本輪白酒景氣在2006年底出現(xiàn)高潮，行業(yè)銷(xiāo)售增速超過(guò)30%，但是在2007年初增速出現(xiàn)了顯著的下滑，一個(gè)原因是2006年初的基數(shù)較高；由于1至2月的銷(xiāo)售收入占全年的比重較高，對(duì)2007年全年的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)一定影響。

    2006年末到2007年初，不同企業(yè)間的增長(zhǎng)出現(xiàn)顯著的分化，其中小型企業(yè)的增速顯著下降，其他企業(yè)的增速也轉(zhuǎn)為平穩(wěn)。

    基數(shù)的變化對(duì)白酒這樣一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)可能會(huì)有較顯著的影響，2006年下半年的高增長(zhǎng)將會(huì)導(dǎo)致2007年下半年的增速放緩，預(yù)計(jì)至少會(huì)在25%以上。

    烈性酒消費(fèi)分化趨勢(shì)顯著

    現(xiàn)代工作的高節(jié)奏以及對(duì)時(shí)間性和準(zhǔn)確性的嚴(yán)格要求，使得烈性酒消費(fèi)日益淡出百姓的日常生活，白酒的經(jīng)常性消費(fèi)者更多集中在體力勞動(dòng)者階層和有較高社會(huì)地位、較少受工作時(shí)間約束的社會(huì)階層；一般百姓對(duì)烈性酒的消費(fèi)更多集中在婚宴、節(jié)慶日上，價(jià)格也傾向于中端。

    高檔酒增長(zhǎng)仍能維持到2008年

    白酒產(chǎn)量與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尤其是政府收入狀況有密切的關(guān)系，其中一個(gè)重要原因是政府、軍隊(duì)及附屬的各種企事業(yè)單位是白酒的重要消費(fèi)者，政府的收入狀況直接決定了他們的消費(fèi)能力。

    貿(mào)易順差的高速增長(zhǎng)中短期并沒(méi)有轉(zhuǎn)變的態(tài)勢(shì)，居民收入增加直接帶動(dòng)消費(fèi)的增長(zhǎng)，都會(huì)直接促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)在未來(lái)1至2年保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，稅收和財(cái)政收入也將維持同步高速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)白酒消費(fèi)，尤其是高檔白酒消費(fèi)的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)至少繼續(xù)到2008年。

    管理改善是可挖掘主題

    大型國(guó)有白酒企業(yè)憑借其長(zhǎng)期積累的品牌優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)化程度遠(yuǎn)低于其它行業(yè)，低效率和粗放的管理讓大量的利潤(rùn)流失。

    白酒行業(yè)的集中度一直來(lái)都未能有顯著提高，反而還有所下降；作為品牌消費(fèi)品行業(yè)，行業(yè)龍頭企業(yè)本應(yīng)該有顯著的優(yōu)勢(shì)。這反映出作為主體的大型國(guó)有企業(yè)未能充分發(fā)揮自身的潛力。

    從增速上看，國(guó)有企業(yè)也顯著低于行業(yè)的平均水平，雖然其毛利率要高得多。這也體現(xiàn)出國(guó)有企業(yè)在產(chǎn)品有顯著的優(yōu)勢(shì)，但是在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)上非常薄弱。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度在國(guó)有企業(yè)，尤其是在上市國(guó)有企業(yè)逐步建立，這些龍頭企業(yè)的增長(zhǎng)潛力非常廣大。

    在證券市場(chǎng)近期估值水平大幅提升的背景下，白酒行業(yè)尤其是著名品牌白酒企業(yè)的2008年動(dòng)態(tài)市盈率基本維持在30至40倍，相對(duì)于大盤(pán)的估值優(yōu)勢(shì)顯著。

    隨著股改的順利結(jié)束和價(jià)值投資理念的崛起，各利益方的角力使白酒上市公司的治理結(jié)構(gòu)正在發(fā)生著重大的變化。過(guò)去的一年多來(lái)，多數(shù)白酒龍頭的管理層或者公司治理都發(fā)生了深刻的變化。這一趨勢(shì)將會(huì)在未來(lái)的幾年中不斷深化，從而給投資者帶來(lái)額外的安全邊際。

    白酒作為消費(fèi)品行業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)不明顯，周期性顯著低于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，估值應(yīng)該高于大盤(pán)指數(shù)。因此，白酒行業(yè)的估值相對(duì)大盤(pán)仍然是低估的。