從醫(yī)藥板塊2004年的走勢看，整個板塊跌幅與2003年相仿，沒有明顯走強的表現(xiàn)。但與大盤相比，醫(yī)藥板塊2004年的表現(xiàn)稍強于2003年，2003年醫(yī)藥板塊落后于大盤10個百分點，而2004年醫(yī)藥板塊走勢與大盤基本相符。那么，2005年如何投資醫(yī)藥股？是繼續(xù)持有或增持2004年受到市場追捧的海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、云南白藥等股票，還是尋找并發(fā)現(xiàn)新的“黑馬”？

　　行業(yè)仍處景氣上升階段

　　無論是在世界范圍內(nèi)還是在中國，醫(yī)藥行業(yè)均處于景氣上升階段，這是投資醫(yī)藥行業(yè)并選擇個股的主基調(diào)。世界藥品市場的規(guī)模在2003年達4700億美元，同比增長12.5%，預計到2008年將達6580億美元，較2003年增長40%；中國藥品市場2002年達120億美元規(guī)模，同比增長13.6%，占全球藥品市場的2.9%，預計到2007年將達到250億美元，較2002年增長107.2%。

　　從中經(jīng)網(wǎng)的中國醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)看，隨著居民保健意識的增強和社會需求的增加，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)呈一路上升態(tài)勢，保持了較快發(fā)展。2003年受SARS影響，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)異�？焖僭鲩L，達到近幾年來最高點，SARS過后行業(yè)景氣逐月回落。但從2004年6月開始，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)止跌回升。

　　行業(yè)整體盈利能力下降

　　在行業(yè)景氣上升的同時，2004年我國醫(yī)藥行業(yè)及上市公司盈利能力均有所下降。2004年整個醫(yī)藥行業(yè)的銷售額增長保持了2000年以來的增速，為17%，稍低于2003年19%的水平。2004年行業(yè)盈利能力下降、利潤空間縮小的局面，主要是由生產(chǎn)成本的上升及藥品價格的下降導致的。

　　行業(yè)整體盈利能力下降，具體表現(xiàn)在利潤總額同比增長率的下降和銷售利潤率的下滑。整個行業(yè)有1/4的企業(yè)虧損，而且應收賬款凈額的同比增長率在12%~13%，遠高于前幾年的水平。這可能與宏觀調(diào)控導致企業(yè)資金面吃緊有關。

　　從醫(yī)藥上市公司2004年前三季度的經(jīng)營業(yè)績看，主營業(yè)務收入增速低于2003年，凈利潤同比下降幅度大于中期。上市公司的運行與行業(yè)整體相似，呈增收減利局面，盈利能力下降，毛利率下降2個百分點，每股收益下降0.03元。

　　如何尋找投資突破口

　　2004年4月以來的宏觀調(diào)控主要是對我國的經(jīng)濟結構進行調(diào)整，壓縮投資，加大消費。醫(yī)療、藥品作為人們生活中必不可少的消費品，未來增長空間巨大。因而，藥品生產(chǎn)企業(yè)成為了股市中躲避宏觀調(diào)控影響的避風港。目前，宏觀調(diào)控已經(jīng)從行政手段向利率手段過渡，2005年宏觀調(diào)控將會繼續(xù)。因此，藥品生產(chǎn)企業(yè)仍然應該是投資中規(guī)避宏觀調(diào)控影響的較好品種。

　　藥品生產(chǎn)企業(yè)未來仍將受生產(chǎn)成本上升、藥品價格下降等因素的影響。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能夠有效規(guī)避藥品價格下降對企業(yè)的影響，未來才有保持盈利水平和持續(xù)增長的能力。筆者認為，2004年走強的海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、云南白藥等醫(yī)藥股今年仍具一定吸引力。

　�。ㄒ唬┨厣�原料藥企業(yè)（1）特色原料藥企業(yè)減小價格下降影響的動因①具有豐富的產(chǎn)品群。②能通過生產(chǎn)工藝的改進降低成本。③經(jīng)過市場整理后，通常是2~4年時間，實力弱小的競爭者被淘汰出局，市場參與者的數(shù)量明顯下降，幸存者的市場份額擴大，對產(chǎn)品具有定價能力，從而促使產(chǎn)品價格會反彈保證了盈利空間。

　　5向制劑企業(yè)過渡。制劑的毛利率較原料藥的毛利率高，可以提升公司整體盈利水平。

　�。�2）特色原料藥企業(yè)的國際估值比較從未來兩年的業(yè)績預期及投資估值看，成熟通用名藥企業(yè)如TEVA、WPI和MYL的PE（市盈率）近年來較低，為15~20倍，而成長型通用名藥企業(yè)的PE較高。

　　特色原料藥企業(yè)與通用名藥企業(yè)一樣，業(yè)績也具有波動性。對它們的股票，不同偏好的投資者給予不同的溢價。目前，中國的特色原料藥還處于發(fā)展的初期，應給予較高的溢價，PE在20~25倍是相對合理的。投資者可重點關注華海藥業(yè)和海正藥業(yè)。

　　華海藥業(yè)公司是全球生產(chǎn)普利類原料藥品種最多的廠家之一，也是全球普利類原料藥主要供應商之一。公司主要產(chǎn)品卡托普利的市場占有率已經(jīng)從公司上市時的30%上升到目前的40%~50%，依那普利的市場占有率從10%上升到20%~30%。

