鋼鐵行業(yè)是中國宏觀調控的重點行業(yè)。中國需求拉動世界鋼鐵業(yè)持續(xù)繁榮世界鋼鐵產(chǎn)業(yè)伴隨著全球制造中心的轉移而向中國發(fā)生大轉移，世界鋼鐵安塞樂米塔爾集團已進入中國鋼鐵業(yè)，今后鋼鐵業(yè)的國際競爭將呈現(xiàn)中國國內(nèi)化或本土化特點。  

    根據(jù)中國政府相關部門關于鋼鐵業(yè)結構調整的計劃，“十一五”（2006－2010年）期間要淘汰約1億噸落后煉鐵生產(chǎn)能力；2007年前淘汰5500萬噸落后煉鋼能力。加快兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，到2010年國內(nèi)前10位鋼鐵企業(yè)集團的鋼產(chǎn)量要占全國鋼產(chǎn)總量的50％以上。  

    06年回顧：行業(yè)進入繁榮期  
    2006年中國成為世界最大的生產(chǎn)國、消費國和出口國。截至2006年底，中國已連續(xù)11年占居全球鋼鐵產(chǎn)量第一位。中國已由原先以產(chǎn)量、規(guī)模為中心的經(jīng)營理念向以效益為中心轉變，產(chǎn)品結構調整、技術創(chuàng)新、降本增效工作成效顯著，取得了歷史性突破。中國以此為轉折點對世界鋼鐵價格、鐵礦石等大宗原燃料的價格產(chǎn)生重大影響甚至是決定性影響，將在某種程度上擁有主導權，中國鋼鐵業(yè)將實現(xiàn)由大到強的轉變。  

    在產(chǎn)能過剩的壓力下，06年行業(yè)基本實現(xiàn)股權分置改革、龍頭鋼鐵公司基本實現(xiàn)了整體上市，在產(chǎn)業(yè)鏈完善、技術進步、產(chǎn)品結構優(yōu)化及新品開發(fā)、組織效率提高、降本降耗等方面發(fā)生了深刻的變革，變革成果主要體現(xiàn)在：在產(chǎn)品銷售價格低于去年同期、成本要素價格高于去年同期水平情況下，9月份業(yè)績拐點出現(xiàn)，行業(yè)基本面企穩(wěn)，1-10月行業(yè)盈利能力同比增長，出口數(shù)量創(chuàng)新高、品種結構改善，進口顯著下降。主要表現(xiàn)為：  

    1、預計2006年底鋼鐵行業(yè)全面完成股權分置改革，全流通時代即將到來。  
    2、武鋼、寶鋼、鞍鋼、太鋼等國內(nèi)鋼鐵龍頭公司先后實現(xiàn)了鋼鐵主業(yè)整體上市，產(chǎn)業(yè)鏈得以完善，有利于產(chǎn)、銷、研一體化運作和系統(tǒng)降本工作的開展。  

    3、新技術的研發(fā)成功與推廣為鋼廠工藝降本及產(chǎn)品結構調整奠定良好基礎，是造就在鋼材售價低于去年同期、成本要素價格高于去年同期而業(yè)績同步增長關鍵因素。大容積高爐技術革新、TRT技術的廣泛運用、轉爐RH、頂?shù)讖痛导夹g的采用、魚雷罐（起保溫作用，減少煉鋼與軋鋼生產(chǎn)節(jié)奏不一致造成的能量損失）、萬能軋機、CSP技術、熱裝熱送攻關等技術的推廣，中國鋼鐵業(yè)正經(jīng)歷著深刻技術革命。  

    4、全面預算管理的推廣、產(chǎn)銷研一體化工作深化，加快行業(yè)產(chǎn)品結構的改善和對市場反應速度，加大新品開發(fā)力度，大大提高了企業(yè)組織效率。板帶比進一步提高，出口產(chǎn)品結構實現(xiàn)由以低端鋼坯為主向以中高端板帶材為主的產(chǎn)結構改善，出口數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，成為全球第一大出口國，進口數(shù)量顯著下降。  

    5、分離式可轉換債券發(fā)行成為金融創(chuàng)新的先例。馬鋼作為首家試點發(fā)行55億、5年期、票面利率1.4%，1000元送230份認股權證的分離式可轉換債券，新鋼釩發(fā)行32億、6年期、票面利率1.6%-2%，100元送25份認股權證的分離式可轉換債券。  

    6、國內(nèi)第一家礦山企業(yè)成功借殼上市：山東金嶺借殼ST華陶（000655）。

    07年展望：具備更好的行業(yè)結構  
    鋼鐵固定資產(chǎn)投資與統(tǒng)計的產(chǎn)能投產(chǎn)時間表明：產(chǎn)能釋放增速的高點正在過去。預計中國07年產(chǎn)能增速為14.79％，消費增速為16％。中國鋼鐵產(chǎn)能正在迎來一個更溫和的供需結構，行業(yè)趨勢在好轉。  

