投資要點(diǎn)：前期擴(kuò)張路徑的選擇差異決定了目前不同的贏利階段,國美采取的是分區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略,而這種模式會(huì)導(dǎo)致公司在新進(jìn)入異地城市時(shí)會(huì)面臨新一輪的門店培育期以及費(fèi)用的增加。這是影響國美今年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆档淖畲笠蛩亍?
  
　　在網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張上，蘇寧一直采取的是分散布點(diǎn)的策略。盡管前期的布點(diǎn)擴(kuò)張是個(gè)痛苦的過程，但當(dāng)公司一旦完成當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，并且后續(xù)逐步加強(qiáng)區(qū)域集中度，蘇寧的業(yè)績(jī)?nèi)詫�獲得持續(xù)快速的增長，而這種增長相較于國美會(huì)體現(xiàn)的更為平滑。
  
　　蘇寧現(xiàn)金流正常，三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流低于凈利潤的主要原因是十一國慶季節(jié)性因素的影響，并且我們認(rèn)為，蘇寧年底的現(xiàn)金流情況必將得到有效的改善。
  
　　相較于國美跳躍式增長后出現(xiàn)的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄�，蘇寧在近期的增速Ｇ高于國美。根據(jù)簡(jiǎn)單的Ｐ／Ｅ公式，預(yù)期增長率高的公司估值應(yīng)該明顯高于增長率低的公司。
  
　　我們預(yù)測(cè)國美05、06年ＥＰＳ將為0.30和0.35元，兩年復(fù)合增長率16％，PEG0.28，動(dòng)態(tài)市盈率分別為15和13倍。
  
　　我們預(yù)測(cè)蘇寧05、06年凈利潤為3.5和4.9億元，每股收益1.04和1.46元，兩年復(fù)合增長率65％，PEG0.26，動(dòng)態(tài)市盈率16倍和12倍，明顯低于國美估值。并且需要指出的是，對(duì)蘇寧06年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)我們可能過于保守，全年超過50％的業(yè)績(jī)?cè)鲩L仍存在較大可能。
  
　　相對(duì)于國美而言，蘇寧目前的投資價(jià)值更為顯著，估值仍有較大的上升空間，因此如果推薦國美而放棄蘇寧那將是個(gè)邏輯前后矛盾的判斷。我們堅(jiān)定看好蘇寧未來的成長性和股價(jià)上升空間，缺少蘇寧電器的零售配置將是投資者不完整的組合，建議現(xiàn)價(jià)增持。