資本在國際間大規(guī)模地頻繁流動已成為２０世紀(jì)８０年代以來世界經(jīng)濟(jì)的一個顯著特征，特別是２０世紀(jì)９０年代以來，美國等發(fā)達(dá)國家在全世界范圍內(nèi)倡導(dǎo)金融自由化政策，廣大發(fā)展中國家也逐漸加大了金融市場開放的力度。直觀地看，資本的跨國流動對國際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要影響，特別是通過提高生產(chǎn)要素的配置效率提高了各國福利。



　　同樣，資本流動對我國經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)進(jìn)步、彌補(bǔ)儲蓄投資缺口等都發(fā)揮了重要作用。我國是一個對資本進(jìn)行管制的國家，２０世紀(jì)８０年代以來，資本流入主要通過ＦＤＩ（外商直接投資），很多資本交易受到限制。２０世紀(jì)末期我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的資本外逃，近年來又由于人民幣的升值因素，國際資本又通過各種方式進(jìn)入我國。進(jìn)入我國的長短期資本導(dǎo)致了外匯儲備的急劇增長，加大了人民幣潛在升值的壓力，影響了中央銀行貨幣政策的自主性和獨(dú)立性。特別是，流入我國的投機(jī)資本并沒有真正融入到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中，因此對提高我國資本使用效率的貢獻(xiàn)并不大。



　　可以說，資本流動程度對一國穩(wěn)定政策的短期效果具有至關(guān)重要的影響，擴(kuò)張性財政政策在多大程度上擠出私人投資以及貨幣政策影響總需求的程度大小都與一國的資本流動程度有關(guān)。基于此，如果對國內(nèi)外金融市場聯(lián)系的強(qiáng)弱程度知之甚少，那么對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就有可能做出一些自相矛盾的經(jīng)濟(jì)分析和政策決策。因此，評估資本流動程度對于決策者制定政策和預(yù)測政策效果都具有十分重要的參考價值和指導(dǎo)意義。



　　我國資本流動的基本態(tài)勢



　　我國是一個轉(zhuǎn)型國家，金融制度一直處于變革之中，這種變革無疑會對資本流動性產(chǎn)生影響。



　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國的資本流動性一直比較低，但在１９９２年以前有一個明顯的較快的上升趨勢，在１９９２年之后出現(xiàn)了一個非常微小的下降階段，至１９９５年又呈現(xiàn)一個穩(wěn)定的緩慢上升趨勢。這種變化反映了我國漸進(jìn)式改革進(jìn)程對資本流動的影響。改革前，我國基本是一個封閉的經(jīng)濟(jì)體，隨著２０世紀(jì)８０年代后對資本賬戶進(jìn)行了有限度、有選擇的開放，所以在２０世紀(jì)９０年代早期之前我國資本流動性出現(xiàn)了較快的上升。進(jìn)入２０世紀(jì)９０年代后，除了１９９４年實(shí)現(xiàn)了匯率并軌、１９９６年人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換等措施外，１９９８年以后只是在原有法規(guī)基礎(chǔ)上進(jìn)行規(guī)范和完善，金融體制未見較大的改革措施，而且對資本的流出和短期資本的流入采取的以計(jì)劃審批、數(shù)量控制為主的嚴(yán)格的直接管理措施一直沒有放松，限制外國對華證券投資和國內(nèi)對外投資，所以資本流動性僅呈現(xiàn)一種穩(wěn)定的緩慢的上升過程。即便是在１９９７年亞洲金融危機(jī)后，我國對資本流動的監(jiān)管也沒有明顯的加強(qiáng)。其中主要原因是我國政府一直對資本的流出和短期資本的流入限制措施本來就很嚴(yán)格，在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)生較大沖突時期，監(jiān)管當(dāng)局只是對個別以前已經(jīng)放松的資本項(xiàng)目重新實(shí)行嚴(yán)格管制。例如，２００２年以來人民幣升值的預(yù)期刺激了大量國際資本流入我國，為了控制國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和外商投資企業(yè)的短期對外負(fù)債，監(jiān)管當(dāng)局對借入外債開始實(shí)行規(guī)模管理，２００４年６月監(jiān)管當(dāng)局制定了將外資銀行和中資銀行短期債務(wù)規(guī)模限制在經(jīng)營資本５倍以內(nèi)的限制措施。另外，盡管對資本賬戶采取較為嚴(yán)格的管制措施，但是，在國際交易活動中，一些企業(yè)采取隱蔽的、非法的措施規(guī)避政府資本項(xiàng)目管制，使我國政府所采取的資本管制措施在一定程度上失效或并沒有取得預(yù)期的效果。



