戴姆勒-克萊斯勒集團(tuán)對外宣布，2006年12月29日已與奇瑞汽車達(dá)成協(xié)議，將共同生產(chǎn)面向北美、歐洲和全球其它市場銷售的克萊斯勒轎車。

　　協(xié)議在2007年年初的戴-克董事會會議上批準(zhǔn)后開始執(zhí)行。這兩家公司合作生產(chǎn)的首批汽車可能將在2008年推向美國市場。

　　我們在前期曾經(jīng)推出專題報告《中國本土汽車公司的競爭力》，探討了中國本土汽車公司在利用本土資源(經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語稱之為“要素稟賦”)方面相對于外資公司及其在中國的合資公司具備更強的競爭力，并認(rèn)為此乃日韓汽車工業(yè)能夠成為后起之秀的關(guān)鍵原因之一。克萊斯勒請奇瑞代工表明我們的認(rèn)識在很大程度上是正確的，也就是克萊斯勒認(rèn)識到請奇瑞代工比自己在中國設(shè)廠成本更低。

　　商務(wù)部有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，2006年中國汽車出口可望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的34萬輛，比上年增長一倍左右，其中轎車出口可望達(dá)到9萬多輛，比上年增長200%。這表明中國汽車工業(yè)的綜合實力在競爭中得到了明顯的加強。

　　我們堅持認(rèn)為未來5-10年中國汽車制造的加入將深刻改變?nèi)�球汽車行業(yè)的格局。

　　適應(yīng)中國市場和廣大發(fā)展中國家市場要素稟賦結(jié)構(gòu)的中國汽車公司將在未來五到十年顯著改變世界汽車市場的秩序，我們對中國汽車產(chǎn)業(yè)和本土公司的長期發(fā)展充滿信心。

　　我們認(rèn)為，商用車細(xì)分市場的龍頭公司應(yīng)該給予20倍市盈率以上的估值水平；業(yè)績快速成長乘用車公司估值水平也應(yīng)該達(dá)到15-20倍市盈率。

　　我們重點推薦以中國重汽、宇通客車、金龍汽車等為代表的商用車行業(yè)，江鈴汽車等公司當(dāng)前估值水平偏低，一汽夏利、長安汽車長期成長性應(yīng)該獲得溢價，給予上述公司“買入”評級。

　　假日中的新聞奇瑞為克萊斯勒代工戴姆勒-克萊斯勒集團(tuán)對外宣布，2006年12月29日已與奇瑞汽車達(dá)成協(xié)議，將共同生產(chǎn)面向北美、歐洲和全球其它市場銷售的克萊斯勒轎車。協(xié)議在2007年年初的戴-克董事會會議上批準(zhǔn)后開始執(zhí)行。這兩家公司合作生產(chǎn)的首批汽車可能將在2008年推向美國市場。

　　根據(jù)克萊斯勒發(fā)言人的描述，由奇瑞代工的車型主要是“道奇”品牌的低油耗小型轎車，具體車型將在克萊斯勒現(xiàn)有車型的基礎(chǔ)上進(jìn)行改造，車型的設(shè)計改造工作將由雙方公司合作完成。汽車將由奇瑞汽車負(fù)責(zé)生產(chǎn)，采用“克萊斯勒”或“道奇”等汽車品牌。

　　雙方的談判已經(jīng)持續(xù)了較長的時間，現(xiàn)在簽約屬于意料之中。毫無疑問，趨勢克萊斯勒和奇瑞合作的原因在于克萊斯勒在市場競爭壓力下急需降低生產(chǎn)成本，需要利用中國的低采購成本和奇瑞的生產(chǎn)能力。而對于奇瑞來講，則是在品牌和營銷體系尚未成熟的情況下，可以通過代工進(jìn)入國際市場，提高產(chǎn)能利用率，并逐步積累國際市場的運營經(jīng)驗，有助于降低發(fā)展風(fēng)險和改善盈利水平。

