前三季度宏觀經(jīng)濟形勢分析

　　據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算，２００６年前三季度實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）１４１４７７億元，同比增長１０．７％，比上年同期加快０．８個百分點，比上半年回落０．２個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值１５５７０億元，增長４．９％；第二產(chǎn)業(yè)７０４９６億元，增長１３．０％；第三產(chǎn)業(yè)５５４１１億元，增長９．５％�？傮w看，前三季度宏觀經(jīng)濟保持了平穩(wěn)較快的增長態(tài)勢，第三季度的宏觀調(diào)控效果較為明顯。

　　（一）固定資產(chǎn)投資增速趨緩

　　前三季度，全社會固定資產(chǎn)投資７１９４２億元，同比增長２７．３％，比上年同期加快１．２個百分點，比上半年回落２．５個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資６１８８０億元，增長２８．２％，同比加快０．５個百分點�煴壬习肽昊芈洌常�１個百分點。

　　固定資產(chǎn)投資增長主要有以下特點：首先，在監(jiān)管層逐漸收緊信貸和土地這兩道“閘門”，并且加大了對新開工項目和產(chǎn)能過剩項目的清理力度后，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速總體上出現(xiàn)逐漸放緩態(tài)勢；其次，房地產(chǎn)投資增速有所加快，１－９月，房地產(chǎn)開發(fā)投資１２９０２億元，增長２４．３％，同比加快２．１個百分點，分別比上半年和一季度加快０．１和４．１個百分點；第三，重點工業(yè)行業(yè)投資依然較快，前９個月煤炭開采及洗選業(yè)投資增長３６．４％，石油和天然氣開采業(yè)增長１９．３％，電力、燃?xì)饧八�的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長１６．１％，鐵路運輸業(yè)增長１０７％。

　　預(yù)計第四季度固定資產(chǎn)投資增速會進一步回落，原因主要有：首先，２００６年下半年以來，發(fā)改委等部門連續(xù)出臺政策，加強固定資產(chǎn)調(diào)控，對新開工項目進行清理，同時將土地使用權(quán)出讓金納入預(yù)算管理，并加大了對各地區(qū)土地審批的監(jiān)管力度，這些政策效應(yīng)有望在第四季度進一步顯現(xiàn)；其次，２００６年５月１７日以來，國務(wù)院及相關(guān)部委連續(xù)推出調(diào)控房地產(chǎn)市場的多項政策，加強了對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，房地產(chǎn)投資過快增長的勢頭有望在第四季度有所抑制；第三，今年央行采取的提高存款準(zhǔn)備金率、提高貸款基準(zhǔn)利率等緊縮性政策將進一步抑制企業(yè)的投資沖動。

　　但固定資產(chǎn)投資增速年內(nèi)難以顯著下降，主要原因：一是金融體系流動性依然充裕，較強的人民幣升值預(yù)期將繼續(xù)吸引境外資金流入境內(nèi)；二是固定資產(chǎn)在建項目投資規(guī)模依然很大，投資慣性較強。

　�。ǘ�）消費繼續(xù)平穩(wěn)增長

　　前三季度社會消費品零售總額５５０９１億元，同比增長１３．５％，比上年同期加快０．５個百分點（扣除價格因素，實際增長１２．６％，加快０．５個百分點），名義增長及實際增長率均比上半年加快０．２個百分點。其中，城市消費品零售額３７２４７億元，增長１４．１％；縣及縣以下１７８４５億元，增長１２．３％。分行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)零售額４６４４２億元，增長１３．５％；住宿和餐飲業(yè)零售額７４９３億元，增長１５．８％。全國限額以上批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)中，通訊器材零售額同比增長２３．８％，石油及制品類增長３７．１％，汽車類增長２６．０％。

　　消費平穩(wěn)增長的主要原因是居民收入增長較快。前三季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入８７９９元，扣除價格因素，實際增長１０％，增速同比加快０．２個百分點；農(nóng)民人均現(xiàn)金收入２７６２元，實際增長１１．４％，與上年同期基本持平。

