短期融資券的出現(xiàn)，實(shí)際上代表著公司債券市場(chǎng)的啟動(dòng)。它打破了銀行對(duì)融資的壟斷，使企業(yè)直接與資金接軌，對(duì)中國(guó)的銀行業(yè)和資本市場(chǎng)可能帶來革命性的沖擊。



　　如果說中國(guó)的銀行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)變革的時(shí)代，相信多數(shù)人都會(huì)同意。在WTO協(xié)議下人民幣經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)將于2006年底對(duì)外資開放，銀行業(yè)正面臨整固甚至重新洗牌。其實(shí)變革已經(jīng)開始。揭開帷幕的，不是或在門外虎視眈眈、或在國(guó)內(nèi)奔走合資的海外銀行，而是中國(guó)人民銀行發(fā)起的一場(chǎng)靜悄悄的革命。



　　中國(guó)人民銀行于5月24日發(fā)布《短期融資券管理辦法》，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。這項(xiàng)政策舉動(dòng)并未引起媒體多少關(guān)注，但是它對(duì)中國(guó)的銀行業(yè)和資本市場(chǎng)卻可能帶來革命性的沖擊，只不過這場(chǎng)革命是靜悄悄的，其結(jié)果也需要一段時(shí)間才能體現(xiàn)出來。



　　簡(jiǎn)單地說，短期融資券的出現(xiàn)，實(shí)際上代表著公司債券市場(chǎng)的啟動(dòng)。目前這個(gè)市場(chǎng)只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開放，只做短期債券，但是意義極為深遠(yuǎn)。它繞過了各個(gè)行政部門的審批門檻，打破了銀行對(duì)融資的壟斷，使企業(yè)直接與資金接軌。



　　短期融資券發(fā)足伊始，已有中國(guó)聯(lián)通、中石化等大型企業(yè)對(duì)此表示濃厚興趣。筆者估計(jì)今年短期融資券發(fā)行金額會(huì)達(dá)到1000億元人民幣，明年應(yīng)可以超過5000億元。比起銀行現(xiàn)有的八兆六千億元短期貸款余額，融資券市場(chǎng)只是一個(gè)區(qū)區(qū)小數(shù)，不過它卻拉走了各銀行最優(yōu)質(zhì)的客戶，因此對(duì)銀行業(yè)的沖擊甚為深遠(yuǎn)。



　　從宏觀角度上看，短期融資券市場(chǎng)的啟動(dòng)，起到了一石三鳥的正面作用。



　　首先對(duì)企業(yè)來講，融資成本大幅降低。銀行的一年期流動(dòng)資金貸款基本利率為5.58%，而短期融資券利率不到3%。中國(guó)的資金流動(dòng)性泛濫，銀行同業(yè)拆借利率長(zhǎng)期低下，不過企業(yè)籌資卻必須進(jìn)銀行的門，還不時(shí)受信貸調(diào)控政策的干擾。資本市場(chǎng)融資為高信用度優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了新的選擇，可以大大降低它們的融資成本。



　　其次，債券市場(chǎng)的發(fā)展有利于降低金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融市場(chǎng)上直接融資與間接融資比例嚴(yán)重失調(diào)。公司債市場(chǎng)的欠缺和A股市場(chǎng)目前的困境，使95%以上的企業(yè)資金依賴于銀行貸款。這在世界各主要經(jīng)濟(jì)體系中絕無僅有，也十分危險(xiǎn)。通過融資券，將部分資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非銀行機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于維護(hù)金融穩(wěn)定具有重要的戰(zhàn)略意義。



　　再者，這樣做有利于提高資源配置的效率。中國(guó)的銀行利率本質(zhì)上還是由國(guó)家決定的。理論上講，銀行在利率上下浮動(dòng)方面有一定的酌情權(quán)，但是債券市場(chǎng)并不成熟，利率曲線也不完善，銀行很難據(jù)此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。沒有以市場(chǎng)供求為依據(jù)的商業(yè)利率，就沒有有效率的資金分配，在某種程度上導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失調(diào)。  



　　發(fā)展公司債市場(chǎng)，在宏觀上是正確的。它對(duì)減低企業(yè)融資成本、控制金融風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置都會(huì)起到正面效果，但同時(shí)也對(duì)銀行形成重大沖擊。銀行們也許現(xiàn)在還沒意識(shí)到優(yōu)質(zhì)客戶流向債券市場(chǎng)對(duì)它們的影響，可能不亞于外資銀行的侵入。只是這場(chǎng)革命在“潤(rùn)物細(xì)無聲”中展開。  



　　近來銀行改革如火如荼地展開。從國(guó)家注資到接納國(guó)際戰(zhàn)略投資伙伴，再到海外上市，主基調(diào)似乎是集資、增強(qiáng)體力。對(duì)于早前不良資產(chǎn)高企的銀行，集資無疑是必要的，不過銀行改制成功與否，取決于贏利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理。有貸款必然有風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)管理。至于贏利水平，則取決于留住優(yōu)質(zhì)客戶和開發(fā)新產(chǎn)品(如消費(fèi)信貸、非利率產(chǎn)品)。



　　且把來自債券市場(chǎng)的挑戰(zhàn)看成外資侵入前的一場(chǎng)演練。秋季感冒一次，或許可以免掉冬季一場(chǎng)大病。