根據(jù)輕工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，１－６ 月，造紙及紙制品業(yè)完成產(chǎn)值１８６６．９３ 億元，同比增長２２．７８％，產(chǎn)銷率９７．４２％，增長態(tài)勢與前幾年相當(dāng)，總體表現(xiàn)為產(chǎn)銷兩旺，各行業(yè)平均增長速度在２０％以上。



　　根據(jù)主營收入以造紙為主且生產(chǎn)經(jīng)營較為正常的１７ 家公司的中報(bào)數(shù)據(jù)比較。我們發(fā)現(xiàn)，上半年造紙類上市公司具有二大特點(diǎn)：



　　增收不增利



　　這１７ 家公司上半年獲得收入１２０ 億元，同比增長２６％，凈利潤７．８ 億元，同比增長９．６％，但營業(yè)利潤僅為９．５ 億元，同比下降了４．１％。東方證券認(rèn)為，造成這種狀況的主要是成本費(fèi)用提高和政策扶持力度加大。



　　上半年造紙行業(yè)的成本與費(fèi)用出現(xiàn)較快上漲。這是造成上半年增收不增利的主要原因。具體來說，纖維原料和造紙用化工品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲。纖維成本約占主營成本近６ 成，上半年主要品種的漿價(jià)均出現(xiàn)一定幅度上漲，其中針葉漿一季度漲幅近８％，闊葉漿上半年平均上漲近１５％，美廢平均上漲近４％。造紙用化工品占主營成本近８％，上半年燒堿價(jià)格上漲近１５％。這對(duì)于用堿量較大的文化紙生產(chǎn)影響較大。主要原材料價(jià)格的上升，使得０５年中期毛利率同比下降２．７個(gè)百分點(diǎn)。



　　政策扶持力度在加大，這是造成造紙行業(yè)中期凈利潤與營業(yè)利潤出現(xiàn)差異的主要原因。其中補(bǔ)貼收入增加了近１．２倍，而各種稅收抵免和所得稅優(yōu)惠使得稅收同比下降了１０．２％。



　　行業(yè)集中度提高



　　利潤加速向重點(diǎn)公司轉(zhuǎn)移。以晨鳴紙業(yè)、華泰股份、岳陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)作為重點(diǎn)公司，將其中期業(yè)績與２００４年同期進(jìn)行比較。這四家重點(diǎn)公司上半年經(jīng)營變動(dòng)情況與行業(yè)整體變化一致，但收入與凈利潤增長卻明顯好于行業(yè)平均水平，其中收入與凈利潤增長分別高于行業(yè)平均１３個(gè)百分點(diǎn)和１４個(gè)百分點(diǎn)。另外，行業(yè)集中度提高的跡象在上半年進(jìn)一步顯現(xiàn)。重點(diǎn)公司在行業(yè)中的占比明顯提高，其中收入從５８．２％提高到６４．２％，凈利潤從６５．８％提高到７４．１％。中期數(shù)據(jù)表明，在行業(yè)整合加速的過程中，行業(yè)收入與凈利潤也開始加速向重點(diǎn)公司轉(zhuǎn)移。配合產(chǎn)能增長，重點(diǎn)公司的凈利潤仍將以較快速度增長。



　　股價(jià)嚴(yán)重低估



　　與全球主要造紙上市公司進(jìn)行國際比較，從近１５年的數(shù)據(jù)看，市盈率變化區(qū)間為１０－２０倍，目前大多在１５ 倍左右，而目前重點(diǎn)公司動(dòng)態(tài)市盈率近１０倍。雖然部分市場人士認(rèn)為林紙一體化的缺位使得國際比較的信息含量較低，但東方證券認(rèn)為，消費(fèi)的快速增長及林紙一體化使得固定成本提高也是需要引起重視的。即使拋開行業(yè)，近１０倍的市盈率，年均２０％以上的增長率仍是非常有吸引力的。



　　目前市場的關(guān)注點(diǎn)仍在股權(quán)分置上，相對(duì)來說造紙企業(yè)的方案驚喜不多。目前市場流傳的方案是華泰１０送２、岳陽和博匯１０送３，這樣的方案被市場炒作的可能性非常小。但從價(jià)值投資角度看，方案實(shí)施后市盈率近８ 倍，投資價(jià)值非常明顯。