●在經濟發(fā)展和人均收入增長的帶動下，服務業(yè)呈現(xiàn)長期、穩(wěn)定、持續(xù)增長的態(tài)勢，非周期性特征顯著。服務業(yè)的長期增長速度略高于GDP增速。未來幾年，經濟增長、收入增加等外部需求因素繼續(xù)拉動服務需求增長，政策扶持力度以及服務業(yè)開放等產業(yè)供給因素推動服務業(yè)投入加速增長，需求和供給的良性增長使我國服務業(yè)迎來新一輪重大發(fā)展機遇。因此，我們給予服務業(yè)“推薦A”的投資評級。

　　●宏觀調控的不斷深入，有望加快我國經濟增長轉型步伐，間接促進服務需求增長和服務業(yè)比重提升，同時將相應提高服務業(yè)的政策扶持力度及投資規(guī)模。

　　●當前A股市場面臨經濟增長減速、重化工業(yè)上升周期見頂、工業(yè)企業(yè)效益下滑等壓力，而服務行業(yè)未來持續(xù)、穩(wěn)定增長的前景相對明確，促使服務業(yè)的系統(tǒng)性投資機會凸現(xiàn)。但是需要提防其中存在局部的結構性風險，主要是以生產服務為主、周期性特征明顯和成本推升導致經濟效益滑坡的服務子行業(yè)，如航運、以散貨吞吐為主的港口，以及航空業(yè)。

　　●2005年下半年，在服務業(yè)這個大行業(yè)中，我們看好的子行業(yè)有：高速公路、港口、機場、商業(yè)、銀行以及公用事業(yè)等；中性的行業(yè)有：傳媒業(yè)；看淡的行業(yè)有：航運和航空。另外，港口行業(yè)中需要再次細分：繼續(xù)看好以集裝箱吞吐為主的港口類公司，同時建議回避以散貨吞吐為主的港口類公司。

　　發(fā)展前景十分光明

　　未來5－10年，我國GDP增長速度有望繼續(xù)保持在7％以上的高速運行態(tài)勢，將為服務業(yè)發(fā)展營造一個需求不斷擴張的良好外部發(fā)展環(huán)境。

　　未來我國服務業(yè)發(fā)展空間，具有雙重推動力：一方面國民生產總值的高速增長帶來服務業(yè)增加值總量增長；另一方面是服務業(yè)增加值占國民生產總值比重的不斷提升。

　　我們依據(jù)過去20年的歷史發(fā)展經驗進行推算，預計2009年服務業(yè)比重可以提高到35.9％；我國服務業(yè)增加值在2005年至2009年期間，年均增長速度將達到9.60％，考慮價格上漲因素后，名義增長速度可以達到11.60％至12.60％。因此，未來5年中，我國服務業(yè)增長將再次提速。

　　價格管制隨著市場化進程將逐步放開。我國服務產品價格模式的完善，主要是在區(qū)分市場化和非市場化（政府壟斷和調控）的基礎上，實行市場價格為主體、政府管制自然壟斷服務業(yè)的價格和政府調控的公共服務產品價格三大層次的分類差別化管理。通過完善服務價格形成機制、理順服務價格關系，扭轉服務價格偏低的不正常現(xiàn)象，提升服務業(yè)價格市場化程度、降低服務業(yè)政府壟斷比重和管制程度，通過市場供需關系促使服務業(yè)形成自我積累、自我發(fā)展的良性循環(huán)的運行機制，促進國民經濟的健康、協(xié)調發(fā)展。

　　未來城市化、消費升級、信息化將持續(xù)推動服務業(yè)增長和結構升級。

　　服務業(yè)將兌現(xiàn)開放承諾。服務貿易自由化的推進，是我國服務業(yè)發(fā)展的一次重大機遇。我國已經對WTO所列出的絕大多數(shù)服務貿易門類作出了市場開放的具體承諾，包括銀行業(yè)、保險業(yè)、電信業(yè)等壟斷經營行業(yè)。

　　通過服務市場開放，引進外資、國外先進技術和管理經驗，是有助于加快我國服務業(yè)總量增長和提高服務水平與質量的。并且國內新興的現(xiàn)代服務業(yè)有望在吸收、消化國外技術、管理經驗后加快發(fā)展步伐。因此開放服務市場，將是加快我國服務業(yè)發(fā)展的一次歷史性機遇。

