一、上半年機(jī)械交運(yùn)設(shè)備行業(yè)基本面與二級(jí)市場(chǎng)回顧

　�。ㄒ唬�機(jī)械行業(yè)整體呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，鐵路運(yùn)輸設(shè)備、船舶制造、工程機(jī)械、礦山冶金鉆采專用設(shè)備行業(yè)增長(zhǎng)突出2006年1-5月，我國(guó)機(jī)械工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保持平穩(wěn)運(yùn)行，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)較快，行業(yè)效益仍在高位運(yùn)行。機(jī)械行業(yè)完成工業(yè)增加值5114億元，增長(zhǎng)21.3%，同比提高8個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)出口交貨值3140億元，增長(zhǎng)26.2%，回落12.4個(gè)百分點(diǎn)。2006年1-5月，機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)981億元，增長(zhǎng)48.6%；從各子行業(yè)看，農(nóng)機(jī)、電工、重型、機(jī)床、石化等行業(yè)保持高速增長(zhǎng)，特別是電工、農(nóng)機(jī)行業(yè)是在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　在重點(diǎn)裝備行業(yè)中，利潤(rùn)增速排名前三的分別是鐵路運(yùn)輸設(shè)備、船舶制造、起重運(yùn)輸設(shè)備。鐵路跨越式發(fā)展為鐵路運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)提供了良好的增長(zhǎng)環(huán)境；2004年開(kāi)始的全球船市景氣周期和造船行業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)船舶制造行業(yè)迎來(lái)前所未有的發(fā)展時(shí)期；鐵路建設(shè)跨越式發(fā)展、新農(nóng)村建設(shè)規(guī)劃、高速公路投資加速、出口市場(chǎng)快速增長(zhǎng)成為工程機(jī)械行業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的動(dòng)力；.. 2006年1月6日中國(guó)鐵道部部長(zhǎng)劉志軍在召開(kāi)的全國(guó)鐵路工作會(huì)議上宣布鐵路“十一五”改革目標(biāo)、原則、重點(diǎn)任務(wù)。鐵路“十一五”規(guī)劃到2010年中國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程將達(dá)到9萬(wàn)公里，復(fù)線和電氣化比例分別達(dá)到45%以上；“十一五”期間鐵路建設(shè)投資規(guī)模將達(dá)到1.25萬(wàn)億，年均投資達(dá)到2500億元，其中2006年鐵路建設(shè)計(jì)劃投資1600億元。與十五期間相比，“十一五”期間鐵路投資超過(guò)十五期間的兩倍，鐵路投資帶動(dòng)相關(guān)裝備制造業(yè)大幅增長(zhǎng)。

　　由于全球運(yùn)力的供不應(yīng)求和運(yùn)價(jià)的不斷上漲，刺激了世界造船業(yè)的發(fā)展，全球造船市場(chǎng)在03-05年出現(xiàn)了多年難得一遇的火爆行情。訂單持續(xù)攀升，價(jià)格大幅上漲，到2005年中期，與03年初相比，大部分船價(jià)漲幅在80%以上。船舶行業(yè)簽單到交船期一般為1.5-2年，2003-2005年全球船市的景氣高度上升，以及中國(guó)在造船領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步和成本優(yōu)勢(shì)形成的造船產(chǎn)業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，中國(guó)船舶業(yè)從2005年下半年開(kāi)始迎來(lái)前所未有的大好發(fā)展時(shí)期。

　　 2006年作為“十一五”規(guī)劃的第一年，鐵路建設(shè)跨越式發(fā)展、新農(nóng)村建設(shè)規(guī)劃、高速公路投資加速、出口市場(chǎng)快速增長(zhǎng)成為機(jī)械行業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的拉動(dòng)力，起重運(yùn)輸機(jī)械、鏟土運(yùn)輸機(jī)械、混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械在2005年下半年開(kāi)始逐步復(fù)蘇以后，在2006年開(kāi)始迎來(lái)井噴行情。

　　在全球商品牛市的推動(dòng)下，為礦山采掘、石油勘探開(kāi)采等資源企業(yè)提供相關(guān)裝備的專用設(shè)備行業(yè)開(kāi)始分享商品牛市的饕餮大餐，2006年1-5月份礦山冶金鉆采設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)保持較快速度。

