2010年A股三大上市保險(xiǎn)公司中報(bào)于近期陸續(xù)發(fā)布，保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中各種數(shù)據(jù)讓人眼花繚亂，解讀保險(xiǎn)公司業(yè)績的文章也比比皆是，且常�；ハ嗝�盾。如何在這些口徑繁多的數(shù)據(jù)中，真正能夠窺視到保險(xiǎn)公司的投資實(shí)力？

　　中報(bào)投資業(yè)績國壽和平安各有優(yōu)勢(shì)

　　對(duì)于壽險(xiǎn)公司來說，投資收益是利潤的主要來源，因此，分析判斷保險(xiǎn)公司的投資能力對(duì)認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)公司的價(jià)值非常重要。但由于保險(xiǎn)業(yè)行業(yè)的特殊性，為了衡量不同情況下的投資收益，出現(xiàn)了多種測(cè)量口徑。

　　保險(xiǎn)公司常用的投資收益口徑有三個(gè)，第一，凈投資收益，包括定期存款等固定收益類資產(chǎn)的利息收入及股權(quán)型投資股息收入。一般而言，凈投資收益波動(dòng)幅度不大，其變化因素主要是配置于固定收益類資產(chǎn)的規(guī)模和基金上年業(yè)績表現(xiàn)與分紅。第二，總投資收益，是在凈投資收益的基礎(chǔ)上，將股票、基金的買賣價(jià)差收益和交易類資產(chǎn)浮盈(虧)變動(dòng)損益和減值損失。由于總投資收益比較客觀地反映短期壽險(xiǎn)公司投資收益情況，直接影響當(dāng)期損益，因此，成為財(cái)務(wù)報(bào)告中投資收益主要衡量指標(biāo)，也是分析保險(xiǎn)公司投資管理能力的重要因素。第三，綜合投資收益，在總投資收益的基礎(chǔ)上，將投資資產(chǎn)的浮盈(浮虧)考慮進(jìn)去。綜合投資收益反映了按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的投資收益情況，但一般不在年報(bào)中進(jìn)行披露，僅作為分析參考之用�？紤]到壽險(xiǎn)公司投資具有長期價(jià)值投資的特點(diǎn)，過分關(guān)注長期投資資產(chǎn)的階段性價(jià)格波動(dòng)對(duì)期末凈資產(chǎn)的影響實(shí)際意義不大。

　　三大上市公司披露的2010年中期報(bào)告中均使用了總投資收益率指標(biāo)，計(jì)算方式是總投資收益與期間平均投資資產(chǎn)的比值。但三家中報(bào)中公布的總投資收益卻又有口徑的差別，國壽在中報(bào)中披露了上半年投資收益率2.51%，同時(shí)也給出了年化收益率5.06%(=2.51%×365/181)。而中國平安  （601318 股吧,行情,資訊,主力買賣）直接公布的是經(jīng)過年化的總投資收益率3.7%；中國太保  （601601 股吧,行情,資訊,主力買賣）的年化投資收益率為4.3%。總體而言，同口徑比較2010上半年三家公司總投資收益，國壽居首，太保次之，平安第三。

　　另外一個(gè)備受關(guān)注的重要指標(biāo)是凈資產(chǎn)，其變動(dòng)影響因素一是投資資產(chǎn)市值變動(dòng)造成的資本公積的增減，二是當(dāng)期凈利潤增加，三是股東分紅帶來的未分配利潤的減少，四是融資。從三家公司上半年凈資產(chǎn)變動(dòng)的分析可以看出，國壽2009年每股分紅0.7元，則意味著其凈資產(chǎn)因?yàn)榉旨t減少197.9億元；平安分紅0.3元，凈資產(chǎn)因?yàn)榉旨t減少22.9億元，因?yàn)槿谫Y產(chǎn)生的股本溢價(jià)及股本擴(kuò)大增加共160.4元；中國太保分紅0.3元，凈資產(chǎn)因此減少了25.8億元。國壽中報(bào)凈資產(chǎn)減少193億元，如果剔除分紅除權(quán)因素，則凈資產(chǎn)正增長4.9億元。平安扣除分紅及融資因素后，凈資產(chǎn)增加59.9億元。中國太保凈資產(chǎn)變動(dòng)從中報(bào)中-4.4億元增加到21.4億元。綜合來看，中國平安因倉位因素在此輪股市大跌中下跌較少，凈資產(chǎn)增幅較高。

　　中長期投資業(yè)績國壽領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯

　　由于保險(xiǎn)公司的負(fù)債期限較長，從資產(chǎn)負(fù)債管理的角度，投資資產(chǎn)對(duì)應(yīng)期限一般較長，被視為長期機(jī)構(gòu)投資者的典型。故考察壽險(xiǎn)公司投資業(yè)績，更需要著眼于其是否長期穩(wěn)定，而不可局限于短期業(yè)績。

　　從2006年到2009年的歷史投資收益來看，三大保險(xiǎn)公司的總投資收益率交替領(lǐng)先�？偟膩砜�，最高投資收益率和最低投資收益率都來自中國平安，分別為14.1%和-1.7%，反映其投資策略相對(duì)激進(jìn)，因此其投資收益水平也波動(dòng)較大。而國壽和太保的投資收益率則相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)較小，尤其是國壽在資本市場(chǎng)大跌的2008年，仍然能夠獲得3.46%的投資收益率，即使逆市也能夠創(chuàng)造佳績，反映了其穩(wěn)健的投資能力。

　　如果從綜合投資收益的角度分析，自2006年到2009年的四年間，國壽曾經(jīng)創(chuàng)造最高的綜合投資收益率17.47%，而中國平安則為激進(jìn)的投資付出過較大的代價(jià)，2008年，最低投資收益率甚至達(dá)到了-14.53%。從過去四年的業(yè)績來看，國壽的綜合投資收益率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，無論從收益水平還是從風(fēng)險(xiǎn)水平均優(yōu)于平安和太保。平安和太保投資收益則各有千秋，相對(duì)于平安，太保的收益波動(dòng)程度和風(fēng)險(xiǎn)水平比較低；而除了2008年特殊的一年外，平安則在收益率水平略微領(lǐng)先太保。

　　下半年資本市場(chǎng)變幻莫測(cè)，對(duì)于三大保險(xiǎn)公司未來表現(xiàn)我們拭目以待。