第一部分貨幣信貸概況



　　2006年一季度，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)、較快增長(zhǎng)，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，貨幣信貸總量增長(zhǎng)快于預(yù)期目標(biāo)。



　　第二部分貨幣政策操作



　　2006年一季度，中國(guó)人民銀行按照黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，全面落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理調(diào)控貨幣信貸總量，加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，加快金融企業(yè)改革和金融市場(chǎng)建設(shè)，改進(jìn)外匯管理，不斷完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持金融平穩(wěn)運(yùn)行，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。



　　一、靈活開展公開市場(chǎng)操作



　　一季度，通過人民幣公開市場(chǎng)操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣4250億元。期間，共發(fā)行19期央行票據(jù)，發(fā)行總量13200億元，其中3個(gè)月期4000億元，6個(gè)月期850億元，1年期8350億元。3月末，中央銀行票據(jù)余額為28002億元。



　　二、上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率



　　三、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)，促進(jìn)商業(yè)銀行改善信貸結(jié)構(gòu)



　　四、穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革



　　五、繼續(xù)推出人民幣匯率形成機(jī)制改革配套措施



　　專欄 1：進(jìn)一步完善銀行間即期外匯市場(chǎng)



　　為完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，豐富外匯交易方式，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，2006年1月4日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善銀行間即期外匯市場(chǎng)的公告》(銀發(fā)［2006］第1號(hào))，在我國(guó)銀行間即期外匯市場(chǎng)引入做市商制度和詢價(jià)交易方式(Over The Counter，簡(jiǎn)稱OTC方式)。



　　做市商制度是國(guó)際成熟場(chǎng)外市場(chǎng)中普遍采用的一種市場(chǎng)交易制度，它是指在一定監(jiān)管體系下，部分實(shí)力雄厚、信譽(yù)度較高的市場(chǎng)成員持有一定的交易標(biāo)的存貨，并以此承諾維持市場(chǎng)的雙向買賣交易，這些維持雙向買賣交易、承擔(dān)市場(chǎng)出清義務(wù)的市場(chǎng)成員就是做市商。做市商制度具有活躍市場(chǎng)、穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，依靠其公開、有序、競(jìng)爭(zhēng)性的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，保障交易的規(guī)范和效率。做市商制度是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是提高市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行、規(guī)范發(fā)展市場(chǎng)的有效手段。



　　詢價(jià)交易方式(OTC方式)是指交易主體以雙邊授信為基礎(chǔ)，通過自主雙邊詢價(jià)、雙邊清算進(jìn)行交易的交易方式。詢價(jià)交易方式是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的基本制度。全球即期外匯市場(chǎng)的絕大部分交易量都集中在場(chǎng)外市場(chǎng)。外匯交易的國(guó)際性及外匯交易主體的廣泛性、差異性決定了詢價(jià)交易方式具有成本低、信用風(fēng)險(xiǎn)分散等優(yōu)點(diǎn)。



　　1994年外匯管理體制改革后，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)采用撮合競(jìng)價(jià)交易方式，并將日加權(quán)平均價(jià)作為下一工作日人民幣匯率中間價(jià)。自2005年7月21日新的人民幣匯率形成機(jī)制開始實(shí)施起，銀行間外匯市場(chǎng)仍采用撮合競(jìng)價(jià)交易方式，但將每日銀行間外匯市場(chǎng)最后5筆交易加權(quán)平均價(jià)作為收盤價(jià)，并以此作為下一工作日人民幣匯率中間價(jià)。



　　2006年1月4日，中國(guó)人民銀行在我國(guó)銀行間即期外匯市場(chǎng)引入做市商制度和詢價(jià)交易方式�？紤]到中小金融機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)獲取授信存在一定困難，為滿足中小金融機(jī)構(gòu)的外匯交易需要，中國(guó)人民銀行決定在銀行間即期外匯市場(chǎng)保留撮合交易方式。



　　由于交易方式的多元化，我國(guó)即期外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)撮合市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)并存的格局，兩個(gè)市場(chǎng)并存的格局決定了撮合市場(chǎng)成交價(jià)不再具有廣泛的代表性，因此，將撮合市場(chǎng)收盤價(jià)作為下一工作日中間價(jià)的做法有必要得到相應(yīng)的改進(jìn)。另外，為進(jìn)一步體現(xiàn)市場(chǎng)供求關(guān)系在人民幣匯率形成機(jī)制中的基礎(chǔ)性作用，提高金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力，中國(guó)人民銀行決定參照國(guó)際上通行的基準(zhǔn)利率、匯率的確定方式，將人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成方式改進(jìn)為：中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)由全部做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均計(jì)算得出。人民幣兌歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)根據(jù)當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定。