　�。ǘ�）交運(yùn)設(shè)備行業(yè)由于同期基數(shù)較低保持快速增長(zhǎng)；商用車出口加速，國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　2006年1-5月我國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展形勢(shì)良好，累計(jì)產(chǎn)銷305.3萬(wàn)輛和297.43萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.77%和30.84%。1-5月份汽車工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)284億元，增長(zhǎng)70.8%。

　　2006年1-5月份，乘用車產(chǎn)銷216.77萬(wàn)輛和211.27萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.15%和44.21%；汽車行業(yè)同比快速增長(zhǎng)固然存在基數(shù)較低的原因，但可以確認(rèn)的是汽車行業(yè)經(jīng)歷近兩年的周期低谷后步入了新一輪的恢復(fù)性增長(zhǎng)通道，行業(yè)月度利潤(rùn)總額恢復(fù)較快同比增長(zhǎng)，行業(yè)產(chǎn)能利用率有所提高，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率在前幾個(gè)月份快速提升，整車行業(yè)毛利率和凈利率水平出現(xiàn)較大回升。

　　2006年1-5月份，商用車行業(yè)產(chǎn)銷88.53萬(wàn)輛和86.16萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.19%和6.61%。重卡和大中型客車保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口成為拉動(dòng)重卡和大中型客車較快增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，重卡需求結(jié)構(gòu)向大噸位重卡轉(zhuǎn)移以及“十一五”規(guī)劃前兩年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)大噸位重卡的需求拉動(dòng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)斯太爾平臺(tái)重卡企業(yè)在經(jīng)歷05年的極度低迷后呈現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　（三）機(jī)械交運(yùn)設(shè)備行業(yè)上半年股價(jià)表現(xiàn)與良好的行業(yè)基本面相符，2006年上半年機(jī)械交運(yùn)設(shè)備行業(yè)重點(diǎn)上市公司股價(jià)走勢(shì)明顯優(yōu)于大盤。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2006年6月30日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，機(jī)械設(shè)備和交運(yùn)設(shè)備行業(yè)指數(shù)在前120個(gè)交易日中分別上漲79.62%和75.01%，位列23個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)第四和第五位，略輸于前三位的有色金屬（106.43%）、食品飲料（97.02%）和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)指數(shù)（85.66%）。相對(duì)大盤而言，2006年上半年上證指數(shù)和滬深300指數(shù)分別上漲48.07%和41.60%，而機(jī)械設(shè)備和交運(yùn)設(shè)備行業(yè)指數(shù)分別上漲74.71%和73.64%，走勢(shì)明顯優(yōu)于大市。

　　上半年，機(jī)械交運(yùn)設(shè)備行業(yè)188家上市公司中，漲幅超過(guò)100%的有51家，占比27%，占全部A股中漲幅超過(guò)100%的230只股票的25%。在全部機(jī)械交運(yùn)設(shè)備上市公司中，鉆采設(shè)備、軍工、造船、工程機(jī)械、機(jī)床、電力設(shè)備、商用車行業(yè)相關(guān)重點(diǎn)上市公司走勢(shì)強(qiáng)勁。作為有色金屬行業(yè)的上游裝備制造企業(yè)，北方股份以294.88%的漲幅排在全部機(jī)械交運(yùn)設(shè)備上市公司的漲幅第一，而我們也注意到有色金屬行業(yè)指數(shù)上半年在全部申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第一。

　　二、下半年裝備制造業(yè)行業(yè)、交運(yùn)設(shè)備行業(yè)投資策略

　　1、大國(guó)地位與全球制造業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移：裝備制造業(yè)與資源類企業(yè)并列為中國(guó)工業(yè)化加速發(fā)展（重化工業(yè)化）時(shí)期的兩大上游投資主題裝備制造業(yè)指那些為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)家安全提供裝備的企業(yè)的總稱，也指資本品制造業(yè)。裝備制造業(yè)是將高科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力所必要的手段和工具，它集中地反映了一國(guó)總體的科技水平，高度發(fā)達(dá)的裝備制造業(yè)是實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的必備條件，也是一個(gè)國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志。