　　我國服務業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　近年來，我國服務業(yè)發(fā)展保持高速增長態(tài)勢，但是現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展與國外相比，仍然顯得比重低、速度慢，導致整體水平滯后。

　　長期增長但發(fā)展滯后

　　我國服務業(yè)增加值由1980年的966億元（當年價格），增長到2004年的43384億元（當年價格），按可比價格計算，年均增長速度達到10.1%，略高于同期GDP年均增速9.4%的水平，總體上與國外發(fā)展經驗相吻合。

　　服務業(yè)占GDP比重仍處于較低水平。從考察服務業(yè)發(fā)展的最主要指標———服務業(yè)增加值占GDP比重和就業(yè)人口比重分析，我國服務業(yè)發(fā)展取得了明顯的成績。

　　我國服務業(yè)增加值占GDP比重由1980年的21％上升至2004年的31.8％，上升了約10.8個百分點；就業(yè)人口比重也由1980年的13％上升至2004年的30％。按世界銀行分類標準，我國服務業(yè)比重仍處于30％左右的低水平，明顯不利于國民經濟協(xié)調發(fā)展。尤其近年重化工業(yè)迅猛發(fā)展，導致服務業(yè)比重出現(xiàn)下降，2004年降至31.78％，與我國人均收入達到1000美元所應該擁有的世界中等水平、服務業(yè)增加值占GDP比重應該達到50％相比，差距約為18個百分點！

　　近年來服務業(yè)所占比重有所下降的原因主要有兩點：其一，1992以來經濟發(fā)展過于依賴投資增長和重工業(yè)發(fā)展，工業(yè)與服務業(yè)之間出現(xiàn)厚此薄彼的不協(xié)調。其二，地方政府過于重視本地區(qū)GDP產值的政績表現(xiàn)，而忽視了服務業(yè)發(fā)展的必要性。

　　從占GDP比重角度分析，目前我國服務業(yè)發(fā)展狀況明顯與我國經濟發(fā)展水平以及增長速度不匹配，落后于國民經濟發(fā)展的客觀需要，未來經濟轉型的壓力將越發(fā)強烈。

　　服務業(yè)內部結構揭示，整體發(fā)展水平滯后。由于服務業(yè)的行業(yè)特性，服務業(yè)內部結構的調整主要反映了整體國民經濟產業(yè)結構調整和城鄉(xiāng)居民消費結構升級（汽車、房地產、信息、旅游、教育等）的變化結果。近十年來，在我國產業(yè)結構加速調整和消費結構升級趨勢形成的背景下，服務業(yè)的內部結構也出現(xiàn)相應的變化。其中發(fā)展比較快的主要有電信、信息、教育、文化、傳媒等新興服務行業(yè)，占服務業(yè)的比重也穩(wěn)定上升；而運輸倉儲、商業(yè)、餐飲等傳統(tǒng)服務行業(yè)盡管依然保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，但是增速開始放緩，在服務業(yè)中的比重陸續(xù)下降，但是這四個行業(yè)仍然占到服務業(yè)增加值的33％。

　　從服務業(yè)內部結構變化趨勢來看，基本與國外發(fā)展是一致的。但是與國外相比，我國現(xiàn)代服務行業(yè)發(fā)展仍處于非主導地位，占服務業(yè)內部構成比重約為48.2％，與經濟合作暨發(fā)展組織(OECD)國家相比大約低6個百分點。構成比重的差異表明目前我國服務業(yè)整體發(fā)展水平相對滯后、層次較低。

　　服務價格上漲速度趨緩

　　服務業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律表明：隨著經濟增長和人均收入的不斷提高，服務價格呈現(xiàn)長期上漲趨勢。這是服務需求長期增長和服務供給的局限性所決定的。我國1980年至2004年期間，服務價格指數(shù)平均上漲12.7％，明顯高于同期CPI指數(shù)6.9％的上漲速度。期間上漲動力主要來自電訊費、文化娛樂費、教育費、醫(yī)療保健費幾項。上漲過程中，1989、1993前后出現(xiàn)兩次高峰，基本也是國民經濟兩次嚴重通貨膨脹的時期。在高通貨膨脹結束后，服務價格仍然保持上漲態(tài)勢，表明服務價格的上漲動力受宏觀調控影響比較輕、抗周期性特點突出。