　�。ㄈ�）進出口增速較快，貿(mào)易順差保持高位

　　前三季度，進出口總額１２７２６億美元，同比增長２４．３％，增速比上年同期加快０．６個百分點，比上半年增速加快０．９個百分點。其中，出口６９１２．３億美元，增長２６．５％，比上年同期回落４．８個百分點；進口５８１３．８億美元，增長２１．７％，比上年同期加快５．７個百分點；貿(mào)易順差１０９８．５億美元，同比增長高達６０．７４％，已超過去年全年的１０２０億美元。三季度進出口增速較快的主要原因：一是出口退稅政策調(diào)整導(dǎo)致大量企業(yè)提前出口商品；二是加工貿(mào)易持續(xù)高速增長，成為貿(mào)易順差的主要來源；三是由于“時滯”，前期我國投資需求旺盛的效應(yīng)在三季度集中顯現(xiàn)。

　　預(yù)計第四季度進出口增長將小幅放緩，但貿(mào)易順差仍將快速增長。主要原因：一是我國固定資產(chǎn)投資增速下降導(dǎo)致國內(nèi)市場的進口需求降低；二是美國等主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長趨緩將導(dǎo)致外部需求減弱，會對我國出口增速形成一定影響。

　�。ㄋ模�ＣＰＩ和ＰＰＩ均小幅溫和上漲

　　前三季度，居民消費價格總水平（ＣＰＩ）上漲１．３％�熍c上半年漲幅持平。其中，城市上漲１．３％，農(nóng)村上漲１．２％。ＣＰＩ內(nèi)部構(gòu)成中，居住價格（包括水電及燃?xì)鈨r格、建房及裝修價格和租房價格）漲幅最為顯著，１－９月累計上漲４．７％；服務(wù)項目價格上漲２．０％；食品價格上漲１．８％。這三類價格指標(biāo)成為拉動ＣＰＩ溫和上升的主要動力。

　�。茫校蓾q幅較為溫和的主要原因：首先，今年占ＣＰＩ比重３０％以上的食品價格漲幅較�。黄浯�，盡管房租等居住類價格已在ＣＰＩ中有所體現(xiàn)，但房價卻一直未能納入ＣＰＩ中，使ＣＰＩ尚不能準(zhǔn)確反映一般物價水平；第三，娛樂教育文化用品及服務(wù)價格、交通及通信價格和衣著類價格均小幅下降，降幅分別為０．１％、０．２％和０．８％。

　�。保�９月，工業(yè)品出廠價格（ＰＰＩ）同比上漲２．９％，漲幅比上半年加快０．２個百分點；原材料、燃料及動力購進價格同比上漲６．３％，比上半年加快０．２個百分點。隨著國際市場上原油等原材料價格的逐漸回落，以及國內(nèi)投資需求的減弱，預(yù)計第四季度ＰＰＩ和原材料、燃料及動力購進價格將出現(xiàn)小幅下降走勢。

　　今年５月份以來，監(jiān)管層明顯加大了對房地產(chǎn)市場調(diào)控力度，從住房規(guī)劃、稅收、信貸、土地以及信息管理等方面出臺了全面的調(diào)控措施。受此影響，全國住房價格漲幅有所趨緩。１－９月，７０個大中城市房屋銷售價格同比上漲５．６％，漲幅比去年同期回落２．４個百分點�？紤]到去年同期較高的增長基數(shù)，今年第三季度住房價格的實際漲幅依然偏高。特別是部分重點城市，如北京、天津、青島的住房價格漲幅依然不減。

　　（五）工業(yè)增速有所回落

　　前三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值６２２２１億元，同比增長１７．２％，比上年同期加快０．９個百分點，比上半年回落０．５個百分點。其中，國有及國有控股企業(yè)增長１２．２％；集體企業(yè)增長１３．２％；股份制企業(yè)增長１８．２％；外商及港澳臺投資企業(yè)增長１７．８％。分工業(yè)類別看，重工業(yè)增長１８．２％；輕工業(yè)增長１４．９％。