　　從全球工業(yè)化發(fā)展的路徑來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)逐步從以農(nóng)產(chǎn)品和輕紡輕工產(chǎn)品加工為主的工業(yè)化初期階段走到工業(yè)化加速發(fā)展的階段，也就是重化工業(yè)化時(shí)期。與工業(yè)化發(fā)展的第一階段和第三階段（后工業(yè)化時(shí)期）相比，重化工業(yè)化時(shí)期對(duì)礦產(chǎn)資源、能源消耗的需求急劇擴(kuò)大，同時(shí)重化工業(yè)化時(shí)期對(duì)裝備制造業(yè)提出了全新的課題。裝備制造業(yè)是信息化和科技創(chuàng)新的重要載體，同時(shí)也是降低資源消、減少環(huán)境污染、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的重要基礎(chǔ)，因此裝備制造業(yè)將與資源類企業(yè)一起成為中國(guó)重化工業(yè)化時(shí)期的兩大上游投資主題。

　　改革開(kāi)放20多年來(lái)，受益于強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)需求和國(guó)際間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我國(guó)裝備制造業(yè)得到了快速發(fā)展。但與我國(guó)逐步走向全球經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位不相稱的是，我國(guó)裝備制造業(yè)發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在較大的差距，如我國(guó)集成電路設(shè)備95%倚賴進(jìn)口，轎車制造裝備、數(shù)控機(jī)床、紡織機(jī)械70％依賴進(jìn)口，一些大型高新技術(shù)成套設(shè)備目前仍然面臨主要倚賴進(jìn)口的情況。

　　6月底，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)》，政府已經(jīng)將裝備制造業(yè)的發(fā)展和升級(jí)作為國(guó)家戰(zhàn)略來(lái)對(duì)待，以從財(cái)政稅收政策、資金支持、產(chǎn)權(quán)制度等方面提供支持，全面振興我國(guó)的裝備制造業(yè)。

　　2、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)》，我國(guó)裝備制造業(yè)進(jìn)入快速提升時(shí)期《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)》不僅為裝備制造業(yè)未來(lái)的發(fā)展明確了方向和目標(biāo)，還提出了有關(guān)政策支持方面一系列的措施，包括市場(chǎng)為導(dǎo)向的重組并購(gòu)，稅收優(yōu)惠政策、資金支持等，對(duì)機(jī)械行業(yè)長(zhǎng)期健康快速發(fā)展形成立體面的支持，我國(guó)裝備制造業(yè)將進(jìn)入快速提升時(shí)期。

　　《意見(jiàn)》提出在16個(gè)領(lǐng)域重點(diǎn)突破，未來(lái)機(jī)械行業(yè)中受益的主要子行業(yè)有：作為裝備母機(jī)的機(jī)床行業(yè)，大型清潔高效發(fā)電設(shè)備及高壓輸變電裝備，大型海洋港口設(shè)備（包括大型船舶及大功率柴油機(jī)配套裝備），大型礦山能源設(shè)備，高速鐵路設(shè)備及城市軌道交通設(shè)備，大型施工機(jī)械，環(huán)保設(shè)備，國(guó)防軍工裝備，民用飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)，高效新型紡機(jī)等。

　　3、關(guān)注技術(shù)進(jìn)步與中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的相互提升，從裝備中國(guó)走向裝備世界從機(jī)械行業(yè)中各子行業(yè)的情況來(lái)看，我國(guó)部分子行業(yè)已經(jīng)確立了或正在確立其全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)還可以保持較長(zhǎng)時(shí)間。如我國(guó)的港口設(shè)備、集裝箱、縫紉機(jī)械等。而多數(shù)子行業(yè)處于正在逐步確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)期，其國(guó)際行業(yè)地位已經(jīng)悄然發(fā)生變化，如工程機(jī)械、礦山機(jī)械、造船、制冷設(shè)備、鉆采設(shè)備、軸承產(chǎn)品等。