　　服務價格2002－2004年分別為1.8％、2.2％、2.3％，連續(xù)三年上漲速度低于5％。但是未來幾年鐵路、城市公交、文化教育、有線電視費、娛樂、醫(yī)療保健服務的價格以及水、電、燃氣等公共服務政策性調價的上漲壓力，仍然是推動服務價格指數(shù)繼續(xù)上漲的主要動力。

　　逐步走向服務經濟時代

　　廣義的服務業(yè)，主要包括交通運輸、存儲、郵電通訊、金融保險、商業(yè)、餐飲、信息咨詢、技術服務等。從經濟發(fā)展史看，隨著人類社會的發(fā)展，主導產業(yè)結構的演化是以第一產業(yè)主導向第二產業(yè)主導、最后向第三產業(yè)（服務業(yè)）主導轉變的歷程實現(xiàn)的。

　　服務業(yè)長期增長具有非周期性

　　從長期來看，隨著國民經濟發(fā)展，服務業(yè)的聯(lián)動增長比較顯著。這主要是因為：（1）服務業(yè)形成的需求本身是社會總需求的組成部分，其發(fā)展會直接推動國民經濟的增長和科技水平的提高；（2）服務業(yè)與工業(yè)、消費等產業(yè)的發(fā)展具有非常強的聯(lián)動性。服務業(yè)需求涵蓋生產服務需求、消費服務需求以及政府服務需求，因此工業(yè)發(fā)展和消費升級對服務業(yè)提出更多、更高的服務需求，來推動工業(yè)發(fā)展和消費升級。

　　發(fā)達國家的發(fā)展經驗提示我們：通常，服務業(yè)的發(fā)展速度高于一國GDP同一時期的增長速度，同時，服務業(yè)增加值占國民生產總值的比重不斷提高。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，1980年至2000年期間，全球服務業(yè)增加值占GDP比重由56%上升至63%。服務業(yè)持續(xù)發(fā)展總體上反映了一國經濟的持續(xù)發(fā)展、收入水平提高和社會不斷進步。

　　與多數(shù)制造業(yè)發(fā)展存在8至13年顯著的周期性波動相比，服務業(yè)長期持續(xù)增長中彈性系數(shù)小、抗周期性比較明顯，受宏觀調控的影響比較輕微。

　　服務價格呈現(xiàn)長期上升趨勢

　　從服務業(yè)歷史發(fā)展趨勢的縱向分析來看，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，隨著經濟發(fā)展和收入水平的不斷提高，服務業(yè)價格均呈不斷上升之勢。

　　例如美國，自1960年以來的30多年中，服務價格在絕大多數(shù)年份中有比物質產品高得多的上漲幅度。其中，1980年至1996年美國物質產品的價格上漲幅度年均3.9％，服務產品的價格上漲幅度為年均7.7％。

　　長期來看，經濟發(fā)展推動服務需求不斷擴張，拉動服務價格總體呈現(xiàn)上漲趨勢；同時經濟發(fā)展推動導致人均收入提升，推動了勞動力長期成本的上漲，導致服務成本的升高。因此供求關系決定了服務價格呈現(xiàn)長期上漲趨勢。

　　結構升級導致子行業(yè)周期差異

　　隨著服務業(yè)占國民經濟比重不斷提高，服務業(yè)內部結構開始出現(xiàn)升級趨勢，即內部結構沿著傳統(tǒng)型服務業(yè)－多元化服務業(yè)－現(xiàn)代型服務業(yè)－信息產業(yè)－知識產業(yè)（新經濟）的方式演化，現(xiàn)代服務業(yè)地位不斷提升。

　　順應經濟發(fā)展的知識化、信息化發(fā)展趨勢，運輸、倉儲、商業(yè)、餐飲、公用事業(yè)等勞動密集型的傳統(tǒng)服務產業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展的成熟期。而電信、金融保險、信息、旅游、教育、傳媒等現(xiàn)代服務業(yè)在工業(yè)化中后期階段開始進入加速發(fā)展的成長期，成為服務業(yè)結構升級的主要動力，占服務業(yè)的比重也不斷上升。

