全球運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場持續(xù)增長，國際巨頭持續(xù)加碼彰顯行業(yè)高景氣度：運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)作為骨科行業(yè)重要的細(xì)分領(lǐng)域，占據(jù)全球整個(gè)骨科市場的10%以上份額。2018年全球運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場規(guī)模接近60億美金，同比增長8%，高于骨科整體市場增速（5%左右），預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到91億美金，年均復(fù)合增長率達(dá)到6.6%，是未來骨科市場增長最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。施樂輝作為全球運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)巨頭，通過內(nèi)生研發(fā)和外延并購，持續(xù)加碼運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域布局，2014年公司以17億美金收購ArthroCare，進(jìn)一步豐富運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品線，尤其在射頻技術(shù)及肩關(guān)節(jié)治療產(chǎn)品線方面得到加強(qiáng)。

國內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場方興未艾，2023年市場規(guī)模將超過50億元：運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)主要用于關(guān)節(jié)、軟組織相關(guān)的損傷治療與康復(fù)，在臨床上可廣泛應(yīng)用于肩關(guān)節(jié)疾病、髖關(guān)節(jié)疾病、膝關(guān)節(jié)疾病以及小關(guān)節(jié)疾病，隨著中國運(yùn)動(dòng)人群的快速增長、老齡化趨勢加重以及居民醫(yī)療消費(fèi)需求的持續(xù)提升，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場正處于快速發(fā)展階段。2019年中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場規(guī)模預(yù)計(jì)接近30億，增速超過25%，是骨科市場增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2023年市場規(guī)模將超過50億元。

國內(nèi)企業(yè)積極布局，國產(chǎn)替代空間廣闊：中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場由外資占據(jù)主導(dǎo)地位，其中施樂輝、Arthrex、史賽克、強(qiáng)生和康美五家合計(jì)占據(jù)86%的市場份額，預(yù)計(jì)外資合計(jì)占據(jù)國內(nèi)95%左右的市場。國內(nèi)企業(yè)經(jīng)過前期的積極布局，以凱利泰、天星博邁迪等為代表的企業(yè)已完成了多款產(chǎn)品線的布局，主要相關(guān)產(chǎn)品已陸續(xù)進(jìn)入市場。整體來看，國產(chǎn)企業(yè)發(fā)展雖處于早期階段，但已具備了與外資競爭的能力，國產(chǎn)替代有望開啟。

投資建議：我們認(rèn)為，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場正快速發(fā)展，將是未來幾年骨科行業(yè)增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，但市場由外資占據(jù)主導(dǎo)地位，國產(chǎn)企業(yè)替代空間廣闊。A股相關(guān)標(biāo)的為凱利泰、大博醫(yī)療等，重點(diǎn)推薦運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品線布局較全的凱利泰。

風(fēng)險(xiǎn)提升：產(chǎn)品價(jià)格或大幅降價(jià)。

凱利泰(300326)

公司概況： 國內(nèi)脊柱微創(chuàng)領(lǐng)域龍頭，戰(zhàn)略布局稀缺性突出

公司成立于2005年，2012年6月登陸創(chuàng)業(yè)板，隨后通過一系列外延并購，公司業(yè)務(wù)得到快速拓展。2018年公司管理層實(shí)現(xiàn)重組，剝離易生科技，收購美國Elliquence，戰(zhàn)略進(jìn)一步聚焦骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域，推動(dòng)公司加速實(shí)現(xiàn)大骨科領(lǐng)域的全面布局。

公司目前圍繞大骨科領(lǐng)域，形成了脊柱微創(chuàng)類、骨科植入物以及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等多領(lǐng)域布局，戰(zhàn)略發(fā)展清晰，未來成長空間廣闊。

運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)作為凱利泰重點(diǎn)布局的方向，公司通過自主研發(fā)和投資，對運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)各類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了全布局，體外培育的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)相關(guān)公司包括利格泰、博進(jìn)凱利泰、動(dòng)之醫(yī)學(xué)、逸動(dòng)醫(yī)學(xué)等，為公司運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)發(fā)展奠定了堅(jiān)定的基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測公司借助內(nèi)生和外延雙輪驅(qū)動(dòng)，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速增長趨勢，收入規(guī)模由2010年的0.6億元增長至2019年12.5億元，年均復(fù)合增長率為40.1%。2010年至2019年公司歸母凈利潤和扣非凈利潤均實(shí)現(xiàn)了大幅增長，2019年歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為3.1億、2.8億元， 2010年至2019年均復(fù)合增長率分別為27%和29%。

我們預(yù)計(jì)，公司2019-2021年歸母凈利潤分別為3億、3.8億和4.9億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品或大幅降價(jià)、Elliquence整合或不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。