　　三季度工業(yè)增長主要有以下特點：一是工業(yè)利潤增速有所加快。１－８月，全國規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)利潤１１３２７億元，比上年同期增長２９．１％，增幅同比提高８．４個百分點。二是產(chǎn)銷銜接狀況良好。前三季度，規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)品銷售率為９７．８４％，連續(xù)多年維持較高水平。三是重要能源、原材料、汽車和微型電子計算機產(chǎn)量增長較快。前９個月發(fā)電量和原煤產(chǎn)量分別增長１２．９％和１１．７％；粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別增長１８．４％和２３．７％；微型電子計算機增長３４．７％；汽車增長２４．０％，其中轎車增長４１．５％。

　　（六）外商直接投資（ＦＤＩ）同比下降，境外短期資金大量入境的勢頭有所緩解

　　今年１－９月，全國外商投資新設(shè)立企業(yè)３００２１家，同比下降６．８３％，其中９月當(dāng)月外商投資新設(shè)立企業(yè)３７９４家，同比下降０．９４％；實際使用外資金額４２５．８９億美元（不含銀行、保險及證券等金融機構(gòu)吸引的ＦＤＩ），同比下降１．５２％，其中９月當(dāng)月實際使用外資額５３．９７億美元，同比增長２．７２％。ＦＤＩ同比下降的主要原因：一是監(jiān)管層著眼于引資質(zhì)量，加大了相關(guān)的自主調(diào)控力度；二是隨著“限制外資并購國內(nèi)裝備制造業(yè)企業(yè)”及“兩稅合并”等改革提上日程，外資的觀望態(tài)度有所增強。但預(yù)計四季度ＦＤＩ將延續(xù)９月份的恢復(fù)性增長態(tài)勢，２００６年全年可望實現(xiàn)同比正增長。值得注意的是，目前房地產(chǎn)業(yè)已成為外商投資的第二大行業(yè)，０６年上半年新設(shè)外資房地產(chǎn)企業(yè)１１８０家，同比增長２５．４％；合同外資金額１２８．５２億美元，同比增長５５．０４％；實際使用外資金額３２．２億美元，同比增長２７．８９％。

　　同時，受國際利率提升等因素影響，境外短期資金大量入境的勢頭有所緩解，主要原因：一是美歐日等主要經(jīng)濟體的加息導(dǎo)致國際金融市場中長期債券收益提升，境外短期資金減緩入境；二是境內(nèi)金融機構(gòu)普遍擴大了對境外有價證券投資；三是個人用匯政策改革、ＱＤＩＩ擴容等放松資本流出管制的措施亦有力地促進了資金流出；四是監(jiān)管層加大了對境外資金流入的監(jiān)管力度，如今年７月份發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準(zhǔn)入和管理的意見》，提高了外資進入境內(nèi)房地產(chǎn)市場的準(zhǔn)入門檻。但境外資金入境的總體趨勢并沒有實質(zhì)改變，尤其是流入房地產(chǎn)業(yè)的境外資金增勢不減。受美國等經(jīng)濟體加息周期基本結(jié)束等因素的影響，預(yù)計四季度將重現(xiàn)境外資金入境態(tài)勢。

　　金融運行形勢分析

　　（一）廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ２）同比增長明顯回落，狹義貨幣（Ｍ１）增速繼續(xù)加快

　　今年前７個月Ｍ２處于高位增長，每月同比增速均高于１８．４％（０５年全年各月Ｍ２同比增速均低于１８．３％）。隨后央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及一次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)：８月Ｍ２增速放緩，同比增長１７．９％，比上月下降０．５個百分點，比去年同期高０．６個百分點；Ｍ２月環(huán)比折年率為１６．２％，比上月末下降１．４個百分點。９月份Ｍ２增速進一步回落。９月末Ｍ２余額為３３．１９萬億元�熗�比增長１６．８３％，增幅比上月低１．１１個百分點，比去年同期低１．０９個百分點，比上年末低０．７４個百分點；Ｍ２季環(huán)比折年率為１４．５％，增幅回落明顯。

