如果這些政策措施能成功實施的話，那么這一策略將可能會降低中國的經(jīng)濟增長率。為什么這樣說呢？因為，中國服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)增長率要低于制造業(yè)的生產(chǎn)增長率。

    但是，我想補充一點但不展開分析，盡管中國的經(jīng)濟增長率可能會降低，但較低的經(jīng)濟增長率并不意味著社會福利水平會降低。

    人民幣升值的宏觀影響不容忽視

    主持人：您剛才提到了人民幣升值問題。對此，國際上分歧還是比較大的。包括麥金農(nóng)教授在內(nèi)的多位美國專家在本報多次發(fā)表看法，提出了必須謹(jǐn)慎的意見。那么，您認(rèn)為，人民幣升值會產(chǎn)生怎樣的宏觀經(jīng)濟影響？能否就此談?wù)効捶ǎ?br>
    布蘭查德：其實，我已經(jīng)就人民幣升值是必要的這個問題做了簡要的分析，大家對人民幣升值問題也談了很多，現(xiàn)在我想就人民幣升值的宏觀經(jīng)濟影響談一下自己的看法。人民幣升值的宏觀經(jīng)濟影響，可能主要體現(xiàn)在這兩個方面：

    首先，在某種程度上講，人民幣升值會惡化中國的競爭力，尤其是會降低出口在GDP中比重，同時也會降低出口部門在經(jīng)濟中的比重。這表明，人民幣升值將導(dǎo)致出口下降。如果沒有其他的政策措施配合，其他經(jīng)濟部門的需求并不一定會隨之增加。所以，為了配合人民幣升值，我們有必要通過提高內(nèi)部需求等政策措施，以維護中國經(jīng)濟的內(nèi)部平衡。

    從這個意義上講，完善社會保障體系和降低儲蓄等刺激內(nèi)需的政策選擇可能是明智的。實施這些政策措施的依據(jù)不僅僅在于提升社會福利，而且還在于它們是與人民幣升值相關(guān)的一項正確的宏觀經(jīng)濟政策。

    其次，人民幣升值將會自發(fā)地惡化城市和農(nóng)村之間的收入差距。為什么這樣說呢？因為，國際農(nóng)業(yè)市場價格是按美元定價的，人民幣升值意味著以人民幣計價的農(nóng)產(chǎn)品價格將下降，由此會相應(yīng)地減少中國的農(nóng)民收入。向中國的農(nóng)村地區(qū)提供更為完善的社會保障、更好的教育和醫(yī)療供給，是非常重要的，也是必要的。

    當(dāng)然，有關(guān)人民幣升值的經(jīng)濟影響還有許多，我就不再這里一一敘述了。如果上海證券報的讀者對我關(guān)于如何實現(xiàn)中國經(jīng)濟的內(nèi)部和外部平衡問題感興趣的話，可以通過這一鏈接(http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=862524)深入了解我的研究成果。

    中國經(jīng)濟困惑：并非過熱而是內(nèi)外失衡

    最近，公布的一系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，又引發(fā)了學(xué)界和市場關(guān)于中國經(jīng)濟是否又過熱了，或者是否要加大宏觀經(jīng)濟調(diào)控力度的爭論。如果我們換一個角度觀察問題時會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前中國經(jīng)濟并沒有過熱，這些經(jīng)濟現(xiàn)象其實只是中國經(jīng)濟的內(nèi)部需求和外部需求“雙重失衡”的外在表現(xiàn)而已。