　　中國(guó)在集裝箱、港口機(jī)械行業(yè)取得的巨大成功，成就了我國(guó)A股市場(chǎng)中的兩只牛股：中集集團(tuán)和振華港機(jī)，從2000年到2005年，中集集團(tuán)的世界市場(chǎng)份額從36%提高到57%，振華港機(jī)的世界市場(chǎng)份額從30%提高到68%。而在這兩家公司國(guó)際市場(chǎng)份額大幅提高的六年中，中集的股價(jià)上漲了3.3倍，振華港機(jī)上市以來(lái)股價(jià)上漲了4.7倍。雖然企業(yè)的成功是多方面的綜合因素形成，但中國(guó)在集裝箱和港口機(jī)械行業(yè)上取得的全球地位，應(yīng)該首要?dú)w功于自主創(chuàng)新和中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)工程機(jī)械、礦山機(jī)械、造船、制冷設(shè)備、鉆采設(shè)備、軸承產(chǎn)品、其他機(jī)械零部件等產(chǎn)品的出口近幾年來(lái)也在快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這些行業(yè)在全球已經(jīng)逐步在獲取中國(guó)的比較制造優(yōu)勢(shì)，但要取得類似于集裝箱和港口機(jī)械行業(yè)的成功，成為全球最重要的裝備提供商，從裝備中國(guó)走向裝備世界，一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)是企業(yè)的自主創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。很顯然，我們能從這些行業(yè)中尋找到自主創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步與中國(guó)制造比較優(yōu)勢(shì)相互促進(jìn)的公司，隨著其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的確立將會(huì)顯著改善這些行業(yè)的盈利能力。

　　船舶制造行業(yè)：全球船舶制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步加速，2003-2005年全球船市景氣快速上升帶來(lái)行業(yè)盈利快速上升國(guó)家發(fā)改委制定了《船舶工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，2005年我國(guó)船舶制造完工量同比增長(zhǎng)42%，占到全球市場(chǎng)份額的17%，手持訂單占全球市場(chǎng)份額的18%，到2006年1季度，國(guó)內(nèi)船舶制造企業(yè)接單已經(jīng)占到全球份額的28%，全球船舶制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步加速。行業(yè)內(nèi)相關(guān)上市公司從2006年開(kāi)始逐步進(jìn)入高價(jià)訂單執(zhí)行期，預(yù)期未來(lái)2-3年船舶類上市公司收入和利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)，我們更看好行業(yè)上游提供相關(guān)關(guān)鍵設(shè)備的公司，產(chǎn)能擴(kuò)張形成的進(jìn)一步進(jìn)口替代，全球市場(chǎng)份額提升將成為未來(lái)的看點(diǎn)。

　　鉆采設(shè)備：受益于全球商品牛市，行業(yè)景氣度繼續(xù)提升受益于全球商品牛市，為礦山煤炭石油等資源類企業(yè)提供勘探鉆采設(shè)備的行業(yè)景氣度將進(jìn)一步提升。關(guān)注相關(guān)上市公司在商品牛市中訂單拉動(dòng)型的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，目前在關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化率提高、成套設(shè)備質(zhì)量可靠性提升過(guò)程中，我國(guó)鉆采設(shè)備行業(yè)裝備全球的能力正處于穩(wěn)步提升階段。

　　工程機(jī)械：關(guān)注未來(lái)行業(yè)整合成就全球性大型工程機(jī)械裝備提供商的機(jī)會(huì)“十一五”規(guī)劃的第一、二年是工程機(jī)械產(chǎn)品采購(gòu)的高峰期，雖然受1季度固定資產(chǎn)投資增速過(guò)快，市場(chǎng)預(yù)期政府會(huì)出臺(tái)相關(guān)的宏觀調(diào)控措施，但我們注意到本輪工程機(jī)械的景氣度提升主要受高速鐵路、高速公路、新農(nóng)村建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和出口增長(zhǎng)帶動(dòng)，在“十一五”規(guī)劃開(kāi)局的前兩年政策出現(xiàn)調(diào)整的可能性不大。而隨著我國(guó)工程機(jī)械企業(yè)開(kāi)辟國(guó)外市場(chǎng)的力度加大，預(yù)期未來(lái)數(shù)年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)將保持較高的出口增速�！秶�(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)》中的具體振興措施第一條是：“以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，優(yōu)化裝備制造業(yè)產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。結(jié)合國(guó)民經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，充分整合現(xiàn)有資源，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，合理規(guī)劃確定我國(guó)裝備制造產(chǎn)業(yè)布局，形成一批特色鮮明、重點(diǎn)突出的產(chǎn)業(yè)集群和裝備制造集中地�！标P(guān)注工程機(jī)械行業(yè)中保持多年快速發(fā)展，具有良好現(xiàn)金流的龍頭公司，行業(yè)龍頭在未來(lái)的行業(yè)整合中將具有天然的優(yōu)勢(shì)地位。

