一、危機(jī)顯現(xiàn):背離供求理論的全球資產(chǎn)價值之高



　　石油價格在歷史高位運(yùn)行已經(jīng)達(dá)兩年之久;黃金價格從去年下半年開始上漲,現(xiàn)在6月期價已經(jīng)突破700元的價位:其他有色金屬的價格也不合理地一路上漲;全球股市一路高歌,許多市場已經(jīng)接近歷史最高水平。在一片“漲”聲中,我們注意到許多脫離經(jīng)濟(jì)理論的不合理的現(xiàn)象,開始擔(dān)心全球的經(jīng)濟(jì)前景。



　　有觀點(diǎn)認(rèn)為,這次原油價格維持高位的主要原因包括:中東地



區(qū)不穩(wěn)定的局勢、全球原油需求增長加速、全球原油新增探明儲量增長不明顯、全球原油庫存水平偏低等因素。我們注意到原油儲量問題是一個老話題,其他短期因素變化并不能成為油價持續(xù)高企的理由。



　　與2004年比較,所謂地緣政治的影響并不是更為嚴(yán)重。伊拉克的局面至少要明朗很多。雖然伊朗核問題是一個不確定因素,但是國際社會還在進(jìn)一步努力,使中東局勢會得到進(jìn)一步的緩解。特別是世界第四大石油出口國委瑞內(nèi)拉,2004年還存在內(nèi)政問題的罷工導(dǎo)致的石油停產(chǎn)早已結(jié)束,委瑞內(nèi)拉總統(tǒng)還呼吁要啟動OPEC價格調(diào)控機(jī)制穩(wěn)定原油價格。



　　盡管當(dāng)前的問題不少,但是,由不安定的局勢和地緣政治的不穩(wěn)定帶來的供給不足而原油溢價的短期效應(yīng)應(yīng)該不比2005年和2004年更大。



　　供求關(guān)系與去年比較也并無重大改變。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì),2006年全球原油需求比2005年有所減少。國際能源組織的估計(jì)全球日均原油供給略大于需求。美國的需求處于世界第一位沒有改變。中國在2004成為原油第二大進(jìn)口國,雖然沒有現(xiàn)在完整的原油進(jìn)口數(shù)據(jù),但是中國還是以煤為主,聯(lián)系國內(nèi)的節(jié)能和環(huán)保增長模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,中國原油需求增量2004年可能是一個高峰,2006年無論從哪個角度都不會超過2004和2005年的水平。統(tǒng)計(jì)顯示,僅俄羅斯新增原油產(chǎn)量就超過中國和印度的需求。今年印度的需求與去年相比也沒有跡象表明有巨大的增長。歐洲因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長緩慢,數(shù)據(jù)顯示原油需求還有所減少。



　　綜上所述,供求不存在巨大的缺口,中國因素和印度因素的影響應(yīng)該已經(jīng)逐步吸收,需求拉動價格增長的因素與去年相比不成其為原油價格持續(xù)上漲的主導(dǎo)原因。



　　全球原油儲備水平近期有所上升。國際能源組織統(tǒng)計(jì),OECD組織國家原油和汽油商業(yè)庫存絕對水平雖然低于5年同期平均數(shù),但是比2003年以來最低水平有所上升,特別是美國原油庫存,近期有所上升。



　　從長期來說,石油是不可再生資源,供求不平衡是極大的威脅。對石油資源的爭奪也是潛在的全球性的不穩(wěn)定因素。但是從上述的分析可以看到,近期很多市場上流行的供求說和地緣政治說并不能成為油價近期不斷升高的理由。那么,我們不得不問什么原因使油價不斷上升呢?



　　黃金不是“工業(yè)性”使用金屬,因?yàn)槠湎∪毙灾饕�是保值的效用。�?dāng)年的金本位的貨幣體系,就是用稀有金屬的“稀有性”價值保證紙幣的價值的一種制度安排�，F(xiàn)在各中央銀行都有一定數(shù)量的黃金儲備也不是儲備黃金的使用價值。相信黃金永遠(yuǎn)都不會因?yàn)槠涫褂脙r值的需求上升而價格上漲。



　　經(jīng)濟(jì)學(xué)的市場商品供求決定價格的理論不能解釋最近世界黃金價格,特別是黃金期貨價格超過700元高位的行為,那么我們也不得不問,如何解釋黃金價格瘋狂的上漲呢?