　　在新的人民幣匯率中間價(jià)形成方式下，由于做市商向中國(guó)外匯交易中心報(bào)人民幣匯率參考價(jià)前，主要基于對(duì)柜臺(tái)結(jié)售匯情況、銀行間市場(chǎng)外匯供求、自身頭寸情況和國(guó)際外匯市場(chǎng)主要貨幣走勢(shì)等因素的綜合考慮，因此由做市商報(bào)價(jià)得出的中間價(jià)體現(xiàn)了“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣”的人民幣匯率制度框架。但由于做市商向中國(guó)外匯交易中心報(bào)出的人民幣匯率參考價(jià)并不需要考慮信用風(fēng)險(xiǎn)、手續(xù)費(fèi)等因素，且銀行間外匯市場(chǎng)交易期間，國(guó)際外匯市場(chǎng)主要貨幣走勢(shì)隨時(shí)動(dòng)態(tài)變化，因此銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率和人民幣匯率中間價(jià)會(huì)存在一定差異，體現(xiàn)為銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率在規(guī)定的幅度內(nèi)圍繞中間價(jià)上下波動(dòng)。



　　在新市場(chǎng)框架下，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)中場(chǎng)外市場(chǎng)和撮合市場(chǎng)并存，由此決定了人民幣匯率體系主要包括三個(gè)相互聯(lián)系又有區(qū)別的概念，即人民幣匯率中間價(jià)、場(chǎng)外市場(chǎng)匯率和撮合市場(chǎng)匯率。三個(gè)價(jià)格之間主要存在以下關(guān)系：一是人民幣匯率中間價(jià)對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)匯率和撮合市場(chǎng)匯率起指導(dǎo)作用，場(chǎng)外市場(chǎng)和撮合市場(chǎng)人民幣匯率以當(dāng)日中間價(jià)為基準(zhǔn)，隨著市場(chǎng)供求的變化在規(guī)定幅度內(nèi)浮動(dòng)。二是場(chǎng)外市場(chǎng)匯率和撮合市場(chǎng)匯率之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，場(chǎng)外市場(chǎng)和撮合市場(chǎng)只是交易方式不同，市場(chǎng)間的套利行為使得二者聯(lián)動(dòng)明顯。三是由于手續(xù)費(fèi)和清算風(fēng)險(xiǎn)等因素的存在，場(chǎng)外市場(chǎng)匯率和撮合市場(chǎng)匯率之間通常會(huì)存在一定差異，場(chǎng)外市場(chǎng)的交易量大，因此，場(chǎng)外市場(chǎng)的人民幣匯率水平更能反映外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化情況，場(chǎng)外市場(chǎng)人民幣匯率較撮合市場(chǎng)人民幣匯率更具代表性。



　　新市場(chǎng)機(jī)制推出以來，銀行間即期外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，場(chǎng)外市場(chǎng)交易日益活躍，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)。從交易量看，新市場(chǎng)機(jī)制推出伊始，場(chǎng)外市場(chǎng)交易量就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過撮合市場(chǎng)，目前場(chǎng)外市場(chǎng)交易量是撮合市場(chǎng)交易量的30倍左右，且場(chǎng)外市場(chǎng)交易量占比呈繼續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。從價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制看，各做市商報(bào)價(jià)逐步趨同，場(chǎng)外市場(chǎng)、撮合市場(chǎng)和柜臺(tái)結(jié)售匯市場(chǎng)之間價(jià)格傳導(dǎo)順暢。



　　新市場(chǎng)機(jī)制有力激活了銀行間即期外匯市場(chǎng)，做市商在場(chǎng)外市場(chǎng)和撮合市場(chǎng)積極交易，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，市場(chǎng)有效出清。目前場(chǎng)外市場(chǎng)已成為我國(guó)銀行間即期外匯市場(chǎng)的主體，詢價(jià)交易方式相應(yīng)地已成為我國(guó)銀行間即期外匯市場(chǎng)的主要交易方式。做市商制度和詢價(jià)交易方式的推出，是繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革的又一重大舉措，為我國(guó)外匯市場(chǎng)與國(guó)際外匯市場(chǎng)的進(jìn)一步接軌創(chuàng)造了條件。



　　專欄 2：外匯一級(jí)交易商制度



　　中國(guó)人民銀行于2006年1月4日在銀行間即期外匯市場(chǎng)推出詢價(jià)交易(OTC)方式，并引入做市商制度。新市場(chǎng)框架雖然繼續(xù)保留撮合交易方式，但場(chǎng)外市場(chǎng)是外匯市場(chǎng)的主體，主要由做市商向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。與外匯市場(chǎng)交易方式的轉(zhuǎn)變相適應(yīng)，中央銀行的外匯公開市場(chǎng)操作方式也要相應(yīng)轉(zhuǎn)變。