　　另一方面，在１９８２－１９８６年間，我國直接投資指標(biāo)穩(wěn)步緩慢上升，在１９８６－１９９６年期間急劇上升，１９９７年以后逐步下降，這表明在２０世紀(jì)９０年代中期我國對外國直接投資的國際資本開放程度迅速提高。實(shí)踐表明，在吸引外國直接投資方面，我國的開放程度甚至超過了一些ＯＥＣＤ國家。由于我國資本市場不完善，證券投資所占比重不高，卻一直比較穩(wěn)定，并在總體資本流動性指標(biāo)中所占的比重逐步增加。１９８２－１９９６年期間其他投資所占比重比較穩(wěn)定，１９９７年后波動程度較大。同時，從數(shù)據(jù)可以看出，直接投資所占比重從１９９４年開始逐步下降，證券投資和其他投資比重逐步上升，這種變化與我國資本項(xiàng)目管制逐步放松直接相關(guān)。自１９７９年改革開放以來，我國資本賬戶開始了有限度、有選擇的對外開放。從交易項(xiàng)目看，我國允許外國投資者在境內(nèi)購買Ｂ股，以及我國在境外上市Ｈ股、Ｂ股等外幣股票和境外發(fā)行的外幣債券，但限制外國投資者在境內(nèi)購買Ａ股、債券和貨幣市場工具。同時居民在境外購買、出售或發(fā)行貨幣市場工具、居民向非居民提供商業(yè)信貸、金融信貸、擔(dān)保、保證和備用融資便利等交易活動經(jīng)濟(jì)基本不受限制或較少限制，這些不受限制或較少限制的項(xiàng)目占我國資本交易項(xiàng)目的一半左右，居民在境外購買、出售或發(fā)行資本市場工具、衍生工具等仍受較多限制，但僅占資本交易項(xiàng)目的４成左右，嚴(yán)格管制項(xiàng)目僅占１成�？梢娢覈�資本項(xiàng)目開放的速度加快了，開放的程度明顯提高。



　　從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，１９９２年之前我國的資本外逃規(guī)模較小，不超過ＧＤＰ的２％，１９９２年以后，隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步對外開放和各種外匯管制的放松，１９９４年人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目的部分到１９９６年底全部可兌換，為資本外逃提供了便利，資本外逃的數(shù)量快速增加，１９９８年達(dá)到高峰。近年由于我國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長以及對人民幣升值的預(yù)期，資本大量回流，使我國資本外逃規(guī)模逐步回落。我國對資本管制的措施主要是直接的行政管理，對不同的資本流動實(shí)行非對稱性的管制。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的資本流動在下降，非官方統(tǒng)計(jì)的資本外逃所體現(xiàn)的資本流動份額在增加。



　　我國資本流動性的比較分析



　　我國經(jīng)濟(jì)改革和對外開放以來，資本流動規(guī)模越來越大。通過與其他亞洲新興國家比較，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：



　　１．不論是否考慮資本外逃數(shù)額，除了印度以外，其他亞洲新興國家在１９９７－１９９８年間總量資本流動性都急劇上升，然后下降。一方面，這反映了１９９７年亞洲金融危機(jī)期間國際游資對亞洲新興國家資本流動規(guī)模的巨大影響；另一方面，亞洲金融危機(jī)后部分國家采取嚴(yán)格措施控制資本流動，所以金融危機(jī)后其資本流動性下降就在情理之中。



　�。玻�在不考慮資本外逃的情況下，在測度資本流動性的各分指標(biāo)中，我國和馬來西亞的直接投資指標(biāo)在總量資本流動性指標(biāo)中占據(jù)了絕對優(yōu)勢，而其他國家的其他投資占較大的比例。另外，幾乎所有樣本國家在考察期內(nèi)證券投資指標(biāo)所占比重都比較小，但是都呈現(xiàn)出一種穩(wěn)步增長的趨勢，這表明亞洲新興國家資本市場尤其是證券市場還不發(fā)達(dá)，正處于逐步完善、不斷發(fā)展過程中。



