醫(yī)藥行業(yè)是一個關(guān)系民生的特殊行業(yè)。不同于其他需求，居民對醫(yī)藥衛(wèi)生服務(wù)和產(chǎn)品的需求彈性很低，這種需求的“壓抑”必將是以喪失社會穩(wěn)定為代價的。因此，我國政府必須直面我國醫(yī)療衛(wèi)生體制中存在的諸多問題�？梢灶A(yù)計，隨著醫(yī)改的推進，大型國有普藥類生產(chǎn)企業(yè)和大型的醫(yī)藥流通企業(yè)或?qū)⒚媾R一次較大的發(fā)展機遇。



　　06年回顧：醫(yī)藥行業(yè)總體陷入低谷



　　2006年是醫(yī)藥行業(yè)的轉(zhuǎn)折年，在一系列事件的影響下，醫(yī)藥行業(yè)利潤增長率降到了歷史的最低點，整個行業(yè)面臨著變化的臨界點。整個行業(yè)的弱勢也影響到了證券市場中醫(yī)藥類各股的表現(xiàn)，醫(yī)藥指數(shù)的整體增幅遠落后于上證指數(shù)，而除了一些優(yōu)勢各股和題材股外，大部分的股票利潤的增長幅度遠落后于整體，而且還有很多的各股利潤出現(xiàn)了負(fù)增長甚至是虧損，并影響了股價的表現(xiàn)。醫(yī)藥行業(yè)的2006年是暗淡的一年。



　　醫(yī)療體系被打破利益鏈



　　醫(yī)藥行業(yè)只是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，并和一個國家的醫(yī)療體系息息相關(guān)。總之，2006年的醫(yī)療體系，在政府的一系列政策影響下，以前堅固的利益鏈條已經(jīng)出現(xiàn)了松動的跡象，各個部門將回歸其原有的職能，雖然這一過程將是漫長和反復(fù)的，但是向著這個方向前進者才能夠堅持到最后。



　　醫(yī)藥行業(yè)問題集中爆發(fā)



　　規(guī)模小，研發(fā)能力弱，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，產(chǎn)能過剩，營銷手段單一都是醫(yī)藥行業(yè)的老毛病，但是在原有的醫(yī)療體系中，由于和醫(yī)院等結(jié)合的利益共同體，醫(yī)藥企業(yè)都能夠獲得穩(wěn)定的利潤，各種矛盾都被表面的光鮮所掩蓋。2006年，醫(yī)藥行業(yè)的一切問題都暴露在桌面上，解決了這些問題，我國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將會走上正軌。在有著13億人口，而且逐步進入老齡化的中國，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景還是十分廣闊的。



　　行業(yè)銷售收入增長平穩(wěn)，利潤增長降到最低點



　　2006年前三季度醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入3374億元，利潤總額257億元，分別同比增長18.82%和8.14%，銷售收入保持平穩(wěn)的增長，但是利潤增長卻創(chuàng)下近些年的新低。2006年前三季度的醫(yī)藥制造業(yè)的稅前利潤率水平比2005年有明顯的下降，從2005年的8.4%下降到7.63%。行業(yè)虧損面為25.59%，虧損額37.46億元，同比增長26.22%。



　　子行業(yè)上游優(yōu)于下游，生物制藥子行業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)



　　2006年各子行業(yè)的表現(xiàn)各異，在銷售收入上，化學(xué)原料藥和中成藥子行業(yè)由于在2005年的基數(shù)比較高，所以2006年前三季度的銷售收入增長明顯的放緩，前三季度分別取得了12.5%和21.5%的增長，比2005年底分別高達31.2%和34.5%的增長減少了很多。而化學(xué)制劑和生物制藥子行業(yè)正好相反，在2005年銷售收入增長幅度較小的情況下，2006年前三季度的銷售收入增長達到了17.8%和27.8%，高于2005年全年16.9%和21.8%的增長速度。



　　07年展望：期待輕裝起飛



　　2007年將是一個變革之年，醫(yī)療體制的變革將從局部擴展到全局，涉及到整個醫(yī)療和藥品體系的變革正在醞釀。在變革當(dāng)中一些企業(yè)將被淘汰，但優(yōu)勢企業(yè)的優(yōu)勢也將進一步得到加強，投資于代表行業(yè)最新發(fā)展方向的龍頭企業(yè)仍然是我們的不二選擇。



