我們認(rèn)為我國(guó)飼料行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型加速期，規(guī)模效益將逐步顯現(xiàn)，在行業(yè)景氣度持續(xù)的背景下，行業(yè)增速有望保持較快速度發(fā)展，行業(yè)內(nèi)具備較為完善產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯以及精細(xì)管理水平領(lǐng)先的企業(yè)有望迎來(lái)長(zhǎng)足發(fā)展機(jī)遇，推薦唐人神（002567）和大北農(nóng)（002385）、正邦科技（002157）、金新農(nóng)（002548）、海大集團(tuán)（002311）等。

飼料企業(yè)存貨能力一覽

    3.1 唐人神（002567）：受益飼料行業(yè)景氣，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)可期
    主業(yè)清晰，全國(guó)化布局初步完成
    2011年飼料實(shí)現(xiàn)收入51.74億，占主營(yíng)收入的90.75%；華中、華東、西南區(qū)收入分別為36.06億、6.52億、5.09億，同比分別增長(zhǎng)25.64%、24.17%、15.13%，占營(yíng)業(yè)收入比重為63.49%、11.47%、8.96%，均呈下降趨勢(shì)，華南、華北區(qū)收入占比提升到16.08%（2010年為12.27%），表明公司成功走出華中片區(qū)，戰(zhàn)略布局和市場(chǎng)開(kāi)拓初顯成效，目前已在全國(guó)重點(diǎn)養(yǎng)殖區(qū)域做了布局，在重點(diǎn)農(nóng)牧區(qū)域的生產(chǎn)與銷售，未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)可期。
    受益生豬存欄量處于高位，飼料繼續(xù)景氣
    2011年飼料銷量約170萬(wàn)噸，增速30%，銷售收入增長(zhǎng)30.19%。年初以來(lái)生豬存欄量相比去年依然保持高位，同時(shí)能繁母豬存欄量保持在去年以來(lái)的高位，依此我們認(rèn)為飼料行業(yè)全年保持高景氣狀態(tài)。公司在生豬出欄第二大省的湖南市場(chǎng)占有率約8%，在省內(nèi)外投資飼料產(chǎn)能增加120萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額會(huì)持續(xù)提升。一季度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示收入增速50%表明公司飼料良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS 1.25、1.50、1.84元，對(duì)應(yīng)PE 18、15、12倍，我們認(rèn)為公司種豬業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，飼料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)穩(wěn)健，前期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)釋放積極信號(hào)，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全、疫病疫情等風(fēng)險(xiǎn)。
    3.2 大北農(nóng)（002385）：技術(shù)雄厚、銷售得力，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)
    乳豬料推動(dòng)飼料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)
    2011年公司飼料銷售量為181.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.49%；銷售額為69.4億元，同比增長(zhǎng)51.62%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為89.21%，為公司業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。飼料銷售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)自豬飼料的增長(zhǎng)，豬飼料銷售額61.5億元，同比增長(zhǎng)56.58%，其中乳豬飼料銷售額18.8億元，同比增長(zhǎng)67.91%，乳豬飼料以教槽料、保育濃縮料為核心，銷售額同比分別增長(zhǎng)101.37%和61.34%，是推動(dòng)飼料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要原因。飼料產(chǎn)品毛利率從去年同期的19.87%降為今年18.58%，主要原因是受原料漲價(jià)及飼料產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。
    研發(fā)實(shí)力大幅提升、研發(fā)成果取得重大進(jìn)展
    依托國(guó)家創(chuàng)新政策和中關(guān)村科技創(chuàng)新環(huán)境，創(chuàng)新管理機(jī)制，提升了公司的研發(fā)實(shí)力。2011年投入研發(fā)費(fèi)用1.85億元，用于微生物飼料、大乳豬料系列產(chǎn)品、動(dòng)物疫苗、生物育種、水稻玉米新品種等方面的專項(xiàng)研究與開(kāi)發(fā)。研發(fā)成果取得突破性進(jìn)展，部分研究成果可以短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為盈利產(chǎn)品，研究成果可以使公司長(zhǎng)期在行業(yè)保持領(lǐng)先地位。
    2012 年公司業(yè)務(wù)仍將保持高速增長(zhǎng)

    公司飼料業(yè)務(wù)的募投項(xiàng)目逐漸完成，產(chǎn)能將得到很大提升，加上公司營(yíng)銷能力的提升和市場(chǎng)擴(kuò)張的推進(jìn)，飼料的銷量和業(yè)務(wù)收入都將保持高速增長(zhǎng)。公司種子業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢(shì)品種進(jìn)入放量期，具有較大增長(zhǎng)空間。動(dòng)物保健業(yè)務(wù)隨著新產(chǎn)品的研發(fā)成功和上市，該項(xiàng)業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期和收獲期。