糖價是判斷制糖行業(yè)是否景氣的最主要的指標，回顧1991年國務院決定改革食糖流通體制、放開食糖價格以來，國內(nèi)的食糖價格波動明顯。這也是將制糖行業(yè)定義為周期性行業(yè)的主要原因。國內(nèi)糖價的最低點出現(xiàn)在1992年，價格為1500元/噸；2006年2月，國內(nèi)食糖價格創(chuàng)出5400元/噸的歷史新高。我們認為糖價的波動是由供求關系所決定的。

    國內(nèi)食糖需求穩(wěn)步增長

    食糖的需求來源于家庭需求和工業(yè)需求，兩者占比分別為25%和75%。伴隨著人民生活水平的提高和城市化進程的加快，我國食糖人均消費水平呈現(xiàn)逐步上升態(tài)勢。城鎮(zhèn)居民的食糖支出和消費性支出均上升明顯。因統(tǒng)計原因，我們無法獲知農(nóng)村家庭的食糖支出水平，但近幾年農(nóng)民收入的提高速度超過了城鎮(zhèn)居民，農(nóng)村家庭的消費性支出明顯增加。事實上，我國食糖人均年消費量僅有8.6千克；而世界的平均水平是21千克，與我們有著相似飲食習慣的臺灣和香港地區(qū)也分別達到23.90千克和31.00千克。2001年12月國務院公布的《中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要(2001-2010)》明確了2010年中國食物與營養(yǎng)發(fā)展總體目標：為保障合理的食糖攝入量，到2010年達到城鄉(xiāng)居民每年消費食糖10千克、農(nóng)村居民每年消費食糖8千克的目標，即人均每年食糖攝入量為9千克，按14.3億人口計算，2010年我國的食糖年消費量可望達到1400萬噸以上，以2006年我國消費1100萬噸計算，到2010年平均年復合增長率為6.21%。

    另一方面，制糖業(yè)最重要的下游產(chǎn)業(yè)是食品工業(yè)。近年來，食品制造和加工行業(yè)的銷售收入保持平均15%以上的穩(wěn)定增長，從而導致工業(yè)用糖迅速增加。具體細分，食品工業(yè)主要包括飲料制造業(yè)，餅干制造業(yè)，糖果、果凍制造業(yè)，罐頭制造業(yè)和乳制品制造業(yè)。展望未來，隨著人們消費習慣的改變和消費水平的提高，食品工業(yè)仍將維持穩(wěn)定的增長態(tài)勢。從00/01榨季到05/06榨季，我國食糖的總需求由850萬噸上升至1100萬噸，年復合增長率達到6.65%。即使考慮因高糖價導致的消費需求減少的可能性，我們認為未來三年食糖需求仍將保持5%-8%的增長。

    國內(nèi)供應波動明顯

    我們在前文已明確指出，我國國內(nèi)的食糖需求在未來仍呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的格局，年增長速度維持在5%-8%之間。所以說需求是穩(wěn)定的，而導致供給不確定性的因素非常多，這也正是我國食糖價格頻繁波動的根本原因。2005/06榨季全國累計產(chǎn)糖881.5萬噸(上榨季產(chǎn)糖917.4萬噸)。其中，甘蔗糖800.8萬噸(上榨季為85.1萬噸)，甜菜糖80.7萬噸(上榨季為60.3萬噸)，這也正是06年國內(nèi)糖價飆升的根本原因。但伴隨著國內(nèi)糖價的不斷上揚，農(nóng)戶的種植熱情高漲，中國糖業(yè)協(xié)會預計06/07榨季我國食糖產(chǎn)量將達到1000萬噸，需求量大致為1100-1150萬噸，考慮進口因素，國內(nèi)05/06榨季出現(xiàn)的需求缺口將減少，甚至趨于平衡。

    供應受制于播種面積與天氣

    2005/06榨季我國的糖料(甘蔗和甜菜)播種面積是2033萬畝，是連續(xù)第三年下降。伴隨著國內(nèi)糖價的不斷上揚，糖料收購價格也逐步攀升，糖料種植的比較效益要超過許多農(nóng)作物種植。如廣西甘蔗種植的比較效益超過春玉米、春花生、木薯，農(nóng)戶最直接的反應就是縮減這些農(nóng)作物的種植面積改種甘蔗。據(jù)廣西農(nóng)業(yè)部預計，由于廣西蔗價達到歷史最高，帶動甘蔗面積可能突破歷史記錄，2006年廣西甘蔗種植面積將在2005年1086萬畝的基礎上增加10%，達到1195萬畝。由此可以預測，如果沒有大的自然災害出現(xiàn)，2006年我國糖料種植面積將增加150萬畝以上，達到2183萬畝，但與1998年最高歷史記錄的2447萬畝相比尚有一定距離。

    甘蔗是四季性生產(chǎn)植物，原產(chǎn)于熱帶地區(qū)，隨著世界制糖工業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)已生長于熱帶及亞熱帶地區(qū)。甘蔗的生長受到各種自然條件的限制，需大量及經(jīng)常性雨水來生產(chǎn)糖分，干旱會嚴重影響單位產(chǎn)量。從一定程度上講，天氣可能左右產(chǎn)量。以05/06榨季為例，云南、海南遭遇干旱，云南的產(chǎn)量由上榨季的159萬噸下降至141萬噸，海南的產(chǎn)量由38.5萬噸下降至17.8萬噸，導致全國食糖產(chǎn)量由上榨季的917.4萬噸下降至881.5萬噸。減產(chǎn)是05/06榨季國內(nèi)食糖價格飆升的最主要原因。

    考慮到06/07榨季國際食糖供需趨于平衡，國際糖價維持在高位運行，我們的判斷，2006-07年糖價表現(xiàn)將遜色于2006年的上半年，但依然處在景氣周期，仍是投資制糖上市公司的時段。