　　此前市場上也曾經(jīng)傳出奇瑞和菲亞特集團(tuán)合作制造汽車的傳聞，我們相信未來跨國公司和本土汽車公司的此種合作模式仍將會有后來者。

　　我們在前期曾經(jīng)推出專題報告《中國本土汽車公司的競爭力》，探討了中國本土汽車公司在利用本土資源(經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語稱之為“要素稟賦”)方面相對于外資公司及其在中國的合資公司具備更強的競爭力，并認(rèn)為此乃日韓汽車工業(yè)能夠成為后起之秀的關(guān)鍵原因之一�？巳R斯勒請奇瑞代工表明我們的認(rèn)識在很大程度上是正確的，也就是克萊斯勒認(rèn)識到請奇瑞代工比自己在中國設(shè)廠成本更低。

　　中國汽車出口快速增長06年整車翻番商務(wù)部有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，2006年中國汽車出口可望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的34萬輛，比上年增長一倍左右，其中轎車出口可望達(dá)到9萬多輛，比上年增長200%。

　　實際上加入世界貿(mào)易組織后，中國汽車整車出口一直快速增長。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2002年中國出口汽車整車(含成套散件)2萬輛，2003年出口4.8萬輛，2004年出口7.8萬輛，2005年出口17.2萬輛，預(yù)計2006年將出口34萬輛。這表明中國汽車工業(yè)的綜合實力在競爭中得到了明顯的加強。

　　中國2006年全年的汽車產(chǎn)量料已突破700萬輛﹐超過德國成為全球第三大汽車生產(chǎn)國。中國汽車及零部件出口2005年達(dá)到109億美元﹐比2004年提高了34%。

　　盡管總量并不突出﹐但高達(dá)一倍的出口增幅顯示出中國在世界汽車市場日益擴(kuò)大的影響力。中國是全球第二大單一汽車市場﹐吸引了諸如現(xiàn)代和通用等眾多全球著名品牌。而作為出口國﹐中國制造的汽車主要銷往中東、拉美和俄羅斯等新興市場。

　　我們堅持認(rèn)為未來5-10年中國汽車制造的加入將深刻改變?nèi)�球汽車行業(yè)的格局。

　　中國本土車商正在崛起過去我們探討日韓汽車產(chǎn)業(yè)的崛起過程中更多的在討論政府政策等因素的影響，實際上后發(fā)國家之所以具備優(yōu)勢，我們認(rèn)為根本上還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律和本國要素稟賦的結(jié)合方面本土公司具備更強的洞察力和把握能力。

　　中國已經(jīng)在紡織、家電等領(lǐng)域建立了國際競爭力，也涌現(xiàn)了一批初具規(guī)模的本土公司。

　　在機械制造領(lǐng)域，中集集團(tuán)、振華港機的崛起已經(jīng)表明中國制造的實力，在造船、工程機械等領(lǐng)域中國產(chǎn)業(yè)和主流公司的國際競爭力也正在顯著增強。

　　在商用車領(lǐng)域和通用汽車零部件領(lǐng)域，中國公司的國際競爭力也在顯著增強，未來我們也有望在乘用車領(lǐng)域展示實力。我們相信，中國本土汽車公司的崛起是一個正在發(fā)生的事實，也將在未來五到十年顯著改變?nèi)�球汽車行業(yè)的秩序。

　　我們認(rèn)為，未來在中國汽車市場競爭中的主要勝出者將不是那些資金、技術(shù)實力最強的企業(yè)，而是能夠適應(yīng)中國市場(包括產(chǎn)品市場和要素市場)，能夠充分利用中國的比較優(yōu)勢，優(yōu)化產(chǎn)品選擇和質(zhì)量控制，改造研發(fā)和制造流程，徹底轉(zhuǎn)變管理方式的公司。中國本土公司在未來的發(fā)展中更具前景。

　　汽車股的估值水平仍處于市場低端當(dāng)前證券市場上的汽車行業(yè)相關(guān)股票總體估值水平仍處于較低的水平，主流公司按照2007年預(yù)期市盈率在12-18倍。造成行業(yè)估值水平較低的原因是多方面的，我們認(rèn)為行業(yè)規(guī)模大且復(fù)雜以及投資者對汽車行業(yè)的諸多誤解是主要原因。

　　估值水平偏低的另一個主要原因在于當(dāng)前輿論和證券市場對于汽車行業(yè)的現(xiàn)狀和長期發(fā)展趨勢都存在諸多錯誤的解讀，關(guān)鍵在于以下幾點：

　　汽車行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場競爭激烈；汽車行業(yè)市場競爭結(jié)構(gòu)不好，“散”、“亂”、“差”；汽車行業(yè)自主能力不足，利潤主要來源于與跨國公司合資公司的投資收益

