從全球汽車制造大國和消費大國的發(fā)展歷程可以看出，汽車消費大國最終都成為了汽車制造大國，而且汽車制造業(yè)國際競爭力的快速成長期與本國汽車消費的快速成長期高度相關(guān)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將顯著提高中國汽車整車和零部件產(chǎn)業(yè)的技術(shù)實力和制造能力。

　　基于廣闊的國內(nèi)市場、顯著的勞動力要素優(yōu)勢、相對完善的制造業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的比較優(yōu)勢將得到快速提升。我們維持汽車行業(yè)“強于大市”的投資評級。

　　全球產(chǎn)業(yè)鏈的承接者

　　對于中國汽車行業(yè)的分析判斷，與市場最大的不同在于，我們認為應(yīng)該從全球產(chǎn)業(yè)分工的角度來看待中國汽車行業(yè)。未來五到十年，將是中國汽車產(chǎn)業(yè)充分利用國內(nèi)國際兩種資源，開拓國內(nèi)國際兩個市場的關(guān)鍵時期。單純從國內(nèi)市場的激烈競爭導(dǎo)出對行業(yè)發(fā)展前景和利潤水平的預(yù)期則顯著低估了發(fā)展?jié)摿Α?br>
　　產(chǎn)業(yè)鏈的全球配置是全球汽車產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生的根本性格局變化，“到中國去”已經(jīng)成為趨勢，使中國有望獲取更多的汽車價值鏈環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將顯著提高中國汽車整車和零部件產(chǎn)業(yè)的技術(shù)實力和制造能力。基于廣闊的國內(nèi)市場、顯著的勞動力要素優(yōu)勢、相對完善的制造業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的比較優(yōu)勢快速提升。

　　國內(nèi)市場需求穩(wěn)步增長

　　進入新世紀以來，隨著加入WTO和國內(nèi)經(jīng)濟增速高位運行，汽車需求一直維持相當?shù)臒岫�。隨著經(jīng)濟增長和國際競爭力提升，商用車穩(wěn)健成長且市場競爭結(jié)構(gòu)趨向合理；乘用車價格的大幅下降和人均收入提高的綜合作用，導(dǎo)致需求快速增長。

　　2007年上半年，汽車消費需求量增長23.3%，維持在相對高位，也是入世6年來第四個增速超過20%的年份。中國汽車特別是轎車普及率處于非常低的位置，隨著經(jīng)濟持續(xù)增長和收入的快速提高，轎車普及率將會有良好表現(xiàn)。

　　從區(qū)域來看，由于中國存在顯著的地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展水平和人均收入水平的差距，轎車消費將逐步從北京、上海等發(fā)達地區(qū)向中等發(fā)達和欠發(fā)達地區(qū)梯次推進。當前沿海較發(fā)達地區(qū)的乘用車千人保有量與北京比仍然很低，但這些省份人均GDP已達到或超過2000美元，將進入汽車快速發(fā)展時期。這些省份總?cè)丝诮咏?億人口，遠遠高于北京，其快速發(fā)展期應(yīng)該長于一類地區(qū)。

　　同時，我們認為，宏觀經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定向好，以改善出行條件為重要內(nèi)容的消費結(jié)構(gòu)升級將持續(xù)到2020年。全國高速公路網(wǎng)的形成，新農(nóng)村建設(shè)改善農(nóng)村道路狀況，物流業(yè)的蓬勃發(fā)展，為汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供條件。2006年城鎮(zhèn)居民家庭轎車普及率僅為3%，仍處于起步階段。中國當前的汽車保有率遠低于國際平均水平，也遠低于發(fā)達國家在相同發(fā)展階段時期的水平。

　　2006年末中國私家乘用車保有量為1500萬輛，保守預(yù)計到2020年將增長到1.2億輛。國內(nèi)市場的快速增長和出口的拓展，估計到2015年左右，中國汽車產(chǎn)銷量有望達到1800萬輛以上，而自主品牌的市場占有率有望超過一半。我們預(yù)計，乘用車市場發(fā)展至少還將有20年左右的較快速增長，未來10年有望維持15－20%左右的年增長速度。

　　汽車產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢顯著

　　中國汽車產(chǎn)業(yè)工人的工資水平僅相當于發(fā)達國家（美國、日本、歐洲）平均水平的1/25，顯然遠大于勞動生產(chǎn)率上的差異，隨著中國公司的技術(shù)水平和中國市場的消費環(huán)境得到改善，在汽車上具備的比較優(yōu)勢應(yīng)該說將逐步發(fā)揮作用。

　　首先是中國要素稟賦結(jié)構(gòu)利于汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。作為發(fā)展中大國，中國要素稟賦結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家存在顯著的差異，這也是過去近三十年中國不斷深入?yún)⑴c全球分工，并獲取全球化的顯著收益的基礎(chǔ)。從中國生產(chǎn)要素和全球生產(chǎn)要素的比較來看，中國勞動力資源依然充裕，繼續(xù)深化勞動密集型產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢，“世界工廠”的地位依然穩(wěn)固。接受全球制造和服務(wù)分包，在產(chǎn)業(yè)鏈分工中的地位將顯著提升。