    宏觀調控政策有利于鋼鐵產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展  
    2004年以來，國家基于抑制鋼鐵產(chǎn)能過剩目的，逐步加大對鋼鐵行業(yè)的調控力度，2006年是調控措施最多、最頻繁的一年，綜合運用了市場手段、法規(guī)及點調節(jié)、行政手段，調控總體思路是“扶強汰弱”、“優(yōu)勝劣汰”。無論是鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策還是近幾年來的宏觀調控政策，根本性的措施還是從設備的功能、性能角度限制或淘汰高污染、高能耗和環(huán)境污染嚴重的小高爐、小電爐、小轉爐，有“一刀切”思路，這抓住問題的關鍵，但是還要妥善處理我國地域經(jīng)濟的發(fā)展水平差別及產(chǎn)品市場需求特點。國家對鋼鐵行業(yè)采取宏觀調控依據(jù)０５年底國家發(fā)改委公布的信息，我們認為國家高估了產(chǎn)能過剩情況，今年實際過剩４０００萬噸以內(nèi)，但國家調控是對行業(yè)利好，０７年基本供需基本平衡。  

    鋼鐵產(chǎn)能處于較高水平  
    隨著國家宏觀調控措施的實施，鋼鐵投資規(guī)模得以遏制，淘汰落后產(chǎn)能加速；并受益于宏觀經(jīng)濟快速增長帶來的鋼鐵下游主導行業(yè)汽車、造船、家電、機械、裝備制造、集裝箱及國家大型工程的超常規(guī)增長，鋼鐵產(chǎn)能利用率回升到80%以上，處于國際較高水平，預計06、07年仍有環(huán)比2%的增長。  

    鋼鐵出口快速增長  
    隨著我國順差不斷擴大和外匯儲備過萬億美元，我國將從一個FDI接受國逐漸向ODI輸出國轉變，保守估計到2010，向外投資1000億美元，我國具備規(guī)模、技術、成本優(yōu)勢的機械、鋼鐵行業(yè)已經(jīng)成為出口的新亮點，預計2006年鋼鐵出口80%，進口減少30%。  

    國內(nèi)鋼價企穩(wěn)回升，產(chǎn)量增長高于預期  
    我們對今明兩年鋼材價格走勢總體判斷是：以穩(wěn)為主，高端上漲06年鋼材平均價格整體呈現(xiàn)回升－持平－向下的倒“U”字型態(tài)勢,四季度價格企穩(wěn)。07年均價在今年價格波動在１００?２００元，波幅２－３％，以穩(wěn)為主，一季度與06年四季度持平，二、三季度小幅上漲，四季度回落3％－5％。高端產(chǎn)品如：硅鋼、高端汽車板、電站用鋼板、船用寬厚板上漲3%-5%。  

    整體具備更好的供需結構  
    把產(chǎn)量增量與消費趨勢放在一起，是我們思考供需結構的目的，未來三年的供需結構如下圖：  

    1.07年行業(yè)結構更好：07年的供需結構優(yōu)于06年，行業(yè)供需結構在轉好。如果07年沒有大的經(jīng)濟政策改變的話，08年供需結構更為理想。  

    2.07/1Q業(yè)績同比大幅增長：在整個07年供需結構優(yōu)于06年的趨勢下，有理由相信07年一季度很可能延續(xù)06年四季度的業(yè)績水平。這種情況下，06年一季度業(yè)績低點的同比效應將會非常明顯，很多公司的業(yè)績同比會大幅增長。  

    3.07年的供需結構并不能構成消費遠大于供給，類似04年。

    因此，也造就不出05年的那種價格上漲。07年的行業(yè)轉好將很可能呈現(xiàn)柔和的色彩，絢麗的可能性不大。這種效果下，07年行業(yè)的均價將會比06年有比較明顯的提升，這對業(yè)績增長已經(jīng)非常有效。  

    4.行業(yè)結構轉好的趨勢下，我們判斷今年4季度很可能是行業(yè)的拐點。  

    2007年行業(yè)面臨的風險：  
    1、國內(nèi)行業(yè)供大于求局面短期內(nèi)難以根本性改變，新增產(chǎn)能及將要淘汰落后產(chǎn)能存在很強釋放的沖動。淘汰落后產(chǎn)能由2007年推遲至2010年。  

    2、全球經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟及中國兩個經(jīng)濟增長“引擎”放緩，將抑制鋼鐵需求增長。  