　　細分行業(yè)投資策略

　　服務業(yè)與國民經濟增長聯(lián)動性強、非周期性、壟斷地位較高、具有定價權的盈利性服務行業(yè)，有望成為宏觀調控引發(fā)工業(yè)經濟周期性影響下的防御型投資品種。

　　2005年下半年，我們重點跟蹤分析服務行業(yè)中的運輸、商業(yè)、金融、傳媒、公用事業(yè)等子行業(yè)及相關公司。

　　運輸：

　　整體穩(wěn)定增長，結構繼續(xù)分化

　　工業(yè)和外貿不斷增長的物流需求和相對供給不足的交通基礎設施之間的供需矛盾仍將長期存在。只是由于工業(yè)增長速度減緩后，交通運輸行業(yè)將由快速增長逐步轉為穩(wěn)步增長，但是長期穩(wěn)定增長趨勢仍然不改變，運輸業(yè)內部子行業(yè)分化、冷暖不均的現(xiàn)象將加重。

　　2005年1－5月份，全社會客流量、貨流量的不斷增長推動全國鐵路、公路、水運、民航運輸量保持較快增長態(tài)勢，其中水運貨運量增長最快、達到13％，并且沿海水運增速繼續(xù)高于內河水運增速。這主要歸因于我國國民經濟增長繼續(xù)超過9％、外貿進出口增長超過30％，為運輸業(yè)提供了旺盛的貨運需求。2005年下半年，可能對交通運輸行業(yè)產生較大影響的因素有國家宏觀調控力度、外貿進出口增速變化、燃油價格波動等�？瓦\、貨運業(yè)經營效益將明顯下滑，但交通基礎設施類公司經營業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長、收費標準穩(wěn)中有升、利潤率穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛等優(yōu)勢依然較為明顯。

　　高速公路：持續(xù)穩(wěn)定增長預期明確，推薦。

　　推薦高速公路類上市公司中主營業(yè)務相對集中，具有持續(xù)的穩(wěn)定成長性的公司。隨著汽車保有量大幅增長，我國高速公路的車流量呈現(xiàn)自然增長趨勢。2005年上半年，公路貨物運輸量保持較快增長態(tài)勢。1－5月份，全國公路運輸完成貨運量和貨物周轉量分別比去年同期增長7.7%和11.2%，均比2004年明顯提升。交通部新頒的計重收費辦法對于上市公司的業(yè)績影響比較輕微。由于超重車輛占比重比較小，此次收費標準調整對高速公路類上市公司的實際影響比較小。另外，地方財政補貼將逐步取消，帶來的負面影響在各地政府部門安排下由下調公路保養(yǎng)成本來沖抵。下半年，高速公路完成貨運量預計仍將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。同時集團公司不斷注入優(yōu)質資產的公司，業(yè)績增長有望加速，可重點關注，如贛粵高速等。

　　集裝箱吞吐業(yè)務增速依然看好，推薦。

　　2005年，我國港口生產仍保持了較高的增長率，但增勢比2004年有所趨緩。1－5月份，全國規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量比去年同期增長18.8%。但增幅比上年同期降低7.8個百分點，其中內河港口和沿海港口增速分別下降11.2個百分點和5.1個百分點。港口大宗散貨吞吐業(yè)務：原油、鐵礦石吞吐量增勢放緩，煤炭吞吐量開始明顯下降。未來受重化工業(yè)增長的周期性變化的影響，大宗物資的散貨吞吐業(yè)務面臨下滑壓力，因此對于散貨吞吐業(yè)務比重偏高的港口建議回避。

　　港口集裝箱吞吐業(yè)務：集裝箱吞吐量增速略微低于于2004年，但是同比漲幅仍然維持在25％左右，依舊港口裝卸業(yè)務增長的主要推動力。重點關注集裝箱裝卸業(yè)務為主、未來12個月內有新建泊位投產的港口，如上港集箱、深赤灣。

　　機場業(yè)仍穩(wěn)定成長，推薦。航空業(yè)成本壓力突出，回避。

　　我國機場吞吐量在20多年來發(fā)展迅速，1981-2004年旅客吞吐量年均增長率為22.1%，貨郵吞吐量年均增長率為22.0%。2005年1－5月份，我國航空業(yè)繼續(xù)恢復性增長，貨運量和客運量增速繼續(xù)穩(wěn)定在10％附近。

