09年收入增速約為5%

    福田汽車（600166，收盤價9.74元)2008年凈利潤為3.46億元，同比下降10.93%，而營業(yè)利潤同比下降65.1%，主要是因為公司營業(yè)外收入同比增加1.5億元，其中863專項和新能源汽車基地等政府一次性補助同比增加1.45億元。政府補助資金增加減緩了公司凈利潤下降幅度，公司2009年將繼續(xù)建設北京新能源汽車基地，預計政府仍將進行一定補助，但額度將大幅減少。

    公司2008年整車銷量為41萬輛，同比增長1.9%，增速低于行業(yè)平均增速6.7%，也大幅低于公司2007年整車銷量同比增速16.9%。

    其中，輕型卡車銷量為32.9萬輛，較去年同期增長3.1%，中重型卡車銷量為6萬輛，較去年同期下降5.5%，輕型客車銷量為1.4萬輛，較去年同期增長7.7%，大中型客車銷量為2548輛，較去年同期增長34.7%。

    公司輕卡性價比高，在農村市場受到較大歡迎，2009年將受到汽車下鄉(xiāng)政策推動較多，預計銷量增速在15%~20%之間。但公司重卡主要采用高壓共軌發(fā)動機，2009年銷量增速可能低于重卡市場平均增速，預計為-15%左右。而其他業(yè)務收入占比仍較小，因此預計公司2009年收入增速約為5%左右，保持相對低位。

    新能源客車有望推升業(yè)績

    去年年底，北京市政府確定以公司的新能源制造基地為依托，成立“北京市新能源汽車產業(yè)聯(lián)盟”，產學研的結合將大幅提高公司新能源汽車技術實力，保持公司在全國新能源客車方面的領先地位。

    公司同時與北京市公交公司簽訂800輛混合動力客車訂單，按照每輛利潤5萬元估算，則將在2009年給公司貢獻營業(yè)利潤4000萬元。

    公司在國內新能源客車方面具有先發(fā)優(yōu)勢和技術領先地位，其在新能源客車領域的發(fā)展將相對更好。上海證券對公司2009年和2010年業(yè)績進行了估算，因為與奔馳合作組建公司的不確定性，暫時不考慮2009年和2010年組建重卡合資公司的影響。實際上，組建重卡合資公司雖然將減少50%的重卡業(yè)務收益，但中期內將給公司帶來資產評估增值收益，2009年和2010年增加稅前收益分別超過5億元和8億元，從而進一步增厚公司業(yè)績。

    預計公司2009和2010年每股收益分別為0.44和0.64元，按照昨日收盤價9.74元計算，2009和2010年市盈率分別為22.2倍和15.1倍，估值水平在汽車行業(yè)中相對較高。但如果考慮重卡合資公司2009年成立帶來的業(yè)績增加，2009年和2010年每股收益或高達0.66元和1.05元，2009年和2010年市盈率則分別為14.7和9.2倍。

    公司輕卡業(yè)務受汽車下鄉(xiāng)政策推動較多，鋼材等原材料價格下降導致公司未來毛利率提高的確定性較高，新能源客車技術在國內處于領先地位，與康明斯和奔馳的合資公司將提升長期潛力。鑒于公司基本面仍然較好，繼續(xù)維持“跑贏大市”評級。