　　還有全球股市,雖然今年世界各大經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)預(yù)測比較樂觀,但是紐約股市在最近接近2000年股市下跌前的最高位,日本股市從去年開始不斷上漲。特別意料之外的是,中東某一股市,去年上漲500％,印度上漲100％。香港的指數(shù)也創(chuàng)下1997年來的最高記錄。中國股市近期的大漲,孤立觀察雖然只是稍嫌過份,但是放在國際的大環(huán)境下,特別是在七國聯(lián)合對人民幣施加類似“廣場協(xié)議”的升值壓力的背景下,我們似乎也不得不對中國股市大漲的原因提出基本面以外的思考。



　　我們認(rèn)為,有必要對全球資產(chǎn)價格脫離經(jīng)濟(jì)實(shí)際較遠(yuǎn)的上漲的真正原因進(jìn)行探討。



　　二、危機(jī)緣由:全球過剩資金的過度流動



　　我們有理由對上面的問題做出這樣的回答,全世界的“錢”太多了。



　　美國“9.11”事件后經(jīng)濟(jì)放緩,NASDAQ市場高科技泡沫的破滅,為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)成長,美國連續(xù)降息,1％的低利率保持超過兩年之久。寬松的貨幣政策使美元的流動性大大增加,再加上全球化推動資本的全球流動,歐洲美元、亞洲美元、石油美元越來越多。日本經(jīng)濟(jì)從衰退中復(fù)蘇,也是采取低利率政策甚至零利率政策達(dá)十多年之久,使日元的流動性空前增長,雖然日本經(jīng)濟(jì)近期才開始復(fù)蘇,但日本人手上的錢一直就很多,并且在紐約和亞洲其它市場的投資非�；钴S。歐元也是在歐洲央行的堅(jiān)持下,2005年才將保持了5年之久的2％的利率提升了25個基點(diǎn)。全球三大經(jīng)濟(jì)體長時間的寬松貨幣政策,加大全球經(jīng)濟(jì)失衡的同時,使全球通貨膨脹、貨幣貶值的預(yù)期越來越大。



　　錢太多了使資產(chǎn)價格不斷攀高。



　　雖然“金本位”不復(fù)存在,但是黃金的價值仍然是保值的儲備資產(chǎn),不過與貨幣資本的關(guān)系從固定價格變成浮動價格。因此,當(dāng)貨幣資本流動性過大,通脹預(yù)期增長,貨幣資本貶值預(yù)期增高的時候,黃金就開始行使資產(chǎn)儲備功能,人們就會轉(zhuǎn)而持有黃金,而黃金的價格就會上漲了。所以黃金的價格過度上漲是貨幣貶值防范通脹的信號,是貨幣資本過剩的表現(xiàn)。近期黃金價格的歷史性高位告訴我們的故事,應(yīng)該是全球的錢太多了。



　　錢太多了也表現(xiàn)在這一輪石油價格的高位運(yùn)行上。錢太多且資本逐利,像石油這樣的不可再生的能源,貨幣資本通過世界性的炒作制造套利機(jī)會是比較容易達(dá)成目的的。



　　大量“熱錢”通過過度渲染中國和印度經(jīng)濟(jì)增長引起的石油需求增長變化,夸大近期石油供求的“缺口”,不斷制造的石油期貨市場價格的波動的引導(dǎo)下,流入石油市場,推動了油價的上漲�，F(xiàn)在高企的脫離供求關(guān)系的石油價格,與太多的“熱錢”的推波助瀾有密切的關(guān)系。



　　錢太多了也是最近對沖基金迅速發(fā)展的原因。對沖基金都是一些管理私人財(cái)產(chǎn)的投資公司,一般總體規(guī)模不大,但對單個合伙人的資金規(guī)模有很高的要求。近幾年來國外對沖基金的發(fā)展非常迅速,數(shù)目越來越多,已經(jīng)從幾年前的千余家發(fā)展到上萬家,而且管理資金的規(guī)模也越來越大,有的已經(jīng)超過700億美元,投資的領(lǐng)域也越來越廣,幾乎攘括證券投資、股權(quán)投資、收購兼并以及其他資本運(yùn)作的所有領(lǐng)域。對沖基金數(shù)目如雨后春筍般地成長,說明符合這些基金的資金規(guī)模的有錢人數(shù)在增長;對沖基金規(guī)模的增長,說明需要管理的錢在大幅增長。太多的錢推動了對沖基金的發(fā)展。還有股權(quán)投資基金的發(fā)展。特別是向中國市場發(fā)展的架勢,從中國股權(quán)收購市場的外資,房地產(chǎn)的外資,股市的外資等的“錢勢洶洶”可見一般。大量尋求投資機(jī)會的各類外資的進(jìn)入,使人民幣升值的壓力一波接一波。剛剛破8的人民幣匯率與低估高估沒有直接關(guān)系,反而與貨幣過剩的關(guān)系更大。