　　商業(yè)：

　　行業(yè)高速發(fā)展，產業(yè)整合加速

　　國民經濟的持續(xù)高速增長和人均收入快速提高，導致商貿服務業(yè)發(fā)展進入一個加速的上升軌道。行業(yè)快速發(fā)展、景氣度上升的同時，外資不斷加入國內競爭行列，使商業(yè)內部競爭日益激烈，產業(yè)整合加快步伐。2004年，消費品市場商品銷售實現(xiàn)了較快增長，社會消費品零售總額達到5.4萬億元，同比增長13%，剔除物價上漲因素后增速為9.8%，是自1997年以來的最快增速。2005年1－5月份，受居民收入水平提高和消費升級的持續(xù)影響，社會消費品零售總額同比增長13.2%，增速基本與2004年全年一致。

　　2005年商業(yè)領域在全方位、多樣化的競爭格局下，連鎖店和批發(fā)業(yè)以及外貿服務業(yè)將繼續(xù)擔當主要的增長點。營銷網絡的覆蓋面將成為商業(yè)企業(yè)發(fā)展邁向規(guī)�；�、降低營運成本的主要途徑，因此公司擴張步伐成為商業(yè)企業(yè)發(fā)展速度能否超越行業(yè)平均速度的關鍵因素。建議重點關注大商股份、小商品城、華聯(lián)綜超等具有資產擴張和經營效益雙重優(yōu)勢的公司。

　　金融：

　　增長預期明確，增速將減緩

　　我國金融服務業(yè)結構發(fā)展不均衡，銀行業(yè)居絕對主導地位，保險、證券等其他金融服務業(yè)絕對規(guī)模和構成比重都偏低。銀行業(yè)：信貸規(guī)模增速減緩、不良資產風險上升。由于我國的商業(yè)銀行仍以傳統(tǒng)的存貸業(yè)務為主要收益來源，中間業(yè)務在利潤構成中的比重普遍較低。因此信貸緊縮、資金價格與資產風險上升，是未來宏觀調控影響銀行企業(yè)盈利能力的主要因素。

　　2005年1－5月份，貨幣供應量增長保持低速增長，但是增速出現(xiàn)大幅下降。5月末人民幣貸款余額增長為12.4％，增速同比下降6.2個百分點，比2004全年增速低了2.1個百分點。信貸增速回落，致使 M1同比增長下降到10.4%，增速同比下降達到8.24個百分點，是2002年二季度以來的最低增速。

　　信貸規(guī)模增速減緩：宏觀調控銀行業(yè)信貸政策的收縮性質，只是適度降低信貸規(guī)模增長速度，但不會改變未來銀行信貸作為主要融資方式將繼續(xù)維持兩位數(shù)增長的長期趨勢。

　　資產風險加大：銀行經營業(yè)績增長阻力主要來自宏觀調控導致工業(yè)經濟效益下滑，可能提升銀行資產風險。

　　利潤增長10％以上仍然可期：與2004年普遍增長超過30％相比，受資產風險上升因素的不利影響，2005年銀行凈利潤可能因為呆壞賬的撥備增加而出現(xiàn)增速減緩，但是仍然可以維持10％－15％左右的增速，部分信貸風險控制較優(yōu)的銀行今年利潤增長可能超過20％。

　　重點關注公司經營穩(wěn)健、風險控制能力強、創(chuàng)新能力突出的招商銀行。

　　傳媒：

　　開放格局下新一輪升級的焦點

　　我國的傳媒產業(yè)正處于由傳統(tǒng)的行政性國家壟斷經營向市場化、產業(yè)化經營的轉變時期。新聞出版業(yè)、影視業(yè)收入的大幅增長，網絡游戲的異軍突起，數(shù)字電視醞釀的廣電行業(yè)變局，以及在這些傳媒經濟增長點的帶動下引致的信息技術、網絡設備制造與運營、音像娛樂產業(yè)、廣告等相關產業(yè)的收入增長，凸顯出傳媒產業(yè)的財富創(chuàng)造和收入增長能力。開放傳媒業(yè)迎來投入增長的機遇。

　　同時在數(shù)字電視、IPv6等技術帶來的信息相關行業(yè)全面升級的發(fā)展背景下，新興的傳媒產業(yè)將使傳媒業(yè)獲得新的發(fā)展動力和發(fā)展空間。