　　機(jī)床行業(yè)：倚賴技術(shù)進(jìn)步有望加速進(jìn)口替代2000-2005年，我國(guó)機(jī)床行業(yè)銷量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21%，國(guó)內(nèi)機(jī)床企業(yè)銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到28%，國(guó)內(nèi)機(jī)床企業(yè)利潤(rùn)總額復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到53%。行業(yè)企業(yè)沈陽(yáng)機(jī)床2002-2005年收入增長(zhǎng)率分別為45%、63%、78%和40%。我國(guó)仍處于重化工業(yè)化快速發(fā)展的階段，汽車、軍工、船舶、機(jī)械制造、航天軍工行業(yè)處于快速發(fā)展發(fā)展，對(duì)基礎(chǔ)裝備機(jī)床的需求空間巨大。而隨著我國(guó)材料技術(shù)、加工精度和數(shù)控技術(shù)的不斷進(jìn)步，國(guó)產(chǎn)機(jī)床占國(guó)內(nèi)機(jī)床消費(fèi)量的比例將穩(wěn)步提高。我們認(rèn)為即將出臺(tái)的《數(shù)控機(jī)床專項(xiàng)規(guī)劃》將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，國(guó)產(chǎn)機(jī)床行業(yè)未來(lái)數(shù)年將在中國(guó)機(jī)械裝備制造業(yè)快速發(fā)展過(guò)程中分享進(jìn)口替代的巨大空間。

　　電力設(shè)備：分享“十一五”電網(wǎng)投資規(guī)劃的饕餮盛宴“十一五”期間國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)公司規(guī)劃總投資規(guī)模超過(guò)1.2萬(wàn)億，比“十五”期間的6500多億高出近一倍，我國(guó)電網(wǎng)投資未來(lái)3年將保持高速增長(zhǎng)。一次設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)手持巨額的訂單對(duì)行業(yè)景氣度的大幅提升已經(jīng)有充分的論證，二次設(shè)備的景氣度提升可能稍晚一些，但可能景氣度維持的時(shí)間更長(zhǎng)。

　　軍工設(shè)備：行業(yè)景氣將維持2005年軍工行業(yè)銷售收入和凈利潤(rùn)水平都有較快增長(zhǎng)。軍工行業(yè)產(chǎn)品毛利率較高，產(chǎn)品利潤(rùn)空間穩(wěn)定，在裝備行業(yè)中依然保持較高的銷售凈利率。政府對(duì)軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變形成了行業(yè)較高的景氣周期，中國(guó)軍事裝備的落后現(xiàn)實(shí)將是未來(lái)數(shù)年軍工行業(yè)維持景氣的重要前提。隨著中國(guó)軍工企業(yè)上市公司投融資體制的逐步轉(zhuǎn)變、市場(chǎng)化程度的逐步提高，重點(diǎn)上市公司依托資本平臺(tái)快速發(fā)展是資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈預(yù)期。

　　5、成長(zhǎng)與估值船舶制造行業(yè)：全球船市呈現(xiàn)明顯的長(zhǎng)周期性特征，而全球船舶產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移也是不爭(zhēng)的事實(shí)，行業(yè)中上游公司的動(dòng)態(tài)市盈率接近合理估值水平的上限，G重機(jī)07年盈利預(yù)測(cè)的市盈率水平已經(jīng)達(dá)到20倍，賣方已有多家機(jī)構(gòu)開(kāi)始調(diào)低評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為考慮其進(jìn)口替代空間和產(chǎn)能增長(zhǎng)，20倍也并不是一個(gè)離譜的估值。而下游的G廣船，07的市盈率15倍，看似在行業(yè)中較為便宜，但是如果作為典型的制造業(yè)，如果不具有產(chǎn)能擴(kuò)張，其估值可能并不便宜。

