我們認為，對電信業(yè)的評估將發(fā)生從想象到現(xiàn)實，從題材到業(yè)績的回歸，則當前的資產(chǎn)配置策略應從上游向下游轉移，我們看淡上游運營商，而看好下游設備商的發(fā)展前景。

　　5月23日三部委的通告，宣告了困擾行業(yè)四年之久的重組塵埃落定，拉開了新的運營格局序幕，運營格局將由相對壟斷逐步走向相對競爭，未來業(yè)務創(chuàng)新模式將有可能取代單純的價格競爭成為新的競爭形式。在相對確定的未來發(fā)展預期下，我們認為，各公司基本面的表現(xiàn)將最終決定其在資本市場上的走向。

　　預計第三季度有望展開TD的二期網(wǎng)絡建設，城市規(guī)模約30個，09 年將進一步在全國實現(xiàn)大規(guī)模鋪開。而09年將正式發(fā)放三張3G牌照，從而引領電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模出現(xiàn)顯著增長，并提升設備商的景氣度，因而本土設備商在自主創(chuàng)新政策的扶持下，將充分受益于本次景氣度的回升。

　　當前電信行業(yè)整體估值水平仍高于市場估值中樞位置，國際金融市場的動蕩從外部極大地影響了包括電信行業(yè)在內的各類公司的估值水平，而重組更是從內部改變了相關公司的未來經(jīng)營發(fā)展路徑，從而構筑新的估值水平。我們認為，在內外因的綜合作用下，電信行業(yè)中的各公司也將面臨著估值水平的重新構筑，電信運營商的估值水平可能逐步下移，而電信設備商的估值水平有望保持穩(wěn)定甚至得到提升。

　　目前，香港市場電信業(yè)估值水平也將重構。香港市場的電信業(yè)估值水平與國際上存在一定程度的異同。相同的是設備商的估值水平較市場平均水平有一定的溢價，中興通訊始終保持著對恒生國企股指數(shù)的正溢價率；固話運營商的溢價率始終為負，但一直處于上升狀態(tài)。不同的是香港運營商尤其是移動業(yè)務運營商相對市場水平的溢價幅度過高，中國移動和中國聯(lián)通的PE溢價率自06年初以來始終保持正值（除個別月份外），但目前正處于緩慢回落的過程。作為同時在香港和A 股交易的中國聯(lián)通和中興通訊可以通過比較其在香港的折價率來反映出兩地估值水平的差異。自06年8月，二者均出現(xiàn)明顯的折價開始，折價率不斷擴大，在08 年1月左右達到谷底后逐步回升，中國聯(lián)通和中興通訊在08年6月末的折價率分別為-28.98%和-26.48%。相對而言，A股面臨的估值壓力更大，港股較A股而言的估值水平仍具有優(yōu)勢。

　　運營商之間競爭力度的逐步強化以及設備商景氣度的回升將造成電信業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展脈絡呈現(xiàn)顯著的差異性，而這種差異性將通過業(yè)績和估值兩方面得到體現(xiàn)。我們認為，對電信業(yè)的評估將發(fā)生從想象到現(xiàn)實和從題材到業(yè)績的回歸，當前的資產(chǎn)配置策略應從上游向下游轉移。

　　我們看淡國內電信運營商的整體未來表現(xiàn)，給予“中性”的投資評級；看好本土設備商即將面臨的歷史性機遇，給予“買入”的投資評級。

　　具體到上市公司層面，我們對中國移動、中國電信、中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通均給予“中性”的投資評級，對中興通訊給予“買入”的投資評級。