虧損20億元？凡客現(xiàn)金流難以為繼？

2011年冬天的最后時分，凡客誠品（凡客品牌的主要實體公司）陷入一場同行和媒體的口水中，在多位高管離職后，“凡客危機”似乎愈演愈烈。

過去三年，凡客誠品虧損了2.5億元；2011年，凡客誠品或將虧損6億元。與此同時，凡客誠品保持了年銷售額200%以上的增長。

而另一邊，是凡客誠品的投資人，前仆后繼地往凡客誠品投錢——今日的凡客誠品，是陳年和管理層努力做出來，亦是VC們堅定支持“砸”出來的。

凡客誠品“砸”了多少錢？

2007年6月，陳年從卓越網離職已經2年，這2年間他創(chuàng)辦過電商類企業(yè)，未能成功；這一次他考慮在網上賣衣服。

7月，他從王榮慶手中買下北京夢托邦信息技術有限公司（以下簡稱“夢托邦”）80%的股份，然后把其更名為“凡客誠品（北京）科技有限公司”（以下簡稱“凡客誠品”）。在陳年成為夢托邦實際控制人以前，雷軍(微博)已經是夢托邦的股東，占股10%。而且，雷軍一直到今天，都是凡客誠品的股東。

在卓越網做過高管、自己也創(chuàng)業(yè)過的陳年，從一開始就知道借助資本的力量。同年9月，他又注冊成立了北京凡庫誠品科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“北京凡庫”）。此后，北京凡庫一直是聯(lián)系凡客誠品和資本的紐帶——VC們拿著大把美金投入埃文有限公司（Evan Corporation）換取股權，埃文有限公司將錢注入北京凡庫，陳年等人將凡客誠品的股權質押給北京凡庫，北京凡庫協(xié)議控制凡客誠品。

北京凡庫是這個VIE鏈條中的重要節(jié)點，也是接受VC資金的載體。從北京凡庫實收資本和投資總額的變動，便可知道，陳年做凡客誠品，是一件多么燒錢的事情。

據接近凡客人士指出，中“投資總額”的變動，更為接近資本們投入的數額。凡客誠品前后融資六輪，其股權變動之復雜，遠超外人想象，其主要脈絡大體如下：A輪由聯(lián)創(chuàng)策源和IDG資本領投；B輪由軟銀賽富領投；C輪由啟明創(chuàng)投領投；D輪由老虎基金領投；E輪由上述老股東內部投；最后一輪則是大家熟知的淡馬錫和中信產業(yè)基金領投，IDG資本跟投。

但上述遠不是這六輪融資的全部，其中，聯(lián)創(chuàng)策源是凡客誠品和陳年最為堅定的看多派，每一輪都跟投；IDG資本亦跟投多輪；包括F輪中，除了那三家外，前述股東中亦不乏跟投者。只有老虎基金和軟銀賽富跟投的輪次較少。

凡客誠品在F輪的確獲得2.32億美元的融資，凡客誠品這一輪的估值，也的確是32億美元。所以，目前的凡客誠品，手中有現(xiàn)金而心中不慌。

F輪融資結束于2011年8月，熟知電商行業(yè)的人知道，彼時正是電商泡沫的頂峰，當時業(yè)內盛傳一種說法：電商企業(yè)1元人民幣的銷售額，對應在私募市場上1美元的估值。而凡客誠品的F輪融資，毫無疑問，是泡沫頂峰的標志之一。

凡客最初幾輪的投資者們，在后面幾輪都跟投。這說明最接近和了解凡客誠品的VC們，都非�？春藐惸旰头部驼\品——不然不會堅定跟投。他也指出，電商的確是件很難做的事，美國之前幾百家電商企業(yè)，大部分獲得了風險投資，最終出來的僅亞馬遜而已，亞馬遜也燒了VC們很多錢。中國的電商行業(yè)，最終能做到一定規(guī)模并獲利的，不會超過10家。

虧損真相

電商行業(yè)的走勢，進入2011年四季度后盛極而衰。“電商過冬”的說法應運而來。據投中集團統(tǒng)計，2009年到2011年11月，PE、VC投資電商行業(yè)共有225筆，這其中千萬級美元的投資比比皆是。雖然這里面不乏多家基金投同一家公司的情形。但這一輪過冬，對電商的創(chuàng)業(yè)者和投資人的負面影響都非常大。