　　另外,石油價格的上漲,石油美元較兩年前增加了將近一倍。石油美元大幅增長推動中東資本市場以外,現(xiàn)在還有改變過去大量購買發(fā)達(dá)國家債券的單一投資行為,大舉進(jìn)攻全球股權(quán)投資市場和其它領(lǐng)域投資的趨勢,這無疑將有更多的錢流向其它國家和地區(qū),比如說中國。



　　綜上所述,我們認(rèn)為說全球的“錢”正在“泛濫成災(zāi)”并不過分。



　　三、如何防止全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)



　　在全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的情況下,一些國家和地區(qū)的錢多了,必然一些國家和地區(qū)的負(fù)債增加了,比如亞洲美元增加,就意味著美國負(fù)債增加。如果這種狀況持續(xù)得不到改善,美元就會大幅貶值,所有的美元持有者的財(cái)富就不值錢,所有美元資產(chǎn)也沒有了價值。當(dāng)年美國長期資本投資公司一夜全軍覆沒的直接原因就是該公司賭國家不會破產(chǎn),持有太多俄羅斯國家債券,但是俄羅斯盧布在葉爾欽總統(tǒng)承諾不會受亞洲金融危機(jī)影響的第二天貶值300％。一個公司破產(chǎn)全球可以平衡,全球破產(chǎn)就不可救藥了。



　　特別值得注意,20世紀(jì)60～70年代之間的市場金價的高漲都伴隨美元的危機(jī)。貨幣資本與黃金聯(lián)系的“金本位”的布雷森頓體制解體,有幾個原因,首先,由于全球貿(mào)易的發(fā)展,資本的流動,創(chuàng)造的貨幣已經(jīng)不能維持原來設(shè)定的紙幣與金價之間的兌換比例,金本位也就順勢而變了。從根本上來說,另一個重要原因是,50年代,美國經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)張,國際收支連年逆差,大量美元外流。到60～70年代,美元經(jīng)歷了三次危機(jī),市場



拋售美元搶購黃金,市場黃金價格不斷高漲,1971年,美國出現(xiàn)1893年以來最大的貿(mào)易赤字和國際收支逆差,不得不宣布美元貶值并停止按官方價格出售黃金,不再維持35美元兌一盎司的“金本位”固定兌換率,“金本位”制度壽終正寢,引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)的巨大金融風(fēng)險。



　　歷史與現(xiàn)實(shí)何其相似,我們?nèi)绾畏乐谷�球�?jīng)濟(jì)危機(jī)而不重蹈歷史的覆轍?



　　1.在近期保持強(qiáng)勢美元



　　解鈴還需系鈴人,近期保持強(qiáng)勢美元不失為上策。這有兩個作用,首先,提升美元利率,有緊縮貨幣的作用,錢多了收回去一些,減少流動性過剩的壓力。



　　其次,保持強(qiáng)勢美元可以在短期內(nèi)維持世界經(jīng)濟(jì)的動態(tài)平衡,平緩當(dāng)前嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡。由于美國的高消費(fèi)低儲蓄形成的需求,世界各國的商品競相進(jìn)入美國市場,而美元作為支付手段被各國持有,然后美元作為投資資本通過購買美元資產(chǎn)回到美國,國際收支達(dá)到平衡。支持資本流入的強(qiáng)勢美元又會帶來更大的貿(mào)易逆差,帶來商品再流入美國——美元流向世界各地——資本流回美國的下一輪循環(huán),世界經(jīng)濟(jì)就可以在動態(tài)中維持一段時間的平衡。當(dāng)然這只是頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳的緩沖之計(jì)。



　　2.解決全球失衡的關(guān)鍵問題



　　(1)正視美國的雙赤字



　　從長期來說,全球應(yīng)該正視美國的巨大財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字造成的世界經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失衡問題。因?yàn)檫@種包括歐盟、日本、中國和亞洲其他國家以及石油輸出國,對美國貿(mào)易順差賺取美元,又通過高美元利差維持的美元價值流入美國經(jīng)濟(jì)的均衡秩序的任何一個環(huán)節(jié)一旦崩潰,美元依靠大幅貶值來支付國際債務(wù)的時候,就要爆發(fā)世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。



　　要根本解決全球經(jīng)濟(jì)失衡的問