　　但與此同時，Ｍ１增速呈加快勢頭。９月末Ｍ１余額１１．６８萬億元�熗�比增長１５．７％，增幅比上月高０．１３個百分點，比去年同期高４．０６個百分點，比上年末高３．９２個百分點。值得關(guān)注的是，Ｍ２增速放緩和Ｍ１增速加快導(dǎo)致２００５年以來出現(xiàn)的Ｍ２與Ｍ１的剪刀差擴大趨勢有所改觀，Ｍ２和Ｍ１增速差距已從２００６年１月的８．６％下降到９月的１．１％。主要原因是金融機構(gòu)的存款結(jié)構(gòu)趨向于活期化和短期化，貨幣的流動速度加快，資產(chǎn)價格膨脹的風(fēng)險不容忽視。

　�。乖履�，市場貨幣流通量�煟停埃犛囝~２．５７萬億元�熗�比增長１５．３３％。３季度凈投放現(xiàn)金２２１９億元，同比多投放７９４億元。受兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的影響，全部金融機構(gòu)超額儲備水平較低，９月末超額儲備率為２．５２％�煴热ツ晖�期低１．４６個百分點，比上年末低１．６９個百分點。

　�。ǘ�）金融機構(gòu)各項貸款過快增長的勢頭有所遏制，但中長期貸款增速仍較快

　　７月份人民幣各項貸款新增１７１８億元，達到近四年來歷史同期最高水平。隨后央行宏觀金融調(diào)控政策逐步顯現(xiàn)：８月末人民幣貸款余額２１．８８萬億元，同比增長１６．１％，比上月末下降０．２個百分點，比去年同期高２．７個百分點；人民幣貸款月環(huán)比折年率為１２．５％，比上月末下降１０．４個百分點；當(dāng)月金融機構(gòu)人民幣各項貸款增加１８７５億元，同比少增２２億元。９月份貸款增速進一步趨緩，９月末人民幣各項貸款余額２２．１萬億元，同比增長１５．２３％，增幅比上月低０．９個百分點，比去年同期高１．４７個百分點，比去年末高２．２５個百分點；消除季節(jié)因素，人民幣各項貸款季環(huán)比折年率為１３．９％，增速趨緩；９月當(dāng)月人民幣貸款增加２２０１億元，同比少增１２５２億元。

　　目前人民幣信貸有三個跡象值得關(guān)注：首先，雖然總體增速進一步回落，但中長期貸款增速卻依然很快。第三季度全部金融機構(gòu)新增人民幣短期貸款及票據(jù)融資７０１億元，同比少增１６８３億元，而新增人民幣中長期貸款４９７３億元，是新增短期貸款和票據(jù)融資的７倍，同比多增２５８５億元。中長期貸款增速仍然較快的原因：一是央行前期主要加緊了對票據(jù)業(yè)務(wù)的調(diào)控，商業(yè)銀行普遍壓縮了票據(jù)業(yè)務(wù)，而非中長期貸款業(yè)務(wù)；二是８月份加息對中長期貸款利率的調(diào)整幅度更大，導(dǎo)致銀行增加中長期貸款的沖動增強。一邊是貸款的中長期化趨勢，另一邊則是存款趨于活期化，商業(yè)銀行的貨幣錯配傾向加劇，流動性風(fēng)險值得高度關(guān)注。其次，四大行新增貸款市場份額下降。８月份四大行新增貸款５３８億元，占比２８．７％，９月份增長了６１１億元，占比２７．７％（今年前５個月四大行新增貸款占比均為５０％左右）。其主要原因是下半年央行宏觀調(diào)控主要針對四大行，窗口指導(dǎo)、定向票據(jù)以及兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施對后者的信貸增長影響較大。其三，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款增速仍然較快，特別是房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速明顯。６月末商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額３．４萬億元，同比增長２０．６％，比年初增加３９５２億元，同比多增１６２０億元。其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額１．３萬億元，比年初增加２１３２億元，同比多增１３４６億元；同比增長２８．９％，增幅比上年同期上升１０．２個百分點。雖然隨后中央加大了“管住信貸和土地兩個閘門”的力度，但房地產(chǎn)貸款增速仍然較快。