　　由于勞動力、資金、技術(shù)之間的比例關(guān)系明顯改善，中國具備競爭力的產(chǎn)業(yè)和價值鏈環(huán)節(jié)不斷擴大。對于汽車制造這樣的技術(shù)密集、資本密集并且兼具勞動密集的高端制造業(yè)，中國已經(jīng)初步具備承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移并有可能實現(xiàn)競爭力的快速提升。

　　值得注意的是，向資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)進軍的過程中，必然需要增強自主創(chuàng)新能力和提升自主品牌的競爭力。我們認為，未來中國汽車產(chǎn)業(yè)將是兩條腿走路：一方面，參與產(chǎn)業(yè)分工、自主發(fā)展。而另一方面，從企業(yè)層面上，將看到合資合作型公司和自主品牌型企業(yè)并存，而且都有可能獲得良好發(fā)展。

　　其次，產(chǎn)業(yè)政策改革將促使企業(yè)進行技術(shù)進步和自主創(chuàng)新。由于汽車行業(yè)影響因素眾多，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的制定和更改將成為影響行業(yè)發(fā)展的重要因素。當前，產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)注點主要在于汽車產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展和降低汽車制造和使用過程中的負外部性。

　　從中國汽車產(chǎn)品進出口的表現(xiàn)可以看出，中國汽車的行業(yè)國際競爭力的顯著提升。1991年至2006年期間，進口年平均增速18%，而出口平均增速則達到42%，整車出口增速則超過50%。2005年起，整車出口量和汽車產(chǎn)品出口金額都超越進口，中國汽車行業(yè)呈現(xiàn)凈出口態(tài)勢。2006年汽車行業(yè)貿(mào)易順差快速擴大，中國汽車行業(yè)國際競爭力顯著提升。

　　我們認為，出口快速增長背后存在兩股推動力量。首先，跨國公司在競爭壓力下不斷擴大在中國投資和采購量，“到中國去”已經(jīng)成為全球汽車產(chǎn)業(yè)一股新的潮流。其次，勞動力成本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步積累已經(jīng)使得中國整車出口成為新的增長點，而自主品牌則是整車出口的絕對主力。中國汽車制造的國際競爭力將步紡織和家電等行業(yè)的后塵，汽車產(chǎn)品的“中國制造”將改變未來國際市場的格局。

　　成長性推高估值

　　我們深信，中國汽車市場的長期快速增長前景和中國汽車產(chǎn)業(yè)全球競爭力的提升將深刻改變國際汽車行業(yè)的格局，正如日本、韓國的發(fā)展所示，再過5—10年，將有幾家中國汽車公司躋身世界主流汽車公司。

　　根據(jù)我們的預(yù)測，2007年轎車銷量增速預(yù)計約為25％，價格下降約為5％，在這樣的情況下，2007年轎車行業(yè)的盈利水平與2006年相比將有約35%的增長，整體汽車行業(yè)利潤水平增速將超過30％，部分市場地位不斷提升的公司有望獲得顯著超越市場增幅的速度。

　　基于快速增長的中國國內(nèi)市場和不斷提高的產(chǎn)業(yè)全球競爭力，汽車產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展可以樂觀看待。預(yù)期優(yōu)勢汽車公司未來5—10年有望維持年均30%業(yè)績增長，我們認為行業(yè)估值水平有望逐步提升至08年30倍市盈率。投資市場地位持續(xù)提高和產(chǎn)業(yè)鏈價值不斷延伸的公司則是攻守兼?zhèn)涞牟呗浴?br>
　　我們認為，汽車行業(yè)波動性趨于下降，制造商預(yù)期趨向穩(wěn)定，市場價格趨向平穩(wěn)下降，市場競爭走向涵蓋品牌、質(zhì)量、服務(wù)的綜合實力的競爭，單純依靠價格競爭的廠商趨向式微。當前市場利潤率差異顯著，能夠獲得高利潤率的公司大多是綜合實力的體現(xiàn)，而微利或虧損公司的降價能力不足。

　　盡管存在原材料價格上漲因素，但是國內(nèi)零部件配套體系質(zhì)量提高和規(guī)�？焖僭鲩L，有效降低整車產(chǎn)品的成本。行業(yè)盈利能力穩(wěn)步提高。國內(nèi)市場的快速成長和競爭格局的結(jié)構(gòu)性變化，使得價格競爭退居次要位置，汽車產(chǎn)業(yè)利潤水平穩(wěn)中有升。戰(zhàn)略、執(zhí)行力和價值鏈控制力成為汽車公司未來發(fā)展和投資價值的關(guān)鍵。