　　公用事業(yè)（水、燃氣）：

　　價格提升助推業(yè)績成長

　　在我國，城市供水、供電、供熱、燃氣等公共事業(yè)是城市生活的基礎設施服務，產權基本被政府牢固控制。由于公用事業(yè)需求變化的彈性較小，對經濟周期變化的敏感度較低，整個行業(yè)具有良好的流動性和穩(wěn)定的回報，因而公用事業(yè)類公司業(yè)績的成長性具有明顯的抗周期性和長期穩(wěn)定性。

　　城市供水：供水價格保持長期上漲趨勢近年我國城市缺水的現(xiàn)象越發(fā)嚴重。高昂的引水成本，推動了水資源費上漲，間接帶動污水處理費上漲。這些費用的增長體現(xiàn)到水價中去，促使許多城市調高了水價。目前一些城市已明確表示下半年將提高供水價格。水價上調更多的含義是推行水價決定機制的市場化，將補貼逐步取消，水務公司的經營收入主要由市場化的水價來實現(xiàn)。

　　燃氣：我國城市化進程加速，對于城市基礎設施服務的需求的增長將形成持續(xù)的推動力，其中燃氣作為相對安全、清潔、高效能源，在城市供熱、供暖中的地位將來不斷提高，尤其管道天然氣的供應增長呈現(xiàn)加速態(tài)勢。另外，由于2003年以來國際原油市場價格劇烈上漲，推動燃油、燃煤、燃氣等價格全面上升。2005年下半年國內天然氣價格再次上調的可能性仍然較大。對于城市供水、燃氣的公用事業(yè)類上市公司，在價格上調、需求穩(wěn)步上升的有利條件下業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長，但是需要注意歷史原因造成的公司估值壓力。

　　投資機會分析

　　需求因素預示服務業(yè)加速增長

　　從國外服務業(yè)發(fā)展經驗分析，服務業(yè)的供需關系特殊性，決定了服務業(yè)發(fā)展的決定性因素是服務需求。服務需求增長的最終推動力主要來自經濟總量增長（GDP為代表）、人均收入增長、城市化率、消費率及人口規(guī)模、人口密度等因素。尤其是經濟增長總量和人均收入所決定的服務需求增長規(guī)律影響突出。

　　未來5～15年，我國經濟增長速度可能比過去20年減緩1－2個百分點，但是仍然可以保持年均7%-8.5%的增長速度，國民經濟仍然處于高速運行，促使我國服務業(yè)增加值總量可實現(xiàn)年均8%-9%的增長速度（已剔除價格因素影響）。人均收入水平（或人均GDP，以下類似）是決定服務業(yè)發(fā)展水平的關鍵性因素之一。它還制約著城市化率、消費率、人口密度等因素發(fā)展水平的高低。從長期發(fā)展來看，隨著人均收入的增長，服務業(yè)呈現(xiàn)增加值占GDP比重不斷上升、服務業(yè)結構不斷升級的發(fā)展規(guī)律。西方發(fā)達國家發(fā)展經驗揭示：人均收入在1000美元增長到3000美元時，服務業(yè)增加值比重往往可能出現(xiàn)一個較大的提升。而2003年，我國人均收入已經首次超過1000美元，并保持良好的持續(xù)增長態(tài)勢，預計未來幾年服務業(yè)增加值比重大幅度提升的可能性比較大。

　　供給因素面臨重大開放機遇。服務業(yè)投入是供給因素的主要內容，而國內服務長期供給不足的主要原因是政府投資規(guī)模不足和行業(yè)進入限制壁壘嚴格，導致運輸、金融、科研、醫(yī)療衛(wèi)生、教育等服務業(yè)瓶頸效應突出。但是隨著加入WTO以后，按照我國計入世貿組織的服務貿易承諾時間表，2005－2007年將是我國服務領域重點開放期，外資投資比例、服務地域、經營范圍等保護性限制都將來取消；同時電信、金融保險、教育、運輸設施等領域將逐步降低和取消對國內社會資本的門檻限制，以給予同國有資本一樣的國民待遇。

　　未來3－5年中，隨著服務業(yè)開放程度和政策扶植力度加大，國內外社會資本投入迅速增長，我國服務投入增長將迎來一輪新的高潮。

　　服務業(yè)是“避風港”