　　分享經(jīng)濟持續(xù)較快發(fā)展的成果



　　據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值前三季度為141477億元，同比增長10.7%,比上半年回落了0.2個百分點，但比去年同期增長了0.8個百分點。國民經(jīng)濟偏快增長的勢頭有所緩解，部分主要經(jīng)濟指標(biāo)增速出現(xiàn)了不同程度的回落，呈現(xiàn)“三落一穩(wěn)”的新態(tài)勢。宏觀經(jīng)濟的相對穩(wěn)定，為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)做為有關(guān)國計民生的一個基礎(chǔ)性行業(yè)，將充分分享我國經(jīng)濟未來保持穩(wěn)定較快發(fā)展的成果。



　　老齡化社會對藥品的需求逐漸加大



　　人口老齡化已經(jīng)成為世界人口發(fā)展的趨勢。隨著我國人口的生育率和死亡率的下降，今后一段時期內(nèi)我國老年人口還將以比較快的速度繼續(xù)增長，預(yù)計到本世紀(jì)中期我國老年人口將超過4億人，其中80歲以上的老齡人口將不少于8000萬人。除了市場規(guī)模的巨大外，老年人醫(yī)藥市場的潛在購買力也非�？捎^。據(jù)估算，目前我國老年人各類收入的總和達到3000億至4000億元。隨著社會保障制度的健全、醫(yī)療水平的發(fā)展以及老年人本身對健康的需求，老年人在健康領(lǐng)域的投入將會越來越多。



　　新一輪醫(yī)藥改革政策即將出臺



　　據(jù)悉，我國新一輪醫(yī)藥改革政策將在明年初出臺，可能涉及的政策有：每年將有1000億以上的政府投入以建立我國醫(yī)療體系，政府支付的比例將提高至30%以上；建立初步衛(wèi)生保健體系，以及解決急危重癥為主的二三級醫(yī)療體系；“醫(yī)藥分離”。



　　我們認(rèn)為此次醫(yī)改的重中之重是加大政府資金的投入。政府加大投入不僅可以建立起全國醫(yī)療體系，并且可以有效的杜絕“以藥養(yǎng)醫(yī)”和人民“看病難、看病貴”的不良現(xiàn)象。



　　新一輪行業(yè)重組浪潮的展開



　　近幾年來，國際跨國醫(yī)藥企業(yè)重組并購此起彼伏，日益高漲。資金、人才、技術(shù)、設(shè)備等方面的集中度越來越高。與國際醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢相呼應(yīng)，我國醫(yī)藥行業(yè)的并購重組自上世紀(jì)９０年代后期以來一直呈現(xiàn)加快增強的勢頭。其中，同仁堂、雙鶴藥業(yè)、新華制藥、國藥控股等多家大型醫(yī)藥企業(yè)紛紛完成了兼并、重組。2006年華潤集團重組華源集團掀起了醫(yī)藥行業(yè)新一輪重組的高潮。



　　我們認(rèn)為，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)參與并構(gòu)、重組主要有幾下幾個原因：環(huán)境迫使。隨著跨國醫(yī)藥企業(yè)在國內(nèi)市場的擴張，我國醫(yī)藥企業(yè)面臨著巨大的競爭壓力；行業(yè)要求。集中資金、人才、技術(shù)、設(shè)備等資源；政府推動。國家明確提出培養(yǎng)技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展大公司、大集團、大醫(yī)藥，推動醫(yī)藥行業(yè)的并購重組。



　　OTC市場將保持較快的發(fā)展



　　我們認(rèn)為，在未來的數(shù)年中，OTC市場將繼續(xù)保持較快的發(fā)展速度。原因如下：①隨著政府打擊醫(yī)藥流通領(lǐng)域商業(yè)賄賂現(xiàn)象的力度加大，處方藥所在的醫(yī)院市場面臨較大的行政和輿論壓力，同時給OTC市場的發(fā)展帶來良好的機遇；②“看病難、看病貴”既是制約老百姓有病不去醫(yī)院的主要原因，同時也是帶動我國OTC市場較快發(fā)展的另一個主要原因。從下圖可以看出，從02年人均醫(yī)療費用增長率遠高于總診療人次的增長率；③我們預(yù)計5年后農(nóng)村醫(yī)藥市場將超過450億元，其中80％由財政支付。作為普藥的主要消費區(qū)域，農(nóng)村OTC市場將顯現(xiàn)出不凡的增長潛力；④國民對OTC藥物的認(rèn)知度正在逐步提高。



　　行業(yè)整合和“藥房托管”將給醫(yī)藥商業(yè)帶來更大機會



　　我國醫(yī)藥商業(yè)在經(jīng)過了數(shù)年無序、低效的發(fā)展之后，已經(jīng)發(fā)展成具有廣闊的渠道優(yōu)勢、擁有上下游資源、具有遠大發(fā)展前景的醫(yī)藥子行業(yè)。



