醫(yī)改之于醫(yī)藥市場(chǎng)的作用，就如同股改撬動(dòng)證券市場(chǎng)的增長(zhǎng)一樣。行業(yè)制度的根本性變革將促使行業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)發(fā)生本質(zhì)的變化。一方面，醫(yī)改給醫(yī)藥市場(chǎng)帶來(lái)較大增量；另一方面，醫(yī)改通過(guò)提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)行業(yè)集中度的提升。這種變化將帶來(lái)制藥龍頭公司利潤(rùn)的爆發(fā)性增長(zhǎng)。而在這場(chǎng)全民醫(yī)保的運(yùn)動(dòng)中，“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”的普藥企業(yè)無(wú)疑將成為最大贏家。

    醫(yī)改撬動(dòng)醫(yī)藥市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)

    按照《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》，到2010年，新型農(nóng)村合作醫(yī)療和社區(qū)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)將達(dá)到900-3400億元，按50%比例測(cè)算，藥品市場(chǎng)規(guī)模約450-1700億元。同時(shí)由于政府的投入增加，“看病難”和“看病貴”問(wèn)題逐步得以解決，促使人們?cè)瓉?lái)被壓抑的醫(yī)療保健需求得以釋放，表現(xiàn)為患者就診率上升，從而帶來(lái)市場(chǎng)的巨大增長(zhǎng)。我們測(cè)算這將帶來(lái)1000-4500億元的藥品市場(chǎng)規(guī)模。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2006年我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入4700億元。也就是說(shuō)，藥品市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)翻倍的增長(zhǎng)。

    同時(shí)，醫(yī)改也將促進(jìn)醫(yī)藥市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。目前，SFDA等制定了一系列的法規(guī)與政策，加強(qiáng)對(duì)藥品生產(chǎn)與流通企業(yè)的監(jiān)管，一方面提高藥品生產(chǎn)與流通企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面加速行業(yè)的淘汰與整合。我們預(yù)計(jì)這一系列的措施將促進(jìn)利潤(rùn)不斷向行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。優(yōu)勢(shì)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中最終勝出并享受到醫(yī)改所帶來(lái)的市場(chǎng)增量，從而促使業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

    今年7月10日，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于開(kāi)展城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確我國(guó)全民醫(yī)保進(jìn)程，隨后國(guó)內(nèi)79個(gè)城市啟動(dòng)基本醫(yī)保試點(diǎn)。人們翹首以盼的新醫(yī)改帷幕徐徐拉開(kāi)，全民基本醫(yī)療保險(xiǎn)吹響了新醫(yī)改嘹亮的第一聲號(hào)角。醫(yī)改之于醫(yī)藥行業(yè)的影響也將逐漸顯現(xiàn)。

    繼續(xù)看好醫(yī)藥行業(yè)上市公司

    實(shí)際上，無(wú)論是醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，還是醫(yī)藥行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)均已印證醫(yī)改對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的促進(jìn)作用。今年前五個(gè)月，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)回暖，收入和利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)22%和37%，分別比去年同期提高1個(gè)和29個(gè)百分點(diǎn)。

    從2008年預(yù)測(cè)市盈率看，醫(yī)藥行業(yè)上市公司目前的平均預(yù)測(cè)市盈率約為40倍，高于A股市場(chǎng)27倍的平均水平。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的平均估值一般是市場(chǎng)平均估值的1.5倍。目前A股市場(chǎng)的狀況并沒(méi)有脫離一般規(guī)律。然而，我們認(rèn)為給予醫(yī)藥行業(yè)上市公司高估值更重要的原因是與其預(yù)期的未來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性有關(guān)。根據(jù)wind預(yù)測(cè)，醫(yī)藥行業(yè)2006年至2008年的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)63.4%，在所有行業(yè)內(nèi)排名第四，遠(yuǎn)高于整體A股市場(chǎng)39.6%的增長(zhǎng)幅度。而醫(yī)藥行業(yè)龍頭公司的業(yè)績(jī)將會(huì)以更快于行業(yè)利潤(rùn)增速的速度增長(zhǎng)。因此，盡管目前醫(yī)藥行業(yè)的整體市盈率偏高，但是我們認(rèn)為隨著醫(yī)改的深入，上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)大幅提高，最終使得醫(yī)藥股的整體市盈率降低，投資價(jià)值凸顯。

    普藥企業(yè)將成為最大贏家

    不論是針對(duì)農(nóng)村人口的“新農(nóng)合”、針對(duì)城鎮(zhèn)人口的“社區(qū)醫(yī)療”，還是針對(duì)社會(huì)弱勢(shì)群體的“基本醫(yī)療保險(xiǎn)”，均表明對(duì)于這場(chǎng)萬(wàn)眾矚目卻又舉步維艱的醫(yī)療改革，首先要建設(shè)一個(gè)“低水平、廣覆蓋”的醫(yī)療衛(wèi)生體系，提高醫(yī)療保障的覆蓋范圍和保障力度。就國(guó)家而言，隨著醫(yī)療人群的擴(kuò)大，醫(yī)療支出勢(shì)必增加，為了能用相對(duì)較少的資金提供相對(duì)較多較廣的醫(yī)療服務(wù)，“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”的普藥將成為各醫(yī)療機(jī)構(gòu)尤其是社區(qū)醫(yī)院的優(yōu)選對(duì)象。就患者而言，大部分被新納入醫(yī)保體系的人群屬于社會(huì)低收入者，他們對(duì)藥品的選擇偏好也大多集中在低價(jià)藥品。因此，我們認(rèn)為在這場(chǎng)全民醫(yī)保的運(yùn)動(dòng)中，“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”的普藥企業(yè)無(wú)疑將成為最大贏家。