　　自2004年夏季以來，受到宏觀調控的影響，A股市場防御型投資思路開始占據(jù)主導地位。原材料、鋼鐵、機械設備、石化等投資品開始出現(xiàn)持續(xù)下跌，消費品和服務業(yè)中的優(yōu)秀公司脫穎而出，成為市場規(guī)避風險的優(yōu)良“避風港”。

　　防御型投資策略的核心思想主要有：

　　其一，思想方面，深層次認識宏觀調控及其影響：出現(xiàn)經濟發(fā)展瓶頸的內在原因是轉變國民經濟發(fā)展模式的迫切要求；瓶頸行業(yè)短期的風光背后蘊藏著行業(yè)長期增長潛力被短期透支的風險；行業(yè)的周期性波動風險開始成為市場非系統(tǒng)風險的主流。

　　其二，投資策略方面，“規(guī)避”和“把握”兩手都要硬：避開宏觀調控的過熱行業(yè)，以及出現(xiàn)或者即將出現(xiàn)周期性增長峰值（拐點）的行業(yè)及其公司；尋求并投資宏觀調控影響小、持續(xù)穩(wěn)定增長的消費品和服務業(yè)等非周期性行業(yè)和公司；適當配置即將走出低谷、將復蘇的周期性行業(yè)和公司。

　　系統(tǒng)性投資機會凸現(xiàn)

　　服務業(yè)中成長性持續(xù)的優(yōu)質公司，其長期穩(wěn)定增長的發(fā)展特性與周期性成長公司業(yè)績增長大起大落的不穩(wěn)定性形成鮮明的對比，成為宏觀調控經濟形勢下A股市場的主要防御型投資品種。

　　首先，從國民經濟總體運行的宏觀面分析，宏觀調控影響GDP增速可能降低1－2個百分點，但是整體國民經濟增長勢頭仍然會保持7％－8％高速增長的運行態(tài)勢，全社會人均收入將繼續(xù)保持年均9％－10％的增長速度，服務業(yè)增加值比重和服務業(yè)需求總量仍將高速增長。因而宏觀調控對于服務業(yè)需求的增長勢頭影響甚小，同時，人均收入和消費的持續(xù)增長將繼續(xù)推動服務價格水平上升和服務結構升級。

　　其次，從產業(yè)發(fā)展的中觀層面分析，宏觀調控突出了服務業(yè)發(fā)展的必要性和政策傾斜，有利于推動服務業(yè)投入的增長。隨著2004年春季以來宏觀經濟調控的不斷強化，信貸增長、投資增速進一步減緩，制造業(yè)和房地產業(yè)將進入調整期，迫使政府將經濟增長的動力向消費和服務傾斜，在產業(yè)政策決策中更加重視加快服務業(yè)發(fā)展的必要性。而我國人均收入進入世界中等水平后，將迎來消費業(yè)務和服務業(yè)的持續(xù)強勁增長的發(fā)展期，因此政府在宏觀調控中期及時提出經濟、社會雙和諧發(fā)展的政策。這是順應了經濟發(fā)展和社會發(fā)展的客觀需要。因此未來3－5年中，我國服務業(yè)將在有利的經濟發(fā)展環(huán)境和迎來服務市場開放契機下，迎來一次飛躍性的加速發(fā)展機遇，尤其是運輸設施、商業(yè)、旅店、金融保險、電信、信息、傳媒、公用事業(yè)等服務行業(yè)。

　　當前A股市場面臨經濟減速、制造業(yè)增長周期見頂、工業(yè)企業(yè)效益下滑的壓力，但是服務行業(yè)在供給、需求雙增長的積極推動下增長前景明確，其長期持續(xù)、穩(wěn)定增長特性和非周期性，決定了服務業(yè)系統(tǒng)性投資機會凸現(xiàn)。

　　提防結構性風險服務行業(yè)整體發(fā)展具有非周期性，但是其中與生產服務需求關系密切的部分子行業(yè)具有周期性特征，使得服務業(yè)系統(tǒng)性投資機會凸現(xiàn)的同時，還需注意服務業(yè)內部發(fā)展的分化特征所代理的結構性風險。服務業(yè)的結構性風險主要存在于與重化工業(yè)發(fā)展周期關系緊密的航運和港口業(yè)。