　　在外匯市場(chǎng)以撮合為主的市場(chǎng)模式下，市場(chǎng)成員通過匿名集中競(jìng)價(jià)方式交易，外匯交易中心承擔(dān)市場(chǎng)成員的清算風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)匯率劇烈波動(dòng)時(shí)，央行可在撮合市場(chǎng)進(jìn)行外匯公開市場(chǎng)操作；在外匯市場(chǎng)以O(shè)TC為主的市場(chǎng)模式下，市場(chǎng)成員主要在雙邊授信的基礎(chǔ)上，通過雙邊詢價(jià)、雙邊清算進(jìn)行外匯交易，中央銀行進(jìn)行外匯公開市場(chǎng)操作不但需要考慮交易對(duì)手的價(jià)格傳導(dǎo)能力，市場(chǎng)信息的收集和反饋能力，還需考慮其信用風(fēng)險(xiǎn)狀況。發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行(美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行等)外匯公開市場(chǎng)操作的一般做法是選擇信用狀況好、承諾向央行及時(shí)報(bào)告信息的金融機(jī)構(gòu)作為外匯交易對(duì)手，也稱外匯一級(jí)交易商，以保證央行公開市場(chǎng)外匯操作的安全性和效率。而且，從維護(hù)各國(guó)中央銀行外匯公開市場(chǎng)操作的有效性出發(fā)，盡管有的中央銀行會(huì)公布外匯一級(jí)交易商的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，但所有的中央銀行均不公布外匯一級(jí)交易商的名單。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家央行外匯公開市場(chǎng)操作的成熟做法，適應(yīng)中國(guó)外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，中國(guó)人民銀行決定建立外匯一級(jí)交易商制度，并公布《外匯一級(jí)交易商準(zhǔn)入指引》。



　　根據(jù)《外匯一級(jí)交易商準(zhǔn)入指引》，凡具備外匯市場(chǎng)做市能力的外匯指定銀行，只要遵守有關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融法律、法規(guī)和中國(guó)人民銀行各項(xiàng)規(guī)定，符合監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管指標(biāo)要求，且信用狀況達(dá)到中國(guó)人民銀行要求的標(biāo)準(zhǔn)，可向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)外匯一級(jí)交易商資格。中國(guó)人民銀行根據(jù)申請(qǐng)人在銀行間外匯市場(chǎng)交易的活躍程度以及市場(chǎng)信息的收集和分析能力，決定是否同意其成為外匯一級(jí)交易商。經(jīng)中國(guó)人民銀行指定的外匯一級(jí)交易商，在享有與央行交易權(quán)利的同時(shí)，需履行相應(yīng)的義務(wù)，具體包括：在銀行間外匯市場(chǎng)積極做市，保持市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)；按照誠(chéng)實(shí)信用的原則與央行進(jìn)行外匯交易，提供市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)；與央行保持溝通，按要求及時(shí)報(bào)送有關(guān)信息等。中國(guó)人民銀行根據(jù)外匯一級(jí)交易商履行義務(wù)的情況，定期進(jìn)行評(píng)估，對(duì)評(píng)估結(jié)果不合格的外匯一級(jí)交易商，中國(guó)人民銀行將暫�；蛉∠�其資格。



　　建立外匯一級(jí)交易商制度，有助于傳導(dǎo)央行外匯公開市場(chǎng)操作的政策意圖，通過影響市場(chǎng)預(yù)期，促使市場(chǎng)交易行為回歸理性，從而以較低的操作成本迅速穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)較高的外匯公開市場(chǎng)操作效率，增強(qiáng)央行外匯公開市場(chǎng)操作的市場(chǎng)化程度。外匯一級(jí)交易商集中了外匯市場(chǎng)主要的供求信息，央行通過外匯一級(jí)交易商能比較全面地了解市場(chǎng)信息和預(yù)期的變化，有助于全面、及時(shí)把握外匯市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，穩(wěn)定市場(chǎng)。由于外匯一級(jí)交易商必須履行做市義務(wù)，向市場(chǎng)連續(xù)提供雙邊報(bào)價(jià)，維持市場(chǎng)流動(dòng)性，平滑市場(chǎng)匯率波動(dòng)和提高交易活躍程度，因此，建立外匯一級(jí)交易商制度還有助于提高外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率，促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展。



　　在人民幣匯率形成機(jī)制改革初期，央行還需通過公開市場(chǎng)操作熨平市場(chǎng)波動(dòng)，發(fā)揮濾波器的作用。隨著匯率形成機(jī)制改革的不斷深入，外匯市場(chǎng)供求將趨于平衡，市場(chǎng)參與者的行為也會(huì)逐漸成熟，伴隨市場(chǎng)力量的增強(qiáng)，央行外匯公開市場(chǎng)操作的頻率和力度將不斷減弱，逐漸淡出市場(chǎng)。作為國(guó)際慣例，建立外