　　公司的沙坦類中間體與國際大型制藥企業(yè)簽訂了長期定單，抗抑郁藥帕羅西汀的增長可能在2005年下半年體現(xiàn)。

　　公司2004年EPS（每股收益）為0.75元/股，預計2005年EPS為0.96元/股，動態(tài)市盈率分別為23倍及18倍。若以25倍市盈率計算，華海藥業(yè)的目標價位在20元以上，投資建議為優(yōu)異。

　　海正藥業(yè)公司2004年發(fā)展中的不利因素主要體現(xiàn)在心血管原料藥方面，包括：①2004年辛伐他汀價格下降與滯銷；②普伐他汀歐洲專利2004年8月到期，但是原料藥的需求并未提前3個月放量，公司普伐他汀原料藥推遲了在歐洲上市；③普伐他汀四季度訂單落空，公司2004年業(yè)績將可能低于預期。

　　但筆者認為海正藥業(yè)可以通過其強大的研發(fā)力量（主要表現(xiàn)為對專利產(chǎn)品的跟蹤能力）和不斷推出新產(chǎn)品的能力（尤其是藥品獲得藥證的背景）來有效化解產(chǎn)品價格下降所導致的風險，并通過藥品在規(guī)范市場的銷售來延緩風險的降臨，獲得較高利潤。海正藥業(yè)還將可能成為國內(nèi)最快進入通用名藥領域的公司，首先通過OEM通用名制劑，然后推出自己的通用名制劑。這樣，公司從原料藥向通用名制劑的發(fā)展將會提高公司的盈利水平。

　　2004年公司EPS為0.50元/股，預計2005年EPS為0.68元/股，動態(tài)市盈率分別為23倍及17倍。若以25倍市盈率計算，海正藥業(yè)的目標價位在14元以上，投資建議為優(yōu)異。

　　（二）中藥企業(yè)中藥企業(yè)通過在資源、品牌、技術等方面的壟斷以及政策上的傾斜等優(yōu)勢，獲得產(chǎn)品的定價能力和提價空間，形成其它企業(yè)無法超越的壁壘。

　　資源壟斷中藥企業(yè)的原材料中藥材的生產(chǎn)具有地域性，這賦予部分企業(yè)先天優(yōu)勢。

　　品牌壟斷品牌意味著產(chǎn)品的質(zhì)量有保證、技術有一定先進性及獨特性、顧客對產(chǎn)品的忠誠度等，如云南白藥有近百年的歷史、同仁堂有300多年的歷史、片仔癀有400多年的歷史。

　　技術壟斷中藥主要表現(xiàn)在配方和生產(chǎn)工藝上。如云南白藥散劑、膠囊和片仔癀是中藥絕密品種，即使其它企業(yè)用同樣的藥材也無法生產(chǎn)出具有相同品質(zhì)和療效的中藥。

　　價格優(yōu)勢（1）國家政策規(guī)定優(yōu)質(zhì)優(yōu)價。盡管國家對醫(yī)保目錄中的藥品規(guī)定了最高零售價，但對一些品牌中藥實行了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的政策，如同仁堂、云南白藥等。

　�。�2）提價的可能性與可行性。①成本推動型的被動提價：中藥材價格上漲、所用中藥材品質(zhì)的不同都會造成企業(yè)生產(chǎn)成本的上升，迫使企業(yè)產(chǎn)品價格被動提升。

　　②市場壟斷導致主動提價：由于產(chǎn)品是獨家品種，故公司具有在保證銷量的情況下提價的能力，如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠。

　　云南白藥和同仁堂是中藥行業(yè)的佼佼者。

　　云南白藥公司從2003年12月4日開始，主要產(chǎn)品云南白藥散劑、膠囊、氣霧劑、宮血寧的供貨價上調(diào)，平均漲幅12%~29%。2004年公司業(yè)績增長主要表現(xiàn)為在提價基礎上不減銷量。2005年公司業(yè)績增長將主要受益于上述主打產(chǎn)品的銷量增長。公司未來兩年的成長保持在20%~30%，收入主要來自醫(yī)藥商業(yè)，利潤主要來自醫(yī)藥工業(yè)，尤其是白藥系列產(chǎn)品在各個方面的增長。公司白藥產(chǎn)品在美國市場的增長也將成為未來成長亮點之一。

　　公司2004年EPS為0.65元/股，預計2005年EPS為0.83元/股，動態(tài)市盈率分別為24倍及19倍。若以25倍市盈率計算，云南白藥的目標價位在16.30元~20.84元，投資建議為優(yōu)異。

　　同仁堂公司經(jīng)過2003年的改革陣痛后，2004年仍處于恢復性增長階段，并將以平穩(wěn)的速度增長，未來兩三年公司業(yè)績出現(xiàn)快速增長拐點的可能性較小。預計2005年公司的恢復性增長主要體現(xiàn)在老產(chǎn)品上新劑型、推出新的產(chǎn)品、開拓華東市場、加強銷售終端建設等。

　　公司2004年EPS為0.76元/股，預計2005年EPS為0.89元/股，動態(tài)市盈率分別為28倍及23倍。目前公司股價已充分反映公司業(yè)績預期，未來上漲空間有限，投資評級由“優(yōu)異”下調(diào)為“中性”。