　�。ㄈ�）金融機構(gòu)各項人民幣存款同比少增，但儲蓄存款增幅持續(xù)下降的趨勢有所改變

　　受貸款增速回落的影響，人民幣存款同比少增。９月末，金融機構(gòu)人民幣各項存款余額３２．７８萬億元，同比增長１７．１５％，增幅比上月低０．６３個百分點，比去年同期低１．９３個百分點，比上年末低１．８個百分點。第三季度人民幣各項存款增加９３００億元，同比少增１４２０億元。分部門情況看：居民戶存款增加３１００億元，其中，定期存款增加１６４０億元�熗�比少增１１９２億元，活期存款增加１３８５億元，同比多增９１億元；非金融性公司存款增加３７００億元，同比少增２２２６億元，其中企業(yè)存款增加７１４８億元，同比多增４３億元；財政存款增加２４２６億元，同比多增１８６２億元。

　　受存款基準(zhǔn)利率提高的影響，居民儲蓄存款增速持續(xù)下降的趨勢有所緩解。８月末人民幣儲蓄存款余額１５．６３ 萬億元，同比增長１６．２％，比上月高０．１個百分點。８月當(dāng)月新增儲蓄存款１１５０億元，同比多增３０２億元，為近四個月來首次同比多增。其中，活期儲蓄存款同比多增３２１億元，定期儲蓄存款同比少增２０億元（定期儲蓄存款雖同比繼續(xù)少增，但少增的幅度與前幾個月相比已大大縮�。�。這也再次表明，儲蓄存款的活期化趨勢亦較為明顯。

　�。ㄋ模┕墒袕�(fù)蘇穩(wěn)定，大盤長期向好

　　第三季度股市整體表現(xiàn)強勁。上證指數(shù)開盤于１６７７．３１點，收盤于１７５２．４２點，上漲７５．１１點，漲幅４．４９％；滬市成交金額１２５９１．１６億元人民幣，比上季度減少４０４２億元。

　　第三季度上證指數(shù)以８月７日下探至１５４１．４１的低點為分界，此前呈震蕩下跌態(tài)勢，此后止跌反彈，展開了一個多月的盤升行情。市場前期呈震蕩下跌態(tài)勢的主要原因：一是７、８月間央行的系列緊縮政策加大了市場的緊縮預(yù)期；二是股市擴容和新股發(fā)行頻率加快產(chǎn)生資金擠出效應(yīng)。８月７日之后股市整體呈單邊上漲態(tài)勢則基本反映了宏觀調(diào)控取得成效、人民幣匯率加速升值、股指期貨即將推出以及國際油價下跌等利好因素帶來的影響。值得關(guān)注的是，９月份受招行發(fā)行Ｈ股以及對其發(fā)展前景看好的預(yù)期影響，招行成為引領(lǐng)銀行股上行的主力品種。銀行股板塊９月表現(xiàn)明顯強于大盤，成為近期資金積極追逐的熱點，這亦可從近期工商銀行Ａ股發(fā)行深受市場追捧中可見一斑。

　　隨著股權(quán)分置改革的順利完成，提高上市公司質(zhì)量、深入開展證券公司綜合治理等工作的繼續(xù)深入以及機構(gòu)投資者的不斷發(fā)展壯大，長期影響我國資本市場發(fā)展的一些重大歷史遺留問題正在逐步消除，有利于市場健康穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在基礎(chǔ)在不斷夯實，加之市場發(fā)展的外部環(huán)境也在日益改善，預(yù)計大盤將持續(xù)向好。

　�。ㄎ澹┿y行間本幣市場交易量持續(xù)增長，市場利率較高

　　三季度共發(fā)行人民幣債券１２５期，同比增加３３期；累計發(fā)行金額１３３１６．３億元�熗�比增長３５．３８％。其中財政部發(fā)行記賬式國債８期�煿灿嫞玻常埃穬|元�熗�比增長７３．９３％�犎嗣胥y行發(fā)行央行票據(jù)２８期�煿灿嫞福保叮玻�２億元�熗�比增長５８．４９％�犝�策性金融債１９期�熃痤~２０３７億元，同比減少２３．３３％；短期融資券６３期，金額７４４．１億元，同比增長８０．１７％。

