2007：大變革開始之年中國居民的飲食消費，已經(jīng)逐漸從追求“吃飽”和“吃好”，進入追求“健康”的時代。對現(xiàn)今的中國來說，這將是一場顛覆性的變革，對食品飲料行業(yè)的未來將產(chǎn)生指向性、決定性的影響。變革的內(nèi)在動力源(11.17,0.38,3.52%)于消費者健康意識的日益覺醒，外部動力則是本屆政府對民生的強烈關(guān)注，變革的前提則是隨著經(jīng)濟快速增長居民消費能力的提高。由于缺乏外部動力實質(zhì)性的支持，這一變革一直緩慢的進行著量變積累，但2007年外部動力發(fā)生巨變。標(biāo)志性的事件就是4月23日，中共政治局組織關(guān)于食品安全的集體學(xué)習(xí)，將食品安全放到了前所未有的高度，從此變革開始明顯加速。之所以稱之為大變革，是由中國居民的飲食習(xí)慣離健康還有很大的差距，這一差距在中國龐大的人口基數(shù)和二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)折射下，揭示了這場變革的巨大空間。

    健康成就未來消費者追求健康飲食，要求食品飲料企業(yè)提供安全、營養(yǎng)、愉悅的產(chǎn)品。安全是前提，營養(yǎng)是基礎(chǔ)，愉悅是感受。只有提供健康的產(chǎn)品，才能實現(xiàn)企業(yè)價值和社會價值的統(tǒng)一，才有可持續(xù)增長的未來，也才能享受變革帶來的巨大機遇。

    品牌超越競爭健康的產(chǎn)品只是成功的前提，強力的品牌才是超越競爭的利器，品牌里濃縮了企業(yè)所有的核心競爭力。品牌的力量是消費者賦予的，必須始終不渝的堅持消費者利益至上，才能造就真正卓越的品牌。由于企業(yè)領(lǐng)袖的能力和人格決定了企業(yè)的能力和人格，因此尋找卓越的食品飲料品牌，很大程度上就是對企業(yè)領(lǐng)袖的遴選。牛根生之于蒙牛，萬隆之于雙匯，寧高寧之于中國食品，朱新禮之于匯源，宋林之于華潤創(chuàng)業(yè)，邏輯皆如此，也是我們看好行業(yè)及推薦這幾家公司的理由。

    Ⅰ. 2007年行業(yè)展望-供需之量揭示未來從圖2可以看出，不同子行業(yè)產(chǎn)品2006年的產(chǎn)量存在巨大的差異，導(dǎo)致這種差異的原因有二：一是產(chǎn)品的必需程度，比如小麥粉，大米，屬于消費者必需的主食；二是歷史因素，由于我國的市場經(jīng)濟開始也只有20多年，橫截面數(shù)據(jù)的巨大差異反映了不同產(chǎn)品各自不同的發(fā)展歷程。盡管現(xiàn)在的產(chǎn)量存在巨大的差異，那這種差異能代表未來嗎？顯然是否定的�？纯磮D中不同產(chǎn)品過去3年產(chǎn)量的平均增幅，果汁排在第一位，盡管其2006產(chǎn)量只是酒精飲料的1/5強，但它是健康的飲品；位居后四位的正是白酒、碳酸飲料、啤酒、葡萄酒，他們具有顯著的共性，那就是不利于健康，消費者對其的需求，實在非理性狀況下被廣告宣傳轟炸的被動結(jié)果。供應(yīng)之量的變化趨勢說明，健康的產(chǎn)品才有未來的廣闊空間，不利于健康的產(chǎn)品必然走上衰落之路。

    說明了過去5年來，消費者實際消費的變化趨勢，我們選取了最高收入者和最低收入者的數(shù)據(jù)，而非總體平均的數(shù)據(jù)，有利于揭示收入差距對消費行為的影響。有趣的是，在我們統(tǒng)計的16中產(chǎn)品中，由于收入的差異，對其中的8中商品，高低收入者的消費量變化是截然相反的。相同的8種商品容易解釋，營養(yǎng)價值使然。不同的8種商品，又可分為兩類，一類是健康的產(chǎn)品，但高收入者在5年前的消費量就達(dá)到了基本的需求，典型的例子是鮮奶，低收入者過去5年消費量平均增速為17.32%，而高收入者則為-0.52%，這說明對生產(chǎn)鮮奶的企業(yè)來說，未來主要的增量目標(biāo)消費人群，主要是低收入的消費者，由于人口占比大，因此鮮奶的市場空間仍然非�？陀^；另一類則是酒精飲料，低收入者過去5年對其的消費量平均增幅皆為負(fù)，而高收入者皆為正。這說明在基本的營養(yǎng)需求得到滿足后，高收入者開始追求愉悅的感受，而忽視了對其健康的損害。我們認(rèn)為這種情況在過幾年肯定改變，畢竟在酒精麻醉的愉悅之后，高收入者會發(fā)現(xiàn)自己的健康才是最重要的。當(dāng)然，也許到時會有原來的低收入者變成高收入者，也開始沉迷幾年。但無論如何，從相對長期的趨勢來看，酒精飲料的衰落是一種必然，洋酒、兩樂大舉入侵我國，基本也是這樣的邏輯。自己不愿意喝了，就賣到別的國家，至少還有利潤可以賺。