　�。常�如果考慮非官方統(tǒng)計(jì)的資本外逃數(shù)量，那么可以發(fā)現(xiàn)，所有國家資本外逃所占比重都非常大，這說明盡管亞洲新興國家在發(fā)展過程中實(shí)行了較多的資本管制，但是，由于多方面的原因，這些管制措施效果不容高估。



　�。矗畣渭儚恼迹牵模械谋戎貋砜矗�我國、印度、韓國大致處于同一水平，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于菲律賓、新加坡和泰國。如果考慮到我國對外商直接投資的依賴性，那么我國的資本流動性低于印度和韓國。



　　５．靜態(tài)分析結(jié)果表明，在１９８２－２００４年間，我國、印度、韓國資本流動性水平較低，其中我國最低。菲律賓、新加坡、泰國稍高，印度尼西亞和馬來西亞最高。顯然，這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果與這幾個國家金融自由化進(jìn)程密不可分。印度尼西亞是這幾個國家中資本項(xiàng)目自由化改革最先完成的國家，自１９７０年開始進(jìn)行資本項(xiàng)目開放以來，到１９７１年就對資本流出幾乎沒有什么管制，而資本流入管制在逐步放松；馬來西亞在１９６８年１１月成為第八條款國后就實(shí)現(xiàn)了外匯交易的自由化，１９８６年７月，馬來西亞進(jìn)行了一系列重要的金融改革，在采取利率自由化、減少信貸控制、強(qiáng)化金融體系的競爭和效率等措施的同時，進(jìn)一步放開了對資本賬戶的控制；新加坡在２０世紀(jì)７０年代就開始了資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程，逐步放松外匯管制，直到１９７８年取消全部限制。菲律賓、泰國的資本項(xiàng)目開放進(jìn)程則較晚，菲律賓和泰國在２０世紀(jì)９０年代早期開始開放資本項(xiàng)目，菲律賓對資本賬戶的開放采取了一定的限制和審批措施，泰國對資本流出采取了一定的管制措施；印度直到２０世紀(jì)９０年代中期才將資本項(xiàng)目開放擺上政府的議事日程；我國自改革開放以來就對資本賬戶進(jìn)行了有限度、有選擇的開放，采取了漸進(jìn)式改革措施，資本項(xiàng)目開放進(jìn)程相對較為緩慢，１９９４年實(shí)現(xiàn)了匯率并軌，１９９６年１２月實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，對長期的資本流入管制較松，但是嚴(yán)格限制資本的流出和短期資本的流入；盡管韓國自２０世紀(jì)８０年代初就開始了金融改革，但是一直采取謹(jǐn)慎措施放開對外資流動的管制，而且嚴(yán)格管制中長期外債，直到１９９４年，為了加入經(jīng)合組織，韓國才加快了資本賬戶開放進(jìn)程。所以，中、印、韓三國資本流動性較低就可以理解了。



　　可以看出，印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡等國資本流動性在２００４年以前比１９９７年前有較大程度的降低，其中韓國降低最多，這表明１９９７年以后資本流動性有所下降。考慮到１９９７年亞洲金融危機(jī)后，大多數(shù)亞洲國家放慢了金融和資本市場開放的力度，甚至進(jìn)一步加強(qiáng)了資本管制，以及亞洲金融危機(jī)后外國企業(yè)在亞洲的直接投資減少，出現(xiàn)這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果也比較正常。



　　政策建議



　�。保�在進(jìn)一步對外開放我國資本市場和引進(jìn)國外資本的同時，適時鼓勵國內(nèi)企業(yè)對外投資，形成資本雙向流動的合理格局。從我國資本流動性的總量指標(biāo)（資本流入流出的平均值占ＧＤＰ的比重）以及４個分量指標(biāo)（外商對華投資和我國對外直接投資的平均值占ＧＤＰ的比重、證券投資平均值占ＧＤＰ的比重、其他投資平均值占ＧＤＰ的比重及非官方統(tǒng)計(jì)資本外逃占ＧＤＰ的比重）來考察，可以發(fā)現(xiàn)，１９９７年以前，從總量規(guī)模上看，我國資本流動性一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢；在１９９７年以后，資本流動性呈下降趨勢。同