    同時(shí)，處方藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局率先發(fā)生變化。處方藥在我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)占據(jù)了近80%的份額。新醫(yī)改中政府通過(guò)藥品招標(biāo)、處方管理等手段加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療要素市場(chǎng)的監(jiān)管，勢(shì)必將率先改變處方藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，加速企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。對(duì)于處方藥企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬的企業(yè)能夠保證其在層層監(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)中不被淘汰，擁有獨(dú)家品種的企業(yè)才能在集中招標(biāo)中勝出，擁有產(chǎn)品創(chuàng)新能力、技術(shù)上更勝一籌的企業(yè)則可將對(duì)手阻擋于高科技的壁壘之外。擁有上述優(yōu)勢(shì)的處方藥企業(yè)將在新醫(yī)改中脫穎而出。

    OTC企業(yè)亦可分享醫(yī)改增量。隨著政府對(duì)基層醫(yī)療投入的增加，醫(yī)療服務(wù)的可及性大為提高，以及醫(yī)保覆蓋面擴(kuò)大和醫(yī)療保障程度的提高，人們?cè)瓉?lái)被壓抑的醫(yī)療保健需求必將逐步釋放。對(duì)于一些常見(jiàn)疾病，患者的自我診療意愿將大幅增強(qiáng)，醫(yī)藥零售市場(chǎng)規(guī)模也將因此擴(kuò)大。此外，一些與基層醫(yī)療相關(guān)的醫(yī)療器械、診斷試劑企業(yè)以及疫苗企業(yè)將從醫(yī)改中受益。而在醫(yī)藥流通領(lǐng)域，具有行業(yè)龍頭地位的醫(yī)藥流通企業(yè)則將伴隨醫(yī)改的深入而做大做強(qiáng)。

    ■重點(diǎn)公司推薦

    雙鶴藥業(yè)（600062）：公司主要聚焦三大普藥——大輸液、心腦血管用藥、內(nèi)分泌用藥，三大核心業(yè)務(wù)收入占產(chǎn)品收入的比重2006年達(dá)到76.63%，比上年提升11.53個(gè)百分點(diǎn)。公司主要普藥產(chǎn)品降壓0號(hào)、糖適平和大輸液今年前5個(gè)月銷量分別增長(zhǎng)15%、21%和40%，增速快于往年。公司的塑瓶輸液銷量甚至翻倍。同時(shí)，公司的產(chǎn)品價(jià)格話語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)，主導(dǎo)產(chǎn)品降壓0號(hào)繼續(xù)提價(jià)。在醫(yī)院“一品兩規(guī)”招標(biāo)中，公司在北京市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)唯一大輸液供應(yīng)商。經(jīng)營(yíng)方面，公司盈利能力提高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降。同時(shí)，公司大幅計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力放大。

    增發(fā)項(xiàng)目將成為潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。公司部分募集資金將投資新建塑瓶輸液、塑蓋和非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線項(xiàng)目。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)大輸液升級(jí)換代產(chǎn)品塑瓶、軟袋的需求旺盛，以及行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，市場(chǎng)集中度提高，加速擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額。公司目前已滿負(fù)荷生產(chǎn)，仍不能滿足市場(chǎng)需要。預(yù)測(cè)公司2007-2009年的EPS（中性）分別為0.63元、0.84元和1.25元，樂(lè)觀估計(jì)則分別為0.63元、1.02元和1.64元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

    華東醫(yī)藥（000963）：�？朴盟帾�(dú)占鰲頭。公司在免疫抑制劑領(lǐng)域占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。其80%以上的利潤(rùn)來(lái)自于子公司中美華東，主要產(chǎn)品器官移植用藥百令膠囊、賽斯平、卡博平、治療胃潰瘍的泮力蘇等上半年銷售增速較快。從今年上半年的情況看，公司受益于醫(yī)院“一品兩規(guī)”的采購(gòu)制度，主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額均有提升。我們認(rèn)為未來(lái)隨著醫(yī)改的推進(jìn)，免疫抑制劑市場(chǎng)集中度提升，華東醫(yī)藥可能繼續(xù)從中受益。在醫(yī)藥商業(yè)的調(diào)整上，公司采取了引入高毛利品種和提高純銷比例的做法。去年四季度以來(lái)，公司醫(yī)藥商業(yè)的毛利率基本趨穩(wěn)。

    在中性的假設(shè)下，我們預(yù)測(cè)公司2007-2009年的EPS分別為0.38元、0.47元和0.62元，樂(lè)觀情況下預(yù)測(cè)公司2007-2009年的EPS分別為0.38元、0.60元和0.83元（暫時(shí)都沒(méi)有考慮楊歧房地產(chǎn)公司和資產(chǎn)注入的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)）。考慮到大股東資產(chǎn)注入的預(yù)期，我們維持“增持”的評(píng)級(jí)。（姚杰 賀菊穎）