06年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：特變電工2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入59.14億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)10.17億元，凈利潤(rùn)2.16億元，分別同比增長(zhǎng)31%，23%，72%，每股收益0.507元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和我們預(yù)期基本一致。

    變壓器業(yè)務(wù)是主營(yíng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ汗�司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括變壓器、電線(xiàn)電纜和太陽(yáng)能。2006年變壓器業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)46%，達(dá)到39億元，主要是因?yàn)楹庾兒蜕蜃兊纳�產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)公司變壓器訂單大幅增加。與此對(duì)比，由于2006年期間銅、鋁價(jià)格大幅上漲，公司的電線(xiàn)電纜業(yè)務(wù)為確保利潤(rùn)率，擇優(yōu)選擇訂單，線(xiàn)纜產(chǎn)品的主營(yíng)收入同比05年基本持平。公司生產(chǎn)太陽(yáng)能業(yè)務(wù)受硅原料的短缺及價(jià)格高企的影響，收入和利潤(rùn)都不佳。

    變壓器產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定：雖然2006年銅、鋁等原材料價(jià)格波動(dòng)很大，但公司變壓器產(chǎn)品的毛利率還是比較穩(wěn)定，我們認(rèn)為07、08年的變壓器產(chǎn)品的毛利率基本維持06年水平。1、未來(lái)銅價(jià)的趨勢(shì)并不明朗，漲跌互現(xiàn)。2、雖然往年結(jié)轉(zhuǎn)至今年實(shí)現(xiàn)收入的變壓器訂單約有25-30億元，其中很大一部份應(yīng)該是已經(jīng)做了銅價(jià)的套期保值，所以銅價(jià)的漲跌對(duì)這部分套保產(chǎn)品的毛利率沒(méi)有影響。3、公司后簽產(chǎn)品價(jià)格會(huì)隨原材料價(jià)格有所調(diào)整。

    投資收益大幅增加：公司2006年投資收益為7493萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)208%，這來(lái)自于公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)以及公司投資的參股公司（主要來(lái)源于新疆眾和）利潤(rùn)增長(zhǎng)所致。我們估計(jì)新疆眾和07、08年的凈利潤(rùn)可以達(dá)到1.7億元和2.4億元，對(duì)特變電工的投資收益貢獻(xiàn)達(dá)到5500萬(wàn)元和7800萬(wàn)元。

    享受所得稅優(yōu)惠政策：2006年公司享受各項(xiàng)稅收優(yōu)惠約3000多萬(wàn)，另外衡變、沈變也享受技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)加計(jì)扣除應(yīng)納稅政策，這都使得所得稅大幅減少，實(shí)際所得稅率只有12%。我們預(yù)計(jì)2007年、2008年公司仍然會(huì)享受3000-4000萬(wàn)元左右的稅收優(yōu)惠。

    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們對(duì)公司07、08年的盈利預(yù)測(cè)為0.74元和0.98元，如果2007年成功增發(fā)5000萬(wàn)股，那么公司的攤薄EPS分別為0.66元和0.87元，對(duì)應(yīng)攤薄每股收益07年30倍的市盈率，目前股價(jià)合理，公司具有良好的成長(zhǎng)性，公司股權(quán)激勵(lì)方案出臺(tái)后，其管理也將更加規(guī)范，我們維持公司優(yōu)勢(shì)-1的投資評(píng)級(jí)。