    Ⅱ.銷量、收入和利潤增長之間的差異

    銷量、收入和利潤增長之間的差異盡管銷售收入存在巨大的差異，但不同子行業(yè)銷售收入過去3年都經(jīng)歷了快速的增長，增速最快的糕點過去3年CAGR達(dá)到了33.8%，增速最慢的啤酒也達(dá)到了16.43%，除了啤酒我們統(tǒng)計的12個子行業(yè)全部超過了20%。在中國宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下，數(shù)據(jù)說明了食品飲料行業(yè)的魅力所在。從圖4和圖2對比可以發(fā)現(xiàn)，銷售收入增幅和銷量增幅存在一定差異，這是由于不同產(chǎn)品的價格走勢差異所致。典型的如白酒、葡萄酒和啤酒，過去三年銷售收入超過銷量增幅分別為15、14和5個百分點，這說明了過去3年白酒、葡萄酒和啤酒的價格一路上揚，可謂價升量增，不過啤酒的價格漲幅顯然要遜于白酒和葡萄酒。

    如果進一步分析今年1-5月份的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我們統(tǒng)計的12個子行業(yè)中，有7個增幅低于過去3年的平均增幅，其中最為突出的是葡萄酒和乳制品，1-5月的銷售收入增幅分別比過去3年低了6.5和8.7個百分點。增幅加快較為突出的是植物油、糖果和軟飲料，分別比過去3年增加了13.6、8.6和7.7，白酒和啤酒的銷售收入增幅也有所加快。這些差異的數(shù)字往往代表了行業(yè)最新趨勢的蛛絲馬跡，比如酒類中葡萄酒與白酒和啤酒的走勢相反，肉類食品、軟飲料和植物油的增速則在明顯加快。

    反映了12個不同子行業(yè)的利潤及過去3年的平均增幅，對比圖4，我們可以明顯的看出其中的差異。我們統(tǒng)計的12個子行業(yè)中，只有軟飲料、乳制品、葡萄酒和植物油過去3年的利潤增幅低于收入增幅，說明過去3年大多數(shù)子行業(yè)的盈利能力在增強。今年1-5月份的數(shù)據(jù)更驚人，只有水產(chǎn)品加工的利潤增幅低于收入增幅，這意味著在收入增長的條件下，食品飲料子行業(yè)的利潤增幅更加喜人。我們有必要重點指出啤酒行業(yè)，今年1-5月份，其利潤增幅超過銷售收入增幅達(dá)到45個百分點，僅次于上半年價格大漲的植物油和餅干。

    Ⅲ.盈利能力的橫縱向比較我們計算了毛利率和銷售利潤率兩個指標(biāo)來反映不同子行業(yè)的盈利能力差異。從圖6和圖7可以看出，不同子行業(yè)的毛利率差距最大在30點以上，銷售利潤率的最大差距也在10個百分點以上。毛利率和銷售利潤率的走勢基本相符，即毛利率高的子行業(yè)，銷售利潤率也較高。但啤酒行業(yè)是一個明顯的例外。啤酒行業(yè)的毛利率排在葡萄酒和白酒之后居第三位，但銷售利潤率僅處于第7位。

    白酒、葡萄酒和啤酒是僅有的毛利率在30%以上的子行業(yè)，白酒、葡萄酒和糖果是僅有的銷售利潤率在10%以上的子行業(yè)，屠宰食品和植物油是僅有的兩個毛利率低于10%的子行業(yè)。

    我們認(rèn)為現(xiàn)有盈利能力的強弱并不能代表永遠(yuǎn)，更不能代表一個子行業(yè)對社會的貢獻，這其中白酒是一個典型的例子。遺憾的是對消費者健康影響最大的必需品行業(yè)屠宰食品和植物油居然是毛利率最低的子行業(yè)，驗證了一句俚語，最重要的往往最容易忽視。但我們更相信另外一句話，時間會證明一切。

    縱向比較2007年1-5月的數(shù)據(jù)和過去三年的平均數(shù)據(jù)，可以看出不同子行業(yè)的毛利率并沒有明顯的變化，我們統(tǒng)計的12個子行業(yè)有8個略有上升，4個略有下降，大多幅度都在2%以內(nèi)。方便面是一個例外，今年1-5月份毛利率上升了6個百分點。從銷售利潤率的縱向比較來看，今年1-5月份無一例外的上升，白酒、葡萄酒、餅干糕點等增加幅度在2個百分點以上。

    需要指出的是，從投資的角度，相對指標(biāo)和絕對指標(biāo)要結(jié)合著看，比如啤酒行業(yè)和屠宰食品行業(yè)，盡管銷售利潤率的提升不大，但由于行業(yè)規(guī)模大，利潤率的微小提升反映在每股指標(biāo)上就是巨大的變化；反之，如葡萄酒行業(yè)，盡管利潤率提升明顯，但由于過去基數(shù)很高，以及行業(yè)規(guī)模小，反映在每股指標(biāo)上不見得突出。

    推薦企業(yè)根據(jù)我們前述對行業(yè)的分析，我們給大家推薦五個公司，分別是雙匯發(fā)展(000895.SH)、蒙牛乳業(yè)(2319.HK)、中國食品(0506.HK)、匯源果汁(1886.HK)和華潤創(chuàng)業(yè)(0291.HK)，他們分別是中國肉類食品、乳制品、葡萄酒及食用油、果汁、啤酒及肉類制品的龍頭企業(yè)，他們都生產(chǎn)著健康的消費品，并在中國擁有強大的品牌影響力，符合我們“品牌超越競爭，健康成就未來”的投資邏輯。當(dāng)然，更重要的是，我們認(rèn)為這5家公司的內(nèi)在價值相對當(dāng)前市場價格有著較為明顯的安全邊際，在中國宏觀經(jīng)濟和行業(yè)需求快速發(fā)展的北京下，我們相信這五家公司能夠利用其卓越的品牌，給投資者帶來豐厚的回報。