　　三季度債券發(fā)行的主要特點：一是發(fā)行期限主要集中在中短期品種上（不含央行票據(jù)），其占總發(fā)行額的９５％；二是７月１日第一只儲蓄國債面世，首發(fā)便受到市場搶購；三是為平抑市場利率，央行在８月份改變以往以價格招標(biāo)發(fā)行票據(jù)的方式，轉(zhuǎn)而以固定價格數(shù)量招標(biāo)方式在公開市場發(fā)行票據(jù)，這是２００４年４月２０日后央行首次重新啟動數(shù)量招標(biāo)。

　　三季度銀行間本幣市場流動性仍然充裕，交易量同比大幅增長，信用拆借和債券市場累計成交１１０３４８．２５億元�熗�比增長５８．８７％；日均成交１６７１．９４億元�熗�比增長５８．８７％。其中信用拆借成交６６３９．４１億元�熗�比增長１０２．７４％�爞�券回購成交７６２７０．３６億元，同比增長５３．６８％�牞F(xiàn)券買賣成交２７４３８．４８億元，同比增長６６．２７％。

　　９月份銀行間市場利率較上月有所下降，但仍保持較高水平。９月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為２．３２％，比上月低０．０８個百分點，比去年同期高０．８１個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率２．１２％�煴壬显碌停埃�１９個百分點�煴热ツ晖�期高０．９７個百分點。

　�。�六）人民幣對美元升值加快，日浮動區(qū)間擴大的可能性加大

　　三季度人民幣對美元升值明顯加快。截至２００６年９月２９日，人民幣兌美元匯率中間價為１美元兌人民幣７．９０８７元，較２００６年６月３０日的７．９９５６升值達８６９個基點，升幅為１．０９％；較２００５年１２月３１日的８．０７０２累計升值１６１５個基點，累計升幅２％。

　�。ㄆ撸┩鈪R儲備增長放緩，但增速仍過快

　　據(jù)央行統(tǒng)計，截至２００６年９月末，我國外匯儲備余額為９８７９億美元，同比增長２８．４６％，較６月末的３２．３６％同比增幅有了較大回落。今年１－９月份，外匯儲備增加１６９０億美元，同比只多增了９９億美元，其中５－９月份外匯儲備分別增長３００億、１６１億、１３４億、１７５億及１５９億美元，增勢總體趨緩。三季度外匯儲備增長４６８億美元，比二季度的６６０億美元下降了近３０％，９月當(dāng)月同比只多增１億美元。資本流出管制放松及９月份出口順差增長減緩是外匯儲備增速放慢的主要原因。考慮到第四季度出口順差將保持增勢，預(yù)計今年底的外匯儲備將接近１．０５萬億美元。

　　當(dāng)前經(jīng)濟金融運行中的主要問題

　�。ㄒ唬┩顿Y反彈的壓力依然較大

　　盡管三季度固定資產(chǎn)投資增長有所減緩，但實際增速仍較高，且同比仍加快１．２個百分點，投資反彈的壓力不可忽視：一是隨著投資主體日趨多元化，國有資金、財政資金占總?cè)谫Y量的比例越來越小。例如今年上半年，政府投資（包括中央政府、地方政府及各種基金）僅占全部融資的３．６％，銀行資金占１９．８％�熎髽I(yè)自籌資金（如體外循環(huán)資金）和各種外資占比高達６０％以上。企業(yè)自籌資金能力的增強導(dǎo)致宏觀調(diào)控的難度及鞏固宏觀調(diào)控效果的難度均加大。二是受業(yè)績考核引導(dǎo)，地方政府的投資沖動依然較強，個別地方甚至出現(xiàn)了“上有政策、下有對策”，宏觀調(diào)控的任務(wù)依然較為艱巨。三是銀行中長期貸款增速較快亦為投資反彈埋下了隱患。