    為什么這么說呢？不妨讓我們先來看一下投資需求的情況。如果僅僅從數(shù)據(jù)看，確實5月份的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速是快了一點，同比增長30.3%。但是，投資的結(jié)構(gòu)性不平衡特征是非常明顯的。以國有銀行為核心的金融體系傾向于為國有及國有控股企業(yè)優(yōu)先融資，從而使得它們成為推動投資增長的主要力量。另外，各級政府的公共投資主要集中于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域上。不過，真正需要加大投資的農(nóng)村地區(qū)及改善老百姓的社會保障體系卻面臨著投資嚴(yán)重不足的突出問題。因而，正如布蘭查德等經(jīng)濟學(xué)家所言，很難斷言中國的投資是否過度，但可以肯定部分投資出現(xiàn)了資本的錯配。我想補充一點的是，之所以會出現(xiàn)資本的扭曲配置，類似缺乏硬約束導(dǎo)致投資效率低下等問題，并不是一個完全市場化的問題，恰恰反映了非市場化因素仍然在其中起到了非常重要的作用。

    至于消費需求增長，盡管去年國家公布了經(jīng)濟數(shù)據(jù)的普查結(jié)果，服務(wù)業(yè)上升了10%，使得中國的消費需求比原來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)高出了10%，但從2005年統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，消費需求在總體上還在呈進一步下降趨勢，消費需求所占GDP比重已下降到了52%左右水平。與投資需求和進出口需求增長相比，中國的消費需求增長仍然是相對不協(xié)調(diào)的。

    中國的消費需求之所以會不振，主要有兩大影響因素。一是近年來社會保障體系的功能不斷弱化。其中，關(guān)鍵的部分是養(yǎng)老金制度難以降低居民個人的退休風(fēng)險，加上趨于市場化的教育和醫(yī)療體制改革，又增加了個人的教育和醫(yī)療風(fēng)險；二是居民可支配收入所占GDP比重下降。整個社會的可支配收入向政府和企業(yè)傾斜，而政府對居民個人的轉(zhuǎn)移支付和補貼下降，這些因素導(dǎo)致了居民個人的可支配收入下降。由此，產(chǎn)生的結(jié)果之一是出現(xiàn)了高儲蓄率現(xiàn)象，其中很大一部分是預(yù)防性儲蓄。如果政府不加大公共投資，尤其是對農(nóng)村地區(qū)、教育和醫(yī)療領(lǐng)域的投資，如果不進一步完善社會保障體系的話，要想刺激消費需求是相當(dāng)艱難的。從這個角度觀察，提升消費需求又是與完善社會保障體系與加大政府的公共投資等問題密切相關(guān)的。同時，又反映了一些社會和經(jīng)濟失衡已經(jīng)產(chǎn)生。

    現(xiàn)在，再來看外貿(mào)進出口需求。從5月份外貿(mào)進出口數(shù)據(jù)分析，5月份實現(xiàn)貿(mào)易順差130億美元。對出現(xiàn)貿(mào)易順差的原因分析，首先，儲蓄超過了投資，這是近年來中國經(jīng)濟中一個較為顯著的經(jīng)濟現(xiàn)象；其次，出口也超過了進口。由此，這兩大因素共同形成了中國的貿(mào)易順差不斷增加。事實上，貿(mào)易順差既反映了內(nèi)部需求的失衡(投資與儲蓄關(guān)系)，又反映了外部需求的失衡(經(jīng)常項目順差加上資本項目順差)。如果從中國的出口產(chǎn)品主要為制造業(yè)產(chǎn)品看，又反映了國內(nèi)不同經(jīng)濟部門(如制造業(yè)與服務(wù)業(yè))增長及區(qū)域(如沿海地區(qū)與內(nèi)陸和西部地區(qū))增長之間的失衡。

    流動性過剩也是一個熱門話題。在我們看來，導(dǎo)致流動性過剩的原因之一主要是由目前實行的“強結(jié)售匯”制度造成的。外部需求不平衡(經(jīng)常項目順差加上資本項目順差)迫使央行被迫吸納美元等外幣，向銀行體系提供充沛的流動性。當(dāng)然，人民幣升值預(yù)期也是造成流動性過剩的一個重要因素。這些說明，流動性過剩也是因中國的內(nèi)部需求和外部需求失衡引起的。也許，僅靠加息等手段是一時難以解決的。