　　鉆采設(shè)備行業(yè)：重點(diǎn)鉆采設(shè)備公司如石油濟(jì)柴、天地科技和江鉆股份，或因?yàn)槭袌?chǎng)具有強(qiáng)烈的資產(chǎn)置入預(yù)期，或因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期股改后治理結(jié)構(gòu)的大幅改善，其市盈率水平已經(jīng)需要建立在諸多的美好假設(shè)之上，如果不考慮估值，我們認(rèn)為行業(yè)仍處于較好的景氣度中。而G北重作為為煤炭礦山等能源企業(yè)提供裝備的主流公司，我們認(rèn)為其進(jìn)口替代和出口空間較好，行業(yè)將迎來(lái)前所未有的景氣高漲，07年15倍市盈率水平并不貴。

　　機(jī)床行業(yè)：作為基礎(chǔ)裝備行業(yè)，我國(guó)政府歷來(lái)十分重視機(jī)床工業(yè)的發(fā)展，連續(xù)幾個(gè)五年計(jì)劃都對(duì)發(fā)展數(shù)控機(jī)床給予了大力支持，過(guò)去的五年是我國(guó)機(jī)床行業(yè)飛速發(fā)展的時(shí)期，即將出臺(tái)的《數(shù)控機(jī)床行業(yè)專項(xiàng)規(guī)劃》將會(huì)在“十一五”期間推動(dòng)我國(guó)機(jī)床行業(yè)再上臺(tái)階，規(guī)劃對(duì)相關(guān)重點(diǎn)上市公司的業(yè)績(jī)亦將具有較好的正面促進(jìn)效應(yīng)，亦將推動(dòng)相關(guān)上市公司分享進(jìn)口替代的巨大空間。重點(diǎn)上市公司07年15-18倍的PE水平，考慮基礎(chǔ)裝備的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為仍可以作為裝備制造業(yè)中的戰(zhàn)略性品種。

　　工程機(jī)械行業(yè)：工程機(jī)械行業(yè)在06年開(kāi)局以來(lái)景氣度大幅提升，資本市場(chǎng)上也是雞犬升天，但潮水終會(huì)退去，到時(shí)候我們一定還會(huì)發(fā)現(xiàn)有誰(shuí)沒(méi)有穿褲子，我們沒(méi)有理由給一流的行業(yè)龍頭給低的市盈率，而對(duì)二流公司給予更高的估值水平。工程機(jī)械中除叉車、混凝土機(jī)械以外，其他相關(guān)子行業(yè)均表現(xiàn)出較低的行業(yè)集中度，行業(yè)整體利潤(rùn)率偏低，隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)表現(xiàn)出明顯的周期性特征。在《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)》公布之前，外資并購(gòu)如火如荼，但未來(lái)內(nèi)資并購(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)將逐步形成，我們關(guān)注龍頭，龍頭公司06年12-15倍的市盈率水平也還算一個(gè)比較安全的估值。

　　電力設(shè)備行業(yè)：“十一五”期間，機(jī)械裝備行業(yè)中景氣度提升幅度最大的是電力設(shè)備行業(yè)，市場(chǎng)也給予了最高的估值水平。從主流券商盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，一次設(shè)備重點(diǎn)公司07年15-18倍的估值，二次設(shè)備重點(diǎn)公司07年20-25倍估值，表現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的積極看多，在目前的估值區(qū)間對(duì)于投資決策可能略顯尷尬，但在牛市里我們不能忽視市場(chǎng)的力量。

　　軍工裝備行業(yè)：由于軍工企業(yè)信息透明度較差，而市場(chǎng)的熱點(diǎn)又關(guān)注于相關(guān)上市公司的整體上市和資產(chǎn)置入等美好事物，討論軍工裝備行業(yè)上市公司的估值水平可能略顯偏差。

　　港口設(shè)備和集裝箱行業(yè)：過(guò)去數(shù)年中全球航運(yùn)貿(mào)易快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了全球港口投資建設(shè)熱潮和航運(yùn)景氣度高漲，中國(guó)港口設(shè)備和集裝箱行業(yè)的成功成就了G振華和G中集兩只牛股。我們認(rèn)為全球集裝箱行業(yè)在05年經(jīng)歷劇烈波動(dòng)后，未來(lái)幾年將進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展時(shí)期，而港口投資建設(shè)的熱潮在全球仍然繼續(xù)。從主流券商盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，G振華07年15倍PE，G中集06年10-12倍PE，兩家公司也都在相關(guān)領(lǐng)域多元化充分孕育，我們認(rèn)為相關(guān)領(lǐng)域多元化作為中國(guó)優(yōu)勢(shì)的延續(xù)，未來(lái)前景可以期待。

