中藥行業(yè)在近5年來一直保持著10%-20%的增長，而2006年由于“魚腥草”中藥注射劑的影響，行業(yè)進入了一個低谷，但是隨著全社會對中藥的關(guān)注，2007年開始伴隨著醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇，中藥行業(yè)開始再次騰飛！

　　我們通過分析發(fā)現(xiàn)，在上一個中藥子行業(yè)超越全行業(yè)的過程中，也是中藥子行業(yè)的市場表現(xiàn)最優(yōu)于全行業(yè)的時候，而2007年則由于市場依然對中藥行業(yè)發(fā)展充滿疑慮而給予較低的估值水平，使得子行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落于市場和全行業(yè)。

　　未來，我們認(rèn)為隨著品牌中藥企業(yè)的積極經(jīng)營轉(zhuǎn)型(東阿阿膠、云南白藥和馬應(yīng)龍)、營銷中藥的“成本控制意識”、以及中藥飲片行業(yè)的GMP認(rèn)證推動的大整合和中藥材價格的上漲，2008年的中藥行業(yè)會給投資者帶來較為豐厚的回報。

　　1、 中藥行業(yè)歷史經(jīng)營運行狀態(tài)分析

　　我們通過對中藥子行業(yè)近5年的分析，可見，行業(yè)的銷售收入一直保持在10%-20%的區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)增長，一直低于整個醫(yī)藥制造行業(yè)的收入增長，在2005年曾經(jīng)伴隨著整體行業(yè)復(fù)蘇，出現(xiàn)過一段行業(yè)景氣高峰，實現(xiàn)了大概一年左右超過20%的增長速度，不過很遺憾的是，在2006年由于“魚腥草”等中藥注射劑事件所引發(fā)的對“中醫(yī)藥是否是偽科學(xué)”的爭議，將中藥行業(yè)打到了低谷，也引來了全社會對中醫(yī)和中藥的關(guān)注與討論。我們認(rèn)為，行業(yè)低速增長是與中藥近些年來所遭遇到的“冷環(huán)境”密切相關(guān)的，也反映了中藥行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，不過令人欣慰的是中藥行業(yè)在全社會的關(guān)心下，從2007年開始逐步開始復(fù)蘇，似乎從新進入了另一個高成長周期。中藥行業(yè)無論收入還是利潤都已經(jīng)非常接近整體行業(yè)水平，尤其是利潤增長呈現(xiàn)明顯加速的態(tài)勢，達(dá)到了近50%的驚人增長，這是自2005年以來首次超過行業(yè)平均水平。

　　從下圖中，我們可以清晰地看到，中成藥行業(yè)雖然銷售利潤率一直以來都是高于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，但是從2002年到2005年呈現(xiàn)一個階梯下降的趨勢，這與整個醫(yī)藥行業(yè)的不景氣也是相近的。只是到了2006年從跌到谷底開始全力反彈，到2007年8月份達(dá)到了行業(yè)的最高點10.91%。除了整個行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境惡化外，我們認(rèn)為還可以從成本和費用的角度去考慮，從圖-3中，我們可以看到無論是中成藥還是整個醫(yī)藥行業(yè)，銷售費用和銷售成本都在逐步上漲，一直到2006年2月達(dá)到了頂峰，我們可以理解在行業(yè)日子還能過得下去的時候(收入穩(wěn)步增長)，大家都擴大生產(chǎn)，加大宣傳力度，增強營銷實力。但是在2006年突然遇到了行業(yè)寒流，政策風(fēng)險的時候，雖然收入開始下降，中成藥企業(yè)通過降低生產(chǎn)成本，實現(xiàn)了銷售利潤率的增長，但是一些營銷中藥企業(yè)，試圖通過擴大廣告宣傳OTC產(chǎn)品，以規(guī)避處方藥的壓力，銷售費用同比增加較多，導(dǎo)致行業(yè)利潤增速低于全行業(yè)。