    由此觀之，由于中國經(jīng)濟存在著內(nèi)外需求的雙重失衡，經(jīng)濟中存在的過熱或過冷現(xiàn)象都是結(jié)構(gòu)性的，所以我們不要輕易說什么經(jīng)濟過熱或投資過熱。同樣，針對這些現(xiàn)象的診斷，千萬也不要采取“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的短視政策措施，而是要從中國經(jīng)濟的內(nèi)外失衡的高度來認(rèn)識問題，制訂有前瞻性的政策組合，才能真正解決好經(jīng)濟問題。

    事實上，改變沿習(xí)已久的高儲蓄、出口導(dǎo)向的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略，已經(jīng)得到了廣泛的認(rèn)同，通過加大對農(nóng)村地區(qū)的投入、提升消費需求來擴大內(nèi)需及啟動人民幣升值程序等，這些政策措施都將有助于推動中國的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略由外需增長向內(nèi)需增長的方向轉(zhuǎn)變。

    ■看點

    ●伴隨著經(jīng)濟增長和社會進步的快速發(fā)展，中國已經(jīng)出現(xiàn)了一些社會和經(jīng)濟的內(nèi)外部不平衡或失衡問題。目前，中國存在著六大失衡問題。第一，不同省份之間增長的不平衡問題；第二，不同熟練勞動力之間的不平衡問題；第三，經(jīng)濟中不同部門之間增長的不平衡問題；第四，社會保障體系的功能不斷弱化問題；第五，出現(xiàn)了投資的配置不當(dāng)問題；第六，宏觀經(jīng)濟失衡不斷增強。

    ●在中國重新平衡經(jīng)濟的政策變動時應(yīng)當(dāng)相當(dāng)謹(jǐn)慎，避免大的政策變動是一種理智的選擇。應(yīng)當(dāng)采取彈性的而非劇烈波動的形式，對以往執(zhí)行的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略進行修正。我提出的主要政策主張包括以下的三大主要任務(wù)或改革路徑：完善中國老百姓的社會保障體系；重新配置投資尤其是增加公共服務(wù)方面的投資；讓人民幣升值以避免經(jīng)濟過熱。

    ●人民幣升值的宏觀經(jīng)濟影響，可能主要體現(xiàn)在這兩個方面：首先，在某種程度上講，人民幣升值會惡化中國的競爭力，尤其是會降低出口在GDP中比重，同時也會降低出口部門在經(jīng)濟中的比重。為了維護中國經(jīng)濟的內(nèi)部平衡，我們有必要通過提高內(nèi)部需求來配合人民幣升值。從這個意義上講，完善社會保障體系和降低儲蓄的政策選擇可能是明智的。其次，人民幣升值將會自發(fā)地惡化城市和農(nóng)村之間的收入差距。因此，在中國農(nóng)村地區(qū)提供更為完善的社會保障、更好的教育和醫(yī)療供給等問題變得更加重要的基本理由。

    ■編余

    兩周前，我們與布蘭查德教授有緣在北京一塊參加了“中國與全球經(jīng)濟國際學(xué)術(shù)研討會”，結(jié)識了這位享譽國際的經(jīng)濟學(xué)大師，并聆聽了他的主題演講。回滬后，我們與布蘭查德教授通過e-mail進行了書面對話。

    布蘭查德分析了中國經(jīng)濟的六大失衡，并提出了相應(yīng)的政策對策：完善中國老百姓的社會保障體系；重新配置投資尤其是增加公共服務(wù)方面的投資；讓人民幣適度升值以避免經(jīng)濟過熱。他從一個外國學(xué)者的角度對中國經(jīng)濟提出了自己的看法，其意見是否正中要害，讀者自可忖度。

    正如中國央行行長周小川在此次研討會的午餐會上所言，在解決國際不平衡問題上，我們會聽取外國專家的意見與建議。所以，在這里，能傾聽這位國際經(jīng)濟學(xué)大師的聲音，也是本報讀者的一種幸遇。至于諸君是否認(rèn)同布蘭查德教授的觀點，則另當(dāng)別論。