    3、國際鋼價止升震蕩及與國內(nèi)價差逐步縮小，對國內(nèi)鋼市拉動作用減小，將減少出口。  

    重點關注：  
    在氣勢如虹的大行情中，鋼鐵股將隨后演變成估值的提升。如果延續(xù)這樣的邏輯，龍頭鋼鐵、產(chǎn)品特殊企業(yè)、有并購題材的上市公司將成為我們的選股考慮。  

    1、產(chǎn)品特殊、高端，抗鋼材價格周期性強：武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份  
    由于鋼材價格仍存在著不確定性，行業(yè)就此轉暖的結論也并不明確，鋼材價格仍有著周期性的特性，在這種情況下，我們選擇抗周期的品種，也就是目前供不應求的高端產(chǎn)品如武鋼股份的冷軋硅鋼、太鋼不銹的不銹鋼產(chǎn)品、寶鋼股份的汽車板等，從這個角度出發(fā)，我們推薦武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份。  

    2、產(chǎn)能有增量：馬鋼股份、邯鄲鋼鐵  
    在鋼材價格、原料成本保持不變的情況下，產(chǎn)量的增長將帶來利潤的增加，從這一角度出發(fā)，我們選擇產(chǎn)量有增量的公司，如馬鋼股份的新區(qū)建設將于2007年底完成，邯鄲鋼鐵的西區(qū)工程將在2007年、2008年完成等。  

    3、并購、整體上市等概念：酒鋼宏興、包鋼股份、邯鄲鋼鐵  
    整體上市除了增厚業(yè)績，也使投資者關系更加透明，受到市場的追捧。大部分鋼鐵股由于是部分資產(chǎn)上市，因此可以整體上市的公司較多，我們從集團資產(chǎn)較好的角度出發(fā)認為以下公司如果整體上市對業(yè)績的增厚作用會較為明顯。如酒鋼宏興集團內(nèi)不銹鋼資產(chǎn)將是西部唯一的不銹鋼生產(chǎn)線。  

    重點公司點評：
    武鋼股份（600005）  
    公司的亮點在于硅鋼，由于電力行業(yè)變壓器對硅鋼的需求，預計未來幾年內(nèi)硅鋼的利潤將維持在高位，由于2006年下半年新投產(chǎn)的二冷軋、二硅鋼、一條鍍鋅線投產(chǎn)，將為2007年公司提供8萬噸的冷軋硅鋼和20萬噸的無取向硅鋼的增量。我們預測，公司2006年、2007年的每股收益為0.52元、0.66元，目前估值水平在鋼鐵股中較低。維持“推薦”。  

    寶鋼股份（600019）  
    公司的最大的優(yōu)勢之一是其先進的管理經(jīng)驗，“寶鋼經(jīng)驗”成功復制是未來發(fā)展的新關鍵。無論是梅山鋼鐵，

    還是不銹鋼分公司，都是寶鋼經(jīng)驗成功復制的結果，其直接表現(xiàn)就是產(chǎn)品毛利率的迅速提高。除此之外，另一體現(xiàn)就是期間三項費用的穩(wěn)定支出甚至下降，也就是公司所希望的“一體化協(xié)同整合效果出現(xiàn)”。  

    太鋼不銹（600005）  
    公司新建150萬噸不銹鋼項目于9月份開始試生產(chǎn)，預計2007年上半年達產(chǎn)。由于試生產(chǎn)期產(chǎn)量有限、成品率低，2006年基本不會產(chǎn)生盈利貢獻，我們預計2007年該項目將生產(chǎn)不銹鋼120萬噸，碳鋼熱軋200萬噸，新項目投產(chǎn)是我們看好太鋼不銹2007年增長的主要原因。我們將太鋼不銹2006年每股收益由0.60元上調至0.70元，以反映四季度國內(nèi)碳鋼、不銹鋼市場良好的前景。維持“推薦”。  

    鞍鋼新軋（000898）  
    我們看好公司規(guī)模持續(xù)擴張前景，西區(qū)500萬噸板材項目已于今年5月底全面投產(chǎn)，預計今明兩年將分別增加250萬噸和200萬噸板材產(chǎn)量，使公司今明兩年鋼材產(chǎn)量分別達到1400萬噸和1600萬噸。擬投資建設的營口鲅魚圈港500萬噸高端板材項目將于2008年投產(chǎn)，使公司生產(chǎn)能力達到2100萬噸，同時產(chǎn)品附加值提高。維持“推薦”。  

    馬鋼股份（600808）  
    公司正在建設的新區(qū)500萬噸薄板項目預計將于2007年中期建成投產(chǎn)，2007年產(chǎn)量預計100萬噸，但當年盈利貢獻有限，2008年達產(chǎn)后，公司的產(chǎn)能規(guī)模和產(chǎn)品檔次將獲得較大提升。但在此之前，公司建筑鋼材、普通中厚板等附加值較低的產(chǎn)品仍占到55%，盈利能力較低，對價格波動的敏感性較高。