2、中藥行業(yè)歷史市場表現(xiàn)分析

　　我們通過下圖可以看到，在上一個子行業(yè)超越全行業(yè)的2004年2月到2005年2月期間，我們可以看到，中成藥子行業(yè)相對于醫(yī)藥行業(yè)的區(qū)間相對漲幅處于一個逐步上升到高位的過程。而我們在來看最近2007年，中成藥子行業(yè)的增長速度也開始超越了全行業(yè)，但是很顯然我們從下圖中可以看到，中藥子行業(yè)的相對漲幅卻是快速下降，表示中藥行業(yè)在過去的風(fēng)風(fēng)火火的一年大牛市中是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于醫(yī)藥行業(yè)的。為什么會出現(xiàn)這種情況呢？

　　從圖5中我們可以看到，在絕大部分時間里，中藥行業(yè)的市盈率水平是略低于醫(yī)藥行業(yè)整體水平的，但是唯獨在2004年2月到2005年3月份期間，中藥行業(yè)的市盈率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)市盈率，通過我們設(shè)計的相對估值比指標(biāo)(相對估值比=中藥市盈率/醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率)可以更加清楚地看到，給指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他階段，達(dá)到了近50%的比例�？梢娫谥兴幤髽I(yè)利潤快速增長，超過行業(yè)平均速度，甚至超過市場預(yù)期的時候，市場也是會給予大方的估值的！

　　從目前的行業(yè)經(jīng)營狀況分析，我們可以看出中藥子行業(yè)伴隨著整個醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇，快速增長，目前利潤增長速度略微超過整個行業(yè)的增長，但是趨勢并不是非常清晰，市場可能會認(rèn)為這是普而遍之的現(xiàn)象，因而對于中藥行業(yè)并沒有給予高于行業(yè)平均的估值水平，從而導(dǎo)致了該子行業(yè)今年內(nèi)的平均走勢弱于行業(yè)平均漲幅。另外去年的中藥注射劑風(fēng)波對于今年整個行業(yè)發(fā)展還是存在著一定的余波，這也是市場存在疑慮的地方。

　　3、我們的觀點：

　　我們在年度策略報告中重點分析中藥行業(yè)的發(fā)展機遇和相關(guān)上市公司點評、推薦。在這里我們試圖通過歷史的角度來審視這個行業(yè)發(fā)展的歷程，從中發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律。對于中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，我們一直堅定的看好，從長遠(yuǎn)來看，現(xiàn)在的中國中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，猶如一個“百廢待興”的世界，從低谷慢慢起步，有國家和政府的支持，尤其是未來醫(yī)改方案出臺后，在農(nóng)村擁有廣泛實踐性的中醫(yī)藥必定面臨一個新的發(fā)展黃金時期！而從中短期來看，中藥子行業(yè)，在整個醫(yī)藥板塊內(nèi)是漲幅最少的，而對于未來我們認(rèn)為最為重要的就是關(guān)注中藥子行業(yè)是否能夠從醫(yī)藥行業(yè)成長中脫穎而出，繼續(xù)保持快速增長的趨勢，只有這樣才可能會引起市場對該行業(yè)的關(guān)注，從而賦予更高的估值水平，從目前的行業(yè)經(jīng)營情況來分析，中藥行業(yè)的銷售費用和銷售成本開始下降，銷售利潤率同比繼續(xù)增長，在收入增速放緩的情況下，利潤卻能繼續(xù)同步高速增長，說明各個中藥企業(yè)的內(nèi)在競爭力和經(jīng)營效率有所提高。因而我們認(rèn)為隨著品牌中藥企業(yè)的積極經(jīng)營轉(zhuǎn)型(東阿阿膠、云南白藥和馬應(yīng)龍)、營銷中藥的“成本控制意識”、以及中藥飲片行業(yè)的GMP認(rèn)證推動的大整合和中藥材價格的上漲，2008年的中藥行業(yè)會給投資者帶來較為豐厚的回報，希望投資者們和我們一起去關(guān)注民族之藥的騰飛！