　　汽車行業(yè)經(jīng)歷了03年的“井噴”和04年的調(diào)整，顯著的周期性特征綜合起來，就是汽車行業(yè)相關(guān)公司未來發(fā)展前景很難樂觀，估值水平應(yīng)該給予非常大的折價。從市場表現(xiàn)可以看出，盡管今年以來汽車行業(yè)市場景氣程度和企業(yè)盈利的表現(xiàn)都非常好，汽車行業(yè)相關(guān)上市公司的估值水平還是處于市場的低端水平。我們認(rèn)為，核心問題還是在于投資者對國內(nèi)汽車公司的行業(yè)和公司的競爭力存在疑慮。

　　我們認(rèn)為，中國汽車產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展前景相當(dāng)樂觀，由于汽車產(chǎn)品之間存在顯著的差異性，不同公司和不同類型產(chǎn)品的生產(chǎn)能力之間通用性較差，總體產(chǎn)能過剩難以掩蓋結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能不足和部分優(yōu)勢產(chǎn)品依然獲取超額利潤的市場現(xiàn)實。而且汽車已經(jīng)成為中國消費需求增長的主要驅(qū)動力量之一，是消費結(jié)構(gòu)升級的主要受益產(chǎn)品。短期、靜態(tài)、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過剩背后的驅(qū)動因素是行業(yè)的快速增長和潛在的利潤空間。

　　僅從中國汽車企業(yè)眾多得出汽車行業(yè)的市場競爭結(jié)構(gòu)差的結(jié)果存在很大的疑問。實際上當(dāng)前汽車行業(yè)各子行業(yè)中產(chǎn)業(yè)集中度相對較低的主要是轎車行業(yè)，而大量商用車子行業(yè)的市場集中度是很高的，龍頭公司已經(jīng)建立了非常強的優(yōu)勢，宇通和金龍兩家公司在大型客車市場占有率已經(jīng)超過50%，而中國重汽和陜西重汽在載重15噸以上的重型貨車領(lǐng)域占有率接近60%。

　　關(guān)于合資公司和投資收益問題，主要影響的也是轎車行業(yè)，在多數(shù)商用車子行業(yè)，內(nèi)資公司市場占有率超過90%。而且近年來國際市場開拓的也相當(dāng)成功，中國汽車行業(yè)尤其是商用車整車的國際國內(nèi)市場競爭力全面提高，乘用車領(lǐng)域的國內(nèi)公司市場競爭力也在快速提升。

　　主要子行業(yè)和重點上市公司投資評級隨著市場逐步厘清汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢和不同子行業(yè)的競爭格局，對汽車行業(yè)存在的誤解將逐步消除，行業(yè)投資價值將不斷顯現(xiàn)，估值水平有望上升到新的高度，商用車子行業(yè)龍頭達(dá)到20倍以上的市盈率，而發(fā)展前景看好的乘用車公司也將達(dá)到15-20倍市盈率。相對于當(dāng)前估值水平存在30%的空間，這將為主流的汽車公司帶來顯著的投資機會。

　　根據(jù)我們的預(yù)測，2007年轎車銷量增速預(yù)計約為18%，價格下降約為5%，在這樣的情況下，2007年轎車行業(yè)的盈利水平與2006年相比將有約20%的增長，整體汽車行業(yè)利潤水平增速也將達(dá)到20%，部分公司利潤增速有望超過30%。

　　轎車市場需求表現(xiàn)活躍，行業(yè)增速和利潤水平表現(xiàn)有顯著改善，維持“強于大市”投資評級。

　　維持對于商用車的投資評級，基于行業(yè)景氣和上市公司投資價值的分析，大中型客車子行業(yè)的投資評級為強于大市，高端重型卡車逐漸走好，評級為強于大市，國際競爭力的提升和國內(nèi)外市場的快速增長將驅(qū)動汽車零部件優(yōu)勢企業(yè)快速增長，行業(yè)評級為強于大市。

　　重點推薦中國重汽(000951)、宇通客車(600066)為代表的主流商用車龍頭公司，江鈴汽車(000550)等公司當(dāng)前估值水平偏低，一汽夏利(000927)、長安汽車(000625)長期成長性應(yīng)該獲得溢價，維持“買入”評級。