　　交運(yùn)設(shè)備中的乘用車行業(yè)：我們注意到，乘用車降價(jià)已經(jīng)成為行業(yè)中一個(gè)持續(xù)的話題，但各級(jí)車型從2005年以來(lái)中樞價(jià)位并無(wú)多大變化，消費(fèi)者會(huì)發(fā)現(xiàn)，媒體充斥著各類車型大幅降價(jià)的消息，而真正購(gòu)車時(shí)卻會(huì)發(fā)現(xiàn)車價(jià)并沒(méi)有便宜多少，廠商通過(guò)車型改款等措施維持了相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)價(jià)格，而訂單式生產(chǎn)給行業(yè)減輕了庫(kù)存的壓力。我們基本可以做出如下判斷：經(jīng)歷前幾年車價(jià)的大幅回歸后，國(guó)內(nèi)各檔車型價(jià)格已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，雖然通過(guò)降成本、提高國(guó)產(chǎn)化率等措施，車價(jià)有緩慢下降的空間，但在我國(guó)重點(diǎn)汽車廠商缺乏關(guān)鍵零部件技術(shù)的前提下，短時(shí)間內(nèi)在乘用車整車行業(yè)的中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)還難以體現(xiàn)，行業(yè)利潤(rùn)率有望穩(wěn)定在全球約3%-5%的合理水平，行業(yè)中的參與者沒(méi)有大幅降價(jià)犧牲利潤(rùn)謀求市場(chǎng)份額的動(dòng)力，而指望行業(yè)利潤(rùn)率有較大水平提高也當(dāng)屬份外之想。行業(yè)產(chǎn)能利用率提高也不能簡(jiǎn)單地成為我們投資轎車股的驅(qū)動(dòng)因素，因?yàn)樵谥袊?guó)這個(gè)全球各大廠商爭(zhēng)奪的市場(chǎng)中，在世界看好中國(guó)消費(fèi)升級(jí)潛力的前提下，擴(kuò)產(chǎn)也將是一個(gè)持續(xù)的壓力。我們回顧2003年年初到2004年年底的汽車股行情，車價(jià)的大幅回歸帶動(dòng)了汽車消費(fèi)量的爆發(fā)性增長(zhǎng)，在行業(yè)利潤(rùn)率水平仍然維持較高水平的前提下，幾乎所有汽車股都成為資本市場(chǎng)追逐的對(duì)象，但汽車行業(yè)暴利的日子已經(jīng)一去不復(fù)返，目前行業(yè)利潤(rùn)率維持在一個(gè)相對(duì)合理的水平，既然乘用車價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，那么乘用車行業(yè)重現(xiàn)2002-2003年50%以上高增長(zhǎng)已是不太現(xiàn)實(shí)的期望。一個(gè)中庸的行業(yè)增長(zhǎng)率，行業(yè)利潤(rùn)率向上提升的概率小于向下調(diào)整的可能，我們對(duì)乘用車持中性的看法。

　　交運(yùn)設(shè)備中的商用車行業(yè)：商用車行業(yè)在過(guò)去數(shù)年保持了較好的抗周期性特征，但作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)生活中的重要生產(chǎn)資料，重卡行業(yè)的表現(xiàn)也與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、固定資產(chǎn)投資增速密切相關(guān)，同時(shí)在能源價(jià)格高漲的情況下，需求結(jié)構(gòu)變化在逐步發(fā)生變化；而大中型客車行業(yè)的行業(yè)增長(zhǎng)率雖然極其平庸，但行業(yè)集中度有逐步提高的趨勢(shì)，重點(diǎn)廠商市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升，利潤(rùn)水平也較為穩(wěn)定。從全球制造優(yōu)勢(shì)看，我國(guó)商用車行業(yè)以其高性價(jià)比在國(guó)外市場(chǎng)存在較大的市場(chǎng)空間，這可以在一定程度上緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)。從估值水平來(lái)看，商用車行業(yè)的估值水平仍維持在合理水平，持股享受成長(zhǎng)帶來(lái)的收益不失為有效的策略。