　�。ǘ�）國際收支不平衡，與美國的貿(mào)易失衡加劇

　　貿(mào)易順差的高增長一是導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增長過快，在逼迫商業(yè)銀行增加信貸供給的同時，加大了固定資產(chǎn)投資反彈的壓力；二是加劇境內(nèi)金融市場流動性過剩，增大本外幣政策協(xié)調(diào)難度，影響宏觀調(diào)控效果；三是不斷增強人民幣的升值壓力，推動境內(nèi)房地產(chǎn)價格上漲及通脹上升。此外，目前我國的貿(mào)易順差主要集中在美國和歐盟，今年１－９月對美國和歐盟的貿(mào)易順差額分別為１０２２．１億和６２３．４億美元，其中中美貿(mào)易順差額同比增長了２５．９％。中美貿(mào)易失衡將使貿(mào)易爭端升級，不利于我國外貿(mào)的穩(wěn)定發(fā)展。

　�。ㄈ�）流動性過剩狀況沒有根本改變

　　銀行體系流動性依然過剩，具體表現(xiàn)在：其一，今年三季度末人民幣存貸差進一步擴大為１０６８００億元（２００１－２００５年各年末的人民幣存差分別為３１３０２．４７億、３９６２３．４７億、４９０５９．７９億、６３１６１．５８億及９２４７９．１３億元）；其二，９月末人民幣存款雖同比少增，但仍高出貸款增幅１．７８個百分點；其三，銀行間本幣市場交易量持續(xù)大幅增長，銀行間市場利率雖然回升，但主要是受央行引導(dǎo)貨幣市場利率上行的影響，并不表明流動性過剩有實質(zhì)改變。國際收支不平衡是當(dāng)前境內(nèi)流動性過剩的主要原因，這直接導(dǎo)致境內(nèi)商業(yè)銀行持續(xù)面臨較大的盈利壓力。如何加強本外幣政策協(xié)調(diào)、從國際收支源頭控制流動性的被動過快增長，已成為加強宏觀調(diào)控的重要問題。

　　（四）信貸尤其是中長期信貸增長依然過快

　　考慮季節(jié)因素，９月份新增２２０１億元貸款仍然偏快，尤其是中長期貸款的過快增長將是固定投資反彈的一大隱患，同時亦增加了商業(yè)銀行未來不良貸款增加的可能。

　�。ㄎ澹┓康禺a(chǎn)投資熱度不減，房價反彈壓力增大

　　住宅投資增長尤為明顯。今年１－８月住宅投資增長３２．２％�熗�比加快１２．４個百分點，比上半年增速加快０．８個百分點。在３１個省市中�熡校保穫�省市住宅投資增長明顯超過全國住宅投資的平均增長水平。同時境外機構(gòu)和個人購買境內(nèi)商品房增長較快。今年上半年境外機構(gòu)和個人購買境內(nèi)房地產(chǎn)支付的外匯為２１．４７億美元，同比增長約４５％。房地產(chǎn)宏觀調(diào)控效果不明顯的主要原因，一是地方經(jīng)濟發(fā)展過度依賴房地產(chǎn)業(yè)；二是抑制外資過快流入房地產(chǎn)業(yè)的措施尚待進一步落實。

　�。�六）短期融資券信用風(fēng)險開始凸顯

　　自２００５年５月２６日短期融資券“開閘”以來，發(fā)展極為迅速。截至２００６年１０月１８日，短期融資券累計發(fā)行總額已達３５９６億元。但信用風(fēng)險也開始顯現(xiàn)，典型案例如民營企業(yè)福禧投資控股公司事件。隨著發(fā)債主體的日益增多和信用差別的多樣化，短期融資券發(fā)生信用風(fēng)險的概率可能會增加。

　　對當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢的總體評價

　　基于以上的分析，我們認(rèn)為，前三季度國民經(jīng)濟仍保持了平穩(wěn)較快增長的良好勢頭，上半年經(jīng)濟偏熱的情況有所緩解，宏觀調(diào)控效果初步顯現(xiàn)。但經(jīng)濟運行中存在的深層次矛盾仍未根本解決，固定資產(chǎn)投資反彈的壓力依然存在，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩加劇，單位ＧＤＰ能耗和污染排放繼續(xù)上升，房地產(chǎn)等資產(chǎn)和生產(chǎn)要素價格增長依然較快，國際收支不平衡，人民幣對美元升值壓力較大，流動性過剩問題并未解決。因此，宏觀調(diào)控仍不能放松，并要下大力氣調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。

