既然決定要采用市場(chǎng)化的運(yùn)作方式提高個(gè)人賬戶資金的收益率，如何才能有效規(guī)避資金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中有可能產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)

　　本報(bào)記者 崔帆

　　種種跡象表明，對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶資金（下稱(chēng)“個(gè)人賬戶資金”）管理進(jìn)行的改革，已經(jīng)提上監(jiān)管機(jī)構(gòu)今年的工作日程。

　　近日坊間傳聞，“勞動(dòng)和社會(huì)保障部（下稱(chēng)‘勞社部’）在聯(lián)合財(cái)政部對(duì)個(gè)人賬戶資金的市場(chǎng)化管理進(jìn)行磋商，目前正在設(shè)計(jì)個(gè)人賬戶資金管理機(jī)制和運(yùn)作模式�！�

　　為此，《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》經(jīng)過(guò)多方采訪證實(shí)，“個(gè)人賬戶資金的投資管理模式將由地方社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的直接管理，轉(zhuǎn)化為委托外部金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，投資工具將適當(dāng)拓寬，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)都將成為新的投資渠道。”

　　近年來(lái)關(guān)于中國(guó)社�；�金投資股票市場(chǎng)的新聞不絕于耳，但以往說(shuō)的社�；�金，實(shí)際上是“全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)”的社�；�金。從某種意義上說(shuō)它是“社會(huì)保障風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”也許更準(zhǔn)確。而現(xiàn)在有關(guān)政府部門(mén)商討的“基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶資金”，才是真正意義上的社�；�金。

　　據(jù)勞社部養(yǎng)老保險(xiǎn)司內(nèi)部人士透露，勞社部和財(cái)政部已經(jīng)就個(gè)人賬戶資金管理改革的框架達(dá)成共識(shí)，目前正在進(jìn)一步討論細(xì)化框架內(nèi)容，為出臺(tái)《養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶資金投資管理辦法》做準(zhǔn)備工作。

　　緩解空賬

　　“截至2005年年底，中國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的空賬達(dá)8000億元，而且每年以1000多億元的規(guī)模擴(kuò)大，而個(gè)人賬戶現(xiàn)有實(shí)際資金的總額不超過(guò)500億元。”這是不久前在北京大學(xué)的賽瑟論壇上，勞社部副部長(zhǎng)劉永富透露的數(shù)字。

　　這個(gè)巨大的空賬黑洞是如何形成的？

　　雖然新型社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度為每一個(gè)參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的員工都建立了個(gè)人賬戶，但是由于之前沒(méi)有資金積累，員工繳納的個(gè)人賬戶資金多被挪用于彌補(bǔ)舊體制的“資金黑洞”、發(fā)放已退休職工的養(yǎng)老工資，所以形成個(gè)人賬戶的空賬現(xiàn)象。

　　此外，近年來(lái)擠占、挪用社會(huì)保障資金的案件時(shí)有發(fā)生，所以解決個(gè)人賬戶空賬問(wèn)題和資金的保值、增值顯得尤為突出。

　　“如何發(fā)揮好現(xiàn)有500億個(gè)人賬戶資金的功效，逐漸縮小空賬黑洞是近年來(lái)監(jiān)管本門(mén)研究工作的重點(diǎn)。”勞社部社會(huì)保險(xiǎn)研究所所長(zhǎng)何平坦言。

　　一直以來(lái)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶這部分資金由地方社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)管理。由于地方社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)并非專(zhuān)業(yè)金融投資機(jī)構(gòu)，所以在1998年，國(guó)家對(duì)個(gè)人賬戶資金的投資作出嚴(yán)格限定，只能存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。

　　“目前的問(wèn)題是，存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但收益率都比較偏低，實(shí)際上造成了收益損失。因此，500億資金保值增值的呼聲日益迫切。國(guó)家正在研究出臺(tái)《養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶資金投資管理辦法》，在規(guī)范管理運(yùn)作和監(jiān)督的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)保值增值，這使得個(gè)人賬戶資金改變投資運(yùn)作模式成為大勢(shì)所趨。”何平透露。

　　再拓投資渠道

　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》獲悉，正在研究的《養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶資金投資管理辦法》中，已經(jīng)將個(gè)人賬戶投資渠道從銀行存款、國(guó)債，擴(kuò)大到股票、債券等投資方式。

　　實(shí)際上，勞社部曾在2004年3月向金融機(jī)構(gòu)下發(fā)過(guò)一個(gè)征求意見(jiàn)稿，文件中的具體內(nèi)容就是針對(duì)“基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的投資管理”。

　　據(jù)一位商業(yè)銀行資金托管部的負(fù)責(zé)人回憶，“文件中不僅提到個(gè)人賬戶資金可以投資股票、債券，甚至厘定了具體的股票和債券投資比例是不超過(guò)10％，但之后此事一直就沒(méi)有回音了。”

　　將個(gè)人賬戶資金的投資渠道，由風(fēng)險(xiǎn)較小的銀行存款、國(guó)債擴(kuò)大到風(fēng)險(xiǎn)較大的債券、股票市場(chǎng)，何平的解釋是，“近年來(lái)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的外部環(huán)境正在迅速改善，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)生了質(zhì)的變化�！�

　　“在1997年至2006年的十年間，中國(guó)上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率大體保持在10％左右，這為個(gè)人賬戶資金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)提供了良好的經(jīng)濟(jì)條件；另外，中國(guó)資本市場(chǎng)法制化建設(shè)提速，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在向合理的方向運(yùn)行�！�

　　其實(shí)，早就有一部分個(gè)人賬戶資金，借道全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)入到資本市場(chǎng)。2006年12月，天津、山西、吉林、黑龍江、山東等省市就曾得到勞社部的首肯，與全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)簽署委托投資協(xié)議，將個(gè)人賬戶資金委托其投資運(yùn)營(yíng)。

　　信托模式

　　既然決定要采用市場(chǎng)化的運(yùn)作方式提高個(gè)人賬戶資金的收益率，如何才能有效規(guī)避資金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中有可能產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)？為此，勞社部、財(cái)政部等主管部門(mén)已對(duì)個(gè)人賬戶資金管理模式達(dá)成共識(shí)，將效仿企業(yè)年金的運(yùn)作方式，委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人賬戶資金進(jìn)行資產(chǎn)管理。

　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》了解到，所謂“效仿企業(yè)年金的管理模式”，實(shí)際上是對(duì)個(gè)人賬戶資金采用與企業(yè)年金相同的信托管理模式進(jìn)行管理，而在操作層面上，個(gè)人賬戶資金與企業(yè)年金的運(yùn)作仍有較大的區(qū)別。

　　目前個(gè)人賬戶資金的管理和運(yùn)營(yíng)表面上是分離的——行政部門(mén)負(fù)責(zé)管理，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，但參與資金管理運(yùn)營(yíng)的各方并不清楚各自責(zé)任的邊界，缺少管理金融投資的監(jiān)督與制衡機(jī)制，蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，勞社部基金監(jiān)督司的相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，“未來(lái)對(duì)個(gè)人賬戶資金，一方面要建立一個(gè)真正分清各種責(zé)任的管理體制；另一方面，還將采用‘由下向上的二級(jí)信托制模式’進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)�！�

　　所謂二級(jí)信托制模式，是指省級(jí)社�；�金管理機(jī)構(gòu)作為本省社會(huì)保險(xiǎn)基金的第一級(jí)受托人，接受本省各統(tǒng)籌地區(qū)的委托，按信托關(guān)系管理本省基金結(jié)余；同時(shí)，由中央政府與各省政府協(xié)商，成立或指定數(shù)家受托機(jī)構(gòu)，作為第二級(jí)受托機(jī)構(gòu)，接受各省的委托，按信托關(guān)系管理各省的基金結(jié)余，統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)。

　　在這種運(yùn)營(yíng)模式下，中央政府是社會(huì)保險(xiǎn)基金的最后責(zé)任人，如果運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，并由此導(dǎo)致各省基金發(fā)生損失，那么中央政府要承擔(dān)最終的賠償責(zé)任；省級(jí)政府也要對(duì)各地（市）、縣等統(tǒng)籌地區(qū)按同樣的方式承擔(dān)責(zé)任。

　　嚴(yán)格“選秀”

　　“個(gè)人賬戶資金畢竟是社會(huì)保障的第一支柱，一旦要進(jìn)行市場(chǎng)化投資、信托模式運(yùn)作，可以預(yù)見(jiàn)，其管理機(jī)構(gòu)的選擇會(huì)比企業(yè)年金更加謹(jǐn)慎。”中國(guó)人民大學(xué)社會(huì)保障研究所所長(zhǎng)李紹光認(rèn)為。

　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》獨(dú)家獲悉，勞社部將在《養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶資金投資管理辦法》頒布的同時(shí)，啟動(dòng)個(gè)人賬戶資金管理機(jī)構(gòu)的“選秀”。

　　“之前企業(yè)年金的管理機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人賬戶資金的管理機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定將在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化�！眲谏绮筐B(yǎng)老保險(xiǎn)司有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。

　　此外，上述勞社部養(yǎng)老保險(xiǎn)司負(fù)責(zé)人還透露，“選秀”正式啟動(dòng)后，將接受基金公司、證券公司、商業(yè)銀行、信托公司、保險(xiǎn)公司等眾多金融機(jī)構(gòu)的報(bào)名。值得注意的是，個(gè)人賬戶資金的管理機(jī)構(gòu)資格將有可能首次允許外資金融機(jī)構(gòu)報(bào)名參與。報(bào)名日期截止后會(huì)公開(kāi)公布“選秀”名單完整版。

　　此后，專(zhuān)家評(píng)審團(tuán)將根據(jù)兩大標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有報(bào)名的機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核，“一是機(jī)構(gòu)的內(nèi)控體系與風(fēng)險(xiǎn)管理能力；二是其原有的投資業(yè)績(jī)記錄，尤其是中低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的投資管理能力。事實(shí)上，有些機(jī)構(gòu)過(guò)往業(yè)績(jī)雖然比較突出，但投資風(fēng)格比較激進(jìn)，就不適合做個(gè)人賬戶資金的管理人�！�

　　而“選秀”名單的最終版，需經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等多家監(jiān)管部門(mén)審定才能得以確定。