　　我們認(rèn)為醫(yī)藥商業(yè)的投資機會有以下兩種：①具有行業(yè)整合前景的公司。我國醫(yī)藥商業(yè)對于國際發(fā)達國家在行業(yè)集中度方面較低。美國最大的三家批發(fā)企業(yè)控制了全美93%的市場份額，而我國最大的批發(fā)企業(yè)只占全國市場份額的10%。所以，國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)存在較多的并構(gòu)機會。②具有“藥房托管”前景的公司�！八幏客泄堋笔俏覈�醫(yī)療改革的方向之一�！八幏客泄堋辈粌H可以使醫(yī)藥商業(yè)公司擴大市場份額，而且通過進行藥品集中采購和普藥定牌生產(chǎn)，提高毛利率水平，同時可以有效降低藥品流通環(huán)節(jié)中的費用。



　　SARS和禽流感帶動生物制劑行業(yè)快速發(fā)展



　　2003年的SARS和目前的禽流感給社會造成的震動，加上政府扶持力度加大，這兩方面都在很大的程度上帶動了我國疫苗生產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，從2003年至今每年都保持著20%左右的增長速度，預(yù)計未來幾年也將保持近似相同的增長速度。



　　2007年醫(yī)藥行業(yè)的不利因素



　　1、整治醫(yī)藥購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂行動繼續(xù)??購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂開展的“反商業(yè)賄賂”在2007年仍將繼續(xù)，從而使藥企在新藥推廣方面仍將面對較大的考驗。我們認(rèn)為“反商業(yè)賄賂”無法從根本上杜絕某些醫(yī)藥行業(yè)丑陋現(xiàn)象。國家加大投入才是杜絕醫(yī)藥行業(yè)“以藥養(yǎng)醫(yī)”的根本解決手段。



　　2、藥品降價將繼續(xù)進行



　　國家連續(xù)20次降低藥品價格，并沒有真正的降低老百姓的藥品消費和解決“看病貴”的難題。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國家前18次藥品降價只使全國百姓每人每年買藥支出減少了2.5元。從1996年至今，國家先后19次的藥品大降價中，一旦降價藥品目錄公布，一些百姓常用藥便悄然從醫(yī)院的藥房里消失。我們認(rèn)為，在“以藥養(yǎng)醫(yī)”的體制下，持續(xù)的降價不能使老百姓真正得到實惠，反而壓縮了醫(yī)院和醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的盈利空間。



　　3、外資企業(yè)的份額迅速上升



　　跨國企業(yè)加快實施全球化戰(zhàn)略，其中的一個競爭熱點就是具有強大發(fā)展?jié)摿Φ闹袊�市場。在跨國公司加大對中國投資的同時，外資企業(yè)市場份額上升，同時跨國企業(yè)將研發(fā)中心也搬到中國，使得專利藥生產(chǎn)和科研本土化的進程加快。這就對原本研發(fā)、資金、人才、設(shè)備等方面較弱的本土醫(yī)藥工業(yè)造成不小的沖擊，但是同時也就促進了本土醫(yī)藥行業(yè)的進一步整合，集中多種資源以對抗外資的挑戰(zhàn)。



　　重點關(guān)注子行業(yè)龍頭企業(yè)：



　　我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)在2007年雖然有望出現(xiàn)拐點繼而走出低谷，但是反商業(yè)賄賂和藥品降價仍將在2007年延續(xù)，對整體醫(yī)藥行業(yè)的影響較大。建議投資者重點關(guān)注行業(yè)熱點和有業(yè)績支撐的子行業(yè)龍頭企業(yè)。



　　1、中成藥



　　中成藥歷史悠久，療效顯著，配方獨特，是我國歷史瑰寶，具有豐厚的歷史底蘊。中成藥也是我國醫(yī)藥行業(yè)中最具有競爭力和占據(jù)統(tǒng)治地位的醫(yī)藥子行業(yè)之一。政府在“十一五”規(guī)劃中也明確提出要大力發(fā)展現(xiàn)代中成藥。目前我國中成藥上市公司中幾乎都引進了“現(xiàn)代中成藥”的概念。可以預(yù)計，現(xiàn)代中成藥將我國中成藥今后的主要發(fā)展方向。建議重點關(guān)注同仁堂(600085)、云南白藥（000538）、片仔癀（600436）、廣州藥業(yè)(600332)和天士力（600535）。



　　2、化學(xué)原料、制劑



　　我國化學(xué)原料藥和制劑藥近幾年表現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢，但是整體子行業(yè)缺乏核心競爭力、研發(fā)能力較差、產(chǎn)