　　下一階段國家宏觀調(diào)控的重點是，在防止投資反彈的同時，加強經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力促進城鄉(xiāng)消費的增長；在加強對房地產(chǎn)市場調(diào)控的同時，著力從制度改革上防止房地產(chǎn)市場泡沫的過度積聚；切實解決經(jīng)濟增長方式過于粗放問題，并深化人民幣匯率制度綜合改革。從商業(yè)銀行的角度看，主要是切實防范固定資產(chǎn)投資特別是房地產(chǎn)投資增長過快帶來的風(fēng)險，警惕快速增長的企業(yè)債券帶來的信用風(fēng)險，并注重解決流動性過剩導(dǎo)致的各種矛盾。

　　第四季度經(jīng)濟金融政策走向

　�。ㄒ唬┙�(jīng)濟金融政策走向

　　考慮到美國等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長趨緩及國內(nèi)宏觀調(diào)控效果顯現(xiàn)等因素，第四季度新出臺宏觀調(diào)控措施的可能性不大，主要是抓緊落實已有的宏觀調(diào)控措施，鞏固宏觀調(diào)控的效果，確保宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。

　　——加快人民幣匯率市場形成機制改革進程，減輕國際收支不平衡矛盾。具體措施：一是加強跨境資金流入管理，強化對個人資本交易的監(jiān)管，嚴(yán)格控制境內(nèi)機構(gòu)借用外債；二是推進人民幣資本項目可兌換，進一步落實銀行、證券及保險機構(gòu)境外金融投資；三是加快發(fā)展外匯市場，繼續(xù)推進銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理改革，豐富外匯市場避險工具，加快本外幣一體化產(chǎn)品創(chuàng)新；四是繼續(xù)加大市場作用，并加強本外幣調(diào)控政策的協(xié)調(diào)，逐步擴大人民幣對美元的日浮動區(qū)間。

　　——嚴(yán)格控制中長期貸款過快增長�？赡艿拇胧┤绨l(fā)行央行三年期票據(jù)等。

　　——除了發(fā)行央行票據(jù)，不排除繼續(xù)利用提升存款準(zhǔn)備金率來回收流動性的可能，以維護貨幣市場利率及預(yù)期的基本穩(wěn)定。

　　——進一步堅持把好土地、信貸閘門和市場準(zhǔn)入門檻，控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模。尤其是嚴(yán)格控制新開工項目，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)；嚴(yán)格審批新增建設(shè)用地，加快落實國家土地督察制度；繼續(xù)落實房地產(chǎn)調(diào)控措施，主要對房價上漲過快的城市采取針對性措施，控制投資性購房需求的過快增長。

　　——全面落實節(jié)能降耗和污染減排目標(biāo)責(zé)任制。繼續(xù)抓好重點企業(yè)節(jié)能和重大節(jié)能工程，加快淘汰高耗能、高污染行業(yè)的落后生產(chǎn)能力，扎實推進降耗減排工作。

　�。ǘ�）第四季度商業(yè)銀行需特別關(guān)注的問題

　　——繼續(xù)密切關(guān)注固定資產(chǎn)投資增長態(tài)勢，高度重視并防范信貸風(fēng)險。

　　——防止中長期貸款過快增長及未來的不良資產(chǎn)增長，并密切關(guān)注監(jiān)管層出臺的相關(guān)措施，保持經(jīng)營的穩(wěn)定性。

　　——繼續(xù)關(guān)注境內(nèi)流動性過剩及貨幣市場利率走勢，認(rèn)真研究提高非信貸資產(chǎn)運營收益問題，以確保全年利潤計劃的完成。

　　——在加快發(fā)展企業(yè)短期融資券相關(guān)業(yè)務(wù)的同時，切實防范其信用風(fēng)險。