一電商企業(yè)由熱轉冷的重要原因，是中國概念股赴美上市窗口的關閉。2011年8月，土豆網艱難上市，之后再無中國內地企業(yè)在美國上市。這造成的結果是，電商創(chuàng)始人難以通過IPO募資，電商的投資者們難以套現(xiàn)。

在這一背景下，凡客誠品成了重量級的出頭鳥。

媒體上、同行飯局上的“凡客危機”，忽然之間就鋪天蓋地。

北京市工商管理局的凡客誠品過去三年財務數據顯示，凡客誠品2008年到2010年的銷售收入約為1.2億、3億、12億元，這個數據和之前陳年的公開說法有所出入，但可以看出凡客誠品的成長性的確驚人。

從這些數據亦可以看出，凡客誠品過去三年虧損了2.5億元人民幣左右，凡客誠品的毛利率維持在40%上下，2010年利潤率為－14.67%。

進入2011年后，陳年曾對媒體宣稱2011年的銷售收入目標是100億。凡客誠品去年前三季的銷售收入為20億元，去年預計銷售額為32億元。隨著品類的擴充，凡客誠品碰到一個麻煩：庫存顯著增加。

凡客誠品去年8、9月份間的庫存過高，但隨后在一些促銷手段后，凡客誠品的庫存又恢復正常水平。但低價促銷的惡果是：凡客誠品的利潤率開始下滑。2011年，凡客誠品的利潤率開始逼近－20%。

綜上可知，凡客誠品去年的虧損額，大約為6億元。

要盈利還是要速度？

凡客誠品四季度最終放棄上市，背后的原因是，對資本市場給出的估值不滿意。凡客誠品IPO是沒有問題的，關鍵看陳年和投資人是否愿意接受較低的估值。

如前面所說，凡客誠品F輪估值是32億美元。正常情況下，IPO時的估值應該高于這一數字，否則最后一輪投資者就虧了。目前的美國資本市場，甚至再等上一年，凡客誠品都難以在這個價位IPO。

此時的陳年和凡客誠品，處于一個十字路口：是砍營銷費用，放慢增速減小虧損，還是繼續(xù)高舉高打沖銷售額？之前幾年中，VC們在投電商時，決定投與否、估值幾何等跟企業(yè)家對賭的標的，幾乎是以銷售額為綱�，F(xiàn)在，邏輯是否轉變呢？

穩(wěn)健為主背后的意思是，今年的凡客誠品，將放慢增速。

工商資料顯示，凡客誠品在2008年的銷售費用約為9300萬——而凡客誠品那一年的收入，不過1.2億元。陳年把那一年的收入近八成都交給了互聯(lián)網廣告商，且還得靠他妙手偶得的“凡客體”，才得以短暫時間內，讓普通網民記住“凡客”。

到2010年，凡客誠品的營業(yè)費用為5.39億，這其中銷售費用可能超過4億，銷售費用占到凡客誠品收入的1/3強。

某種程度上，這是電商的邏輯——投入的是廣告，“擠”出的是銷售額。

到2011年，業(yè)內曾傳過一種說法，凡客誠品這一年的銷售費用高達10億。前述接近陳年的人士告訴記者，真實的費用遠沒這么多�，F(xiàn)在凡客誠品的回頭客非常多，2010年，凡客持平的機會不是沒有，就算不持平也可以做到虧損很少。

這凡客誠品只要砍營銷費用，應該就是能打平的。因為以凡客今日的銷售額，意味著每個月有2萬多人次在凡客購物，凡客賣的是衣服，會有很多回頭客，這樣足以支撐凡客誠品的銷售收入。

這句話背后的意思應該是，凡客誠品不用降低營銷費用的絕對額。但隨著凡客銷售收入的擴大，營銷費用只要不增長，那其占總收入的比例自然會降低。，但記者獲知，凡客誠品現(xiàn)在還是由陳年領導的管理層在決策，VC們不會太多干涉陳年的決策。